1 / 25

Pravno uređenje i novi oblici investicijskih fondova

Pravno uređenje i novi oblici investicijskih fondova. Prof. dr. sc. Edita Čulinović Herc Pravni fakultet u Rijeci Opatija 9-11. svibnja 2007. Pravni izvori. HR: Zakon o investicijskim fondovima (NN, br.150/05 manje izmjene 1996. i 2001. godine Izmjene iz 2005: usklađivanje s EU

kirra
Download Presentation

Pravno uređenje i novi oblici investicijskih fondova

An Image/Link below is provided (as is) to download presentation Download Policy: Content on the Website is provided to you AS IS for your information and personal use and may not be sold / licensed / shared on other websites without getting consent from its author. Content is provided to you AS IS for your information and personal use only. Download presentation by click this link. While downloading, if for some reason you are not able to download a presentation, the publisher may have deleted the file from their server. During download, if you can't get a presentation, the file might be deleted by the publisher.

E N D

Presentation Transcript


  1. Pravno uređenje i novi oblici investicijskih fondova Prof. dr. sc. Edita Čulinović Herc Pravni fakultet u Rijeci Opatija 9-11. svibnja 2007.

  2. Pravni izvori • HR: Zakon o investicijskim fondovima (NN, br.150/05 • manje izmjene 1996. i 2001. godine • Izmjene iz 2005: usklađivanje s EU • tzv. “UCITS zakonodavstvo” ili UCTIS III • HR: Zakon o HANFI -140/2005. – objedinjen nadzor nad nebankovnim segmentom financijskog tržišta

  3. Tržišna situacija • Iako ih ima mnogo indeks koncentracije visok • Tržište nije jako raspršeno: u 10 najvećih fondova koncentrirano je 78% ukupne imovine svih fondova (Morić / Galetić, 2005) • Aktiva investicijskih fondova u konsolidiranoj aktivi banaka iznosi 5% (Jošić, 2006)– mijenjanje percepcije ulaganja

  4. Tržišna situacija • otvoreni fondovi – rast broja i imovine, zatvoreni - smanjenje • 78 otvorenih fondova 18.9 milijarde kn neto imovine • 9 zatvorenih fondova 2.3 milijarde kn neto imovine • fondovima upravlja27 društva za upravljanje • Okupljena su oko bankarskih grupacija (ZABA, PBZ, RBA) koje su najčešći osnivači fondova • Djeluju kao financijski konglomerati – cilj im je optimizirati dobit unutar grupe (realociranje kapitala)

  5. Tržišna tipologija fondova i prinosi • Novčani (umjeren rast, za pravne osobe) PSP*= 4,27% MP**=3,7% (12mj.) • Obveznički (za konzervativnije ulagatelje, nesklone rizicima, promjenama tečajeva,) PSP* =5,16% MP** = 3,1% • Mješoviti (portfelj sastavljen od dionica i obveznica, veća rizičnost ali i veći prinosi) PSP*= 8,66% MP**= 27%

  6. Tržišna tipologija fondova i prinosi • Nekretninski (po prinosu negdje između obvezničkih i dioničkih fondova) = cca. 10% • Dionički (ostvaruju najveći prinos, ali su najrizičniji) PSP*= 15,81% MP**= 40% • Indeksni (repliciraju neki dionički indeks) • Tendencija: kapital se premješta iz područja nižih prinosa u područja viših • * Izvor: Morić/Galetić 2005 (izračun do 2004.) • ** Izvor: Jošić, 2006

  7. Razlozi za zakonodavnu intervenciju • Potreba usklađenja s EU • Poseban tretman za kvalificirane ulagatelje • Uređeno prekogranično djelovanje investicijskih fondova, odnosno društava za upravljanje • jasnije definirana tipologija fondova, dopustivi sastav njihova portfelja i ograničenja ulaganja te metodologije utvrđivanja vrijednosti portfelja fonda

  8. Pravna tipologija fondova - ZIF • Osnovna podjela: zatvoreni i otvoreni • Zatvoreni fondovi • Imaju pravnu osobnost, (d.d.) - dionice • Minimalni iznos temeljnog kapitala 5 milijuna kn • Dionice moraju biti uvrštene na burzu • Njihov razvoj ostaje u domeni nacionalnog zakonodavstva • Mogu se nuditi jedino javnom ponudom (neodređen krug ulagatelja + sredstva javnog priopćavanja)

  9. Vrste zatvorenih fondova • općeg tipa • specijalizirani • za ulaganje u nekretnine • za ulaganje u neuvrštene vrijednosne papire (ako fond više od 40% svoje neto vrijednosti imovine namjerava uložiti u neuvrštene vrijednosne papire)

  10. Položaj ulagatelja u zatvorenom fondu • Položaj bi trebao biti isti kao položaj dioničara u d.d.-u • čl.60.st.5. ZIF-a - supsidijarna primjena ZTD-a • Dionice: u cijelosti uplaćene, samo redovne, samo na ime, uvrštene na burzu • Glavni izvor informacija za ulagatelje - prospekt i statut fonda • Uvid u neke statute: dobit namijenjena reinvestiranju – mogu li manjinski dioničari zahtijevati podjelu dobiti i ako da u kojem % • Manjinska prava: ZTD 1/20; ZIF kvorum 3/10 – da li se za kvorum vezuju i manjinska prava ?

  11. Položaj ulagatelja u zatvorenom fondu • Zakonodavac je jasno specificirao troškove koje društvo za upravljanje može zaračunati dioničarima • Povodom osnivanja: ne više od 3,5% prikupljenih novčanih sredstava + to mora biti naznačeno u prospektu • ostali troškovi: poduži popis ali ne više od 3,5% prosječne godišnje neto vrijednosti imovine fonda • zabrana definiranja naknade društvu za upravljanje ovisno o prinosu fonda • zakon propisuje i načine obračuna svih obračunskih kategorija (financijska transparentnost)

  12. Otvoreni fondovi • Imovina bez pravne osobnosti • Ulagatelj ima udjel • Fond ima obvezu otkupa udjela • Mogu se nuditi javnom i privatnom ponudom • Imovina fonda je u zajedničkom vlasništvu svih imatelja udjela u fondu • Vrijednost neto imovine OIF obračunava se dnevno (JP), odnosno 1 mjesečno (PP)

  13. Vrste otvorenih fondova • Otvoreni fondovi javnom ponudom • vrijednost imovine ne smije pasti ispod 5 milijuna kn (likvidacija / pripajanje) • Otvoreni fondovi privatnom ponudom (NOVO) • KU: neto vrijednost imovine više od 1,5 milijuna kn + gotov novac 750 tisuća kuna • Osniva se na određeno / neodređeno vrijeme • Najviše 200 ulagatelja • Vrijednost imovine ne smije pasti ispod 5 milijuna kn

  14. Vrste otvorenih fondova • Otvoreni fondovi privatnom ponudom rizičnog kapitala • Posebno društvo za upravljanje • KU: Neto vrijednost imovine 20 milijuna kn + gotov novac 10 milijuna kn • Veličina fonda najmanje 75 milijuna kn • Trajanje: određeno vrijeme – ne kraće od 10 godina • Najviše 20 ulagatelja • Povjerenički odbor - predstavnici ulagatelja i društva za upr. • Može otkazati društvu za upravljanje, mijenjati politiku ulaganja, zahtijevati izvješća od društva

  15. Funkcija fondova rizičnog kapitala • kapital se usmjerava prema trgovačkim društvima (često prema tek osnovanim) • Njima nedostaje imovina koju bi mogli bankama ponuditi kao sredstvo osiguranja tražbine a s ciljem pribavljanja bankovnog kredita • banke nisu u dovoljnoj mjeri prilagođene specifičnim okolnostima u kojima se nalaze poduzetnici koji tek započinju djelatnost • oblik financijskog posredovanja komplementaran bankovnom

  16. Funkcija fondova rizičnog kapitala • seed, startup, i expansion investing • Europa:2000-4. 1 milijun radnih mjesta u trgovačkim društvima financiranima rizičnim kapitalom • Microsoft, Google, eBay-a pokrenute fondovima rizičnoga kapitala • Tipični sektori – sektori brzog rasta (informatička tehnologija) • RH de facto 4 fonda rizičnog kapitala - Quaestus Private Equity, Copernicus Capital partners, SEAF Croatia i Alpe Adria Venture Fund • Jedino Questus registriran

  17. Položaj ulagatelja u otvorenim fondovima • Odgovornost do visine iznosa udjela • Udjel je prema ZIF-u VP, slobodno prenosiv • Troškovi koji se zaračunavaju ulagatelju taksativno navedeni + obveza isticanja u prospektu – najviše do 3,5% prosječne NVI fonda • Naknade koje terete ulagatelje: • ulazna naknada u trenutku prodaje udjela • izlazna naknada u trenutku otkupa • naknada za upravljanje • kod javne ponude ne smije ovisiti o prinosu, kod privatne smije

  18. Usporedba ulaganja otvorenih i zatvorenih fondova javnom ponudom • Što ulazi u portfelj fonda: • 1. vrijednosni papiri (O / Z), • 2. udjeli ili dionice investicijskih fondova (O / Z) • 3. instrumenata tržišta novca (O / Z) • 4. depoziti kod banaka (do 12 mjeseci, razročivi) (O / Z) • 5. terminskih i opcijskih ugovora i drugih financijskih izvedenica pod određenim uvjetima • 6. nekretnina (! samo zatvoreni) • 7. novac na računu (O /Z) • 8. instrumenti izdani na temelju plemenitih metala (! samo otvoreni)

  19. Usporedba… • najznačajnija razlika – ulaganje u neuvrštene vrijednosne papire (10 -40%) • Propisi o diversifikaciji portfelja slični • U VP jednog izdavatelja (15% - zatvoreni 10% otvoreni) • izloženost prema jednom izdavatelju temeljem različitih financijskih instrumenata do 20% neto vrijednosti imovine fonda (isto)

  20. Posebno o nekretninskim fondovima • Mogu biti samo zatvoreni • Nastali u SAD-u – “REITs” (real investment trusts) • REIT: trgovačko društvo koje 90% svojeg oporezivog prihoda isplaćuje dioničarima • ulaže u nekretnine s ciljem da bi ih razvilo i te da bi njima upravljalo kao dijelom svojeg portfelja • Specijalizirani REIT-ovi: starački domovi, bolnice i sl.

  21. Nekretninski fondovi • 2/3 REIT-ova uvršteno je burzu (NYSE ili NASDAQ) • Kod nas – svi uvršteni • NJ: REIT Gesetz par. 16 /5 također obveza isplate 90% oporezive dobiti • Također povoljniji porezni status • Sankcija – REIT koji ne isplati dobit kazna u visini 20-30% iznosa kojeg je trebalo isplatiti

  22. Je li to pogodna kombinacija? • Ulaganje u nekretninske fondove dostupno je ulagateljima skromnijih financijskih mogućnosti • fond menadžeri profesionalno upravljaju portfeljem - disperzija rizika • dioničar nekretninskog fonda može prodati dionice na burzi, ako nije zadovoljan prinosom

  23. Nedostaci? • Relativno niski prinosi (nalaze se između obvezničkih i dioničkih fondova) • Neki prospekti predviđaju prinos od 10% godišnje, ali ne postoji obveza isplate dobiti • Prema ZIF-u fond mora uložiti najmanje 60% neto vrijednosti imovine u nekretnine • ZIF omogućava nekretninskim fondovima značajnu iznimku od općeg pravila za zatvorene fondove - ulaganje u udjele trgovačkih društava (d.o.o.-i) • ? - što ako fond uloži 40% imovine u udjele d.o.o.-a

  24. Zaključci • Nekretninski fondovi ne daju one pogodnosti koje imaju REITs • Potrebno fino ugađanje ZIF-a s ZTD-om u domeni zatvorenih fondova • Fondovi privatnom ponudom – razvoj tek u začetku (7 privatnih + 1 rizični) • Dobar potez zakonodavca – omogućavanje ulaska samo kvalificiranim ulagateljima prema imovnom cenzusu • Druge opcije za financiranje trgovačkih društava –ortaštvo / izravno ulaganje strateškog ulagatelja • Prednost otvorenih pred zatvorenima – u startu opterećeni manjim troškovima

  25. Mjehurić ili …? Efekt mjehurića ili …? • Pratiti informacije na dnevnoj osnovi

More Related