Mercados de Deuda en America Latina: Introducción

1. Bond Markets in Latin AmericaPablo E. GuidottiDirector, School of GovernmentUniversidad Torcuato Di TellaIDB, April 2003

2. Mercados de Deuda en America Latina: Introducción • Dos escenarios para el análisis • Política de financiamiento en tiempos normales • Situaciones de crisis e incumplimientos en los pagos • Una política de financiamiento en tiempos normales se basa en una situación fiscal sustentable • Definición de sustentabilidad y calidad de la política fiscal • ¿Deben existir límites explícitos al endeudamiento? • Hoy la gran mayoría de los países de América Latina se encuentran con ratios de deuda a PBI mayores a lo deseable • La historia de las reestructuraciones recientes muestra que es frecuente que los países queden con un “debt overhang” (e.g., Ecuador, Argentina?) que luego genera la condiciones para un nuevo incumplimiento • Desafíos en el caso argentino: • Quita vs. Reducción de intereses • Reestructuración de deuda y sistema financiero

3. Deuda Pública Argentina: Movimientos Deuda Pública al 31-Dic-01 144,453 Como % del PBI 54% Alzas: 40,441 Colocaciones 31,885 Boden 20,560 Compensación 10,882 Cobertura 2,450 Ahorristas 7,227 Canje I 5,409 Canje II 1,818 Nacionalización deuda provincial 9,325 Reconocimiento deudas 2,000 Capitalizaciones 1,806 Otros* 6,750 Bajas -27,878 Amortizaciones -3,281 Multilaterales -3,049 Otros -232 Licuación deuda doméstica pesificada -20,596 Diferencias de cambio -1,192 CCF's utilizados** -1,321 Otros -1,488 Deuda Pública al 30-Jun-03 157,017 Como % del PBI 141% us$ million

4. Deuda Pública Argtentina: Composición 30-Jun-03 us$ % total % PBI Deuda "al día" 91,084 58.0% 82.1% Moneda Nacional 37,335 23.8% 33.6% Deuda Indexada 37,119 23.6% 33.4% Bodens y Bonos de Compensación 1,956 1.2% 1.8% PG's 25,838 16.5% 23.3% Deuda Provincial 9,325 5.9% 8.4% Deuda no indexada 217 0.1% 0.2% PG's 217 0.1% 0.2% Moneda extranjera 53,748 34.2% 48.4% Bodens y Bonos de Compensación 18,702 11.9% 16.8% Organismos Internacionales 35,046 22.3% 31.6% Deuda en default 65,933 42.0% 59.4% Moneda Nacional 6,284 4.0% 5.7% Deuda Indexada 2,287 1.5% 2.1% Títulos Públicos 2,287 1.5% 2.1% Otros (Bontes, Bocones, etc) 2,287 1.5% 2.1% Deuda no indexada 3,997 2.5% 3.6% Títulos Públicos 307 0.2% 0.3% Otros 3,690 2.4% 3.3% Moneda extranjera 44,589 28.4% 40.2% Títulos Públicos 43,888 28.0% 39.5% Otros (Bonos internacionales) 43,888 28.0% 39.5% de los cuales Globales y Bradies 19,755 12.6% 17.8% de los cuales Euroletras y Samurai 24,133 15.4% 21.7% Otros 701 0.4% 0.6% Atrasos 15,061 9.6% 13.6% de capital 9,422 6.0% 8.5% de interés 5,639 3.6% 5.1% Deuda Total 157,017 100.0% 141.5% us$ million

5. Fase II - Estimación de la Deuda Elegible En millones de dólares Tipo de instrumento Monto Bonos en dólares 22,806 Bonos en Euros 19,187 Bonos en Yenes 2,323 Bonos en otras monedas 274 Bonos en pesos 6,284 Atrasos de capital 9,422 Atrasos de interés 5,639 Total 65,933

6. Deuda Pública Argentina: Vencimientos de Capital

7. Restructuración de la deuda: supuestos Instrumento original Instrumento entregado Intereses Corridos V.Prom. menor 5 años V.Prom. menor 15 años V.Prom. menor 20 años Bono 10 años Bono 15 años Bono 20 años Bono 30 años • Fase II • Haircut: 70% (Pérdida VPN) • Tasa de interés: 10% • Capital: 10 años de gracia. • Déficit Fiscal Cero • Se hace el roll-over de la deuda que va venciendo en las mismas condiciones (excepto Boden US$, que se renueva a una tasa del 10% anual) • Deudas con Organismos • Capital: 3 años de gracia. Luego amortizaciones de 20% cada una • Tasa de interés: 4.5% anual • Supuestos Macroeconómicos:

8. Ratio de deuda pública a PBI % del PBI

9. Intereses a PBI Intereses (% del PBI)

10. Necesidades de Financiamiento a PBI Intereses + Amortizaciones (% del PBI)

11. ¿Quita de capital o reducción en el cupón de intereses? Escenarios de reestructuración Deuda Reestructurada Sin quita de Capital Quita de Capital Capital Residual Intereses Quita VPN 100% 2.5% anual 70% 30% 10% anual 70% Ratio Deuda / PBI * Escenario macro optimista

12. ¿Quita de capital o reducción en el cupón de intereses? (cont.) us$ millones Perfil de vencimientos de capital* * Escenario macro optimista

13. ¿Quita de capital o reducción en el cupón de intereses? % del PBI Perfil de vencimientos de capital* * Escenario macro optimista

14. Sistema Financiero: Exposición al Sector Público % de los Activos Totales Argentina 1999

15. Cartera irregular % de la Cartera Total

16. Deuda pública y el sistema financiero * Incluye los Préstamos ajustados por CVS

17. Remuneración del activo y costo del pasivo Supuestos: Inflación 2003 30% Tipo de cambio 3.5

18. Política Fiscal en Economías Emergentes • En los paises emergentes la definición de sustentabilidad fiscal es más difícil que en las economías avanzadas: • Interconexión entre solvencia y liquidez: relación inversa entre la madurez de la deuda por un lado, y el nivel de déficit presupuestario sostenible y el ratio deuda-PBI por el otro. • Dolarización de los contratos: aumento en la credibilidad de las políticas monetarias, puede debilitar la credibilidad de la política fiscal. Potenciales efectos devastadores de las devaluaciones sobre las hojas de balance. • Ante períodos electorales o eventos políticos, la atención del mercado se desplaza desde la definición de sustentabilidad de la deuda basada en la “capacidad de pago” hacia una definición basada en el concepto de “voluntad de pago”. • El nivel de deuda “políticamente sostenible” puede ser significativamente menor que el determinado por las variables económicas.

19. ¿Qué tipo de reglas? • Los metas numéricas sirven al propósito de asegurar la sustentabilidad y la solvencia fiscal intertemporal en un contexto dónde a la vez la política fiscal cuenta con la flexibilidad necesaria como para responder adecuadamente al ciclo económico y a los efectos de los shocks externos. • En general las metas numéricas son fijadas tanto en términos de la deuda como del déficit en relación con el PBI, siendo esta última variable la medida de la capacidad potencial del Gobierno para recaudar impuestos. • El PBI puede no ser la mejor medida para medir los ingresos potenciales cuando uno compara diferentes regiones del mundo que se caracterizan por diferir ampliamente en sus bases impositivas • Al comparar la Unión Europea con América Latina puede notarse que mientras la recaudación contabilizada en 2001 llegaba al 46.8% del PBI en el primer caso, representaba solo 26.4% del PBI en el último • Trasladar el criterio de Maastricht a Latinoamérica implicaría definir una meta de déficit máximo de 1.7% del PBI (en lugar de la meta de 3 % del PBI) y un techo para la deuda pública de 34% del PBI (en lugar de la meta de 60%).

20. ¿Qué tipo de reglas? (cont.)