TEMA 2: ANÁLISIS DE RENTABILIDAD

1. TEMA 2: ANÁLISIS DE RENTABILIDAD

2. Análisis de ratios • Un ratio financiero es una relación por cociente de dos magnitudes contables o de mercado • Los ratios incluyen variables del balance, de la cuenta de resultados, de ambos, del mercado de capitales o alguna con significación económica (número de trabajadores, por ejemplo)

3. Consideraciones acerca de los ratios • El ratio ha de tener un significado claro. La construcción de ratios ha de tener un fundamento sólido. • Aunque se puede comprobar que la utilización de los ratios implica la eliminación automática del efecto de dimensión de una empresa, es necesario tener presente que éste influye en algunas dimensiones y por tanto el rango de valores es distinto en grandes empresas y PYMES • El valor de un ratio nunca es intrínsecamente bueno o malo.   • La información procedente de los ratios hay que complementarla.   • El análisis de ratios financieros da lugar a muchos equívocos.   • Desde el punto de vista contable, el cálculo de los ratios financieros se hace considerando una situación de partida, si los datos no son fiables, el análisis tampoco puede serlo.

4. Ratios de rentabilidad Se trata de una medida para evaluar el rendimiento de la empresa en sus operaciones. El numerador de estos ratios incluye los beneficios del período de acuerdo con alguna definición específica y el denominador representa una base de la inversión que sea representativa. ROA ROE EPS MÁRGENES

5. Return on Assets (ROA) • ¿Qué rentabilidad media ofrecen los activos de la empresa? • Juzga el grado de eficacia de los recursos utilizados • Para centrar la atención en la eficacia de las operaciones de negocio, y separa la eficacia económica de la financiera, el numerador de este ratio incluye el beneficio una vez deducidos los impuestos que lo gravan, pero excluye los intereses y dividendos pagados (BAI). [BN +GF(1-t)]/ATN

6. Rentabilidad económica (ROA) • Carácter sectorial • Cuidado con el tamaño de la empresa! • Afectado por la contabilización al precio histórico • Muy sensible a las variaciones en la actividad de la empresa, ya que enfrenta una variable flujo (beneficios) con una relativamente estable (activos) • Si los activos sufren una gran variación, conviene tomar la media (A1 + A0)/2 • No existen valores ideales

7. ROA: ejemplo de cálculo 182025 + 10461 (1-0,35) = 0,14637887 1289972

8. Return on equity • ¿Cuál es la rentabilidad para el accionista? • El ROE es un ratio especialmente útil para medir el rendimiento del uso de los activos, teniendo en consideración la forma de financiar tales activos. ROE = BN/FP

9. Rentabilidad financiera (ROE) • Se utiliza frecuentemente para planificar, presupuestar y establecer metas, para evaluar propuestas de inversión y para evaluar el rendimiento de los directivos, unidades de negocio, etc. • Fondos propios porque representan todo aquello que los accionistas han invertido (capital, prima de emisión) y aquello que han renunciado a retirar (reservas).

10. ROE • Su cálculo puede complicarse cuando existe una estructura complicada de capital • Tiene también un claro componente sectorial • Finalmente, es necesario recordar que las PYMES suelen tener siempre mayor proporción de fondos propios, por lo que presentarán siempre rangos de valores más bajos

11. ROE: ejemplo de cálculo ROE = 182025/992128=0,18346927

12. ROA y ROE • ROA = 0,14 • ROE = 0,18 • ¿Por qué es superior la rentabilidad financiera a la económica?

13. ROA y ROE Año 1 A= 1000 FP= 250 A= 1000 FP= 1000 D= 750 i = 10% GASTOS FINANCIEROS BAI=200 BAI=200 BN=200-75=125 BN=200 ROA=200/1000=20% ROA=200/1000=20% ROE=125/250=50% ROE=200/1000=20% EFECTO DE APALANCAMIENTO POSITIVO

14. ROA y ROE • Si no existe deuda, coinciden • La deuda contribuye a incrementar la rentabilidad del accionista, ya que existen ‘otros’ financiando sus inversiones • ¿siempre? NO, depende de la relación entre rentabilidad económica y tasa de interés

15. ROA y ROE • Puede comprobarse que (obviando el efecto de los impuestos): ROE = ROA + D/FP [ROA – GF/D] • En tiempos ‘normales’ el ROA>i, pero cuando se entra en períodos de crisis, con la tasa de interés puede pasar cualquier cosa, pero el ROA siempre cae => MAYOR RIESGO i

16. ROA y ROE Año 2: Crisis económica=> ROA cae un 5% A= 1000 FP= 250 A= 1000 FP= 1000 D= 750 i = 10% BAI=150 BN=150 BAI=150 BN=150-75=75 ROA=150/1000=15% ROA=150/1000=15% ROE=75/250=30% ROE=150/1000=15% d ROEaño 1-año 2 = 20% d ROEaño 1-año2 = 5% MAYOR VOLATILIDAD DEL BENEFICIO => POSICIÓN MÁS ARRIESGADA

17. EPS • Es una derivación del ROE: mide también la rentabilidad financiera, pero en lugar de por unidad monetaria invertida, por título poseído. EPS= BN/ nº acciones ordinarias en circulación • Gran capacidad de predicción de quiebra • Ampliamente utilizado como indicador de rendimiento

18. EPS • No es comparable, ya que el número de acciones no es una variable económica, sino jurídica • Puede resultar algo ambiguo y poco claro para medir los resultados, debido al fenómeno de la retención de beneficios (ver siguiente)

19. EPS • Supongamos una empresa cuyo patrimonio neto al final del período t es de 10.000 u.m. Los resultados netos de ese período ascienden a 2.000 u.m. (lo que supone una ROE = 20%, de los cuales se distribuyen 500 en concepto de dividendos. Supongamos que la empresa tiene en el mercado 1.000 acciones, que da: EPS = 2.000/1.000 = 2 u.m. • En el período t+1 la rentabilidad sobre el patrimonio pasa del 20 al 18%, lo que supone unos resultados netos de 11.500 (capital más reservas) x 0,18=2.070 u.m. EPS = 2.070/1.000=2,07 u.m. • El EPS muestra un incremento, sin embargo el ROE ha disminuido!

20. Márgenes • Los ratios anteriores nos hablan de niveles, pero sabemos poco de la ‘calidad’ del beneficio • El beneficio se entiende que tiene ‘calidad’ cuando, además de tener un buen nivel, es susceptible de mantenerse en el tiempo: es decir, basado fundamentalmente en operaciones de explotación

21. Márgenes • Los márgenes pueden ayudarnos a dictaminar la calidad del beneficio. • ME = Resultado de explotación/Importe neto de la cifra de negocios • MO = Resultado ordinario /Importe neto de la cifra de negocios • MB = Resultado neto / Importe neto de la cifra de negocios

22. Márgenes 230925 ME= = 1384535 = 0,16678885

23. Márgenes 228790 MO = = 1384535 =0,16524682

24. Márgenes 182025 MN = = 1384535 = 0,13147013

25. Márgenes ME = 0,16678885 MO =0,16524682 MN = 0,13147013 • las operaciones de explotación proporcionan la base de la rentabilidad • existe una disminución cuando se añaden las operaciones financieras, lo que es normal en empresas no financieras • el margen neto disminuye por efecto del impuesto de sociedades

26. Márgenes ME = - 0,01 Veamos otra situación: MO = - 0,02 MN = 0,13 • el margen neto es igual que el caso anterior, sin embargo: • las operaciones ordinarias no aportan rentabilidad alguna => son las operaciones extraordinarias las que salvan la situación de la empresa, pero eso implica liquidación de patrimonio y por tanto, malas expectativas de futuro.

27. Márgenes • Existen valores ideales? • NO, siempre que sean positivos • Más que altos, queremos márgenes estables a lo largo del tiempo, ya que esto indica que la empresa es flexible • Su nivel puede responder a la estrategia de la empresa, ya que la rentabilidad es producto del margen Y de la rotación • Suele depender además del sector en el que opere la empresa