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Aula 2 . Mercado a Termo e Futuro de Dólar: Estratégias de Hedge. Mercado a Termo. Hedge no Mercado a Termo. No Brasil, são muito comuns as operações a termo real/dólar.

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  1. Aula 2 Mercado a Termo e Futuro de Dólar: Estratégias de Hedge

  2. Mercado a Termo

  3. Hedge no Mercado a Termo • No Brasil, são muito comuns as operações a termo real/dólar. • Empresas importadoras, exportadoras, com dívidas ou ativos em dólarprocuram os bancos para garantir antecipadamente a taxa de câmbio que pagarão ou receberão no futuro. • Muitas vezes, a liquidação dessas operações se dá por diferença.

  4. Hedge: Exemplo 1 • Suponha o caso de uma empresa brasileira com dívida em dólar com um banco, que vencerá daqui a seis meses, no valor de US$ 200,000. • Suponha também que essa empresa acerte com outro banco a cotação de R$ 2,30/US$1 na data zero para a compra de dólar a termo.

  5. Hedge: Exemplo 1 • Suponha o caso de uma empresa brasileira com dívida em dólar com um banco, que vencerá daqui a seis meses, no valor de US$ 200,000. • Suponha também que essa empresa acerte com outro banco a cotação de R$ 2,30/US$1 na data zero para a compra de dólar a termo. • Com isso, ela garantiu que, em qualquer caso, a dívida custará US$ 200,000 x R$ 2,30/US$ 1 = R$ 460.000.

  6. Hedge: Exemplo 1 • Imagine duas situações para a cotação à vista do dólar seis meses depois e admita acerto financeiro por diferença: • R$ 2,50/US$ 1 • Pagamento da dívida = (R$ 500.000) • Recebimento na operação a termo = R$ 40.000 • Resultado Final = (R$ 460.000) • R$ 2,15/US$ 1 • Pagamento da dívida = (R$ 430.000) • Pagamento na operação a termo = (R$ 30.000) • Resultado Final = (R$ 460.000) • Com isso, a empresa conseguiu seu objetivo de travar a cotação que pagará no futuro, deixando de correr o risco de uma desvalorização do real.

  7. Hedge: Exemplo 1 • Muitas vezes, um resultado negativo como o da segunda situação costuma ser questionado nas empresas. • Não deve !! • O objetivo de uma empresa é obter lucro na sua atividade principal. A operação a termo evitou que uma eventual desvalorização do real provocasse perdas financeiras que dependendo da magnitude, poderiam trazer conseqüências mais graves.

  8. Hedge: Exemplo 2 • Suponha agora o caso de uma empresa brasileira exportadora, que receberá US$ 100,000 daqui a quatro meses. • Suponha também que essa empresa acerte com um banco, na data zero, a venda de dólar a termo à cotação de R$ 2,23/US$ 1 para quatro meses.

  9. Hedge: Exemplo 2 • Suponha agora o caso de uma empresa brasileira exportadora, que receberá US$ 100,000 daqui a quatro meses. • Suponha também que essa empresa acerte com um banco, na data zero, a venda de dólar a termo à cotação de R$ 2,23/US$ 1 para quatro meses. • Com isso, ela garantiu, em qualquer caso, o recebimento de US$ 100,000 x R$ 2,23/US$ 1 = R$ 223.000 no futuro.

  10. Hedge: Exemplo 2 • Imagine duas situações para a cotação à vista do dólar quatro meses depois e admita acerto financeiro por diferença • R$ 2,10/US$ 1 • Recebimento da exportação = R$ 210.000 • Recebimento na operação a termo = R$ 13.000 • Resultado Final: R$ 223.000 • R$ 2,35/US$ 1 • Recebimento da exportação = R$ 235.000 • Pagamento na operação a termo = (R$ 12.000) • Resultado Final: R$ 223.000 • Com isso, a empresa conseguiu seu objetivo de travar a cotação que receberá no futuro, deixando de correr o risco de uma valorização do real.

  11. Mercado Futuro de Dólar Comercial

  12. Mercado de Moedas vs. Mercado de Taxa de Câmbio • A CME – Chicago Mercantile Exchange criadora dos contratos futuros de moedas em 1972 é o maior centro de negociação desse ativo. • Geralmente o contrato prevê entrega física da moeda (FX Futures ou FOREX Futures) • No Brasil ao contrário do resto do mundo a liquidação é financeira (futuro de taxa de câmbio) • Explicação: Regime cambial não é livre (conversibilidade controlada pelas autoridades monetárias: impedimento legal para depósitos em bancos no país em outras moedas que não seja o real)

  13. Mercado Futuro de Dólar Comercial • Contratos de US$ 50.000,00 (contrato normal) • Data de vencimento • primeiro dia útil (dia de pregão) do mês de vencimento. Negociação se dá até o último dia útil (dia de pregão) do mês anterior ao mês de vencimento. São cotados em reais por US$ 1.000,00, com até três casas decimais. • Preços de ajustes • estabelecidos pela média ponderada dos negócios realizados nos últimos 15 minutos do pregão ou por um preço arbitrado pela Bolsa.

  14. Mercado Futuro de Dólar Comercial • Hedge • As empresas que desejam se proteger contra uma desvalorização do real frente ao dólar, tais como importadores e empresas que possuem passivos em dólar, devem abrir posição comprando contratos futuros de dólar comercial. • Assim, se houver uma desvalorização maior do real no período, a empresa que efetuou a operação de hedge comprará os dólares ao preço da operação no mercado futuro na data zero, não sofrendo os efeitos da desvalorização.

  15. Mercado Futuro de Dólar Comercial • Hedge • As empresas que desejam se proteger contra uma valorização do real frente ao dólar, tais como exportadores e empresas que possuem ativos em dólar, devem abrir posição vendendo contratos futuros de dólar comercial. • Assim, se houver uma valorização do real no período, a empresa que efetuou a operação de hedge, venderá os dólares ao preço da operação no mercado futuro na data zero, não sofrendo os efeitos da valorização.

  16. Exemplo 1 • Uma empresa contratou uma importação no valor de USD 10 milhões para entrega em 02/05/05. Para se proteger de uma alta do dólar, compra ou vende contratos futuros para maio de 2005 – dia 02/05/05?

  17. Exemplo 1 • Uma empresa contratou uma importaçãono valor de USD 10 milhões para entrega em 02/05/05. Para se proteger de uma alta do dólar, compra ou vende contratos futuros para maio de 2005 – dia 02/05/05? • Compra Futuro de dólar!!

  18. Exemplo 1 cont. • Suponha que o futuro de maio esteja cotado no dia a R$2768,345/USD 1000. O último dia de negociação do contrato é 29/04/05. • Quantos contratos futuros devem ser negociados para garantir 100% de cobertura à sua exposição? • a) 100 contratos • b) 200 contratos • c) 400 contratos • d) 2000 contratos

  19. Exemplo 1 cont. • Suponha que o futuro de maio esteja cotado no dia a R$2768,345/USD 1000. O último dia de negociação do contrato é 29/04/05. • Quantos contratos futuros devem ser negociados para garantir 100% de cobertura à sua exposição? • a) 100 contratos • b) 200 contratos (USD 10 milhões / USD 50 mil) • c) 400 contratos • d) 2000 contratos

  20. Exemplo 2 • Uma trading que fechou a venda de café em grão a uma empresa americana a ser efetivada numa data futura está exposta a que risco? • Valorização ou desvalorização cambial?

  21. Exemplo 2 cont. • Uma trading que fechou a venda de café em grão a uma empresa americana a ser efetivada numa data futura está exposta a que risco? • Valorização ou desvalorização cambial? • Qual estratégia de gerenciamento de risco na BM&F?

  22. Exemplo 2 cont. • Uma trading que fechou a venda de café em grão a uma empresa americana a ser efetivada numa data futura está exposta a que risco? • Valorização ou desvalorização cambial? • Qual estratégia de gerenciamento de risco na BM&F? • Vender futuro de taxa de câmbio

  23. Exemplo 3 • Uma empresa endividada em dólar e que realiza remessa de royalties ao exterior está exposta a que risco? • Valorização ou desvalorização cambial?

  24. Exemplo 3 cont. • Uma empresa endividada em dólar e que realiza remessa de royalties ao exterior está exposta a que risco? • Valorização ou desvalorização cambial? • Qual estratégia de gerenciamento de risco na BM&F?

  25. Exemplo 3 cont. • Uma empresa endividada em dólar e que realiza remessa de royalties ao exterior está exposta a que risco? • Valorização ou desvalorização cambial? • Qual estratégia de gerenciamento de risco na BM&F? • Comprar futuro de taxa de câmbio

  26. Exemplo 4 • Indústria têxtil fecha no dia 05/01 exportação no valor de USD3,75 milhões para os EUA com entrega prevista em 28/02. • Qual o risco da operação de comércio exterior para o exportador? • Valorização ou desvalorização cambial?

  27. Exemplo 4 cont. • Indústria têxtil fecha no dia 05/01 exportação no valor de USD3,75 milhões para os EUA com entrega prevista em 28/02. • Qual o risco da operação de comércio exterior para o exportador? • Valorização ou desvalorização cambial? • Qual a estratégia de hedge e quantos contratos deverá negociar na BM&F?

  28. Exemplo 4 cont. • Qual a estratégia de hedge e quantos contratos deverá negociar na BM$F? • Vender 75 contratos de futuro de câmbio para março • 75 contratos: USD 3.75 milhões / USD 50 mil • Considere o preço do futuro de março em R$2776,348/USD1000. Qual o resultado da operação do mercado a vista e futuro caso em 01/03 a cotação do dólar é R$2,595/US$?

  29. Exemplo 4 cont. • Receita Exportação • US$ 3,75 milhões x R$ 2,595/US$ = R$9731250,00 • Resultado Mercado Futuro • (R$2776,348/1000 – R$2,595) x US$ 50mil x 75 = R$ 680055,00 • Resultado Geral • R$9731250,00 + R$680055,00 = R$10411305,00 • Garante um câmbio de R$2,7763/US$ conforme esperado! • R$10411305/US$ 3750000 = R$2,7763/US$

  30. Exemplo 5 • Uma empresa importadora pretende fechar câmbio de US$ 2 milhões em 31/8/2000. Em 8/8/2000, ela fez a seguinte operação de hedge no mercado futuro: • Compra de 40 contratos de dólar futuro SET 0 a R$ 1,8045 (operação feita no final do pregão). • Supondo que o dólar à vista estivesse a R$ 1,86 em 31/8, a operação ficaria: • Pagamento da importação = US$ 2 milhões x 1,86 = (R$ 3.720.000) • Ganho no hedge = (1,86 – 1,8045) x 40 x 50.000 = R$ 111.000 • Total: (R$ 3.609.000) • Que corresponde a US$ 2 milhões x R$ 1,8045. • Ou seja, ao fazer o hedge em 8/8, a empresa garantiu a taxa de câmbio que iria pagar em 31/8, independentemente do que pudesse acontecer com o dólar à vista

  31. O Ajuste Diário

  32. Margem de Garantia • Ao abrir uma posição, o investidor deve depositar uma margem de garantia na BM&F, cujo valor para cada contrato e tipo de participante será visto nos exercícios. • Finalidade: cobrir o risco de oscilação de preço de três ajustes diários e é devolvida ao cliente quando a operação é liquidada. • O investidor ainda incorre nos seguintes custos operacionais: • TOB – Taxa Operacional Básica: • TL – Taxa de Liquidação: • Taxas de Emolumentos (da Bolsa): • Taxa de Registro:

  33. Ajustes Diários • Diferença principal entre mercado a Termo e Futuro • Posição ajustada diariamente • Exemplo de ajuste com Especulador • O investidor (especulador) que aposta que o dólar comercial à vista subirá, abre sua posição comprando contratos futuros. Assim, se sua previsão se concretizar, ele terá um ganho financeiro. Caso o dólar venha a cair, ele terá uma perda. Analogamente, o investidor (especulador) que aposta que o dólar comercial à vista cairá, abre sua posição vendendo contratos futuros. Se sua previsão se concretizar terá um ganho financeiro. Caso o dólar venha a subir, ele terá uma perda.

  34. Ajustes Diários 1 • Pecuarista de Araçatuba. Diante do Risco de queda dos preços para o mês de maio do ano seguinte, busca proteção vendendo no dia 10 de outubro, 20 contratos futuros de boi gordo na BM&F para vencimento em junho 06 por R$60,00. Nesse dia o preço no mercado a vista foi de R$60,00/arroba (1 contrato equivale a 330 arrobas, portanto pecuarista contratou 6600 arrobas de boi gordo). A posição é liquidada no dia 25 de maio comprando 20 contratos ao preço de R$ 55.50 arrobas para vencimento junho 06. O preço a vista nesse dia é de R$52.50

  35. Ajustes Diários 1 cont. No dia 25 de maio

  36. Formação do Preço Futuro

  37. Formação do Preço Futuro • Contrariando o pensamento comum, o preço do dólar futuro não obedece às expectativas do mercado. • Sua cotação é formada com base no preço do dólar à vista e na diferença entre as taxas de juros interna e externa (cupom cambial). • De tal forma que evita possibilidades de arbitragens!!!

  38. Formação do Preço Futuro • Suponha que um investidor realize as seguintes operações: • Tome emprestado US$ 1 no mercado internacional a taxa i* (fixa); • i*: cupom cambial (remuneração acima da variação cambial) • Converta US$ 1 em R$ C0 (dólar à vista na data zero); • Aplique R$ C0 no mercado interno a taxa de juros interna i (fixa); • Compre o equivalente à sua dívida em dólar, US$ (1+i*), no mercado futuro de dólar a R$ F0. • O investidor tinha uma dívida de US$ (1+i*) e, para se proteger de uma desvalorização cambial, comprou R$ F0 x (1+i*) no mercado futuro de dólar, sendo F0 a cotação do dólar futuro na abertura de posição. • Esse passivoUS$ 1foi convertido em reais e utilizado em uma aplicação que lhe renderá R$ C0 x (1+i), na mesma data do vencimento do contrato futuro.

  39. Formação do Preço Futuro • Resultado da operação no vencimento futuro: • Se: R$ C0 (1+i) – R$ F0 (1+i*) >, < 0, tem-se um ganho sem risco. • Para não haver arbitragem, • Em um mercado eficiente, onde não existam chances de arbitragem, o preço do dólar futuro é função do preço do dólar à vista e da relação entre as taxas de juros interna e externa. • Mercado Futuro de Câmbio NÃO embute expectativas, porém Mercado de taxas de Juros SIM!!!

  40. Formação do Preço Futuro • Generalizando a para todo t • F: Preço do contrato Futuro em t=0 • T: vencimento do Futuro • i : taxa de juros DI • i*: • cupom cambial (Futuro de Moeda) • dividend yield (Futuro de Ação ou Índice) • convenience yield (Futuro de Commodity)

  41. Exemplo de Revisão • Uma empresa exportadora pretende fechar câmbio de US$ 1 milhão em 31/8/2000. Em 8/8/2000, ela fez a seguinte operação de hedge no mercado futuro: • Venda de 20 contratos de dólar futuro SET 0 a 1,8045 (operação feita no final do pregão). • Supondo que o dólar à vista estivesse a 1,78 em 31/8, a operação ficaria: • Recebimento da exportação = US$ 1 milhão x 1,78 = R$ 1.780.000 • Ganho no hedge = (1,8045 – 1,78) x 20 x 50.000 = R$ 24.500 • Total: R$ 1.804.500 • Que corresponde a US$ 1 milhão x 1,8045. • Ou seja, ao fazer hedge em 8/8, a empresa garantiu a taxa de câmbio que iria receber em 31/8, independentemente do que acontecesse ao dólar à vista.

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