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IN4301 Análisis y Matemáticas Financieras. Temas del curso. 1. Introducción - Ordenamiento del Balance. 2. Análisis Patrimonial Estático. 3. Análisis Patrimonial Dinámico. 4. Análisis de Circulante - Rotaciones. 5. Análisis del Estado de Resultados. 6. Análisis Rentabilidad,Rendimiento.
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Temas del curso • 1. Introducción - Ordenamiento del Balance. • 2. Análisis Patrimonial Estático. • 3. Análisis Patrimonial Dinámico. • 4. Análisis de Circulante - Rotaciones. • 5. Análisis del Estado de Resultados. • 6. Análisis Rentabilidad,Rendimiento. • 7. Planificación Financiera de C/P.
Análisis Patrimonial Estático ACTIVO M$ % Inmovilizado material 630,038 9.73% Inmovilizado inmaterial 501,288 7.75% ACTIVO FIJO BRUTO 1,131,326 17.48% Inventario 2,837,390 43.84% Realizable Funcional 2,273,112 35.12% Realizable Extrafuncional 62,530 0.97% Disponible 58,180 0.90% ACTIVO CIRCULANTE 5,231,212 80.83% Documento Garantía 109,500 1.69% TOTAL DE ACTIVO BRUTO 6,472,038 100.00% PASIVO $ % Capital Pagado 1,168,300 18.05% Reservas 1,170,361 18.08% CAPITAL PROPIO 2,338,661 36.13% Exigible a Largo Plazo 450,921 6.97% Exigible a Corto Plazo 3,522,589 54.43% EXIGIBLE 3,973,510 61.40% Documentos Garantía 109,500 1.69% Depreciación Acumulada 50,367 0.78% TOTAL PASIVO 6,472,038 100.00% Análisis Patrimonial Estático
ESTADO DE RESULTADO (M$) T=5 1,824,758 Ingresos de Explotación 100% 4,323,866 100% Costos de Explotación -1,159,436 64% -2,283,901 53% MARGEN DE CONTRIBUCIÓN 665,322 36% 2,039,965 47% 0 Gastos de Administración y Ventas -350,818 19% -868,164 20% Depreciación del Ejercicio -3,169 0% -47,061 1% RESULTADO OPERACIONAL 311,334 17% 1,124,740 26% 0 Gastos Financieros -87,174 10% -135,834 3% Intereses y reajustes ( leasing ) 0 0% -42,459 1% Ingresos Fuera de Explotación 2,353 0% 5,115 0% Egresos Fuera de Explotación -117,424 1% 0 0% Corrección Monetaria 49,130 -27,840 RESULTADO NO OPERACIONAL -153,114 -8% -201,018 -5% 0 0 RESULTADO ANTES DE IMPTO. 158,220 9% 923,722 21% 23,733 Impuesto a la Renta 1% 131,582 3% 0 UTILIDAD (PÉRDIDA) EJERCICIO 134,487 7% 792,140 18% Análisis Económico I T=1
ANALISIS ECONOMICO Rendimiento Global (ROA) (BAIT+Atípics)/(Avtivo total bruto)= Margen + Rotación Año 1 12,6% 13,4% 0,93 R Año 5 16,37% 24,5% 0,66 R Rendimiento Técnico o de Explotación (ROA específico) BAIT/( A .Funcional Bruto) N./A. Año 1 16,02% 17,06% 0,93 R Año 5 17,3% 26,01% 0,66 R Rendimiento del Capital Propio (ROE) BPT/(Capital Propio) = BPT/(Ventas ) x Ventas / Cap . Prop . Año 1 35.43% 20.21% 1.75 R Año 5 33.87% 38.83% 0.87 R ANÁLISIS ECONOMICO II
TEST de alternativas • Considerando los resultados anteriores podemos afirmar que: • 1.-El apalancamiento era negativo en el año 1. • 2.-El apalancamiento era positivo en el 1 pero negativo en el 5. • 3.-El apalancamiento era positivo en ambos años.
ROE = ROA * ENDEUDAMIENTO * IMPACTO * IMPACTO FINANCIERO FISCAL FAF Ejercicio Propuesto • Descomponer la rentabilidad patrimonial (ROE) de acuerdo al esquema analizado en clase en el punto 6:
ANÁLISIS ECONOMICO IICASO PRONASA • Ver datos en EERR del caso • OJO: Método de análisis, válido para análisis patrimonial, circulante y económico • Situación general: ratios altos o bajos? • Tendencia (evolución temporal) • ROA = (BAIT + Atípicos) / ATN • Año 1:(36+4)/274=14,6% ; Año 5: 15,2% • ¿Bueno o malo? Bien comparado con el costo del exigible • ¿tendencia? Mejora
ANÁLISIS ECONOMICO IICASO PRONASA • ROA específico: (BAIT/ Act. Func. Neto) • Año 1: 36 /(274,4-11)=13,7% • Año 5: 120,4/(813,6-10,8-5,6)=15,1% • Como extrafuncional no es relevante => Variaciones mínimas • OJO: Si extrafunc. son altos podríamos pasar a rendimientos negativos (menores que el tipo de interés)
ANÁLISIS ECONOMICO IICASO PRONASA • Detalle del ROA específico: • Año 1 Año 5 • Márgen Rotación Márgen Rotación • 36/825=4,4% 825/263=3,13 120/1351=8,9% 1351/798=1,7 • Respecto al año 1 mejoró mucho el márgen, pero empeoró la rotación • Disminuyó rotación por aumento de AF • La Inversión en Fijo impactó en el margen aunque no tanto en las ventas (más eficiencia) • Baja rotación podría mejorar si se contraresta tendencia a aumento de clientes por cobrar
ANÁLISIS ECONOMICO IICASO PRONASA • ROE = BPT / FP (puede ser BAT/FP) • Año 1 Año 5 • 22,6/143=15,8% 31,4/233=13,5% • ¿Bueno o malo? Depende de otras rentabilidades de ese mercado • Evolución : Empeora
ANÁLISIS ECONOMICO IICASO PRONASA • Detalle del ROE: • Año 1 Año 5 • Márgen Rotación FP Márgen Rotación • 23/825=2,7% 825/143=5,8R 31/1351=2,3% 1351/233=5,9R • La menor rentabilidad es básicamente por reducción del márgen global (Rotación casi no varía) • Consecuencia del aumento del endeudamiento (impacto de gastos financieros en el BPT). • Recordar análisis patrimonial estático y dinámico: Pronasa no practica autofinanciamiento.
ANÁLISIS ECONOMICO IICASO PRONASA • Apalancamiento financiero: • Año 1 Año 5 • ROE 15,8% 13,5% • ROA 14,6% 15,2% • Año 1: ROE > ROA Efecto positivo • Año 5: ROE < ROA Efecto negativo • Ver EERR, gastos financieros pasan de 1,36% de las ventas a 6,13% de ventas
ANÁLISIS ECONOMICO IICASO PRONASA • Propuesto: Analizar evoluciones porcentuales de la página 17, por ejemplo: • Aumenta el BAIT de 4,37% a 8,91% ¿Porqué?, ¿Cómo inciden los gastos fijos imputables y no imputables?, ¿y los costos variables comerciales y de fabricación? • ¿Cómo evolucionan los márgenes de fabricación, el bruto y el de contribución (comercial) según productos? • PRONASA está potenciando los congelados ¿Es unabuena decisión?
OTROS INDICADORES • 1.Indicadores internos: • Tasa de distribución de dividendos • Tasa de reinversión • Tasa de autofinanciamiento y otros • 2.Ratios de Valor de Mercado • Price Earning Ratio (PER) • Rentabilidad por dividendos • Valor de Mercado - Valor Libro • q de Tobin
OTROS INDICADORES • 1.Tasa de distribución de dividendos: • X=Dividendos por acción = Dividendos/N°acciónes • Y=Beneficio por acción = BPT/ N°acciónes • Tasa de distribución= X / Y • 2. Tasa de reinversión (TR): • TR = 1 - Tasa de distribución • TR = 1- Dividendos/ BPT= (BPT- Dividendos)/BPT • TR = Capitalización de Utilidades (a Reservas)/BPT • TR = Utilidades retenidas / BPT
OTROS INDICADORES • 3. Tasa de autofinanciamiento (TA): • TA = Utilidades Retenidas (Reservas) / Fondos Propios. • TA = Capitalización Utilidades / Patrimonio • TA =(Utilidades Retenidas/BPT) *(BPT/Patrimonio) • TA = TR * ROE • Ejemplo: Si una empresa solo distribuye el mínimo legal (30%) y sus reservas son un 20% del Patrimonio. Determinar el ROE • ROE = 0,2 / 0,7 = 28,6%
OTROS INDICADORES • Indicadores de Financiación Externa: • Nuevas Inversiones = Activos Iniciales * Tasa de crecimiento • Financiación Externa = Nuevas Inversiones - Utilidades Retenidas = Activos Iniciales * Tasa de crecimiento - Utilidades retenidas • Tasa Interna de Crecimiento (TIC, no confundir con TIR): Tasa de crec. Posible sin acudir a fuentes externas. Imponemos Fin. Externa = 0 • 0 = Activos Iniciales * TIC - Utilidades retenidas • TIC = Utilidades Retenidas / Activos
OTROS INDICADORES • Multiplicando por 1 (2 veces) a la ecuación anterior (Aplicando N-N): • TIC = Utilidades retenidas/BPT * BPT/Patrimonio * Patrimonio/Activos • TIC = TR * ROE * Patrimonio / Activos • TIC = TR * ROE *(1 / (Activos./Patrimonio.) • TIC = TR * ROE * (1/ E´) • Tasa de crecimiento sostenible: La que mantiene constante la razón D/C
OTROS INDICADORES • Tasa de crecimiento sostenible (TCS): En lugar de imponer “Fuentes Externas = 0”, siendo menos restrictivos imponemos “Ampliación de capital = 0 con razón D/Cap = constante”. Luego, considerando que Fuentes Externas = Ampliación de Capital + Nueva Deuda: • Nueva Deuda = Tasa de Crecimiento Sostenible * Activos - Utilidades retenidas • TCS = (Util. Retenidas + Nueva Deuda) / Activos • TCS = (Util. Retenidas + Util. Ret*(D/C)) / Activos • TCS = (Util. Retenidas*(1+D/C)) / (D + C) • TCS = (Util. Retenidas*(1+D/C)) / (C*(1 +D/ C)) .
OTROS INDICADORES • TCS = (Util. Retenidas) / C • TCS = Util. Retenidas/BPT * BPT/C • TCS = TR * ROE = Tasa de autofinanciamiento!. • Cuando la TCS (o TA) se hace igual a la TIC? • Esto se cumple si 1 / (Activos/Patrimonio) = 1 • Es decir, cuando la empresa no tiene deuda (Activos = Patrimonio), la tasa interna de crecimiento es igual a la tasa de crecimiento sostenible.
OTROS INDICADORES • Ratios de Valor de Mercado • 4. Price Earning Ratio (PER) • PER = Precio de la acción / BPT por acción • Altos ratios PER significan: • Que los inversores esperan altos crecimientos del dividendo (Crecimientos de la empresa). • Que la acción tiene bajo riesgo • Que se espera un crecimiento de la tasa de distribución de dividendos.
OTROS INDICADORES . • 5. Ratio Valor de Mercado / Valor Libro: • También llamado Ratio Cotización / Valor Contable. • VM / VL = Precio acción / Valor Contable acción • Notemos que al dividir VM / VL por el PER • (VM / VL) / PER = (Precio acción / valor contable de la acción) * (BPT por acción / Precio acción) • (VM / VL)/PER =(BPT/acción)/(V.Contable/acción) • Multiplicando por el numero de acciones: • (VM / VL ) / PER = BPT / Patrimonio • ROE = (VM / VL) / PER
OTROS INDICADORES • 6. Q de Tobin • q = VM de activos / Costo de reposición de activos • Se diferencia del ratio VM / VL en: • El numerador incluye todos los títulos de deuda y acciones de la empresa, no solo las acciones. • El denominador incluye todos los activos, no solo el capital de la empresa • Estos activos no están valorados contablemente, sino por lo que costaría reponerlos (precios de mercado).
OTROS INDICADORES • Tobin sostiene que las empresas tienen incentivos a invertir Si q es mayor que 1, es decir, invierten cuando el valor de los activos es mayor que lo que cuestan. • Esto se asocia a empresas con fuertes ventajas competitivas en sus sectores industriales.
OTROS INDICADORES • Todos los indicadores vistos hasta ahora en el curso son ùtiles para el análisis bursátil: análisis fundamental • También existe la escuela de análisis técnico. • Una ayuda a decidir que comprar, la otra cuando entrar y cuando salir