IV CURSO DE REGULACION Y SUPERVISION DE MERCADOS FINANCIEROS IBEROAMERICANOS “EL PAPEL DEL ANALISTA FINANCIERO”

1. IV CURSO DE REGULACION Y SUPERVISION DE MERCADOS FINANCIEROS IBEROAMERICANOS “EL PAPEL DEL ANALISTA FINANCIERO” Alfredo Jiménez Fernández (Banco Pastor S.A.) Madrid, 29 de Mayo de 2002

2. “EL PAPEL DEL ANALISTA FINANCIERO” I.- Introducción. II.- Situación actual del análisis financiero. III.- Que es el Instituto Español de Analistas Financieros. IV.- Iniciativas recientes llevadas a cabo por el IEAF. V.- Iniciativas de regulación del análisis financiero VI.- Conclusiones.

3. I.- INTRODUCCION • El papel del analista financiero se encuentra en la • actualidad sometido a un proceso de crítica y • controversia. • El escaso acierto del análisis realizado a las • sociedades cotizadas que se dedican a las nuevas • tecnologías, sobre todo INTERNET, ha dañado la • reputación del analista. • El mercado bajista de los últimos dos años ha puesto • en entredicho la calidad y utilidad del análisis • financiero. • A pesar de todo, el análisis financiero va a seguir • siendo imprescindible para el proceso de toma de • decisiones de inversión/desinversión.

4. I.- INTRODUCCION EL VALOR DEL ANALISIS FINANCIERO • El mercado no es perfecto: el precio no recoge • toda la información. • Identifica oportunidades de inversión/desinversión. • Ayuda a la toma de decisiones. • El número de sociedades cotizadas es tan elevado • que para un inversor institucional sólo es posible • seguir la evolución de unos pocos valores. • Aproximan la situación de las empresas cotizadas • a los inversores institucionales y particulares.

5. II.- PROBLEMAS ACTUALES DEL ANALISIS FINANCIERO • El análisis producido suele tener un tono demasiado • simplista. • La capacidad de matizar del analista está muy • limitada sobre todo en algunos formatos (e.mail, • prensa, radio, etc…) • Se producen actualizaciones constantes por cualquier • motivo (presentación de resultados, noticias relevantes, • etc…). • Las propias empresas analizadas suelen ser la principal • fuente de información, aunque ésta circunstancia no se • menciona en los informes.

6. II.- PROBLEMAS ACTUALES DEL ANALISIS FINANCIERO • La dirección del mercado es imposible de prever y • las modas o ineficiencias pueden durar mucho tiempo. • El analista no es independiente, generalmente • trabaja para un intermediario financiero que directa • o indirectamente le exige resultados. • Existen diversos conflictos de interés entre el contenido • del informe y: • La captación de ordenes de compra/venta o • suscripción. • La remuneración del analista, aunque no en • todos los casos. • Las operaciones por cuenta propia que el • analista realice.

7. III.- QUE ES EL INSTITUTO ESPAÑOL DE ANALISTAS FINANCIEROS • Asociación profesional que agrupa a los analistas • financieros y gestoras de carteras españolas. • Constituida en el año 1965. • Incorporada a la Federación Europea de • Asociaciones de Analistas Financieros (EFFAS) en • 1966. • Cuenta en la actualidad con 1.369 miembros. • Está integrada por ejecutivos, analistas y gestores • de sociedades y agencias de valores, fondos y • entidades de crédito, servicios de estudios y • profesores universitarios.

8. III.- QUE ES EL INSTITUTO ESPAÑOL DE ANALISTAS FINANCIEROS OBJETIVOS PRINCIPALES DEL IEAF • Agrupar a los especialistas dedicados al análisis financiero • y dirección de inversiones. • Elevar el nivel de capacitación en el campo del análisis • financiero y selección de inversiones. • Efectuar estudios objetivos sobre la economía en general, • los mercados financieros y sociedades cotizadas. • Elevar propuestas a la administración pública y organismos • internacionales sobre temas de interés en el ámbito del • análisis financiero. • Representar a los analistas financieros ante organismos • e instituciones o asociaciones nacionales e internacionales.

9. IV.- INICIATIVAS RECIENTES LLEVADAS A CABO POR EL IEAF IV. 1.- Código de ética y conducta profesional (Febrero 2001). IV.2.- Informe en relación con el anteproyecto de Ley Financiera (Junio 2001). IV.3.- Circular de criterios y prácticas profesionales sobre “El Buen Gobierno en las Empresas Cotizadas” (Abril 2002).

10. IV.1.- CODIGO DE ÉTICA Y CONDUCTA PROFESIONAL DEL IEAF (Resumen) 1. Actuación profesional Honestidad, integridad y transparencia. Mantenimiento del secreto profesional. 2. Cumplimiento normativo Respetar y hacer respetar las disposiciones legales. 3. Independencia y objetividad Rigor y veracidad. Evitar equívocos y distorsiones. 4. Confidencialidad y diligencia Mantener la confidencialidad y no utilizar la información recibida en provecho propio o de terceros.

11. IV.1.- CODIGO DE ÉTICA Y CONDUCTA PROFESIONAL DEL IEAF (Resumen) 5. Conflictos de interés • Informar a los clientes de los conflictos que pudieran plantearse y actuar de forma que nunca perjudique a un inversor en beneficio de otro. • Evitar el conflicto de interés entre sus propias decisiones de inversión y aquellas que aconsejen o gestionen para los inversores. Preferencia de los intereses de los clientes frente a los propios. • No injerencia entre la actividad por cuenta propia de la Entidad Financiera en la que trabaja el analista evitando traspasos de información que generen conflictos de interés. • Actuación del analista de forma independiente de compromisos derivados de posiciones de compra y venta, de actividades de gestión de patrimonios o de colocación o aseguramiento de activos.

12. IV.1.- CODIGO DE ÉTICA Y CONDUCTA PROFESIONAL DEL IEAF (Resumen) 6. Conocimiento del inversor Obtener información sobre la situación legal, profesional, experiencia inversora, objetivos etc. del inversor. 7. Información al inversor Informar al cliente con suficiente transparencia y de cualquier relación que tuvieren con terceros y perjudicara su imparcialidad. 8. Documentación y fidelidad de propuestas Fundamentar opiniones y recomendaciones. Utilizar datos contrastados y fiables.

13. IV.1.- CODIGO DE ÉTICA Y CONDUCTA PROFESIONAL DEL IEAF (Resumen) 9. Transparencia y rigor de la información Recoger la fuente de información que se haya utilizado. No presentarla como elaboración propia. 10. Divulgación de la existencia del código. Comunicar a sus superiores la existencia de este código, informándoles sobre la posibilidad de sufrir medidas disciplinarias por su incumplimiento.

14. IV.2.- INFORME EN RELACION CON EL ANTEPROYECTO DE LEY FINANCIERA (Junio 2001) • Realiza determinadas observaciones sobre numerosas • cuestiones que afectan al sistema financiero español. • Observaciones de interés para los analistas financieros: • - Propone medidas para evitar los conflictos de interés, • concretando la información que debería hacerse pública • de las relaciones entre el analista, la entidad en la que • trabaja y la empresa analizada. • - Propone la creación, en la CNMV, de un Registro • de Asociaciones de Analistas Financieros, de manera • que sólo puedan ejercer como analistas aquellos que • sean miembros de alguna Asociación. Correspondería • a cada Asociación establecer su propia regulación, cuyo • cumplimiento sería exigible a cada uno de sus miembros.

15. IV.3.- CIRCULAR DE CRITERIOS Y PRACTICAS PROFESIONALES SOBRE “EL BUEN GOBIERNO EN LAS EMPRESAS COTIZADAS” (ABRIL 2002) Propone al colectivo de analistas un nuevo y complementario criterio de análisis, consistente en la evaluación de los Principios de Buen Gobierno que cada empresa cotizada tenga establecidos.

16. V.- INICIATIVAS DE REGULACION DEL ANALISIS FINANCIERO V.1.- MEDIDAS PROPUESTAS EN LOS ESTADOS UNIDOS SOMETIDAS A DISCUSION • Mantener la independencia respecto a las actividades de Banca • de Inversión. • Informar sobre las relaciones entre el intermediario que publica el • análisis y la empresa analizada, incluyendo comisiones percibidas • en los últimos doce meses o a percibir en los próximos tres. • También se debe informar de participaciones superiores al 1%. • Se prohiben determinadas prácticas: • La percepción de comisiones por analistas que consigan • negocios de Banca de Inversión. • Informar sobre una compañía en los últimos 40 días • anteriores a su salida a Bolsa. • Que el analista pueda adquirir acciones de la compañía • analizada en el caso de una salida a Bolsa.

17. V.- INICIATIVAS DE REGULACION DEL ANALISIS FINANCIERO V.2.- REVISION DE LA DIRECTIVA COMUNITARIA DE SERVICIOS DE INVERSION (DSI) QUE INCLUIRIA EL ASESORAMIENTO COMO SERVICIO DE INVERSION. • Esta inclusión implicaría regular: • La actividad de asesoramiento • El régimen de autorización • Los requisitos de capital necesarios

18. VI.- CONCLUSIONES • Conviene reflexionar sobre las posibles medidas a adoptar para • corregir la situación actual del análisis financiero. • Esta reflexión debe extenderse a todas las partes interesadas • en el mercado: reguladores, intermediarios, asociaciones de • analistas y a los propios analistas. • Determinadas prácticas las debe ir corrigiendo el mercado, • desempeñando un papel destacado las prácticas autoregulatorias • y los códigos deontológicos de asociaciones profesionales. • Los intermediarios financieros deberían establecer mayores • controles sobre la forma y fondo de las recomendaciones • que formulen sus analistas. Deberían comprobar periódicamente • la efectividad de dichos controles.

19. V.- CONCLUSIONES • Los reguladores deberían intensificar la presión sobre los • intermediarios para que se aseguren de que sus códigos • internos se cumplen rigurosamente. • La separación absoluta del departamento de análisis del resto • de las actividades del mercado primario y secundario de los • intermediarios financieros no parece muy recomendable porque • afectaría de forma muy significativa a la industria y al colectivo • de analistas.