LA CRISE DES SUBPRIMES

1. LA CRISE DES SUBPRIMES Raphaël BORD Boris JOTTREAU Julien PILLAUD

2. Introduction « L’image qui représentait pour moi en 2005 la crise qui devait se dérouler en 2007 était celle d’un champ de mine où, ici et là, et de manière imprévisible, une mine exploserait en en entraînant - ou non – d’autres à sa suite » L’implosion, Paul Jorion, 2008 • Introduction

3. La crise en quelques dates • Eté 2007 : Déclenchement de la crise • 10 juillet 2007 : Moody’s déclasse 5 milliards de titres adossés à des prêts subprimes • 26 juillet 2007 : Baisse de la valeur des fonds des établissements financiers exposés aux • subprimes • Chute record à Wall Street • -9,10 août 2007 : BNP Paribas gèle 3 fonds de placement • Injection massive de liquidités (330 milliards $) des Banques Centrales dans le circuit monétaire • -Septembre 2007 : Baisse des taux d’intérêt directeurs de la FED (-0,5pts) • => 15 septembre 2008 : Lehmann Brothers se déclare en faillite • + de 100000 milliards $ dépensés par le secteur financier en 2007/2008 • Introduction

4. Le déroulement de la crise Point de départ : Eclatement de la bulle immobilière => Reposait sur une hausse constante des prix Causes de l’effondrement : - Déclin de la population des emprunteurs - Hausse des taux d’intérêt directeurs Conséquences : - Baisse des prix, récession sur le marché immobilier - Contagion à la sphère financière + Chute des indices boursiers + Crise de confiance sur le marché interbancaire + « Creditcrunch » Crise immobilière => Crise financière => Crise économique • Introduction

5. Problématique - Quels sont les mécanismes qui relient le marché des prêts hypothécaires américains et le marché des capitaux? - Peut-on penser qu’une telle crise soit intervenue dans environnement économique raisonné? - N’existait-il pas une instabilité latente au sein de l’économie? • Introduction

6. Plan I) Les subprimes: des prêts hypothécaires aux marchés financiers A) Les subprimes : définition, mécanismes B) Les mécanismes financiers II) Un environnement propice à la crise A) Environnement microéconomiques et complexité des produits B) Environnement macroéconomique • Introduction

7. I) Les subprimes: des prêts hypothécaires aux marchés financiers. A) Les caractéristiques des prêts subprimes. 1) Origine des subprimes: Une volonté politique2) La période d’expansion des subprimes3) Les emprunteurs 4) Les prêteurs 5) Les modalités du prêts subprime B) Les mécanismes financiers sous jacents La titrisation 2) Les rehausseurs de crédits • I ) Les subprimes: des prêts hypothécaires aux marchés financiers

8. A) Les caractéristiques des prêts subprimes. 1) Origine des subprimes: Une volonté politique • Objectif: rendre l'accès à la propriété possible à tous • Subvention et aide accordé aux prêteur et aux emrunteur 2) La période d’expansion des crédit subprimes 2000 les taux du marché sont très bas 2006 apogée du succès du crédit subprimes • I ) Les subprimes: des prêts hypothécaires aux marchés financiers

9. I ) Les subprimes: des prêts hypothécaires aux marchés financiers

10. A) Les caractéristiques des prêts subprimes. 3) Les emprunteurs Ménages à faible revenu Des emprunteur à risqueRôle de la cote FICO • I ) Les subprimes: des prêts hypothécaires aux marchés financiers

11. I ) Les subprimes: des prêts hypothécaires aux marchés financiers

12. A) Les caractéristiques des prêts subprimes. 4) Les prêteurs Après les émeutes des années 70, les banques ont fui les quartiers difficiles Ce sont des courtiers sans licence qui permettent dorénavant l’accès aux crédits 5) Les modalités des prêts subprimes Durées plutôt longues (25, 30 ans) Le taux d'intérêt faible attrayant les premières années (1,5%) Augmentation par la suite => indexés sur les taux du marché Garantie du prêt => Une hypothèque sur la propriété • I ) Les subprimes: des prêts hypothécaires aux marchés financiers

13. B) Les mécanismes financiers sous jacents 1) La titrisation Les objectifs de la titrisation Vente à de multiples investisseurs Source de financement plus avantageuse Effet de levier du bilan Transfert d’une partie des risques aux investisseurs • I ) Les subprimes: des prêts hypothécaires aux marchés financiers

14. B) Les mécanismes financiers sous jacent 1) La titrisation Le fonctionnement Cession des créances Emission de titre Spécial PurchaseVehicle Ou Fond Commun de Placement Banques d'investissement (détient les crédit subprimes) Investisseurs (fond de pension, hedgefund...) Liquidité Liquidité • I ) Les subprimes: des prêts hypothécaires aux marchés financiers

15. B) Les mécanismes financiers sous jacent 1) La titrisation SpecialPurchaseVehicle Société tampon créée pour structurer l’opération de titrisation Absorbe les premières pertes en cas de défautLes SPV achète les différentes créances aux banquesElle émet des titres financer ces différents portes-feuille d'actif. Regroupement ces actifs en tranche de différentes qualité Rôle de transformation des échéances: des créances de longues durée vont pouvoir être financer par des titres court => + grande • I ) Les subprimes: des prêts hypothécaires aux marchés financiers

16. B) Les mécanismes financiers sous jacent 1) Les rehausseurs de crédits (ou monoliners ) Le concept Leur rôle: Apporter une garantie à un émetteur de titres sur les marché de capitaux Faire profiter leurs clients de leur bonne notationLeur notation: reflète leur capacité à faire les bon choix, elle doit être Excélente Leur financement: Des honoraires payé par les emetteurs, le montant des honoraires dépend de la notation de l’agence Une notation trop faible => disparition de l’agence => Crédibilité sur le marché Conséquences de ce mécanisme: Hausse de la valeur des actifs Exemple de rehausseur de crédits: MBIA, Ambac, FSA. • I ) Les subprimes: des prêts hypothécaires aux marchés financiers

17. B) Les mécanismes financiers sous jacent 1) Les rehausseurs de crédits (ou monoliners ) Leurs autres outils de rehaussement de crédit Le rôle de ces différents acteursSupporter une partie du risque Moins de risque => hausse de la valeur des actifs SpecialpurchaseVehicle Réserve d’argent à disposition des SPV, première zone tampon du système La titrisation synthétique Concept: Transfert du risques sans transfert de l’actif Produit phare: Les ABS (assetbackedsecurities) Exemples d’acteurs de la titrisation synthétique: AIG, Lehman Brother. • I ) Les subprimes: des prêts hypothécaires aux marchés financiers

18. II) Un environnement propice à la crise • Et pourtant nous sommes dans une économie mondiale ou se développe: • La libéralisation des marchés financiers • L’intégration des économies • La maitrise de l’inflation par les Banques centrales Le « paradoxe de la tranquillité » de Minsky C’est dans un environnement de croissance importante et de taux d’intérêt faible que se préparent les crises de surendettement! • II ) Un environnement propice à la crise

19. A) Les déséquilibres macroéconomiques • Une ample liquidité mondiale • Hausse des réserves de changes • Expansion du crédit qui nourrit la liquidité et la croissance • 2) Une baisse global de l’inflation • Malgré une forte liquidité, il n’y a pas eu de hausse de l’inflation • 3) Une baisse généralisé des primes de risques • Le climat de confiance instauré avait entrainé une baisse de l’aversion au risque • La recherche accrue rentabilité • 4) Une baisse des taux d’intérêt a long terme • Baisse de l’inflation + Baisse des primes de risques = Baisse des taux à LT • L’inversion de la courbe des taux • II ) Un environnement propice à la crise

20. A) Les déséquilibres macroéconomiques • 5) Une montée des prix d’actifs • Développement du rachat d’action par effet de leverage • Une hausse qui relance le crédit hypothécaire • II ) Un environnement propice à la crise

21. B) Les facteurs microéconomiques. • Un relâchement des conditions d’attribution des prêts ajouté d’une exigence de rentabilité • Des pratiques financières à haut risque a) L’aléa moral b) Les rehausseurs de crédits c) Une dissémination des risques • d) De la complexité du produit à l’opacité du marché • II ) Un environnement propice à la crise

22. B) Les facteurs microéconomiques Un relâchement des conditions d’attribution des prêts ajouté d’une exigence de rentabilité • Fed depuis 2001 avait des taux significativement bas. Incitation aux prêts a taux variable. • Attribution des prêts est lié a l’essor de la titrisation • Seule solution à la rentabilité: l’effet volume • II ) Un environnement propice à la crise

23. B) Les facteurs microéconomiques 2) Des pratiques financières à haut risque • a) L’aléa moral • Au niveau de l’emprunteur: absence de contrôle • Au niveau des prêteurs: le transfert de risques incite les banques à en prendre davantage • b) Les rehausseurs de crédit • Une crédibilité fondement de leurs survie • Une divergence entre capitalisation et prêts garantit • II ) Un environnement propice à la crise

24. B) Les facteurs microéconomiques • c) Une dissémination des risques • Le marché financier n’a pas été capable de valoriser correctement ces nouveaux produits et d’en gérer les risques • Une répartition des risques qui permet en théorie la diminution de ces derniers. Le problème est qu’en cas de contagion du marché, la confiance est mis à mal. • Crise de confiance qui se répercute sur le marché interbancaire • d) De la complexité du produit à l’opacité du marché • Une complexité qui à joué : • au niveau des souscripteurs de prêts • des épargnants • des investisseurs • II ) Un environnement propice à la crise

26. FIN

27. Titrisation et nouveaux instruments