2012 年 6 月 4 日

饲料企业豆粕期货期权策略应用 东吴期货研究所王平 2012年 6月 4日

一、饲料行业背景介绍 1、养殖业需求增速与豆粕需求增速不成比例近10年下游养殖行业发展迅速，但跟豆粕需求的增速不成比例。养殖业中禽肉发展最为迅速，而其累计增速也仅为40%；而豆粕需求量相比于10年增加了将近200%。这是规模化养殖和标准配方的工业饲料产业扩张所造成的。

2、规模化养殖程度遇到瓶颈 家禽业在这10年已经完成了规模化的过程，规模养殖量的占比接近90%，生猪养殖业规模养殖量占比已经达到了60%。意味着未来继续提高的空间就极其有限了，养殖行业的规模化程度已经遇到瓶颈。

3、工业饲料产量增速遇到瓶颈 2012年工业饲料产量超过1.9亿吨，但2013年首次出现同比下降。证实了工业饲料产量增速遇到瓶颈。

2012年上半年之前饲料企业产量同比增长，2012年下半年开始出现负增长，这也意味着饲料产业产能已经过剩。这个就是饲料行业面临的最大问题，下游养殖行业规模化程度遇到瓶颈，工业饲料需求增速放缓甚至是负增长。2012年上半年之前饲料企业产量同比增长，2012年下半年开始出现负增长，这也意味着饲料产业产能已经过剩。这个就是饲料行业面临的最大问题，下游养殖行业规模化程度遇到瓶颈，工业饲料需求增速放缓甚至是负增长。

4、饲料企业多且小，竞争激烈 当前我国大大小小的饲料企业有将近一万五千家，其中以私营企业占主体，占到饲料总数量的52%，其次是股份制的饲料企业占到37.8%，大型的国有和外资企业占总数不到5%。

企业的整合，大型企业和集团收购小型企业形成了异性的聚合效应，使得大企业的饲料产量占比在提升，但在1万5千多家企业里，年产量少于5000吨的小企业占比依然是最高的超过40%。企业的整合，大型企业和集团收购小型企业形成了异性的聚合效应，使得大企业的饲料产量占比在提升，但在1万5千多家企业里，年产量少于5000吨的小企业占比依然是最高的超过40%。总体来说，饲料企业数量多规模小，竞争激烈。

5、饲料企业成本高、利润低 饲料企业在豆粕的定价方面没有话语权，导致饲料企业在原料采购方面成本较大。此外，部分小型饲料企业的采购管理模式陈旧、效率低下、营销模式成本较高，这是导致饲料企业利润较低的主要原因。

企业的激烈竞争，导致饲料加工业的销售净利润仅为4%左右，而这还是在07年有所改善的状况，07年之前整个行业净利润仅为2-3%。企业的激烈竞争，导致饲料加工业的销售净利润仅为4%左右，而这还是在07年有所改善的状况，07年之前整个行业净利润仅为2-3%。

6、饲料企业风险管理的必要性 饲料企业运用期货、期权的必要性

二、饲料企业豆粕期货、期权策略应用 饲料企业面临的主要风险：担忧所持有的豆粕现货库存因价格下跌而贬值，饲料企业其实就是现货市场的单边多头。优点：能够比较好的对冲价格下跌带来的风险，锁定企业的经营利润缺点：（1）无法分享牛市中价格上涨对企业带来的收益（2）卖出期货需要投入保证金，企业资金成本较高（3）存在基差风险

在价格为3450元/吨时持有现货，盘面3300元/吨卖出期货，此时现货基差为150元/吨。在价格为3450元/吨时持有现货，盘面3300元/吨卖出期货，此时现货基差为150元/吨。价格情形1——基差扩大：当现货价格上涨到3700元/吨，期货价格上涨为3500元/吨，现货基差为200元/吨，在价格上涨的过程中现货基差不断扩大，企业在利用豆粕期货套期保值的过程中获得50元/吨的利润。

价格情形2——基差变小：如果价格下跌，现货回落到3200元/吨，期货价格回落到3100元/吨，现货基差变成100元/吨，那么在套保过程中亏损50元/吨。价格情形2——基差变小：如果价格下跌，现货回落到3200元/吨，期货价格回落到3100元/吨，现货基差变成100元/吨，那么在套保过程中亏损50元/吨。

策略：在价格3600元/吨价位持有豆粕现货；为保护现货敞口头寸，买入执行价格为3600元/吨的豆粕看跌期权.策略：在价格3600元/吨价位持有豆粕现货；为保护现货敞口头寸，买入执行价格为3600元/吨的豆粕看跌期权. 价格情形1——上涨：如果价格上涨到3800元/吨，在现货市场获利200元/吨；买入看跌期权是不执行的。那么企业总体是盈利200元/吨。

价格情形2——下跌：如果价格出现下跌到3400元/吨水平，现货亏损200元/吨，但买入看跌期权盈利200元/吨利润；买入看跌期权很好的对冲了现货价格下跌的风险，有效保护了现货多头的风险敞口。价格情形2——下跌：如果价格出现下跌到3400元/吨水平，现货亏损200元/吨，但买入看跌期权盈利200元/吨利润；买入看跌期权很好的对冲了现货价格下跌的风险，有效保护了现货多头的风险敞口。

收益豆粕现货多头套保综合损益 K 资产价格豆粕看跌期权多头买入看跌期权策略优点：1、在价格下跌的情况下对冲了风险，在价格上涨的情况下，保证了现货升值的利润； 2、降低企业的资金成本

三、不同预期下豆粕期货期权策略应用 策略：在看多现货市场的情况下，大量买入持有豆粕现货头寸，现货价格上涨，企业就会获得利润。

策略：在看多现货市场，但资金不充足的的情况下，买入持有部分豆粕现货头寸，同时买入豆粕看涨期权。策略：在看多现货市场，但资金不充足的的情况下，买入持有部分豆粕现货头寸，同时买入豆粕看涨期权。因为同样是看涨后市，买入豆粕看涨期权的成本要远低于全额买入豆粕现货。那么这个策略即保证了企业的获利能力（不会因为企业资金不足而无法获得更多的利润），又降低了企业投入的资金成本。

优点：能够比较好的对冲价格下跌带来的风险，锁定企业的经营利润优点：能够比较好的对冲价格下跌带来的风险，锁定企业的经营利润缺点：（1）无法分享价格意外上涨对企业带来的额外收益（2）卖出期货需要投入保证金，企业资金成本较高（3）存在基差风险

买入看跌期权策略优点：1、在价格下跌的情况下对冲了风险，在价格意外上涨的情况下，获得现货升值的利润；买入看跌期权策略优点：1、在价格下跌的情况下对冲了风险，在价格意外上涨的情况下，获得现货升值的利润； 2、降低企业的资金成本

当前价格为3700元/吨，持有豆粕现货，买入执行价格3700元/吨的豆粕看跌期权，卖出执行价格为3900元/吨的看涨期权。当前价格为3700元/吨，持有豆粕现货，买入执行价格3700元/吨的豆粕看跌期权，卖出执行价格为3900元/吨的看涨期权。

价格情形1——上涨在3900元以内：持有的豆粕现货是盈利的，买入看跌期权不执行，卖出看涨期权也是不执行。获得现货盈利的同时，还获得一份权利金。价格情形1——上涨在3900元以内：持有的豆粕现货是盈利的，买入看跌期权不执行，卖出看涨期权也是不执行。获得现货盈利的同时，还获得一份权利金。价格情形2 ——上涨并超过3900元：现货产生盈利，买入看跌期权不执行，但是卖出看涨期权被执行产生亏损，抵消现货价格上涨的收益。（意外情况）

价格情形3——下跌：在期货价格如预期出现明显下跌的情况下，现货产生亏损，买入看跌期权盈利抵消了现货的亏损，卖出看涨期权是不被执行的，获得了权利金收入，可以有效降低策略成本。价格情形3——下跌：在期货价格如预期出现明显下跌的情况下，现货产生亏损，买入看跌期权盈利抵消了现货的亏损，卖出看涨期权是不被执行的，获得了权利金收入，可以有效降低策略成本。

收益豆粕现货多头套保综合损益 K 资产价格豆粕看跌期权多头豆粕看涨期权空头期权策略优点：买入看跌期权锁定现货下跌的风险，卖出看涨期权是为了获得权利金减低交易成本。

买入看跌期权策略效果：1、在价格下跌的情况下对冲了风险；买入看跌期权策略效果：1、在价格下跌的情况下对冲了风险； 2、在价格意外上涨的情况下，获得现货升值的利润；

策略：对市场持看平态度，在价格3700元/吨价位上持有豆粕现货, 认为价格区间震荡，卖出执行价格为3900元/吨的看涨期权，卖出执行价格为3500元/吨的看跌期权。

价格情形1——上涨不超过3900元：豆粕现货实现盈利，两份卖出期权不被执行。在现货盈利的同时，获得两份卖出期权的权利金；价格情形1——上涨不超过3900元：豆粕现货实现盈利，两份卖出期权不被执行。在现货盈利的同时，获得两份卖出期权的权利金；价格情形2——上涨超过3900元：现货盈利，卖出看涨期权被执行产生亏损抵消了豆粕现货的盈利，卖出看跌期权不被执行，但可以获得两份权利金；

价格情形3——下跌但不超过3500元：豆粕现货贬值亏损，但两份卖出期权不被执行，获得两份权利金弥补现货的亏损；价格情形3——下跌但不超过3500元：豆粕现货贬值亏损，但两份卖出期权不被执行，获得两份权利金弥补现货的亏损；价格情形4——下跌并超过3500元：豆粕现货贬值亏损，卖出看跌期权被执行产生亏损，卖出看涨期权不被执行。虽然获得两份权利，但现货和卖出看跌期权均出现亏损。

收益套保综合损益豆粕现货多头 K 资产价格豆粕看跌期权空头豆粕看涨期权空头策略总结：从组合的综合损益情况来看，在两个执行价格区间内，实际构造的组合从效果上最终降低豆粕的采购成本，但是在价格下跌的情况下起不到保护的作用，因此这是一个基于豆粕价格区间震荡的进攻型组合。

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2012 年 6 月 4 日