Plan de la séance 13

1. Plan de la séance 13

2. Objectifs • Comprendre les méthodes courantes d’évaluation d’entreprises • Maîtriser la méthode des flux de trésorerie actualisés • Saisir l’importance et l’impact des considérations stratégiques dans l’évaluation et le processus de décision • Comprendre les interrelations investissement – financement qui existent dans une acquisition d’entreprise

3. Déroulement • Cas Cognicase: l’acquisition de Ezenet • Synthèse sur la méthode des flux de trésorerie actualisés: flux à la firme ou flux aux actionnaires • Autres méthodes d’évaluation • Revue des principaux concepts abordés dans ce cours

4. Cognicase: l’acquisition de Ezenet • Choix d’un horizon prévisionnel • Évaluation des flux de trésorerie • Croissance prévue • Risque d’exploitation, risque financier • Estimation du taux d’actualisation • Actifs en surplus • Variables sensibles • Évaluation par multiples • Effet de l’acquisition sur le BPA, sur le ratio d’endettement • Raisons stratégiques de l’acquisition

5. L’évaluation d’entreprise • L’actualisation des flux de trésorerie à la firme: • Estimation des flux nets différentiels avant frais financiers et après impôts • Estimation du coût moyen pondéré du capital • Estimation de la valeur de continuité • Estimation de la valeur des actifs en surplus • Calcul de la valeur des actifs et interprétation

6. L’évaluation d’entreprise • L’actualisation des flux de trésorerie aux actionnaires: • Estimation des flux nets différentiels après frais financiers et après impôts • Estimation du coût des fonds propres • Estimation de la valeur de continuité • Estimation de la valeur des actifs en surplus • Calcul de la valeur des actions et interprétation

7. L’évaluation d’entreprise • Les autres méthodes • Méthodes de multiples • Bénéfices • Ventes • Actifs • Évaluation d’options réelles • Valeur de liquidation

8. Principaux concepts abordés dans la deuxième partie du cours • Création de valeur: la VAN • Flux monétaires nets différentiels avant intérêt et après impôt • Économies d’impôt sur l’amortissement fiscal • Traitement de l’inflation • Comparaison avec les autres critères

9. Principaux concepts abordés dans la deuxième partie du cours • Le coût moyen pondéré du capital • Moyenne des coûts de financement de l’entreprise • Moyenne des taux-épreuves que l’entreprise exige sur ses projets d’investissement • Un taux-épreuve doit être adapté au degré de risque des projets

10. Principaux concepts abordés dans la deuxième partie du cours • Choix d’une structure de capital • Rentabilité (BPA, ROE) • Risque (d’exploitation, financier) • Contrôle (50,1% des actions) • Tactique (moment de l’émission) • Stratégie (flexibilité)

11. Principaux concepts abordés dans la deuxième partie du cours • Politiques de dividende les plus courantes: • Stable • Résiduelle • Proportion constante des bénéfices • Facteurs affectant la politique de dividende: • Besoins de liquidité • Information • Clientèle

12. Principaux concepts abordés dans la deuxième partie du cours • Évaluation d’entreprise • Actualisation des flux de trésorerie à la firme • Définition des FTF • Croissance • Taux d’actualisation • Valeur à l’horizon • Multiples • Options réelles

13. Qu’en aurait dit Warren Buffet? • Réalité économique, pas réalité comptable • Coût de renonciation • Valeur de l’argent dans le temps • Création de valeur • Investir sur la base d’information et d’analyse • Éviter les conflits actionnaires - gestionnaires

14. Qu’en aurait dit Warren Buffet? • Taux d’actualisation ajusté pour le risque? • Taux d’actualisation tenant compte des possibilités de diversification? • Tirer parti des anomalies de marché.

15. Projet final • Vous devrez, dans les semaines qui viennent, vérifier comment s’appliquent les notions théoriques vues dans ce cours. • Faites une description soigneuse de ce que vous observez. • Notez les différences entre la théorie et la pratique. • Notez les différences entre l’Amérique du Nord et le Liban. • Et maintenant c’est à vous de jouer!

16. Nous nous reverrons le 29 mai!