INTRODUCCIÓN A LOS RIESGOS Y MECANISMOS DE COBERTURA EN LOS SLV Y CDV

1. INTRODUCCIÓN A LOS RIESGOS Y MECANISMOS DE COBERTURA EN LOS SLV Y CDV Cartagena de Indias 2005 CNMV España Dirección de Mercados Secundarios Bárbara Gullón Ojesto bgullon@cnmv.es

2. ÍNDICE • I- Riesgo legal • Marco legal • II-Riesgo previo a la liquidación • Confirmación de la negociación • Ciclos de liquidación • ECC • III-Riesgo de liquidez • Préstamo de Valores • IV-Riesgo de liquidación • CDVs • ECP • Firmeza • Controles de riesgos de la CDV en caso incumplimientos de los participantes • Activos para la liquidación de efectivo

3. ÍNDICE • V-Riesgo Operativo • Fiabilidad Operativa • VI-Riesgo de Custodia • Protección de los valores • VII-Riesgo Sistémico • VIII-Riesgos en las liquidaciones transfronterizas

4. RIESGOS • El riesgo es un componente inseparable de la etapa de post contratación. • Los sistemas de C&L son piezas clave del sistema financiero. • Recomendaciones para los sistemas de liquidación de valores CPSS-IOSCO.

5. I -¿ QUÉ ES EL RIESGO LEGAL? • Riesgo de sufrir pérdidas como consecuencia de la falta de respaldo legal a: • La operativa del SLV • Los derechos de propiedad que se mantienen en el sistema • Aplicación incierta de leyes y regulaciones

6. I- ¿CÓMO MITIGAR EL RIESGO LEGAL? Marco Legal • Establecimiento de leyes claras • Han de recoger todos los aspectos en los que se apoya el SLV (desmaterialización, garantías..) • Accesibilidad a la normativa del sistema

7. II-¿ QUÉ ES EL RIESGO PREVIO A LA LIQUIDACIÓN? • Riesgo de pérdida como consecuencia del incumplimiento de un participante (riesgo de crédito) • Riesgo de pérdida de las ganancias no realizadas, al sustituir la operación fallida por otra en distintas condiciones de mercado (riesgo de coste de reposición)

8. II-¿CÓMO MITIGAR EL RIESGO PREVIO A LA LIQUIDACIÓN? Confirmación de la negociación • Mecanismos de confirmación • Sistema electrónico de contratación • Mercados “extrabursátiles” • Plazos recomendados para la confirmación • Confirmación tan pronto como sea posible, no más tarde de T+1. • Back office • Necesita conocer a tiempo los detalles de la operación • STP

9. II-¿CÓMO MITIGAR EL RIESGO PREVIO A LA LIQUIDACIÓN?Ciclos de liquidación • La liquidación de los valores en un plazo fijo después de la contratación (rolling settlement) • La firmeza en la liquidación no más tarde de T+3

10. II-¿CÓMO MITIGAR EL RIESGO PREVIO A LA LIQUIDACIÓN?Entidades de contrapartida central (ECC) • Necesidad de evaluar los beneficios y costes de un ECC • Comprador de todo vendedor y vendedor de todo comprador • El riesgo de crédito de los participantes es sustituido por el riesgo de crédito de la ECC

11. III-¿ QUÉ ES EL RIESGO DE LIQUIDEZ? • Retraso en la liquidación • Normalmente no implica la insolvencia del incumplidor • Los costes asociados a este riesgo van a depender de la liquidez de los mercados en los que la contraparte afectada tenga que operar para solventar esta situación transitoria de falta de liquidez o de valores

12. III-¿ CÓMO MITIGAR EL RIESGO DE LIQUIDEZ?Préstamo de valores • Necesidad de mercados y facilidades de préstamo • Reduce el riesgo de liquidaciones fallidas • CPSS-IOSCO recomienda eliminar barreras al préstamo • Las contrapartes del préstamo deben emplear mecanismos de gestión el riesgo

13. IV-¿ QUÉ ES EL RIESGO DE LA LIQUIDACIÓN? • Riesgo en la tercera etapa de la C&L • Riesgo de pérdida como consecuencia del incumplimiento de un participante (riesgo de crédito) • Riesgo de principal • Riesgo de pérdida de los valores entregados o de los pagos realizados

14. IV-¿CÓMO MITIGAR EL RIESGO DE LIQUIDACIÓN?Central Depositaria de Valores • Valores inmovilizados (inmovilización de los títulos físicos) o desmaterializados (sólo registro contable) • Ineficiencias de los títulos físicos: • Encarecimiento y lentitud en la liquidación. • Tratamiento de grandes cantidades de papel. • Mayores coste de custodia y mantenimiento. • Comprobaciones numéricas. • Posibilidad de fraude, robo, destrucción o deterioro. • Ineficiencias de la inmovilización : • Altos costes de custodia

15. IV-¿CÓMO MITIGAR EL RIESGO DE LIQUIDACIÓN?Central Depositaria de Valores • Transferencia mediante AACC (sistema contable que permite transferir valores sin necesidad de movimiento físico de certificados).

16. IV-¿CÓMO MITIGAR EL RIESGO DE LIQUIDACIÓN?Central Depositaria de Valores • Mayor eficiencia en el sistema de C&L por economías de escala (automatización) • Facilita el desarrollo de los mercados (garantías y préstamos) • Permite la reducción del ciclo de liquidación

17. IV-¿ CÓMO MITIGAR EL RIESGO DE LIQUIDACIÓN? Entrega contra pago (ECP) • La ECP es un mecanismo que vincula un sistema de transferencia de valores y fondos, de modo que se garantiza que la entrega de valores ocurre si y sólo si el pago ocurre • Suprime el riesgo de Principal

18. IV-¿ CÓMO MITIGAR EL RIESGO DE LIQUIDACIÓN? Entrega contra pago (ECP) • Modelo 1 ECP • Liquidación de valores y fondos por brutos, operación a operación • En el caso de incumplimiento por una de las partes, la operación queda rechazada y los títulos o los fondos se devuelven a la parte cumplidora

19. IV-¿ CÓMO MITIGAR EL RIESGO DE LIQUIDACIÓN? Entrega contra pago (ECP) • Modelo 2 ECP • Liquidación valores por brutos y fondos por netos al final del ciclo • Entrada títulos bloqueada • El sistema recibe los fondos que distribuye entre los vendedores • Sistema levanta restricciones de los títulos

20. IV-¿ CÓMO MITIGAR EL RIESGO DE LIQUIDACIÓN? Entrega contra pago (ECP) • Modelo 2 ECP • Incumplimiento del comprador • Incumplimiento fondos neteados, el sistema deberá tener liquidez. • Incumplimiento del vendedor • Incumplimiento en la entrega de los títulos, el sistema deberá poder tomar prestados los títulos

21. IV-¿CÓMO MITIGAR EL RIESGO DE LIQUIDACIÓN?Momento de firmeza de la liquidación • La firmeza no debe tener lugar más tarde del final del día de liquidación. Para reducir los riesgos debe lograrse que la liquidación sea firme de manera intradía o en tiempo real • Esencial para los participantes activos del mercado.

22. IV-¿ CÓMO MITIGAR EL RIESGO DE LIQUIDACIÓN?Controles de riesgo de la CDV • Riesgos de la CDV en caso de incumplimientos de los participantes • Las CDVs que otorguen crédito intradía deben controlar el riesgo mediante una combinación de requisitos y garantías • Préstamos intradiarios o repos

23. IV-¿CÓMO MITIGAR EL RIESGO DE LIQUIDACIÓN?Activos para la liquidación de efectivo • Activos que se utilicen para liquidar las obligaciones finales de pago deben tener poco ningún riesgo de crédito o de liquidez

24. V-¿ QUÉ ES EL RIESGO OPERATIVO? • Riesgos de que se produzcan pérdidas inesperadas por deficiencias en los sistemas • Causas: • Sistemas no estén dimensionados para el flujo de operaciones • Ausencia de controles • Personal no cualificado o que cometan errores

25. V-¿ CÓMO MITIGAR EL RIESGO RIESGO OPERATIVO?Fiabilidad Operativa • Requisitos técnicos para acceder al sistema • Auditorias externas e internas • Planes de contingencia • Back-up

26. VI-¿QUÉ ES EL RIESGO DE CUSTODIA? • Riesgo de pérdidas potenciales de los valores en caso de que el custodio: • Sea declarado insolvente • Actúe de de forma negligente • Cometa fraude

27. VI-¿ CÓMO MITIGAR EL RIESGO DE CUSTODIA?Protección de los valores de los clientes • Segregación de cuentas • Reconciliaciones • Controles internos • Auditorías

28. VI-¿QUÉ ES EL RIESGO SISTEMICO? • Transmisión de incumplimientos, contagio • Puede convertir al sistema de liquidación en un foco de inestabilidad para la totalidad del sistema financiero • Todos los riesgos de los SLV implican un cierto grado de riesgo sistémico • Importancia del diseño de los SLV

29. VIII –LIQUIDACIÓN TRANFRONTERIZA • La liquidación tiene lugar en un país distinto al del comprador y o vendedor • Canales: • Acceso directo • Agente local • Custodio internacional • CDVI • Vínculos entre depositarios

30. VIII –RIESGOS EN LIQUIDACIÓN TRANFRONTERIZA • Cambio de divisa • Riesgo previo a la liquidación • Multiplicidad de jurisdicciones legales • Riesgo legal • Frecuente utilización de subcustodios • Riesgo de custodia • Variaciones en los horarios • Riesgo operativo

31. VIII –RIESGOS EN LIQUIDACIÓN TRANFRONTERIZA • Transferencias provisionales • Riesgo de liquidación • Se crean interdependencias • Riesgo sistémico