Teoría e Instituciones

1. Estabilización de Precios con Meta Inflacionaria: la Experiencia ChilenaPablo GarcíaBanco Central de Chile

2. Autonomía garantizada desde 1990 a través de La Ley Orgánica Constitucional. Objetivos Explícitos: “estabilización de precios, y normal funcionamiento de los pagos internos y externos”. Dimensiones de la Autonomía: Interpretación de la ley y selección del objetivo (target independence). Uso de instrumentos, autonomía para la intervención en los mercados del dinero, crédito y cambiario (instrument independence) Meta Inflacionaria ha sido el sistema teórico y operacional para guiar a la política monetaria en el objetivo de estabilización de precios. Teoría e Instituciones

3. Teoría e InstitucionesUna historia de alta inflación • Chile ha tenido una historia de inflación alta y variable. • Indexación Difundi-da (salarios y docu-mentos financieros). • Otorgamiento de autonomía en 1990 coincide con un au-mento de la inflación (al doble) • Después de 1990, toma lugar un proce-so gradual de desin-flación. • Dos etapas: • 1990-1999. • 1999-hoy.

4. Teoría e InstitucionesPrimera etapa de la MI: 1990-1999 • Desinflación gradual: la preocupación sobre los costos de ajuste. • El Banco Central no necesita ser un “inflation nut”. • Sin embargo, la meta inflacionaria es sesgada: • no problem with undershooting. • Otros objetivos • Intervención en 1998: Estabilidad del Tipo de Cambio Real y Cuenta Corriente.

5. Teoría e InstitucionesPrimera etapa de la MI: 1990-1999 • Una meta a base de bandas móviles. • Variables acotadas por la banda. • Cambios discretos asociados con altos costos de esterilización de influjos de capital. • These reached several percentage points of GDP, leading to a high quasi-fiscal deficit. Un instrumento (la tasas de interés de corto plazo) para dos objetivos (principal implicancia de Mundell-Fleming) El sistema es creíble en la medida que la apreciación del tipo de cambio acomoda gradualmente a la inflación.

6. Teoría e InstitucionesPrimera etapa de la MI: 1990-1999 • Turbulencias financieras en 1997 -’98 estresan el esquema cambiario. No fue así en 1995, por los términos del intercambio. El BC defiende con éxito el compromiso cambiario. • Consecuencias negativas sobre la Economía Real: • 1999 testimonio de la primera recesión en 16 años. • Aumento del desempleo a 10%. • Inflación por debajo de la meta. • Reversión del déficit en cta corriente.

7. Teoría e InstitucionesLa segunda etapa de MI • Necesidad de un ancla nominal para la economía. • Alternativas extremas: currency board vs. Flotación pura. • Beneficios de ajustar los ciclos de política monetaria a través de un régimen de flotación. • 09/99: eliminación de la banda del TC. • No más intervenciones en el mercado cambiario, salvo en circunstancias excepcionales • Intervenciones recientes. • Volatilidad del TC está en línea con otras experiencias. • Shocks externos.

8. Teoría e InstitucionesMeta rango para la inflación • Rango Simétrico entre 2 y 4% de variación anual del IPC. • Meta Operacional centrada en 3%. • En términos analíticos, sirve estudiar la inflación subyacente: • En el mediano plazo, ambas medidas coinciden. • Impacto en el corto plazo sobre empleo y producto de la política monetaria. • Un régimen de flotación no es consistente con objetivos de tipo de cambio o cuenta corriente.

9. Teoría e InstitucionesCredibilidad y transparencia • La credibilidad de la meta inflacionaria se basa en la transparencia de la política monetaria (el cómo y porqué) que corresponde a la rendición de cuentas del Banco Central a la sociedad en su conjunto (la autonomía no es un hecho natural). • Las fechas de las reuniones de política monetaria son publicadas por anticipado. • Las sesiones son publicadas 90 días después. • El Informe de Política Monetaria (IPoM) muestra trimentralmente las perspectivas del Consejo del Banco Central sobre inflación y crecimiento. • En particular, este explica las desviaciones transitorias del centrado 3% del rango meta. (e.g. Shocks de Precio del Petróleo) • No existe una perspectiva diferente de la publicada en el IPoM.

10. Tasas de Mercado Demanda Interna Expectativas Inflación Interna Crédito, dinero y liquidez Demanda Agregada Inflación Total Precios de Activos Exportaciones Netas Tipo de Cambio Inflación Externa Teoría e InstitucionesEntendiendo el mecanismo de transmisión de la Política Monetaria Tasa de Política

11. Teoría e InstitucionesEntendiendo el mecanismo de transmisión de la Política Monetaria • Existe una permanente necesidad de... There is a permanent need to broaden the suite of models. • VARs e Indicadores Líderes para el corto plazo. • Modelo Macroeconométrico Trimestral para el mediano plazo. • Modelos de Equilibrio General Computables: para el Equilibrio Estacionario y Equilibrio Endógeno de Precios Relativo. Actualmente Disponible En agenda • Pero los modelos son sólo información para la discusión, y el complemento viene dado por el criterio de los miembros del Consejo (es decir los modelos no son mejores que los economistas que los construyen)

12. Teoría e InstitucionesLa proyección de inflación y el balance de riesgos • La proyección de inflación se construye sobre un escenario base (el modal) : • Perspectivas del Mundo: precio de commodities, crecimiento e inflación externa, tasas de interés internacionales. • Otra variable es la política fiscal. • El escenario internacional y la política fiscal interactúan con un vector de precios y cantidades de equilibrio para la economía interna. Estos son tasa de inversión de largo plazo, producto de tendencia, tasas neutrales, premio por riesgo, tipos de cambio. • En un modelo de EGC este vector es endógenamente determinado. • El resultado es una proyección de la inflación bajo el supuesto que la tasa de política se mantiene constante: • Consistencia con la actual política. • Avoids dynamic inconsistency and non credible commitments to a conditional path of the policy rate. (RBNZ however uses Taylor rule)

13. Teoría e InstitucionesModelo Macroeconómico Trimestral

14. Teoría e InstitucionesComunicando la incertidumbre • Inflación subyacente – Septiembre 2001.

15. Teoría e InstitucionesModelo Macroeconómico Trimestral

16. Teoría e InstitucionesComunicando la incertidumbre • Inflación IPC– Septiembre 2001.

17. Teoría e InstitucionesComunicando la incertidumbre Crecimiento – Septiembre 2001.

18. Teoría e InstitucionesComunicando la incertidumbre El balance de riesgos: Refleja las posibilidades de otros escenarios: 1. Escenario Externo: ¿Recesión Mundial?. 2. Escenario Regional: ¿Argentina?. 3. Una trayectoria de Tipo de Cambio Real más depreciada. 4. Un equilibrio de precios diferente. 5. Un coeficiente de passthrough diferente. 6. Alta/Baja credibilidad de efectos de segunda vuelta en la inflación. 7. ¿Política Fiscal?

19. Evaluación del Esquema de MI en ChileErrores de predicción IPC Post Argentina y sept.11

20. Evaluación del Esquema de MI en ChileErrores de predicción IPCX Post Argentina y sept.11

21. Evaluación del Esquema de MI en ChileCrecimiento

22. Evaluación del Esquema de MI en ChileLa transmisión de shocks externos • Los shocks externos afectan la inflación a través de canales diversos, muchas veces con incidencias opuestas.

23. Evaluación del Esquema de MI en ChileLa transmisión de shocks externos

24. Evaluación del Esquema de MI en ChileLa transmisión de shocks externos

25. Evaluación del Esquema de MI en ChileLa transmisión de shocks externos Los precios relativos clave juegan un rol esencial en el ajuste.

26. Evaluación del Esquema de MI en ChileLa transmisión de shocks externos Los mercados financieros deben tener la capacidad de acomodar los cambios en precios relativos.

27. Evaluación del Esquema de MI en ChileLa transmisión de shocks externos • Lo anterior es más importante aún en episodios de elevada turbulencia.

28. Evaluación del Esquema de MI en ChileLa transmisión de shocks externos • Los cambios en precios relativos tienen efectos persistentes sobre la inflación en la medida que desanclen las expectativas.

29. ConclusionesTeoría e Instituciones Bajo un régimen de tipo de cambio flotante, una MI sirve de ancla nominal para la economía. Política Monetaria tiene un alto grado de flexibilidad para responder a los shocks, dado la ausencia de otros objetivos (es decir Tipo de Cambio o Cuenta Corriente) Sin embargo, esto requiere una profundización de la capacidad de análisis en el Banco Central (modelos en desarrollo) Utilidad de aprender de otras experiencias: Nueva Zelandia, Canadá, Australia, UK, Brasil. MI es sólo un ingrediente en la estrategia de desarrollo institucional: Responsabilidad Fiscal. Profundidad Financiera e integración. Flexibilidad en los mercados de bienes y factores, permiten un ajuste más suave de precios relativos.

30. ConclusionesExperiencia en Chile Un éxito: tasas de interés bajo control. No exento de incertidumbre. Economía mundial Términos del intercambio Economías emergentes Intervención esterilizada en el mercado cambiario? Sí, en la medida que no comprometa la credibilidad de la flotación: Acotada en el tiempo Acotada en montos Transparente No fija precios

31. Estabilización de Precios con Meta Inflacionaria: la Experiencia ChilenaPablo GarcíaBanco Central de Chile