Inteligentne rozwiązania dla wymagających Klientów

1. Sezon wyników Inteligentne rozwiązania dla wymagających Klientów

2. Sezon wyników W najbliższych tygodniach spółki zarówno w Polsce jak i na świecei pokażą wyniki, jakich niespodzianek należy oczekiwać? • Poprawa we wskaźnikach – czy trwała? • Europa dwóch prędkości – recesja kontrolowana • Emerging market – nadzieja inwestorów • Polska – zielona wyspa ciągle nie taka zielona • 3 najlepsze inwestycje – 3 najgorsze inwestycje na 2012 - review

3. Awersja do ryzyka nadal bardzo wysoka Z poprzedniej prezentacji Indeks JP MORGAN obrazujący poziom apetytu na ryzyko inwestorów – obecnie na globalnych minimach

4. Chiny Z poprzedniej prezentacji Źródło: JP Morgan Asset

5. Najlepsze i najgorsze aktywa Stopa zwrotu 4 kwartał 2011 Niespodziewanie lepsze dane makro w USA spowodowały większe zainteresowanie ryzykownymi aktywami. Powtaje pytanie czy te tendencje mają szansę się dłużej utrzymać. Stopa zwrotu – lokalna waluta – czwarty kwartał ‘11 Źródło: Opracowanie własne, J.P. Morgan Asset Management

6. Najlepsze i najgorsze aktywa Stopa zwrotu 4 kwartał 2011 Zgodnie z przedstawionym poniżej schematem, dla dalszego rozwoju sytuacji istotne jest umiejscowienie gospodarki względem inflacji. stagflacja Luzowanie polityki monetarnej Wzrost Deflacja, spowolnienie Źródło: Opracowanie własne, J.P. Morgan Asset Management

7. GO Barometr– Obniżenie prognozy podstawowych wskaźników na 2011 rok oraz niższe wskaźniki w 2012 Scenariusz Bazowy 2012 Dezinflacja - spowolnienie (niższe PKB) oraz niższą inflację – który w konsekwencji doprowadzi do wzrostówryzykownych aktywów; Scenariusz pesymistyczny – dezinflacja staje się deflacją, a to powoduje recesję Źródło: Bloomberg, Consensus Forecasts INC. JP Morgan Asset Management

8. Cały świat liczy na USA Z poprzedniej prezentacji Udział konsumpcji w PKB • Kraje Emerging Market, zwłąszcza azjatyckie zależne są od eksportu do USA • Wszelkie redukcje nadmiernych deficytów krajów europejskich mogą być zrównoważone zwiększonym eksportem, do krajów azjatyckich

9. Barometr Gospodarczy – recesja coraz bliżej, lub nie Wskaźniki wyprzedzające mogą wskazywać na większe zagrożenie recesją, jednak póki co żadne prognozy tego nie potwierdzają USA motorem wzrostu gospodarczego Wskaźnik PMI dla światowej gospodarki 50,8 ( grudzień 2011) Globalny PMI osiąga poziomy notowane ostatnio w 2009 r. Widać wyraźny spadek nowych zamówień Źródło: JP Morgan Chase

10. Ogólna Sytuacja w USA – jak trwała jest poprawa? • niższa inflacja, pomimo wysokiej podaży pieniądza (dzięki ograniczeniu QE3) • niższa stopa bezrobocia • luźna polityka pieniężna – FOMC potwierdził utryzmanie niskich stóp do 2014 roku CPI – zmiana % r/r 3,0% grudzień ‘11 Agregaty pieniężne M1 oraz M2 – zmiana % r/r zaczęły rosnąć Stabilizacja bezrobocia stopy bezrobocia Stopa bezrobocia w ujęciu miesięcznym 8,5 % listopad ‘11

11. Spadająca dynamika produkcji przemysłowej – to efekt eksportu inflacji i recesji na rynku nieruchomości • Produkcja przemysłowa od początku 2010 roku notuje dodatnią, ale mocno spadającą dynamikę wzrostu, wpływ na to miał między innymi rynek nieruchomości • Spadek dynamiki konsumpcji spowodowany wzrostem cen, i wysokim bezrobociem, - > poprawa wskażnika amerykańskiego PMI oraz wskaźnika optymizmu konsumentów, amerykańskiego oraz spadek stopy bezrobocia sugeruje zmianę tendencji na rynku konsumpcji 2,9% grudzień ‘11 Produkcja przemysłowa w USA (zmiana % r/r) Sprzedaż detaliczna USA ( bez samochodów r/r) 6,2% grudzień ‘11

12. Delevareging – wszystkie ręce na pokład • -Delevareging decyduje o przyszłej konsumpcji, • Firmy zaczną akcję kredytową jak zobaczą zwięksozny popyt • Operacja Twist ma pozwolić na obniżenie kosztów finasowania długu a więc poprawić zainteresowanie inwestycjami długoterminowymi • Na posedzeniu w dniu 25.01.2012 FOMC utrzymał program tzw. Operation Twist polegający na sprzedawaniu obligacji USA o krótkim terminie i kupowaniu o długim terminie. Nie zmieniona została wysokość stóp. FOMC podtrzymał ocenę stanu gospodarki USA. Rośnie ona w umiarkowanym tempie. Co do inflacji, FOMC uznał, że jest ona stłumiona. Wcześniej określał ją jako umiarkowaną. Zadłużenie USA

13. Obniżenie ratingu USA – przyczyny, zadłużenie/PKB Zwiększenie limitu zadłużenia USA bez zwiększenia wpływów budżetowych, generuje groźbę recesji i osłabienie możliwości obsługi tego zadłużenia Operacja Twist ma pozowlić na obniżenie kosztów finasowania długu a więc poprawić zainteresowanie inwestycjami długoterminowymi Government debt (% GDP, EUROSTAT) Zadłużenie (% PKB, MFW) Jednak rynki na dzisiaj dostrzegają wyłącznie samą niepewność

14. Rozwiązanie – słaby dolar • Ameryka wykazała wzrost zysków z eksportu, pomimo mocniejszego dolara we wrześniu, prawdopodobnei jest to efekt wcześniejszego osłabienia, ale również przewagi konkurencyjnej (kto nie ma Ipoda?) • „Obniżenie ratingu kredytowego w rzeczywistości doprowadzi do szybszego osłabienia dolara, i dewaluację zadłużenia w dolarze, wszyscy zapłacimy za wzrost gospodarczy USA • wyższą inflacją • obniżeniem relatywnego wzrostu” – to sprawdziło się szybciej niż było przewidywane, teraz wzrost w USA może wyciagnąć cały śwait napędzając konsumpcję

15. Deleveraging w strefie Euro Dług publiczny w UE (2010) Średni dług publiczny w Strefie EURO (% PKB) Źródło: ECB

16. Barometr gospodarczy - PMI strefy Euro niespodziewanie zaprzecza recesji PMI Strefy Euro vs. PKB Dekompozycja PMI Strefy Euro Źródło: MarkitEconomics

17. Czy IFO Business Climate Index – prawdę powie? Źródło: JP Morgan Asset Management Źródło: CESifoGroup

18. Deficyty budżetowe w UE Deficyt budżetowy jako %PKB Struktura deficytów budżetowych Struktura deficytów budżetowych sektora prywatnego i publicznego, % PKB

19. Europa – czy Ifo prawdę powie? • ECB zastąpił EFSF - EFSF z obniżonym ratingiem nie pozyska tylu środków ile początkowo planowano jednak ECB w operacjach LTRO i SME „wpompował” ponad 600 mld Euro w system bankowy – kupiony czas • Nie zakończone prace nad restrukturyzacją długu Grecji oraz ogólnego probelmu zadłużeniowego – próba pasywnego przeczekania? • Członkowie Strefy Euro przeanalizują możliwość zmian traktatu w celu umożliwienia bliższej współpracy gospodarczej; - dopiero te rozstrzygnięcia będą decydujące; • IFO wskazuje na wzrost optymizmu, jednak teraz pojawiły się oczekiwania na spadek PKB w strefie Euro (w grudniu jeszcze konsensus oscylował wokół zera). • Duża zależność wzrostu PKB strefy euro od popytu w EM oraz kursu euro/dolar

20. Kursy walutowe bardziej zależą od portfelowego przepływu • Rynek akcji jest mocno skorelowany z kursem EURO/USD • Operacja Twist zwiększyła prawdopobieństwo umocnienia dolara; • Oczekiwania co do zwiększenia podaży pieniądza w USA nie odgrywają takiej roli, natomiast miejsce QE3, zastąpiły operacje ECB • Jednak Euro jest mocno wyprzedane, a luźna polityka monetrana w USA może powtrzymać osłabienie Euro • bazowy scenariusz - możliwość osłabienia euro/dolar do 1,1 (około 20%) w 2012 roku. EUR/USD US Dollar Index od 1994 r. U.S. Dollar Index EUR/CHF USD/JPY • 2011 – bardzo prawdopodobne ponowne osłabienie dolara, w szczególności do walut europejskich, z dużą jednak okresową zmiennością w związku z niepewnością dotyczącą finansowania deficytu oraz banków europejskich – to się już stało Źródło: finance.yahoo.com

21. Popyt na surowce spadł, zmnijszajac ryzyko presji inflacyjnej Ropa Crude (USD/baryłkę) Złoto (USD/uncję)

22. Podsumowanie • Poprawa na rynku nieruchomości, spadek bezrobocia w USA oraz spadek inflacji wskazują na trwalsze trendy wzrostowe w USA • Europa – może skorzystać dzięki taniemu pienądzu ( USA) i niższych cenach surowców – inflacja • Ciągle nierozwiązane kwestie nadmiernego zadłużenia oraz działaność ECB powodują ze Euro jest pod presją.

23. Emerging Market w długim terminie

24. Jak długo emerging market będzie zachowywał się gorzej niż spółki amerykańskie? • Spółki amerykańskie to zwykle bardzo innowacyjne firmy • Przedsiębiortwa EM zwykle bazują na niższych cenach i zależą od zewnętrznego popytu • Obniżenie prognoz dla USA oznacza odpływ kapitału Stopa zwrotu Emerging Markets vs. małe spółki USA

25. Dlaczego stymulacja EM może być trudna?

26. Emerging Market • - Przecenione waluty, pomogą eksportowi – rośnie wymiana handlowa • pomiędzy EM a krajami rozwiniętymi • - Niższa inflacja ze względu an surowce • - Nadalniektóre EM generują wysokie nadwyżki rezerw walutowych, bezpieczne finanse • publiczne; • - Chiny jako aktualnie gospodarka o największym wkładzie wielką niewiadomą, • CEE – duża ekspozycja na kryzys w Strefie, problem Węgierski i najniższe rezerwy walutowe • Rośnie wymiana handlowa pomiędzy rynkami wschodzącymi, zmniejszając uzależnienie do rynków rozwiniętych, dla Brazylii Chiny są największym rynkiem zbytu.

27. 4,2 % ( Q3 2011) 8,7% ( X 2011) Sytuacja w Polsce – wskźniki ekomiczne wyraźnie wskazują na spowolnienie, PKB niewyrównany sezonowo, za dany kwartał w stosunku do analogicznego kwartału roku poprzedniego* Dynamika sprzedaży detalicznej (r/r)* 7,4 % ( XI 2011) Źródło: bankier.pl Produkcja przemysłowa (r/r)* Purchasing Managers Index Polska 48,8( XII 2011) *Źródło: bankier.pl

28. Inwestycje Z poprzedniej prezentacji Wskaźnik nowych inwestycji w wybranych przekrojach (wskaźnik odsezonowany) Wskaźnik nowych inwestycji – udział przedsiębiorstw planujących rozpoczęcie nowych inwestycji w perspektywie kwartału oraz wskaźnik ważony wielkością zatrudnienia.

29. Sytuacja makro Z poprzedniej prezentacji

30. Sytuacja w Polsce – dynamika sprzedaży detalicznej Sprzedaż detaliczna w cenach stałych (zmiana % r/r): 7,4 % listopad 2011

31. Sytuacja w Polsce – dynamika akcji kredytowej Niska dynamika akcji kredytowej, wysokie bezrobocie i wysokie saldo na rachunku bieżącym jak i wysoki defixyt budzetowy, to są czynniki pogarszające koniunkturę gospodarczą oraz postrzeganie Polski jako kraju do inwestycji Jeśli wzrost konsumpcji = a*dynamika akcji kredytowej to zerowa dynamika oznacza zerowy wzrost konsumpcji Dynamika akcji kredytowej (r/r) Źródło: NBP Źródło: NBP

32. Inflacja, wysoka dzięki eksportowi

33. Zielona wyspa nie taka zielona – Ivty kwartał prawdę Ci powie Skonsolidowany zysk netto spółek z WIG20 za III kwartał 2011/2010 • W III cim kwartale zaledwie 50% największych spółek poprawiło wyniki, w tym energetyka, banki i budowlanka. • Dla banków był to efekt – również osłabiajacego się złotego, budowlanka to efekt wzmożonych prac budowlanych w związku z dotacjami unijnymi, Euro 2012, dla energetyki zwiększony popyt na rynku energii. • Wydaje się że dla wszystkich tych sektorów IV- ty kwartał 2011 będzie ostatnim w cyklu dobrym kwartałem.

34. Największa liczba/wartość kredytów hipotecznych zostałą udzielona po najniższym kursie CHF/PLN • Rata kredytowa dla tej grupy kredytobiorców w CHF jest wyższa niż w PLN, przykład poniżej – dla kredytu 200 tys. zł na 20 lat. • Powrót do kursu opłacalności dla większości kredytobiorców jest w zasadzie niemożliwy. • Oznacza to: zamrożenie na rynku nieruchomości na kilka lat (brak obrotu wynikającego ze zwiększajcych się potrzeb i brak poytu na większe mieszkania).

35. Sytuacja w Polsce – Polska to następny kraj o zbyt wysokim deficycie budżetowym • Zmniejszenie transferów do OFE tylko trochę zmniejszy deficyt • Walka o obniżenie deficytu samorządowego to obniżenie inwestycji a więc i przyszłego wzrostu gospodarczego • Tak więc polski rząd będzie chciał inflacyjnie obniżyć zobowiązania Deficyt/Nadwyżka sektora instytucji rządowych (dane GUS)

36. Najlepsze i najgorsze rekomendacje na 2011 rok • Podsumowując: • Nasza ocena sytuacji to: około 60% szans na proces dezinflacji, który następnie przerodzi się w trwały wzrost. • Na wybór w co warto zainwestować mają wpływ następujace czynniki: • Działania FED dotyczące utrzymania luźnej polityki monetarnej • Restrukturyzacja zadłużenia w strefie Euro – połączona z osłabieniem Euro, ekstremalnie niski apetyt na aktywa europejskie • Poziom apetytu na ryzyko, ekstremalnie niski, większe prawdopobieństwo przeniesienia części środków do krajów emerging market, jeśli pojawią się symptomy możliwej stymulacji w krajach rozwiniętych • Odstąpienie od podwyższania stóp procentowych w strefie Euro, utrzymanie statut quo • Luzowanie polityki monetarnej w krajach Azjatyckich.

37. Najlepsze i najgorsze rekomendacje na 2011 rok • Podsumowując: • Nasza ocena sytuacji to: około 60% szans na proces dezinflacji, który następnie przerodzi się w trwały wzrost. • Na wybór w co warto zainwestować mają wpływ następujace czynniki: • Działania FED dotyczące utrzymania luźnej polityki monetarnej • Działania ECB – zwiększające płynność międzybankową • Odstąpienie od podwyższania stóp procentowych w strefie Euro, utrzymanie statut quo • Luzowanie polityki monetarnej w krajach Azjatyckich.

38. EFSF zostanie powiększony do kwoty około 1 bln EUR; do końca listopada zostaną przygotowane szczegóły ws EFSF; Chiny mogłyby uczestniczyć w nowym (zlewarowanym) EFSF;prywatni inwestorzy zgodzili się na redukcję długu Grecji na poziomie 50%; w związku z restrukturyzacją zadłużenie Grecji zostanie zmniejszone o 100 mld EUR;operacja wymiany greckich obligacji powinna być przeprowadzona w styczniu; porozumienie z sektorem prywatnym zakłada dobrowolność, upadek Grecji jest wykluczony;członkowie Strefy Euro przeanalizują możliwość zmian traktatu w celu umożliwienia bliższej współpracy gospodarczej;Włochy muszą zrealizować plan podwyższenia wieku emerytalnego;Włochy muszą dotrzymać obietnic w sprawie budżetu i reform strukturalnych;techniczne prace konieczne do sfinalizowania kompleksowego planu walki z kryzysem zostaną zakończone w najbliższych tygodniach;prace nad drugim pakietem pomocowym zostaną zakończone do końca roku. Wyniki amerykańskich spółek nadzywczaj dobre Jedyny rynek, który wykazuje pozytywne earning momentum ( 0,75%) to USA, oznacza to, iż ponad 70% amerykańskich przedsiębiorstw wykazuje wzrost zysków Źródło: www.parkiet.com

39. Momentum zysków Z poprzedniej prezentacji Źródło: JP Morgan Asset Management

40. Wyceny - akcjeSzacowane P/E na tle średniej 5letniej Szacowane P/E w zestawieniu ze średnią 5-letnią P/E wyceny stają się coraz bardziej niedoszacowane, ze względu na poprawiające się dane o zyskach spółek oraz niższe ceny, można znaleźć prawdziwe perełki, jednak globalnie niższe P/E oznacza wyższą premię za ryzyko i może to być tendencja trwała Źródło: Thomson Datastream, MSCI, J.P. Morgan Asset Management

41. Zachowanie globalnego P/E Źródło: JP Morgan Asset Management

42. Wyceny- akcjeDywidend yield DY w wielu krajach jest wyższy lub poównywalny z rentownością obligacji 10letnich – co zwiększa atrakcyjność inwestycji w akcje. Rentowność obligacji na 19.01.2012 Źródło: Thomson Datastream, MSCI, Bloomberg, J.P. Morgan Asset Management

43. Alokacja i stock picking jako jeden z najważniejszych czynników W ciągu najbliższych 12 miesięcy najbardziej prawdopodobny jest scenariusz dezinflacji – połączony z stymulacją EM i delewaraging krajów rozwiniętych – pozytywne dla rynku akcji, neutralne dla rynku obligacji. Ryzyka Brak stymulacji EM i delewaraging krajów rozwiniętych (deflacja) – perspektywy raczej dobre dla rynku obligacji Stymulacja EM i brak delewaragingu krajów rozwiniętych – silnie rosnąca inflacja, zmienność walutowa, spadek obligacji; rosnące surowce; zmienność na rynku akcji Kluczem jest trwałość wzrostu w USA

44. Popyt na surowce spadł Ropa Crude (USD/baryłkę) Złoto (USD/uncję) Źródło: stooq.pl

45. Ropa, złoto, EURUSD – indeksy zmienności źródło: CBOE

46. Rynki kapitałowe – Poziomy techniczne, S&P500 EURONEXT 100 iShares MSCI Emerging Markets Index Technicznie – rynki generują dywergencje wskzaujące na możliwe wzrosty w pierwszej połowie przyszłego roku.

47. Rynki kapitałowe – Poziomy techniczne, VOLATILITY S&P 500 na tle indeksu – może wskazywac na bliską korektę

48. USD/PLN, WIG 20 Czynniki Rynkowe • WIG20 oraz USD/PLN na przestrzeni ostatnich 5 lat, osłabiający się złoty działa negatywnie na zachowanie indeksów, złoty będzie się osłąbiac dalej w ywniku • wzrostu deficytu na rachunku bieżącym • osłabienia euro • negatywnego postrzegania krajów emerging europe CHFPLN USDPLN WIG20

49. Wybrane indeksy GPW • Zachowanie wybranych indeksów warszawskiej giełdy za ostatnie 5 lat • Wig 20 wykazuje się coraz większą zmiennością • Energetyka, Paliwa, WIG i WIG 20 – wyraźnie już wyhamowały spadki WIG Energetyka WIG Banki WIG WIG 20 WIG Paliwa

50. Maluchy – teraz mogą być beneficjentem? mWIG40 vs sWIG80 od początku 2009 mWIG40 vs sWIG80 od początku 2010 mWIG40 vs sWIG80 od początku 2011