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Las opciones financieras Son una pieza fundamental de un mercado financiero moderno. La idea más generalizada entre los inversores y profesionales es que las opciones tienen una corta vida y que constituyen uno de los elementos más representativos, quizás el más importante del proceso de innovación financiera. En países como España, Francia por citar ejemplos, las opciones se asocian con las reformas de los mercados de valores y su negociación es un síntoma de la modernización de los respectivos mercados.
La opción es un contrato por medio del cual el emisor o cedente, por una cierta cantidad de dinero llamada prima, da al comprador o suscriptor el derecho de exigir dentro de un plazo previamente acordado la adquisición o venta de un bien o activo financiero. Dicho de otra manera: una opción es un contrato entre dos partes, mediante el cual da derecho a su poseedor a vender o comprar un activo a un precio determinado durante un período o una fecha prefijada.
El precio de compra o de venta garantizado en la opción es el precio de ejercicio (strike). El precio, denominado generalmente prima, deberá compensar al vendedor por el riesgo que asume. Por otra parte si la opción se puede ejercer en cualquier momento desde la fecha de su adquisición hasta la fecha de ejercicio, se decide que la opción es americana. Por el contrario si la opción solo se ejerce en una determinada fecha, se habla de una opción europea
Así como en futuros se observa la existencia de dos estrategias elementales, que son la compra y la venta de contratos, en opciones existen cuatro estrategias elementales, que son las siguientes: • Compra de opción de compra (longcall) • Venta de opción de compra (short call) • Compra de opción de venta (longput) • Venta de opción de venta (short put)
Características. • Tipo de opción (compra-call ó venta-put). • El activo subyacente o de referencia • La cantidad de subyacente que permite comprar o vender el contrato de opción. • La fecha de vencimiento. • Precio de ejercicio de la opción.
El precio de ejercicio es aquel al que se podrá comprar o vender el activo subyacente de la opción si se ejerce el derecho otorgado por el contrato al comprador del mismo. La comparación entre el precio del ejercicio y la cotización del activo subyacente sirve para determinar la situación de la opción (in, at oroutthemoney) y su conveniencia de ejercerla o dejarla expirar sin ejercer el derecho otorgado por la compra de la opción. Se dice que una opción call está “in themoney” si el precio de ejercicio es inferior a la cotización del subyacente, mientras que una opción put está “in themoney” cuando el precio de ejercicio es superior a la cotización del subyacente; por supuesto, una opción está “outthemoney” cuando se da la situación contraria a la descrita anteriormente para las opciones “in themoney”, con la excepción de las opciones que están “at themoney” que solo sucede cuando el precio del ejercicio y el precio del subyacente coinciden.
En el mercado de opciones de Chicago, se transan opciones de compra, opciones de venta, opciones de compra y venta combinadas, opciones mariposa, opciones de mucho dinero y en descubierto. Sobre el uso e importancia de las opciones se tiene que • El importador quiere asegurar los costos de sus importaciones (compra de un call). • El empresario quiere fijar su utilidad en un producto internacional (compra de un call). • El accionista quiere asegurar su ganancia luego de una subida de precios (compra de un put). • El especulador quiere mejorar el rendimiento de su inversión (venta de un put/call). • Opciones dentro del dinero (in themoney), opciones al dinero (at themoney), opciones fuera del dinero (out of themoney).
Opción de compra (calloption). Es aquella que otorga al comprador de la opción, el derecho de comprar el activo subyacente o bien a costa de un precio determinado en una fecha posterior o a futuro. Como contrapartida de ello en cambio, el emisor tiene la obligación de vender el bien o activo financiero cuando exprese dicha voluntad el comprador. El activo subyacente es el bien que se lo utiliza como referencia para crear los productos financieros derivados, en este caso el calloption.
Ejercicios Considere la situación de un inversor que compra una opción CALL para adquirir 100 acciones de TELEFÓNICA, con un precio de ejercicio de $100. El vencimiento de la opción es dentro de 4 meses y el precio de la opción para comprar una acción es de $5. Supongamos que al término del contrato la acción se cotiza en $115. • ¿Cuál es el valor de la inversión inicial? • ¿Qué sucede cuando el valor de la acción es mayor al precio del ejercicio? • ¿Qué acción tomaría cuando la acción se cotiza a un precio menor del ejercicio?
a) El valor de la inversión inicial al adquirir una opción call, sería únicamente el pago de los US$5 de prima por acción pues se compra la opción de adquirir y no la obligación. Entonces la inversión inicial sería. • Inversión inicial • Inversión inicial La inversión inicial del inversor es de US$500,00 por concepto de prima para adquirir un lote de 100 acciones de TELEFÓNICA.
b) Si el valor de la acción es superior al precio del ejercicio como es caso del ejemplo, es decir precio de ejercicio $100,00 y cotización al término del contrato $115,00 sucede lo siguiente: • Valor compra con opción • Valor compra con opción • Valor compra con opción • Valor compra sin opción • Valor compra sin opción Si el valor de la acción es superior al precio del ejercicio, el inversor puede hacer uso de su opción comprando el lote de las 100 acciones a $100 con lo que se ahorraría $1.000
c) Si el valor de la acción es menor al precio de ejercicio: Supongamos que el precio de la acción de TELEFÓNICA al término de los cuatro meses es de US$90, sucedería lo siguiente: • Valor compra con opción • Valor compra sin opción • Valor compra sin opción • Pago obligatorio de la prima En este caso conviene que el inversor deje que la opción expire, pague los US$500 de la prima ($5 por acción) y adquiera en el mercado las 100 acciones de TELEFÓNICA a $9.000. Esta operación hace que el inversor ahorre US$1.000.
Ejercicios • Un inversionista llamado “A” desea comprar dentro de un año, un inmueble en un sector comercial y quiere asegurarse un precio de ejercicio para esta operación. Del otro lado “B” posee el inmueble y lo desea vender. Hoy el edificio cuesta 50.000 dólares y le propone a “A” que adquiera una “CALL OPTION” a cambio de esperar un año para liquidar el negocio en 55.000 dólares, por lo cual “A” debe cancelar una prima. Entonces, se trata de fijar la prima justa que “A” debe pagarle al dueño del inmueble por tener el derecho de compra sobre el bien, al precio de ejercicio de 55.000 dólares y dentro de un año; la fecha puede ser puntual al año o el derecho puede ejercerse dentro del período.
En este ejemplo es puntual a los doce meses (opción europea). Desarrollemos cada uno de los cuatro literales, mencionados, que influyen en la fijación de la prima: • a) sobre la relación entre el precio actual del bien en el mercado y el precio de ejercicio: El valor del derecho de “A” de comprar a “B” el inmueble en 55.000 dólares dentro de un año, es diferente a comprar hoy en 50.000, o en 60.000 dentro de un año. El precio de una opción, depende, por tanto de cuál sea el precio de ejercicio
b) referente al tiempo que falta hasta el último día de ejercicio: Lógicamente el derecho de compra no vale lo mismo dentro de un mes que dentro de un año. La probabilidad de enmienda del precio en el mercado en un mes es más pequeña que la de cambio dentro de doce meses. Entre mayor sea el plazo, la probabilidad de variación de precio del inmueble será más amplia y la prima lo considerará en su costo y será más alta. Es decir cuando la vida de la opción tiene menos tiempo, menor es su valor, puesto que hay menos probabilidades de que el precio del mercado supere o sea inferior al precio de ejercicio (depende si son opciones de compra o venta)
c) relacionado con el nivel y tendencia de los costos (rentabilidad) de oportunidad: Aunque “B” estuviese seguro de que el precio del edificio no cambiará al año, sin embargo se estaría privando de ganar intereses sobre los 50.000 dólares de hoy o mientras más alta sea la tasa de interés en el mercado, el valor por la opción que deberá pagar “A” será mayor.
d) sobre la variabilidad de los precios del inmueble en el mercado: Si el precio del inmueble no ha variado de 50.0000 dólares en los últimos 20 años, se prevé que seguirá siendo ese precio, en ese caso el valor de la prima será baja; pero si la volatilidad ha sido constante (y supera cada año el 10%), la prima habrá de ser más alta para compensar este contingente. 55000/50000 = 1.10
Ahora, supongamos que “A” pagó la prima a “B” por 5.000 dólares, y al cabo del año, el valor del inmueble en el mercado es de 5% adicional al precio de ejercicio. La tasa de oportunidad del mercado fue del 5%. ¿Estuvo correctamente fijada la prima por “B”? ¿El beneficio fue para “B” o para “A”? Precio de mercado: 57.750 Precio de ejercicio: 55.000 ¿Beneficio para quién? 2.750 Prima pagada: 5.000
Opción de venta (putoption) Es aquella que confiere a su titular (comprador el derecho de vender el bien o activo subyacente), en fechas posteriores a un precio pactado, en tanto que el emisor asume la obligación de comprar.
Las características comunes a todos estos mercados organizados, son las siguientes: • Existe una regulación que normaliza los elementos del contrato como son sus activos subyacentes, número de títulos, fechas de vencimiento y precio de ejercicio. • Existe una cámara de compensación por la que se realizan las liquidaciones de los contratos no teniendo que estar en contacto directo los compradores y vendedores de los mismos. • La liquidez del mercado queda garantizada ya que la sociedad intermediaria asume el riesgo de los posibles fallidos. Para lo cual exige la cobertura de unas garantías. • Proporciona una información transparente de las ofertas y demandas de contratos así como su cotización.
Desde la aparición de los mercados de derivados organizados la utilización de estos activos se ha extendido, utilizándose los mismos no sólo como cobertura ante las posibles fluctuaciones de los activos subyacentes, sino también como fuente de obtención de recursos por parte de los vendedores y, sobre todo, como excepcional instrumento de especulación por sus grandes posibilidades de apalancamiento
Ejercicios Un inversor cree que la cotización de las acciones de Microsoft, que actualmente están a $16, no va a subir mucho hasta la fecha de vencimiento y, por lo tanto, está dispuesto a vender a un tercero el derecho a que compre esas acciones a $17 en la fecha de vencimiento. Es decir vende una CALL con una prima de $0.5, por un lote de 100 acciones. Qué sucede si: • El inversor ha acertado y el precio de la acción de Microsoft no ha subido o no ha llegado hasta $17. • El precio de la acción ha subido hasta $20. Como únicamente vende la opción, el valor de venta sería: • Valor de venta = prima por acción * número de acciones • Valor de venta • Valor de venta El inversionista vendería su opción de compra a US$50,00.
a) Si el precio de la acción no ha llegado hasta los US$17,00 • Valor de compra a precio de mercado = precio de mercado * número de acciones • Valor de compra a precio de mercado • Valor de compra a precio de mercado • Precio al ejecutar la opción = prima + (precio de ejercicio * número de acciones) • Precio al ejecutar la opción • Precio al ejecutar la opción • Precio al ejecutar la opción
b) Si el precio de la acción ha subido hasta US$20,00 • Valor de la compra a precio de mercado es igual al precio de mercado * número de acciones • Valor de la compra a precio de mercado • Valor de la compra a precio de mercado Comparamos diferencias: Si el inversor vende su opción de compra y decide adquirir las acciones a precio de mercado estaría perdiendo $250,00 en la adquisición de las 100 acciones
BIBLIOGRAFÍA • Jiménez, P. (2012) Ruta del Conocimiento Financiero • Jiménez, P. (2008) Mundo de las Fianzas
