1 / 25

Chapitre 24

Chapitre 24. Evaluation de la Performance. Introduction. Sujet compliqué Test difficiles à construire Mesures différentes suivant le type de portefeuille ou de gestion. Euro - et Time-Weighted Returns. Euro-weighted returns TIR sur base des cash flows

uta
Download Presentation

Chapitre 24

An Image/Link below is provided (as is) to download presentation Download Policy: Content on the Website is provided to you AS IS for your information and personal use and may not be sold / licensed / shared on other websites without getting consent from its author. Content is provided to you AS IS for your information and personal use only. Download presentation by click this link. While downloading, if for some reason you are not able to download a presentation, the publisher may have deleted the file from their server. During download, if you can't get a presentation, the file might be deleted by the publisher.

E N D

Presentation Transcript

  1. Chapitre 24 Evaluation de la Performance 24-1

  2. Introduction • Sujet compliqué • Test difficiles à construire • Mesures différentes suivant le type de portefeuille ou de gestion 24-2

  3. Euro - et Time-Weighted Returns Euro-weighted returns • TIR sur base des cash flows • Returns pondérés par les montants investis Time-weighted returns • Non pondérés par l’investissement 24-3

  4. Exemple PériodeAction 0 Achat : 1 action à $50 1 Achat : 1 action à $53 Dividende de $2 par action 2 Dividende de $2 par action Vente des titres à $54 par action 24-4

  5. Euro -Weighted Return Period Cash Flow 0 -50 achat 1 +2 dividende -53 achat 2 +4 dividende + 108 vente TIR : 24-5

  6. Time-Weighted Return Return moyen annuel: (10% + 5.66%) / 2 = 7.83% 24-6

  7. Moyennes des Returns Moyenne Arithmétique : Exemple : (.10 + .0566) / 2 = 7.83% Moyenne Géométrique : Exemple : [ (1.1) (1.0566) ]1/2 - 1 = 7.81% 24-7

  8. Comparaison des Moyennes Géométrique et Arithmétique • Performance Réalisée - moyenne géométrique préférable • Prediction des Returns Futurs - - moyenne arithmétique préférable • Dollar weighted return : probléatique si le gestionnaire ne contrôle pas les apports ou retraits de fonds 24-8

  9. Performance Anormale Que veut dire “anormale”? Performance anormale mesurée : • portfefeuille benchmark • ajusté au marché • ajusté au risque E (rp-rf) / p (Sharpe) 24-9

  10. Facteurs Explicatifs d’une Performance Anormale • Market timing • Sélectivité • Secteurs • Firmes Individuelles 24-10

  11. rp = return moyen sur le portefeuille • rf = taux sans risque moyen = écart-type des rendements des portefeuilles p Performance Ajustée au Risque : Sharpe 1) Sharpe Index rp - rf  p  24-11

  12. Mesure M2 • Modigliani • Egale la volatilité du potefeuille de marché en créant un portefeuille fictif composé de T-bills et du portefeuille géré 24-12

  13. M2 : Exemple Portefeulle géré: return = 35% écart-type = 42% Portefeuille de marché : return = 28% écart-type = 30% T-bill return = 6% Portefeuille fictif: 30/42 = .714 dans P (1-.714) = .286 en T-bills return = (.714) (.35) + (.286) (.06) = 26.7% return inférieur à celui du marché le portefeuille sous-performe 24-13

  14. rp = return moyen du portefeuille • rf = return sans risque moyen • ßp = du portefeuille Performance Ajustée au Risque : Treynor rp - rf ßp 2) Mesure de Treynor 24-14

  15. Performance Ajustée au Risque : Jensen 3) Mesure de Jensen = rp - [ rf + ßp ( rm - rf) ]  p  = Alpha du portefeuille p rp= return moyen du portefeuille ßp = du portefeuille rf = return sans risque moyen rm = return moyen du portefeuille de marché 24-15

  16. Quelle mesure est appropriée? Dépend des hypothèses d’investissement 1) Si le portefeuille est le seul investissement d’un individu, utiliser le ratio de Sharpe du portefeuille, comparé à celui du marché. 2) Sinon, utiliser le de Jensen ou l’indice de Treynor. 24-16

  17. Limitations • Hypothèses sous-jacentes aux mesures • Stabilité quand le portefeuille est géré activement ? • Utilisation de portefeuilles “benchmark” 24-17

  18. Market Timing Ajustement du portefeuille suivant les mouvemens up et down du marché portfolio • return du marché faible - ßeta faible • return du marché élevé - ßeta élevé 24-18

  19. rp - rf * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * rm - rf * * * Convexité Exemple de Market Timing 24-19

  20. Attribution de la Performance • Decomposition de la performance globale • Composants • Allocation globale • Secteurs • Titres • Timing 24-20

  21. Processus de l’attribution de performance Définir un ‘Benchmark’ • Utiliser des indices pour chaque composants • Utiliser la structure des pondérations de la cible et du portefeuille 24-21

  22. Processus de l’attribution de performance • Calculer le return du benchmark et du portefeuille • Expliquez les différences de rendement par les différences de pondérations • Cataloguer et sommer ces différences de performances 24-22

  23. Formules pour l’ Attribution B est le benchmark and p est le portefeuille géré 24-23

  24. Contributions à la Performance Contribution de l’ allocation (wpi - wBi) rBi + Contribution de la sélection wpi (rpi - rBi) = Contribution Totale wpirpi -wBirBi 24-24

  25. Difficulté de mesure de la performance • Deux gros problèmes • Nécessité de disposer de beaucoup d’observations, même si la moyenne et la variance du rendement ne varient pas • La gestion active induit des variations des moments, ce qui rend la tâche plus difficile encore; de plus, la composition du portefeuille est communiquée avec une fréquence réduite. 24-25

More Related