Lezione 5 L ’ equilibrio dei mercati finanziari

1. Lezione 5L’equilibrio dei mercati finanziari Istituzioni di Economia Politica II

2. Equilibrio nei mercati finanziari Distinzione preliminare reddito/ricchezza • La ricchezza di un soggetto è ciò che egli possiede in un dato istante nel tempo • Il reddito di un soggetto è ciò che egli guadagna in un dato periodo di tempo • Esempio: stipendio annuale di un individuo  reddito immobili e titoli posseduti da un individuo oggi  ricchezza

3. Equilibrio dei mercati finanziari • Il mercato finanziario è il mercato in cui si trasferiscono mezzi finanziari dagli operatori che registrano un avanzo finanziario a quelli che registrano un disavanzo • La ricchezza finanziaria è la differenza fra le attività finanziarie possedute (azioni, obbligazioni, ecc.) e le passività finanziarie emesse (azioni, obbligazioni, ecc.) • Il tasso d’interesse è il prezzo del denaro preso a prestito. Per esempio se a fronte di un prestito di 100 bisogna restituire 105 alla fine dell’anno, il tasso d’interesse annuale sarà (105-100)/100 = 5%

4. Equilibrio dei mercati finanziari • Il tasso d’interesse è il prezzo che consente di raggiungere l’equilibrio fra domanda ed offerta nei mercati finanziari

5. Equilibrio dei mercati finanziari • Esempi di soggetti che acquisiscono attività o passività nel mercato finanziario • Un’impresa emette obbligazioni (passività) ed acquista azioni di un’altra impresa e titoli di stato (attività) • Lo Stato emette titoli di stato (passività) e possiede partecipazioni in alcune imprese (attività) • Una famiglia possiede azioni di una società (attività) ed accende un mutuo (passività) • La Banca centrale emette moneta (passività) ed acquista titoli di stato(attività) • NB: Investimento  Acquisto di attività finanziarie Investimento  Acquisto di beni capitali

6. Obiettivi dell’analisi • Allocazione della ricchezza finanziaria fra diverse opzioni possibili (scelte di portafoglio) • Determinazione dell’equilibrio dei mercati finanziari (e del tasso d’interesse d’equilibrio) • Analisi degli elementi che modificano l’equilibrio (ed il tasso di interesse di equilibrio) • Come la Banca Centrale può cambiare l’equilibrio del mercato finanziario (ed il tasso d’interesse d’equilibrio)

7. Obiettivi dell’analisi-2 attività finanziarie • Allocazione della ricchezza finanziaria fra moneta e titoli (esistono solo due attività finanziarie) e domanda di moneta • Determinazione dell’equilibrio fra offerta e domanda nel mercato della moneta (e del tasso d’interesse d’equilibrio) • Analisi degli elementi che modificano l’equilibrio nel mercato della moneta (ed il tasso di interesse di equilibrio) • Come la Banca Centrale può cambiare l’equilibrio del mercato monetario (ed il tasso d’interesse d’equilibrio) attraverso operazioni di mercato aperto

8. Costruzione della domanda di moneta • Assumiamo che esistano due sole attività finanziarie (moneta e titoli) • Problema esaminato: Suddivisione ottimale della ricchezza finanziaria (W) fra moneta e titoli MD W BD MD – Moneta desiderata dagli individui  Domanda di moneta BD – Quantità di titoli desiderata dagli individui Domanda di titoli

9. Costruzione della domanda di moneta • Perché gli individui desiderano moneta/titoli? a)Vantaggio di detenere moneta liquidità • La moneta viene utilizzata per acquistare beni • I titoli devono essere ceduti per potere acquistare beni (ciò comporta costi di transazione) La moneta è detenuta per uno scopo transattivo

10. Costruzione della domanda di moneta b) Vantaggio di detenere titoliremunerazione • Sui titoli posseduti viene pagato un tasso di interesse • La moneta non dà interessi I titoli sono detenuti per percepire gli interessi

11. Costruzione della domanda di moneta • Sulla base delle considerazioni precedenti: • Data la ricchezza W, MD dipende positivamente dal livello delle transazioni • Data la ricchezza W, MD dipende negativamente dal tasso di interesse (i) • Il livello delle transazioni è difficilmente misurabile • Può essere approssimato dal livello del reddito nominale (€Y) (più il reddito è elevato maggiore è il valore delle transazioni)

12. Costruzione della domanda di moneta • Una forma funzionale adatta è MD = €YL(i) - • Essa implica: • Domanda di moneta proporzionale al reddito nominale • Domanda di moneta decrescente nel tasso di interesse • Consideriamo il reddito nominale come esogeno (valore costante)  MD come funzione di i (dato €Y)

13. Domanda di moneta Graficamente: Relazione decrescente fra MD ed i i MD

14. Posizione iniziale della curva $Y spostamento della curva MD verso destra Per un dato i $Y produce un  MD i MD MD’ Per Y2>Y1 i Per un dato Y1 M M’ M

15. Determinazione dell’equilibrio: domanda uguale offerta • Per esaminare l’equilibrio dei mercati finanziari dobbiamo esaminare la condizione: Domanda di moneta = Offerta di moneta • Assumiamo che la Banca Centrale controlli completamente l’offerta di moneta (MS)  La Banca Centrale sceglie il livello di MS • L’assunzione è analoga a quelle relative a G e T nell’analisi del mercato dei beni • G, T  variabili di scelta per politica fiscale • MS variabile di scelta per politica monetaria

16. Determinazione dell’equilibrio: l’offerta di moneta • Poiché MS è scelta autonomamente dalla Banca Centrale essa è esogena e non dipende da i • Graficamente: MS è una retta verticale MS i MS

17. Determinazione dell’equilibrio • L’equilibrio del mercato della moneta è ottenuto imponendo MS = MD =€YL(i) • L’equilibrio è il punto E dove i=iE i MD MS iE E MD

18. Determinazione dell’equilibrio iE – tasso di interesse per cui, dato il reddito nominale, il livello della domanda di moneta è uguale al valore esogeno dell’offerta di moneta i MD MS ES ED iE E MD

19. Variazione dell’interesse di equilibrio • Cosa accade se variano le variabili esogene €Y e MS ? 1) Aumento del reddito nominale €Y €Y  Gli individui effettuano più transazioni  Domanda di moneta Curva MD verso destra  i 

20. Posizione iniziale della curva €Y spostamento della curva MD verso destra €Y EE’  i in equilibrio i MD MD’ MS Per Y2>Y1 E’ iE’ E iE Per un dato Y1 MD

21. Variazione dell’interesse di equilibrio 2) Aumento dell’offerta di moneta deciso dalla Banca Centrale MS Spostamento della retta MS verso destra

22. Posizione iniziale delle curve  MS spostamento della curva MS verso destra MS EE’  i in equilibrio MD MS MS’ i iE E E’ iE’ MD

23. Variazione dell’interesse di equilibrio • In conclusione: • Aumento del reddito nominale iE • Aumento dell’offerta di moneta  iE

24. Operazioni di mercato aperto • Abbiamo esaminato gli effetti di una variazione di MS • Come agisce la Banca Centrale su MS? • La Banca Centrale può effettuare due manovre: • MS  Immettere moneta nel sistema • MS  Prelevare moneta dal sistema • Per attuare le due manovre la Banca Centrale opera sul “Mercato Aperto dei Titoli” Operazioni di mercato aperto della Banca Centrale

25. Operazioni di mercato aperto • Per MS la Banca Centrale acquistatitoli sul mercato aperto pagandoli con moneta di nuova emissione  •  stock di titoli posseduti dai privati •  moneta in circolazione • Per MS la Banca Centrale vendetitoli sul mercato aperto incamerando moneta  •  stock di titoli posseduti dai privati •  moneta in circolazione

26. Operazioni di mercato aperto • Le operazioni di mercato aperto della Banca Centrale agiscono sull’offerta di moneta ma anche su domanda ed offerta di titoli • Cosa avviene sul mercato dei titoli quando la Banca Centrale effettua operazioni di mercato aperto ?

27. Operazioni di mercato aperto • Esaminiamo il mercato dei titoli. Assumiamo: • Titolo senza cedole • Emesso oggi al prezzo PT • Rimborsato al tempo T per il valore nominale V • Quale è il tasso di interesse pagato dal titolo? Interesse ricevuto è pari al guadagno in proporzione al prezzo pagato i =

28. Operazioni di mercato aperto • N.B.: Il tasso di interesse i è relativo al periodo da oggi a T (es. 1 mese, 3 mesi, 1 anno, ecc.) • In Blanchard V=100€ i = da cui PT=

29. Operazioni di mercato aperto • Ciò implica che esiste una relazione negativa fra tasso di interesse e prezzo di un titolo  i   PT • Spiegazione: Dato il valore di rimborso (100€), se il prezzo pagato per acquistare il titolo è alto, l’interesse è basso

30. Operazioni di mercato aperto • ESEMPIO: • POSSIEDO UN TITOLO ACQUISTATO PER 100 CHE PROMETTE 105. TASSO D’INTERESSE IMPLICITO 5% • LA BANCA CENTRALE AUMENTA IL TASSO AL 10%. I NUOVI TITOLI PAGHERANNO DUNQUE IL 10% • NESSUNO COMPRERA’ IL MIO TITOLO CHE PROMETTE 105 AL PREZZO DI 100 • IL NUOVO PREZZO DEL MIO TITOLO (PT) SARA’ 0,10 = (105- PT)/ PT ; PT = 105/1,10= 95,45 • PERCHE’? PERCHE’ QUESTO E’ IL PREZZO CHE GARANTISCE A CHI ACQUISTA IL MIO TITOLO UN TASSO D’INTERESSE DEL 10%, PARI AL TASSO D’INTERESSE DEI TITOLI DI NUOVA EMISSIONE

31. Operazioni di mercato aperto • Cosa accade quando la Banca Centrale modifica MS? • Se la Banca Centrale  MS Banca Centrale acquista titoli Domanda di titoli   Prezzo dei titoli i • Se la Banca Centrale  MS Banca Centrale vende titoli Offerta di titoli   Prezzo dei titoli i

32. Operazioni di mercato aperto • In conclusione: • MS  Acquisto di titoli  PTi • MS  Cessione di titoli   PTi • Gli effetti sono i medesimi ottenuti nell’analisi grafica precedente • Gli effetti su i di una variazione di MS possono essere visti sia sul mercato della moneta che sul mercato dei titoli