ECON5171 奧地利學派經濟理論 九、無法持續的繁榮 2012/11

1. ECON5171 奧地利學派經濟理論九、無法持續的繁榮2012/11 黃春興 清華大學 經濟學系 1

2. 章節內容 一、非持續的繁榮 二、惡性的立法 三、惡性的投資 四、惡性的消費 五、惡性的貧富差距 六、經濟成長與消費理論

3. 一、非持續的繁榮

4. 1. 繁榮 • 由於個人的關懷不同，「進步」與「繁榮」只能是個人對社會的主觀評價，而不是客觀的指標。

5. 2. 繁榮指標：充分就業 • 以失業率(u)去衡量充分就業。 • 問題：自願性退出勞動市場。 • 充分就業的範圍： • u<3%，去除季節性和摩擦性失業，個人自行調整。 • u<5%，加上社會對短期失業的救濟能力。 • u<10%，歐洲社會推行社會福利制度之後的社會長期救濟能力。

6. 3. 繁榮指標：GDP • GDP表現整體市場的產出規模。 • k 若是最低階商品之產業，則 Y 是該廠商 (i) 的產出。 • k 若是所有產業（整個廠業鍊），則 Y 是該廠商 (i)的附加價值。 • GDP不包括非市場活動，而GDP並不意味著幸福。

7. 3-1. GDP的整合問題 (aggregation) • 不同產品無法相加，Y是以貨幣加權的產值（p‧y）。 • 商品完成交易才出現 p，而公共財沒有 p，故無法從生產面去衡量。 • 綠色GDP，也面臨沒有 p 的難題。 • GDP只好改採支出面的衡量：Y=C+I+G+(X-M)。

8. 3-2. 預算對加權權數的影響 • 商品的相對需要決定了（相對）價格結構，進而決定計算GDP的加權權數。 • 全民透過租稅，表現對公有財與私有財的取捨，也就表現在當期政府的預算限制。 • 若政府維持預算平衡，政府支出可反映到價格結構，不是干擾。 • 若政府以公債支付G，當期預算平衡無法維持，便干擾了價格結構。

9. 3-3. 政策的析解（Disaggregation）問題 • 若各產業權數已知，各產業的成長率可以加權成總投資的增加率，如30%。但是，若政府決定提升民間投資到40%，這數額將如何分配到各產業？ • 各產業都設定40%，卻難保證效果相同。 • 若影響過程已知，相同的效果需要不同的投入，這導致競租行為。

10. 3-4. 不同策略與不同的社會景象 • C+I： • 古典經濟學視為繁榮的指標。 • 工廠剛好支應百貨公司、服務業興隆。 • X-M ： • 重商主義的繁榮的指標。 • 國家的外匯存底不斷累積，工廠遠多於百貨公司。 • G ： • 集權國家的繁榮的指標。 • 政府機關林立，公共服務機構替代百貨公司。

11. 4. 奧地利學派的定義 • 繁榮（ prosperity）：眾人的生產計劃得以順利實現的狀態。 • 進步（progress）：眾人慾望內容增加，同時伴隨著實現慾望成本之降低的狀態。 • 靜態均衡或外生成長的steady state 可以是繁榮，但不存在進步。

12. 4-1. 市場下的繁榮 • 繁榮來自於： • 個人知識的利用 • 個人計畫的相互協調 • 企業家預期之超額利潤的實現 • 市場的平台本質、價格機制、競爭過程均有助於上述條件的實現。

13. 4-2. 持續的進步與繁榮 • 持續的繁榮： • 源源不絕的個人計畫以及實現計劃所經歷之資源供需的相互協調。 • 持續的進步： • 發現慾望之知識與滿足慾望之財貨的生產知識能持續累積和利用。

14. 4-3. 承載經濟運作資訊的存量變數 • 經濟社會存在一些人們在行動中必須參考的存量（變數），它們將今天的運作狀況承載到明天，成為決定明天運作的初始條件。 • 在承載過程中，這些存量會被調整。如果不再發生調整，經濟社會就進入steady states。 • 當企業家精神存在時，人們不會重複steady state下的行動，除非初始條件強大到人們無從選擇。

15. 5. 無法持續的繁榮 • 在進步與繁榮的狀態下，明天至少能繼續著今天的軌跡。如果在未來的軌跡中出現逆轉現象，使之前貌似進步與繁榮的軌跡無法持續時，該繁榮狀態便無法持續。 • 這狀況之所以出現，因為某些存量的累積值過高或過低，導致某些行動必須中斷或逆轉。

16. 5-1. 相對價格遭受持續干擾 • 價格也是存量變數：P(t) = P(t-1) + F(D*(t)-S*(t))。 • 今天的價格是個人以預期需要與供給的差距去調整昨日的價格。 • 利潤不是存量變數，是今日收益與成本的差距。如果明日的預期價格導致負的預期利潤，則投資將中斷或拍賣生產設備。 • 相對價格決定個人行動，也決定繁榮之持續性。

17. 5-2. 價格偏誤導致惡性的社會現象 • 持續的價格偏誤導致繁榮無法持續，也導致惡性的社會現象： • 廉價的公共財價格，導致惡性的立法。 • 廉價的高階財貨價格，導致惡性的投資： • 廉價的低階消費價格，導致惡性的消費。 • 昂貴的人力資本，導致惡性的貧富差距。

18. 5-3. 非持續繁榮的現象 • 惡性的立法 • 惡性的投資 • 惡性的消費 • 惡性的貧富差距

19. 二、惡性的立法

20. 1. 惡性的福利立法 • 朝向惡性的立法（mal-legislative law）方向，並將帶來全面性的嚴重的後果 • 希臘：社會福利是奢侈的制度，不是貧窮國家所能支付。 • 退休公務員慰問金法治化

21. 2. 惡性的文化創新

22. 3. 南歐主權債務危機

23. 三、惡性的投資

24. 1. 過度投資與惡性投資 • 在正常狀態下，利率下降，投資會增加。 • 刻意壓低的利率，會全面性地誘發投資，稱為過度投資(over-investment)。 • 刻意壓低的利率，誘使投資於生產鍊的延伸或發展新的生產鍊，稱為惡性投資(mal-investment)。

25. 1-1. 惡性投資的兩個定義 • R. W. Garrison: “The divergence of the market rate of interest from the natural rate causes a misallocation of resources among the temporally sequenced stages of production.” • P. Gunning: “unsustainable shift in spending on production projects away from those with shorter periods of provision toward those with longer periods of provision.”

26. 2. 扭轉操作（operation twist） • 2011年9月，聯準會收購規模4千億美元6年或以上年期債券，同時拋售等值的3年或以下年期債券。 • 以短期換長期：短期利率提升，長期利率下降。貨幣供給總額不變。 • Gunning 定義的惡性投資。

27. 3. 美國 (2007) 的次貸危機

28. 3-1. 寬鬆貨幣 • 降息： • 2000年Dot-Com泡沫和2001年911恐怖攻擊，導致聯邦基金利率降至 1%。 • 放鬆槓桿比例： • 2004年，五大投資銀行聯手要求政府把1:12的投資槓桿比例提升為1:40 。 • 爭議：政府是否該金融監管？

29. 3-2. 資產證券化

30. 3-3. Austrian 的論述 • 創新本就是企業的靈魂，包括金融創新。但企業創新必須面對利潤和企業成敗，投資人也需要面對投資的盈虧。不能卸責。 • 是否過度寬鬆貨幣政策導致華爾街的「惡性創新」（我正考慮加上這一項。） • 「大到不能倒」造成 moral hazard，不僅金融界，也包括三大汽車公司。（不能倒的意義，就是變相的國營企業。） • 全部指向公司CEO的貪婪，卻忽視公司制度將所有權與決策權分治後的問題。（check and balance?）

31. 3-4. 六大原因（Woods） • Fannie Mae and Feddie Mac • The Community Reinvestment Act • Government’s stimulus to speculation • The “Pro-ownership” tax code • FED’s cheap credit • The “too big to fail” mentality • T. E. Woods Jr. (2009), Meltdown.

32. 3-5. 反轉：升息 • 惡性投資威脅到社會： • 不僅人們買的房子愈來愈大，沒錢沒作也都能買屋。 • 耐久財市場的繁榮與負的儲蓄率。 • 政策理由： • 美元貶值。 • 房地產過熱，房價過高。

33. 3-6. 聯邦基金利率

34. 3-7. 次貸風暴轉成金融危機 • 2007/3美房產貸款公司New Century Finance Corp被債權人檢舉違約，股價大跌，破產。次級抵押貸款引爆金融危機。 • 從2008/3 Bear Sterns陷入困境起，到2008/9，美國五大投資銀行倒下三家，僅剩摩根史坦力和高盛轉為一般銀行，不再發行債券。 • 2008/9美政府承諾出資2000億美元拯救兩房，接著是AIG和Washington Mutual 。

35. 4. 攻擊泰幣 (1990) • 1980-1990 年經常帳赤字，為維持固定匯率，以高利率吸引熱錢流入。 • 1991年，政府發行國際債券買入外資流入。 • 1996年底，外債 US$93B，高過外匯存底。 • 貿易赤字＋高利率＋固定匯率＋高外債 ＝招致國際炒家攻擊。

36. 4-1. 攻擊預期 • 索羅斯量子基金的攻擊： • 預期：泰國棄守固定匯率，然後貶值。 • 策略：於泰國匯市拋售泰幣，持續買下政府拋出的美元，直到政府無法維持泰幣幣值，再賣出美元。

37. 4-2. 攻擊過程 • 1997/2 ，向泰國銀行借遠期泰幣，於現匯市場買美金。 • 泰國央行賣$US固守匯率，並禁止銀行外借泰幣，卻引起擠兌和恐慌，銀行股被拋售，股市下跌。 • 1997/5，金融機構跟隨量子基金一起搶購美元，央行繼賣$US企圖穩住匯率。 • 1997/6 ，泰幣宣布貶值，股市下跌。

38. 4-3. 遭攻擊前的貨幣氾濫 • 外匯大量流入，導致貨幣供給增加四倍。 • 泰國生產力不高，貨幣流向房地產和股市。 • 利率雖高，銀行繼續放款。房地產貸款/銀行放款=50%。（查：是否負利率？） • 外債/GDP=50%。（不算太高）

39. 四、惡性的消費

40. 1. 消費知識的結構 • 消費知識 (consumption knowledge)：產生效用、產生需要、對應到不同的商品。 例： 古典音樂演唱會 假設：消費知識的質量結構 知識結構的位階

41. 2. 消費知識的成長

42. 2-1. 經濟成長下的消費知識 • 所得 Y1時，消費知識為K1，消費知識區域為 Ka-K1，消費分配為 C(K|Y1,K1) 。 • 當所得緩慢成長到 Y2 ，消費知識為K2，消費知識區域為 C(K|Y2,K2) ，消費分配為 Kb-K2。

43. 2-2. 政策效果 • 因沒時間去影響消費知識，信用擴充政策無法影響 K1，以致所得增加到 Y2 時，消費知識區域為 Kc-K1，消費分配為 C(K|Y2,K1) 。

44. 2-3. 惡性消費 • 顯性惡性消費：因消費知識未能跟上，而增加的低階知識的消費，R-Kb-Kc（直斜線）。 • 隱性惡性消費：因消費知識未能跟上，而未能增加的高階知識的消費，R-K1-K2（橫斜線）。

45. 4. 消費模式 消費 政策下的 低階消費 PL NH 非政策下的 高階消費 非政策下的 低階消費 NL 政策下的 高階消費 PH 所得

46. 5. 台灣惡性消費的形成 • 台灣在1986-1991年的經濟繁榮期： • 1980-1989，台灣GDP 年平均成長率 12.7%，外匯存底大增。 • 廣場協定美國也要求台幣在1985-1989年連續升值。 • 1982-84年利率下降，1985-89年利率更降。 • 1981-85年薪資成長率降緩，1986-1990年薪資成長率增加。 • 1986-89年房價高漲。

47. 5-1. 累積外匯存底 外匯存底的累積（十億美元）

48. 5-2. 反轉點 1989 • 1989/2 央行提升存款準備率。 • 1989/ 央行提升重貼現率。

49. 5-3. 1992年 也出現泡沫 • 1990年股市開戶數＝460萬，全台戶數＝510萬。股票平均本益比 >100 ,（正常是20）

50. 5-4. 匯率