Az inflációs célkövetés tapasztalatai Magyarországon

Az inflációs célkövetés tapasztalatai Magyarországon Szapáry György Magyar Nemzeti Bank

Bevezetés • Az MNB-nek, mint minden fejlett ország jegybankjának az elsődleges célja az árstabilitás elérése és fenntartása. • Jegybanki függetlenség szükségessége Szapáry György

Lehetséges stratégiák • Kell egy nominális horgony, amely orientálja a gazdasági szereplők várakozását • Monetáris aggregátumok, 70-es 80-as évek gyakorlata • Rögzített árfolyam 3. Inflációs célkövető rendszer Szapáry György

Inflációs célkövető (IC) rendszer • Nincs közbülső cél mint pl. pénzmennyiség vagy árfolyam, hanem végső inflációs cél • IC előnyei Szapáry György

Az IC tapasztalatai Magyarországon • Az IC-rendszer 2001 januárjában lett bevezetve • Az előtte alkalmazott csúszó leértékelési rendszer már nem bizonyult alkalmasnak a 10 % körüli beragadt infláció további mérséklésére (1. sz. ábra) Szapáry György

1. ábra: A fogyasztói árindex és a maginfláció alakulása Magyarországon Szapáry György

IC tapasztalat 2001-2002 • Az IC bevezetése után a stagnáló infláció megtört és a cél közelébe csökkent Cél Eredmény 2001. december 7,0% 6,8% 2002. december 4,4% 4,8% • Kis nyitott gazdaságban az árfolyam inflációra gyakorolt hatása nagymértékű, 2001 május – 2002 december között a kamatok csökkenése ellenére a forint felértékelődött: nominális 11,6%, fajlagos bérköltség alapon 14% • Kritika érte az MNB-t, hogy hagyta ilyen mértékben felértékelődni a forintot Szapáry György

IC tapasztalat 2003 • 2002-ben jelentős fiskális lazítás: ESA hiány: 2001: 4,2 %, 2002: 9,1 % • Kockázati felár megnövekedett és 2002 nyarára az árfolyam leértékelődött, amit kamatemeléssel és fiskális kiigazításokra utaló ígéretekkel sikerült megállítani (2. sz. ábra)  piacok bizalma visszaállt és a forint erősödni kezdett. Ír népszavazás is szerepet játszott. • 2003 január: spekulációs tőkebeáramlás  kamatemelés (2 lépésben 300 bp) • 2003 november: ígért fiskális kiigazítás elmarad  bizalomvesztés  leértékelődés  kamatemelés (300 bp) • Cél: 3,5 % Eredmény: 5,7 % Szapáry György

2. ábra: A forint-euro árfolyam alakulása Szapáry György

IC tapasztalat 2004-06 • 2004 január: ÁFA emelés meglöki az inflációt. MNB „átnéz” az inflációs púpon és óvatos kamatcsökkentési ciklusba kezd. (3. sz. ábra) • Kritika: túl óvatos a jegybank Cél Eredmény 2004 3,5% 5,5% ÁFA nélkül 3,5% 2005 4,0% 3,3% • Alkalmazkodó béralakulás (4. sz. ábra) Szapáry György

3. ábra: Az infláció és a jegybanki alapkamat alakulása Szapáry György

4. ábra Bruttó átlagbérek éves növekedése (szezonálisan igazított adatok) Szapáry György

Értékelés • Az IC bevezetés óta folytatott monetáris politika sikeressége 2 mércével mérhető: • A dezinflációt milyen áldozatok árán sikerült elérni • A dezinfláció fenntartható-e • Új kihívás a monetáris politika számára Szapáry György

5. ábra: Az inflációs célkitűzések és teljesülésük Szapáry György

Monetáris politika mozgástere • Mi a monetáris politika helyes (optimális) reakciója amikor a költségvetési politika nagymértékű külső egyensúlyhiányt okoz? • Amennyiben alacsony kamattal és leértékelődéssel próbálja a költségvetés helyzetét segíteni: inflációs spirál  várakozások megugrása  költségesebb dezinfláció  hitelességvesztés  kamatfelár és kamatnövekedés • Helyes magatartás: a jegybank hitelességének megőrzésére és inflációs céljának elérésére törekszik • Következetes kommunikációval hívja fel a figyelmet a túlzott hiány fenntarthatatlanságára és a piac által kikényszerített korrekció költségére Szapáry György

Az inflációs célkövetés tapasztalatai Magyarországon