Ekonomika podnikov II STANOVENIE HODNOTY PODNIKU

1. Ekonomika podnikov IISTANOVENIE HODNOTY PODNIKU

2. ÚČELY STANOVENIA HODNOTY PODNIKU Hlavné dôvody pre stanovenie hodnoty podniku možno rozdeliť do dvoch skupín: • Interné potreby: v súvislosti s kúpou a predajom podniku, resp. jeho častí (fúzie, konkurz, nový spoločník a pod.) • Externé potreby: žiadosti o úver, poisťovanie majetku, súdne spory, daňové účely a pod.

3. Dôvody ohodnotenia podniku 1.Ocenenie súvisiace s vlastníckymi zmenami • Kúpa a predaj na základe zmluvy o predaji podniku • Nepeňažný vklad do obchodnej spoločnosti • Ocenenie v súvislosti s fúziou, rozdelením a prevzatím podniku 2.Ocenenie bez vplyvu na vlastnícke vzťahy • Zmena právnej formy • Poskytnutie úveru • Sanácia podniku

4. POBLÉMY STANOVENIA HODNOTY PODNIKU • Každý podnik je špecifickou jednotkou, neexistuje preto hromadná ponuka a dopyt, ktorá by objektivizovala cenu podniku na trhu, • Hodnota podniku je spravidla vyššia, ako súčet hodnôt jednotlivých zložiek majetku, • Nezohľadňuje sa iba skutočná súčasná hodnota majetku, ale aj výnosový potenciál, postavenie podniku na trhu, jeho perspektíva, • Subjektívny prístup externého posudzovateľa, súdneho znalca.

5. Dôvody ohodnotenia podniku • Veľkosť podniku. Podniky sú vystavené silnej konkurencii. Výhody plynúce z veľkosti sa postupne strácajú. Kapitál je omnoho dostupnejší pre podniky všetkých veľkostí a ich prístup ku kapitálu nie je obmedzený. • Nestabilita a turbulentné podnikateľské prostredie núti podniky prehodnocovať ich stratégie. Je to spojené napr. so zmenami menových kurzov, úrokových mier, svetovou globalizáciou • Výhody, ktoré poskytoval vertikálna a horizontálna integrácia, ako aj široko diverzifikovaná výroba jedna za druhou strácajú svoj význam.

6. Vnútorná hodnota podniku • Znamená analýzu minulosti podniku so zameraním na: • Analýzu trhového priestoru • Benchmarking • Analýzu finančných tokov • Určenie predpokladov pre súčasnú trhovú hodnotu podniku

7. Vonkajšia hodnota podniku Možno ju skúmať podľa rôznych scenárov: • Predaj strategickému investorovi • Založením nového podniku • Špekulatívnym odkúpením manažmentom • Likvidácia Uskutočňuje sa podľa troch krokov: • Posúdenie hodnoty akcií a určenie reštrukturalizačných príležitostí • Konanie podľa týchto príležitostí ( vzdanie sa podielu, reorganizácia podniku, akvizícia a pod) • Implantácia filozofie tvorby hodnoty do prístupov riadenia podniku

8. FAKTORY PÔSOBIACE NA STANOVENIE HODNOTY PODNIKU 1. Suma cien podnikového majetku 2. Finančná štruktúra podniku 3. Súčasná a očakávaná výnosnosť podniku 4. Hodnota podniku

9. 1 Suma cien podnikového majetku Odpovedá na otázku, koľko kapitálu treba vynaložiť na vybudovanie podniku s rovnakými produkčnými parametrami. Berú sa do úvahy: • ceny obstarania jednotlivých majetkových súčastí v súvahe podniku, • stupeň opotrebovania dlhodobého majetku, • vývoj trhových a reprodukčných cien, • náklady spojené so založením podniku, so získavaním kapitálu, zapojením do vonkajších vzťahov podniku.

10. 2 Finančná štruktúra podniku Informuje o podiele vlastného a cudzieho kapitálu na krytí podnikového majetku. Ak sa kupuje podnik, kupuje sa aj so záväzkami, ktoré musí následne investor plniť. 3 Súčasná a očakávaná výnosnosť podniku Faktor ovplyvňujúci jeho trhovú hodnotu. Je dôležité, aký čistý výnos môže vlastníkovi prinášať. Trhová hodnota podniku sa určuje na základe jeho budúcich výnosov prostredníctvom úrokovej miery, ktorou budúce výnosy odúročujeme k momentu ohodnocovania.

11. 4 Hodnota podniku Zahŕňa peňažné vyjadrenie nehmotného majetku podniku, ktorý nie je zachytený v účtovnej evidencii podniku. Patrí sem napr. kvalita manažmentu, systém riadenia, logistika podniku, internacionalizácia značky podniku, alokácia podniku od trhu výrobkov a služieb a pod. Dobrá povesť podniku sa buduje dlhodobo, ale môže sa zničiť za veľmi krátke obdobie.

12. METÓDY STANOVENIA HODNOTY PODNIKU • Metódy majetkové ( substančné), ktoré sú založené na analýze majetku a cudzích zdrojov podniku. Vychádzajú zo stavových veličín ukazovateľov k určitému okamihu. Patria sem: metóda účtovnej a likvidačnej hodnoty, metóda substančná • Metódy výnosové vychádzajú z poznatku, že hodnota je určovaná budúcimi výnosmi plynúcimi z vlastníctva podniku. Patria sem: metóda kapitalizovaných výnosov, diskontovaných CF a EVA • Metódy založené na analýze trhu sú založené na benchmarkingu, t.j. porovnávaním s inými podnikmi. • Metódy kombinované využívajúce majetkové a výnosové prístupy

13. 1. Určenie účtovnej a likvidačnej hodnoty podniku • Je to najjednoduchšia ale aj najmenej spoľahlivá metóda. Je založená na účtovnej hodnote majetku. • V aktívach je dlhodobý majetok vykázaný v zostatkovej cene. Od tohto súčtu podnikového majetku sa odpočíta suma cudzích zdrojov v súvahe. Zostatkom je vlastné imanie podniku, ktoré predstavuje netto účtovnú hodnotu podniku. • Likvidačná hodnota je počítaná k časovému okamžiku predpokladu ukončenia činnosti podniku

14. Prednosti a nedostatky účtovnej hodnoty podniku Prednosti: • vychádza z účtovníctva, • každá majetková položka je presne evidenčne dokladovateľná. Nedostatky: • dlhodobý majetok sa neoceňuje reprodukčnými cenami, čo vedie k nepresnostiam v oceňovaní, • nerešpektuje sa faktor času, takže pohľadávky a záväzky sú oceňované v nominálnych hodnotách, ktoré mali pri svojom vzniku, • do ocenenia nie sú zahrnuté nehmotné aktíva, ktoré sa nezachytávajú v účtovnej evidencii • nehodnotí sa výnosový potenciál podniku, možnosti a perspektívy jeho rozvoja.

15. 2 Substančná hodnota podniku • Hodnota podniku sa určuje ako súčet ocenení jednotlivých majetkových súčastí podniku mínus súčet všetkých záväzkov podniku. • Majetok sa oceňuje v reprodukčných cenách a pri oceňovaní pohľadávok a záväzkov sa rešpektuje faktor času, tj. súčasná hodnota v momente oceňovania. • Metóda berie do úvahy aj nehmotný majetok, akými je goodwill a duševné vlastníctvo.

16. Pre účely substančnej metódy sa oceňuje majetok nasledovne: • pozemky, trhovou cenou vo vzťahu k lokalite • budovy a stavby, vo výške nákladov vynaložených na nadobudnutie v čase oceňovania • stroje a zariadenia, v reprodukčných cenách znížených o opotrebovanie • finančné investície, trhovou cenou a cenou akcií • zásoby v reprodukčných cenách, vylučujú sa nepotrebné a nepredajné zásoby • pohľadávky sa oceňujú ich súčasnou hodnotou v čase ocenenia. Ich nominálna hodnota pri nadobudnutí sa diskontuje pri platnej úrokovej miere na súčasnú hodnotu. Suma sa redukuje o nedobytné pohľadávky. • záväzky sa diskontujú podobne ako pohľadávky.

17. Prednosti a nedostatky substančnej hodnoty podniku Prednosti: • nadväznosť na účtovnú evidenciu a inventúru, takže jednotlivé zložky je možné presne identifikovať. Nedostatky: • neberie do úvahy súčasnú a perspektívnu výnosnosť podniku, jeho schopnosť dosahovať kladný výsledok hospodárenia a existenciu kladných peňažných tokov. Je preto len pomocnou metódou. • Používa sa aj pre účely stanovenia tzv. likvidačnej hodnoty podniku. Tá predstavuje súčet predajných cien majetku znížených o záväzky a náklad spojený s likvidáciou.

18. 3 Určenie výnosovej hodnoty podniku Podnik oceňujeme ako subjekt schopný prinášať výnos, zohľadňuje sa jeho výnosový potenciál. Hodnota podniku sa určuje ako súčasná hodnota jeho budúcich výnosov. Pozornosť sa venuje: • čistému výnosu podniku, • úrokovej miere kapitalizácie výnosu, • stupňu rizikovosti vkladu kapitálu do oceňovaného podniku.

19. a) čistý výnos podniku Čo považovať za čistý výnos podniku: • Finančné prostriedky, tzv. netto cash flow z prevádzky (zisk a odpisy) mínus investičné a iné výdavky potrebné na udržanie substancie podniku. • Kategória zisku bez odpisov, ktoré sú určené predovšetkým na udržanie substancie podniku. Zisk je najčastejšie považovaný za čistý výnos podniku. • Pri jeho stanovení sa berie do úvahy priemer ziskov, ktoré dosahoval podnik za určité časové obdobie.

20. b) úroková miera kapitalizácie čistého výnosu Je to miera, ktorá sa očakáva od podniku v budúcom období. Dva prístupy k jej stanoveniu: • K miere výnosu bezrizikového investovania v ekonomike, t.j. úrokovej miere, ktorú prináša dlhodobý vklad prostriedkov v banke alebo štátne dlhopisy. • Vo výške miery rentability vlastného kapitálu dosahovaného v danom odbore podnikania.

21. c) rizikovosť vkladu kapitálu do podniku Existujú tri riziká: • Trhové riziko, ktoré postihuje všetky podniky aj keď s rozdielnou intenzitou (zmena menového kurzu, daňová politika, zmeny cien vstupov, colná politika) • Špecifické riziká, ktoré postihujú len konkrétny podnik, napr. neplatiaci odberatelia, strata trhového podielu, osobnosť majiteľa a iné • Riziko súvisiace s nízkou likviditou. Oceňovanie rizík sa uskutočňuje kvalifikovanými odhadmi odborníkov z daného odboru podnikania. Odhadnuté riziko v algoritme výpočtu trhovej hodnoty sa realizuje: • Primeraným znížením očakávaných budúcich výnosov • Zvýšením úrokovej miery kapitalizácie – častejšie použitie.

22. Očakávaný výnos podniku Matematické vyjadrenie: • Kde: • k – počet rokov • t – jednotlivé roky • Zt – očakávaný zisk v roku t • Zs – stabilný očakávaný zisk • i – úroková miera

23. 4 Metóda priemernej hodnoty Vychádza z vypočítanej substančnej hodnoty a z hodnoty výnosu. Ide o jednoduchý aritmetický priemer. Trhová hodnota = Ak je hodnota výnosu vyššia ako substančná hodnota vzniká tzv. goodwill, v opačnom prípade vzniká badwill. Čím je väčší rozdiel medzi hodnotou výnosu a substančnou hodnotou, tým je väčšie aj riziko vzniku novej konkurencie, nových investorov priťahuje výnosnosť, čím sa zvyšuje riziko ohrozenia dosiahnutia očakávaných výnosov. Znaleckým posudkom sa často dopĺňa použitie danej metódy.

24. 5 Metóda nadzisku Je ďalší spôsob kombinácie substančnej a výnosovej metódy. Očakávané budúce zisky sa rozčleňujú na dve časti: • Bežný zisk, ktorý odpovedá priemernej miere zisku investovaného v danom odbore • Nadzisk, t.j. zisk prevyšujúci v hodnotenom podniku úroveň zodpovedajúcu priemernej miere zisku. Bežný zisk je prejav výnosu majetku vyjadreného substančnou hodnotou a nadzisk je výnosom hodnoteného podniku. Pri tejto metóde sa substančná hodnota zvyšuje o kapitalizovaný nadzisk za obdobie, počas ktorého sa očakáva dosahovanie nadzisku.

25. 6 Metóda porovnávania Určuje ocenenie na základe odhadu ceny, za ktorú by bolo možné podnik reálne predať. Ak ide o akciovú spoločnosť, trhovú hodnotu je možné určiť ako násobok kurzu príslušnej akcie na trhu a počtu emitovaných akcií. To platí pre dostatočne likvidné a transparentné kapitálové trhy. Prihliadať treba na: • Pohyblivý kurz akcií, • Pri kúpe kontrolného balíka akcií sa trhová cena odlišuje od priemerného kurzu z minulosti, • Pri nedostatočne likvidnom trhu kurzy akcií nevyjadrujú dosť spoľahlivo skutočnú hodnotu podniku.

26. 7Metóda subjektívna Jej podstata vychádza so subjektívneho posúdenia podniku hodnotiteľom, pričom sa berie do úvahy: • Analýza vonkajšieho prostredia, podiel na trhu, značka, goodwill a pod. • Analýza vnútorného prostredia, životný cyklus podniku a výrobku, kvalifikačná štruktúra, a pod.