2009 年下半年中国经济走势前瞻

2009年下半年中国经济走势前瞻

大纲 导言第一部分：总论第二部分：分论分论一：投资篇——投资需求增长仍将是扩内需主要动力分论二：消费篇——消费稳定较快增长有利于促进经济增长分论三：外贸篇——出口降幅将减小进口需求将改善分论四：价格篇——物价下行周期即将结束 CPI年底有望由负转正

导言 ●2007年美国次贷危机开始引爆，美联储紧急启动了超级宽松的货币政策试图把危机压制在萌芽状态。向市场注入大量流动性、大幅降息、加速地美元贬值直接催生了商品市场的泡沫。 ●国际油价、铁矿石等初级商品的价格暴涨。 ●原材料成本和劳动力成本的快速上升，汇率的大幅升值，使得中国的制造业面临空前的压力。 ●沿海地区开始出现大面积中小企业倒闭。 3

4 ●这一情况无疑引起了中央高度关注。 ●决策层进行密集调研。 ●2008年7月25日，中央政治局召开会议，明确了下半年经济工作的任务： “一保一控”，即确保经济的平稳较快增长，控制物价的过快上涨。 ●工业生产开始快速跳水，领先指标显示经济加速恶化。 ●2008年11月9日，国务院常务会议宣布对宏观经济政策进行重大调整，财政政策从“稳健”转为“积极”，货币政策从“从紧”转为“适度宽松”，同时公布了今后两年总额达4万亿元的庞大投资计划，明确要求“出手要快、出拳要重、措施要准、工作要实”。

5 ● 2008年12月8日，中央经济工作会议又明确提出：“五个把” ！把保持经济平稳较快发展作为明年经济工作的首要任务；！把扩大内需作为保增长的根本途径；！把加快发展方式转变和结构调整作为保增长的主攻方向；！把深化重点领域和关键环节改革、提高对外开放水平作为保增长的强大动力；！把改善民生作为保增长的出发点和落脚点。

2008年经济增长（GDP增长）9.0%。这一增长速度与改革开放以来30年年均增长速度（9.8%）相当，比过去5年（2003～2007年）年均增长速度10.4%略低1.4个百分点。比令人担心经济会出现过热的2007年低2.7个百分点。2008年经济增长（GDP增长）9.0%。这一增长速度与改革开放以来30年年均增长速度（9.8%）相当，比过去5年（2003～2007年）年均增长速度10.4%略低1.4个百分点。比令人担心经济会出现过热的2007年低2.7个百分点。 2009年的三大冲击：“去存货化”；出口负增长件；房地产部门的衰退。 2009年上半年，我国国内生产总值139862亿元，按可比价格计算，同比增长7.1%。

第一部分总论 今年以来，在国家一揽子刺激政策的作用下，我国经济运行初步遏制了增速快速下滑的局面，呈现出企稳回升的态势，我国二季度GDP同比增长7.9%，扭转了连续7个季度减速的趋势。综合考虑社会总供求各项因素和上年基数，2009年经济增速将逐季回升，预计全年国内生产总值同比增长8%左右；其中，第一产业增加值同比增长3.5%，第二产业增加值同比增长8.5%，第三产业增加值同比增长8.6%。

面对复杂的经济形势，宏观调控理性的抉择是：通过“建机制、调结构、慢转弯”来突破困境，实现“稳中求进”的目标。结合改革开放30周年成功经验，可以将“渐进”改革的手法，移植到宏观调控和经济增长方式的转变上。即“渐进”调控、“渐进”转型。中国经济走到目前的阶段，再不转型已经走不下去了，但转得太快也不行。 2009年中央的基本方针是:保增长,保稳定,保民生。 8

2009年中国十大产业振兴计划 1、钢铁业：控制总量，淘汰落后; 2、汽车：调整规划力推产业重组 3、装备制造：支持骨干企业联合重组 4、电子信息：强化自主创新 5、纺织业：提高出口退税率（由14%提高至15%） 6、石化产业：停批扩大产能项目 7、有色金属：推动行业企业兼并重组 8、造船业：鼓励加大船舶出口买方信贷 9、轻工业：加快技术进步强化食品安全 10、物流：政府不希望金融危机对刚刚建立起来的脆弱的物流体系带来太大的冲击。 9

中央政府提出把握好四项原则 一是扩内需、保增长。二是调结构、上水平。三是抓改革、增活力。四是重民生、促和谐。 10

一、中国经济有望加速回暖率先复苏 刺激政策效果逐步显现，宏观经济呈回升态势去年底以来，国家出台了4万亿投资计划、十大产业振兴规划、改善民生、稳定出口等一揽子刺激政策，已经对遏制经济快速下滑、稳定投资者和消费者信心发挥了积极的作用，我国宏观经济呈现出企稳回升的态势。　　宏观经济呈现出企稳回升态势，主要体现在以下几个方面：

一是宏观经济增速企稳反弹 生产指数（上年同月=100 6月，剔除季节因素和随机因素后的工业生产增速9.80%，与5月相比，增速回升了1.48个百分点。工业生产连续4个月回升，表明工业生产正在逐步恢复。6月份预警指数为25.2，比上月上升了1.2点，位于“绿灯区”的下边缘。

宏观预警灯号图 在预警指数的10个构成指标（经季节调整去除季节因素和随机因素的影响）中，2个指标处于“红灯区”——金融机构各项贷款、商品房销售额；1个指标处于“黄灯区”——固定资产投资；1个指标处于“绿灯区”—— 社会消费品零售总额；3个指标处于“浅蓝灯区”——工业生产指数、工业企业利润、城镇居民可支配收入；3个指标处于“深蓝灯区”——进出口贸易、财政收入、居民消费价格指数。

二是政策作用使经济提前3个月触底回升 • 6月，宏观经济先行指数为108.24点（1996年＝100），较5月上升了1.97点。先行指数已连续7个月反弹，累计反弹幅度达12.60个点。先行指数的持续反弹将带动一致指数继续回升。 6月，一致指数为90.23点（1996年＝100），较5月份上升了1.02个点，已连续4个月出现反弹，反弹幅度达2.36个百分点，反弹速度有加快趋势。一致指数持续反弹表明经济底部已基本构筑完成，宏观经济形势将逐步好转。

三是内需成为经济增长的主要动力，外需显著拖累经济今年上半年，在GDP增长的三大需求中，资本形成总额（包括固定资产投资和库存）对经济增长的贡献率为87.6%，拉动GDP增长6.2个百分点；最终消费对经济增长的贡献率为53.4%，拉动GDP增长3.8个百分点；净出口（国外需求）对经济增长的贡献率—41%，下拉GDP增长2.9个百分点。消费者预期指数

宏观经济已经进入复苏通道，消费者对未来的预期逐步好转。到6月为止，消费者预期指数已连续3个月反弹，随着经济形势好转层面的扩大，消费者对未来的信心将不断增强。政府促进消费的积极政策对家电、汽车等消费领域也起到了明显的促进作用。宏观经济已经进入复苏通道，消费者对未来的预期逐步好转。到6月为止，消费者预期指数已连续3个月反弹，随着经济形势好转层面的扩大，消费者对未来的信心将不断增强。政府促进消费的积极政策对家电、汽车等消费领域也起到了明显的促进作用。进出口状况没有显著好转，但也没有进一步恶化，继续在低位徘徊。从我国沿海港口货物吞吐量数据来看，已连续5个月回升，这意味着外贸物流开始加速。港口货物吞吐量（上年同月=100）

二、下半年经济增长将延续回升趋势 经济成功触底回升，但当前的经济回升基础主要是库存调整短周期的反弹，并不等同于趋势性的经济复苏。经济复苏的物质基础是企业开始新一轮大规模固定设备更新投资，其前提条件是产能利用率恢复到正常水平。有六大因素将影响下半年我国经济运行: 第一，工业生产增速将继续稳步反弹。第二，下半年投资增速略有回落，但仍将保持快速增长。第三，扩大消费政策进一步加力，社会消费品零售额继续稳定增长。

第四，外贸出口降幅有望逐步收窄，贸易顺差额有所下降。一是外部需求恶化情况有望缓解。二是外贸扶植政策效果将进一步显现。三是进出口价格回升将导致名义增速降幅减慢。 2009年下半年我国外贸出口下降幅度减缓，全年预计下降17.5%左右；进口降幅较上半年明显减小，全年下降16%；全年贸易顺差规模下降到2200亿美元左右。

2009年1-7月CPI数据（同比当月） 第五，物价下行周期即将结束，年内CPI有望由负转正。 2009年1-7月PPI数据（同比当月） 19

总体来看，三季度CPI和PPI仍将呈负增长态势，PPI跌幅甚至可能会加大。综合考虑市场需求逐步回升，翘尾因素影响减轻，输入型价格上涨动力加大以及流动性等因素，预计CPI年底前将出现正增长，而PPI增速年内难以回正。初步预计，CPI全年同比下降0.5%左右，PPI同比下降5%左右。第六，部分行业产能过剩严重，新增长点培育难度较大。一是部分行业产能过剩问题突出。二是“调结构”进展较慢，培育新增长点难度较大。三是地方政府配套资金存在问题。四是货币政策面临两难选择。

中国严控六行业产能过剩2009年10月20日 　来源：中国新闻网 24

主要经济数据预测 （齐鲁证券有限公司研究所资料）数据来源：国家统计局，红色（斜体数字）为预测值。 25

2009年主要经济指标预测表（国家信息中心经济预测部系列报告资料）2009年主要经济指标预测表（国家信息中心经济预测部系列报告资料）

三、建议：落实好保增长政策，加强调结构和保民生力度三、建议：落实好保增长政策，加强调结构和保民生力度今年下半年，不宜再加大“保增长”方面的政策刺激力度，应将工作重点放在落实和完善已出台的政策上。同时，要进一步完善结构调整、科技支撑和改善民生的政策，培育带动新一轮经济复苏的新增长点。第一，稳定政策节奏，落实完善已出台政策。第二，大力启动社会投资，逐步切换经济增长主要动力。第三，鼓励和支持企业加大研发投资，积极培育新的经济增长点。第四，以资源要素价格改革为突破口，加快经济结构调整。第五，着力保障和改善民生，使人民群众得到经济回升的实惠。

我国1998-2008年GDP经济指标 07年 06年 05年 03年 02年 08年 04年

第二部分分论 【分论一】：投资篇—— 投资需求增长仍将是扩内需主要动力在一揽子经济刺激政策推动下，上半年我国固定资产投资加速增长，成为扩内需保增长的主要动力。下半年我国投资将继续保持较快增长，预计城镇投资增幅保持在30%左右，全年城镇固定资产投资增长约31%左右。

一、上半年固定资产投资运行特点：“快”和“优”一、上半年固定资产投资运行特点：“快”和“优” 2009年中央政府投资拟新增1.18万亿元，“三农”安排7161亿元。中央政府拟赤字7500亿元，全国财政拟赤字9500亿元。第一，投资增长加快，成为“保增长”的主要引擎之一。根据最新统计，上半年，我国全社会固定资产投资91321亿元，同比增长33.5%，增幅比去年同期加快7.2％。其中城镇固定资产投资78098亿元，同比增长33.6%。

初步测算，上半年投资（资本形成）对经济增长的贡献率达87.6%，拉动GDP增长6.2个百分点。第二，投资结构优化，结构调整取得新进展。主要体现在：一是第一、三产业投资增长明显加快；二是“铁公基”等重点行业投资明显加快。此外，中西部地区投资加快，政策拉动效应明显。而受货币政策宽松、信贷增加和通胀预期等因素的共同影响，上半年我国房地产市场不断升温，销售火爆、价格飙升带动房地产开发投资逐月加快。 33

二、投资领域需要关注的三大问题 第一，投资增长过快，投资质量令人担忧。上半年投资实际增速接近39%，创1997年以来历史最高值。第二，最终需求不足，产能过剩问题更加突出。尽管在本轮经济刺激计划中国家十分重视经济结构调整，但投资高增长客观上还是会带动钢铁、水泥等基础产业投资和生产能力的增加，从而在消费后续动力不足、出口严重萎缩的情况下，使已经存在的产能过剩问题更加突出。中国人民银行报告指出，今年一季度我国24个行业中有19个行业存在不同程度的产能过剩。第三，地方配套资金不足，资金到位率偏低。尽管政府投资在短期是扩大内需和应对国际金融危机最直接和最有效的手段，但由于地方政府财力有限，项目资金配套能力较弱。 34

三、下半年投资将继续保持高增长 第一，经济刺激政策效应进一步显现。一是积极财政政策和适度宽松的货币政策总基调短期不会改变；二是石化、轻工、装备制造和汽车等十大产业振兴计划、新能源发展规划等先后出台和实施；三是适度宽松的货币政策；四是还有将近3500亿元的中央政府公共投资。第二，调整投资项目资本金比例降低相关行业投资门槛。第三，经济企稳向好提升企业家的投资信心。第四，新开工项目计划投资高增长。第五，土地市场升温提高地方政府资金配套能力。总体判断，下半年投资仍会保持高位运行态势，预计城镇投资增幅保持在30%左右，全年城镇固定资产投资增长约31%左右。 35

四、建议：政策重心应放在“调结构”上 　基于目前形势和发展趋势判断，我们认为，前期扭转经济过快下滑的刺激政策应告一段落，建议近期不再出台包括扩大投资在内的新的经济刺激政策，将工作重心转移到落实完善补充好已出台政策和加快结构调整上来。第一，坚持宏观政策总基调不变，灵活运用政策工具。第二，培育新的经济增长点，加大研发等“软”性基础设施投资。第三，推进要素价格改革，加快经济结构调整。第四，破除垄断，为社会投资营造公平的市场环境。第五，规范地方政府投融资行为，引导企业减少投资盲目性。第六，改善供给抑制不合理需求，抑制房价过快上涨。 36

【分论二】：消费篇—— 　　消费稳定较快增长有利于促进经济增长 2009年中央政府把扩大国内需求作为促进经济增长的长期战略方针和根本着力点，充分发挥内需特别是消费需求拉动经济增长的主导作用。在国家政策引导和消费内在动力的推动下，今年消费需求呈现稳步上升的增长态势。下半年消费需求仍将呈现稳中加快的走势，初步预计，2009年将实现社会消费品零售额124760亿元，名义增长15.0%，扣除物价因素实际增长15.5%，比2008年提高0.7个百分点。消费需求实际增速提高有利于提升消费对经济增长的贡献。 37

一、上半年消费需求增长势头好于预期 第一，消费品零售额名义增长平稳，实际增长连创新高。1-6月社会消费品零售额累计增长15.0%，前6个月消费品零售额增速保持在14.7-15.2%。当前消费品零售额实际增速是1986年至今23年来的新高。第二，城乡消费增长出现逆转，农村消费增长快于城市。上半年县及县以下消费品零售额增长16.4%，城市消费增长14.0%。第三，城乡居民人均消费性支出增长加快。第四，政府消费增长较快。2009年中央财政计划用在与有关民生支出增加1653.34亿元，增长29.4％。 39

二、下半年消费需求将呈现稳中加快走势 上半年我国消费需求持续较快增长，对于扩大内需、遏制经济持续下滑起到了重要作用。下半年消费内生增长动力和扩大消费政策将进一步推动消费市场的活跃，消费需求将继续呈现稳中加快的增长势头。第一，经济呈现企稳回升的态势，有助于消费者增强信心扩大支出。第二，进一步扩大消费的政策将对消费增长起到事半功倍的作用。第三，三农政策扶持力度大，农民收入和消费有望保持较快增长。第四，城乡社会保障制度不断完善，居民消费的后顾之忧减少　。第五，全年消费品零售额有望保持15%的较快增长。 40

三、建议：扩大消费需实施四大政策 上半年我国消费需求持续较快增长，对于扩大内需、遏制经济持续下滑起到了重要作用。下半年消费内生增长动力和扩大消费政策将进一步推动消费市场的活跃，消费需求将继续呈现稳中加快的增长势头。第一，尽快出台收入分配改革方案，逐步使劳动者报酬比重提高至45%左右。第二，改革个人所得税征收模式和扣除标准。第三，加大第三产业投资发展力度，大力促进服务消费。第四，积极推进“新农保”和农民工社保制度的建立和完善，消除农民消费的后顾之忧。另一方面，建立和完善农民工基本养老保险制度。 41

【分论三】：外贸篇—— 出口降幅将减小进口需求将改善今年下半年，从国际方面看，各国经济刺激政策逐步显现成效，美国等发达国家经济衰退程度有望减缓，世界金融市场与实体经济将逐步渡过最艰难时期；从国内方面看，中国经济增长将在强有力政策支持下企稳回升，国内需求日趋恢复，外贸扶植政策效果逐步明显。综合分析，预计我国出口降幅将日趋收窄，进口需求将得到改善。 42

2009年1-6月一般贸易与加工贸易进出口情况 单位:亿美元，%

从2007年开始，中国经济就在经历一场大规模的存货积累过程。2007年美国次贷危机开始引爆，催生了商品市场的泡沫。通货膨胀与通胀预期的不断攀升，促使企业囤积存货、尤其是原材料存货。“去存货化”成为2008年10月份以来中国工业急剧下滑的主要动力。从2007年开始，中国经济就在经历一场大规模的存货积累过程。2007年美国次贷危机开始引爆，催生了商品市场的泡沫。通货膨胀与通胀预期的不断攀升，促使企业囤积存货、尤其是原材料存货。“去存货化”成为2008年10月份以来中国工业急剧下滑的主要动力。出口的挑战从2008年年末开始显现，2009年出口会有一个更加猛烈的下降。因为中国一半以上是加工贸易，加工贸易的进口就是出口的先行指标。

一、国际因素：部分先行指标呈现回升态势 国际金融危机去年四季度基本见底，世界实体经济恶化势头正在得到遏制，目前世界经济部分先行指标呈现回升态势。一是美国经济有望触底。总体而言，世界经济向好因素不断增多。二是世界发达国家存在库存回补要求。三是国际大宗商品价格反弹。受美元贬值、需求改善、通胀预期等因素影响，国际油价、粮食等大宗商品价格年内以来出现波动反弹走势。四是贸易保护主义倾向加强。1-4月，共有13个国家（地区）对我国产品发起“两反两保”调查38起，案件数同比上升26.7%。五是甲型H1N1流感继续蔓延。 46

二、国内因素：支持外贸回暖的有利因素较强 就国内宏观经济运行基本面与政策面而言，下半年尽管存在少量不利因素，但支持外贸回暖的有利因素较强，预计我国进出口急剧下滑局面将得到控制。一是宏观经济运行好于预期。我国二季度GDP增速达到7.9%，部分地区和行业经济出现企稳回升迹象，投资快速增长，消费保持平稳，工业增速逐步回升。二是外贸支持政策效果逐步显现。国家出台了一系列支持出口发展的调控政策，并确定了下一步继续稳定外需的6项措施。　三是出口先行指数略有回升。中国5月份PMI指数中新出口订单指数已升至扩张区间，10个月来首次站到临界值之上，6月该数值继续上升，达到13个月以来的最高水平。四是人民币存在升值压力。 47

三、趋势展望： 下半年我国外贸进出口降幅将呈现收窄趋势在外需企稳、政策显效、价格回升等因素影响下，预计下半年我国外贸进出口降幅将呈现收窄趋势。 1、出口降幅减小。 2、进口需求改善。综上所述，下半年我国外贸出口下降幅度将减缓，全年预计下降17.5%左右；进口降幅较上半年明显减小，全年下降16%；贸易顺差规模维持在2200亿美元左右。 48

四、六大对策建议 1、积极落实已出台外贸政策。 2、推进出口退税制度化建设。 3、继续扩大出口信贷规模。 4、增强汇率机制灵活性。 5、坚决贯彻外贸多元化战略。 6、极应对国际贸易保护主义。 49

【分论四】：价格篇—— 物价下行周期即将结束 CPI年底有望由负转正根据目前各影响因素判断，今年10月份之前CPI从下降态势走出的可能性较小。如果目前环比上涨的走势能够延续下去，年底同比出现上涨的可能性较大。2009年我国CPI同比下降幅度大约为0.5%左右。2009年我国PPI同比下降幅度大约为5%左右。 50

2009 年下半年中国经济走势前瞻