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Ley del Mercado de Capitales. Lic. Alejandro Vanoli. Presidente de la Comisión Nacional de Valores. Consejo de Profesionales de Ciencias Económicas. Buenos Aires, 28 de mayo de 2013. INDICE. Coyuntura Económica Nacional e Internacional Hacia un nuevo mercado de capitales
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Ley del Mercado de Capitales Lic. Alejandro Vanoli Presidente de la Comisión Nacional de Valores Consejo de Profesionales de Ciencias Económicas Buenos Aires, 28 de mayo de 2013
INDICE • Coyuntura Económica Nacional e Internacional • Hacia un nuevo mercado de capitales • Ley de Mercado de Capitales y su reglamentación • Cumplimiento de los principios IOSCO • Hacia donde apuntamos…
Los mercados vienen mostrando una volatilidad persistente VIX INDEX Fuente: Yahoo Finance
Evolución Índices Bursátiles (jun-10=100) Fuente: Bloomberg
Evolución Riesgo País Fuente: Bloomberg
Depósitos Fuente: BCRA
Nuevo Financiamiento en el Mercado de Capitales Evolución del Monto Colocado Últimos 12 meses(en Mill. de Pesos) 240% Fuente: CNV
Evolución del Nuevo Financiamiento Evolución del Monto Colocado 1er C 2013 vs 1er C 2012 (en Mill. de Pesos) Var Total : +145% 326% 33% Fuente: CNV
Nuevo Financiamiento Fideicomisos Financieros Evolución del Monto Colocado Últimos 12 meses (en Mill. de Pesos) 41% Fuente: CNV
Nuevo Financiamiento Obligaciones Negociables Evolución del Monto Colocado Últimos 12 meses (en Mill. de Pesos) 590% Fuente: CNV
Fondos Comunes de Inversión Patrimonio Administrado Evolución Patrimonio Administrado Últimos 12 meses (en Mill. de Pesos) 59% Fuente: CNV -CAFCI
Montos Negociados en la BCBA Evolución Montos Negociados Últimos 12 meses (en Mill. de Pesos) 105% Fuente: BOLSAR
Cheques Pago Diferido (Bs. As.) Evolución Montos Negociados Últimos 12 meses (en Mill. de Pesos) Fuente: IAMC
Cheques Pago Diferido (Rosario) Evolución Montos Negociados Últimos 12 meses (en Mill. de Pesos) Fuente: Bolsa de Comercio de Rosario
Pocas empresas cotizantes en Argentina Existe consenso con respecto al limitado grado de desarrollo del mercado de capitales en Argentina, tanto por su baja capitalización bursátil en relación al PIB, como en relación a varios indicadores de países latinoamericanas, como es el caso de la cantidad de empresas cotizantes. Fuente: World Federation of Exchanges
Baja participación en los vehículos más comunes de inversión (I) Comparativamente, Argentina cuenta con pocos fondos de Inversión registrados… … y la cantidad de inversores en Fondos de Inversión es baja en relación a pares de la región y España. Fuente: Federación Iberoamericana de Fondos de Inversión, al 2° trimestre 2012
Baja participación en los vehículos más comunes de inversión (II) En Argentina, el nivel patrimonial es también es bajo en términos relativos a los países. Fuente: elaboración propia en base a la Federación Iberoamericana de Fondos de Inversión, al 2° trimestre 2012.
Hacia un Nuevo Mercado de Capitales • Para asegurar que el país continúe creciendo tenemos que … • …implementar más instrumentos y fuentes de financiamiento. • …sumar el ahorro de todos los argentinos, y convertir esos ahorros en financiamiento de proyectos inversión (infraestructura, comunicación, transporte) y en capital de trabajo de las empresas. • …alimentar el círculo virtuoso de ahorro para las empresas argentinas vía la apertura del capital social de las mismas, así todos los argentinos pueden participar y beneficiarse del crecimiento. • A pesar de su extensa trayectoria histórica, el mercado de capitales local se encuentra en un estadio emergente y no ha logrado el pleno desarrollo de su potencial como fuente de financiamiento. • Este “subdesarrollo” del mercado de capitales local, se origina en un conjunto de factores de orden económico y no económico, que acotan su potencial.
Factores que acotan el potencial del Mercado de Capitales El escaso desarrollo del Mercado de Capitales en Argentina se origina en la interacción de varios factores: • Contexto Macroeconómicoinestable y volátil a lo largo de décadas. • Cultura Empresarialsesgada por el control societario del accionista/dueño versus la apertura al mercado. • Baja confianza de Ahorristas e Inversoresgenerada por deficiencias en las normas y prácticas de protección al inversor minoritario. • Deficiencias del marco regulatorio en la protección de accionistas minoritarios. Regulación concentrada en el control de legalidad y conducta, falta regulación prudencial y tipos penales para la oferta pública. • Estructura de Mercado e Intermediación segmentada, ineficiente para la formación eficiente de precios. • Demanda y Oferta de instrumentos de inversión y productos financieros diversa, pero poco profunda. • Educación y Difusión Financieralimitada a escasos sectores de la sociedad.
Escasa difusión y educación financiera • Según una encuesta realizada a pedido de la CNV (*): • el 78% de los encuestados desconocía cuáles son los instrumentos del mercado de capitales • sólo el 8%realizó al menos una inversión en el mercado de capitales • Estos resultados implican que existe un alto potencial de desarrollo, dado que el mercado de capitales no es tenido en cuenta como opción de inversión y/o financiamiento. Priorizan seguridad sobre rentabilidad (alta aversión al riesgo) Perfil de riesgo del Inversor minorista (*) Fuente: CEOP, 2007. Encuesta en base a una encuesta a 288 individuos de todo el país.
¿Cómo se financian las empresas en la Argentina? 28 47 8 6 2013 11 Autofinanciación Aportes de accionistas Bancos/entidades financieras Proveedores/deuda comercial Mercado de capitales Fuente: Ernst &Young
Ahorro y potencial para el financiamiento productivo Stock en millones de Pesos Notas: 1: Incluye todos los conceptos de FF, de los cuales el 29% corresponde a consumo. 2: Créditos a empresas, incluye “documentos a sola firma, descontados, comprados, prendarios, documentarios y otros”. 3: Incluye cajas de ahorro, plazos fijos, otros y depósitos de residentes en el exterior. Fuente: elaboración propia en base a información obtenida del BCRA, CNV, BCBA e INDEC a diciembre del 2011 y 2012.
Stock de Activos Financieros en el país y en el exterior en millones de USD (neto Tenencia Anses) Activos Financieros Titulos públicos sin Anses ; Externos SPNF; USD 160.003 USD 152.208 ; 33% ; 35% Activos Financieros Externos SF; USD 2.305 ; 1% Inversiones Mercado de capitales sin Anses; USD Inversión ANSES Depositos en Sistema 33.293 ; 7% MdC / SistFin / Deuda Púb . ; Financiero sin Anses; USD USD 39.090 ; 9% 68.097 ; 15% Stock de activos financieros El stock de activos financieros es de magnitud significativa, y ofrece oportunidades para el financiamiento del desarrollo económico. Fuente: elaboración propia en base a información obtenida de la Subsecretaría de Financiamiento, BCRA, ANSES, CNV, BCBA e INDEC.
Déficit de conectividad entre la Oferta y la Demanda Pocas empresas listadas, con reducido nivel de apertura del capital (free-float). Empresas Oferta Corto plazo, autofinanciamiento y desconocimiento del mercado de capitales. PyMEs Bolsas y mercados Fragmentación de los mercados y concentración de la negociación en Bs. As. Reducida llegada al público inversor en general. Intermediarios Inversores minoristas Escaso conocimiento del mercado de capitales, falta de “educación financiera”. Demanda Mayor participación para el financiamiento de largo plazo. Inv. Inst.
Mercado Valores de La Rioja Bolsa de Comercio de La Rioja Bolsa de Comercio de Bahía Blanca Bolsa de Comercio de Jujuy
Esquema de Interconexion de los mercados “sin” integración • Cada MERCADO (SISTEMA) se conecta contra los otros MERCADOS (SISTEMAS) • SISTEMAS compartidas por varios mercados disminuyen cantidad de conexiones.
Esquema de Interconexion de los mercados “con” integración Cada MERCADO se conecta contra un NODO ÚNICO que centraliza las conexiones de todos los MERCADOS
Objetivos de la Ley de Mercado de Capitales La Nueva Ley del Mercado de Capitales sancionada en 2012 incorpora un marco regulatorio con los siguientes objetivos: • Impulsar un cambio cultural en el ahorro y la inversión. • Fortalecer la protección al inversor minorista. • Impulsar un mercado de capitales integrado, federal e inclusivo. Para lo cual es esencial: • Educación y difusión financiera a toda la población. • Generar alternativas de ahorro para Inversores Institucionales y minoristas mediante instrumentos del mercado de capitales. Resultado esperado: • Generar dinámica de oportunidades para el ahorro, en proyectos de Economía Real.
Fin a la autorregulación de mercados. Desmutualización. Mayores facultades de la Comisión Nacional de Valores. Nuevas categorías de agentes distribuidores registrados. Calificadores de riesgo. Transparencia y protección de los inversores minoritarios, OPA obligatoria. Secreto e intercambio de información entre organismos del Estado. Fortalecimiento del poder de policía de la CNV. Nuevos actores en un mercado con integración federal. Cambios estructurales a partir de la Ley de Mercado de Capitales Replanteo estructural del mercado de capitales:
El proceso de reglamentación de la Ley. • Objetivos: • Reglamentar la Ley en los términos y plazos establecidos. • Generar los cambios normativos que se requieran para asegurar el normal funcionamiento de los mercados. • Etapa final: nuevo marco regulatorio comprehensivo. • Equipos de trabajo: • Ministerio de Economía / CNV. • Ministerio de Economía / CNV / Bolsas y Mercados / Cámaras / Organizaciones representativas de inversores, minoristas, organizaciones profesionales y gremiales. • Temas: • GT1 – Estructura CNV. • GT2 – Emisiones Oferta Pública. • GT3 - Calificadoras de Riesgo. • GT4 – Estructura de Mercado y Sujetos.
Hacia un Mercado de capitales Federal • El Nuevo Mercado Federal implica fuertes cambios : • Mayor capilaridad, penetración y acceso directo a los diferentes productos que ofrece el mercado. • Esquemas de interconexion de negociación integrados. • Celeridad y “despapelización” vía adecuación de los sistemas informáticos. • Delegaciones de CNV en el interior para autorización, fiscalización, educación, atención y protección del público inversor. • Calificación con nuevos actores: Universidades. • Participación de organizaciones profesionales, mutuales, cooperativas, gremiales.
La Nueva Ley y los principios de IOSCO (I) • La nueva ley de mercados de capitales sigue los principios de IOSCO, los cuales se engloban en nueve categorías: • Principios relativos al regulador • Principios para la autorregulación • Principios para el cumplimiento de la regulación de valores • Principios para la cooperación en la regulación • Principios ara los emisores • Principios para auditores, agencias de rating y otros proveedores de información • Principios para esquemas de inversión colectiva • Principios para intermediarios del mercado • Principios para el mercado secundario
La Nueva Ley y los principios de IOSCO (II) • A continuación se detallan las respuestas a las principales falencias detectadas por el ReportontheObservanceonStandards and Codes del Banco Mundial en el 2011 en cada categoría. • Principios relativos al regulador • - La competencia de la CNV es el ámbito de la oferta pública, y comparte su autoridad sobre el sector financiero con el BCRA y la SSN, con los que está habilitado a intercambiar información de carácter secreto para el cumplimiento de sus funciones a partir del artículo 27 (Levantamiento de secreto) de la Ley 26.831. • Tras la sanción de la Ley 26.831 las entidades que revisten el carácter de autorreguladas pasan a estar directamente reguladas por la CNV. • Se fijan criterios para remover a los miembros del Directorio (artículo 10 de la Ley 26.831). • CNV está en una fase avanzada de negociación con el Ministerio de Economía y Finanzas (MECON) y Gestión Pública para implementar una nueva estructura organizacional y re-categorizar al personal. • El Decreto 677 fue derogado por la Ley 26.831, que toma la mayoría de sus disposiciones. • B. Principios para la Autorregulación • - No se aplica. Mediante la Ley 26.831 las entidades que revisten el carácter de autorreguladas pasan a estar directamente reguladas por la CNV. • C. Principios para el cumplimiento de la regulación de Valores • - Artículo 27 (Levantamiento de secreto) de la Ley 26.831. • - Tras la sanción de la Ley 26.831 las entidades autorreguladas pasan a estar directamente reguladas por la CNV. • Artículo 56 (Competencia disciplinaria) de la Ley 26.831 establece la competencia exclusiva de la CNV en cuanto a poder disciplinario y CAPITULO VI (Acciones y sanciones por conductas contrarias a la transparencia), SECCION I (Conductas contrarias a la transparencia) de la Ley 26.831 legisla sobre delitos de manipulación y uso de información privilegiada.
La Nueva Ley y los principios de IOSCO (III) • D. Principios para la cooperación en la regulación • - Artículo 27 de la Ley 26.831 (Levantamiento de secreto) • - Artículo 26 de la Ley 26.831 (Convenios de cooperación). La Secretaría de IOSCO informó en el mes mayo que Equipo de Verificación de IOSCO, que supervisa los avances de la CNV para alcanzar los requisitos necesarios para firmar el MMoU de IOSCO, hizo una evaluación positiva del informe presentado por la Comisión. • E. Principios ara los emisores • - Capítulo III (Oferta pública de adquisición-OPA) de la Ley 26.831, obligatoriedad de las OPAs. • Adopción obligatoria de las NIIF para los ejercicios iniciados a partir del 01/01/12 admitiendo su aplicación anticipada en el año 2011. • F. Principios para Auditores, Agencias de rating y otros proveedores de información • - Artículos 106 (Control sobre los auditores externos) y 108 (Facultades para el contralor de los auditores externos) inciso b) de la Ley 26.831. • - Artículo 108 (Facultades para el contralor de los auditores externos) inciso d) de la Ley 26.831. • La Norma Técnica Nro. 32 de la Federación Argentina de Consejo Profesional de Ciencias Económicas establece la aplicación de nomas internacionales de auditoría a partir del 01/07/13. • Artículo 57 (Agentes de calificación de riesgo) de la Ley 26.831.
La Nueva Ley y los principios de IOSCO (IV) • H. Principios para esquemas de inversión colectiva • - Resolución General de la CNV 618/13 FCI s/ Régimen informativo composición de carteras • - Resolución General de la CNV 617/13 FCI s/ Inversiones del Patrimonio neto en CEDEARS • I. Principios para intermediarios del mercado • - Capítulo II (Agentes Registrados) de la Ley 26.831. • - Mediante la Ley 26.831 las entidades que revisten el carácter de autorreguladas pasan a estar directamente reguladas por la CNV. • J. Principios para el mercado secundario • - Mediante la Ley 26.831 las entidades que revisten el carácter de autorreguladas pasan a estar directamente reguladas por la CNV. • - Artículo 56 (Competencia disciplinaria) de la Ley 26.831 establece la competencia exclusiva de la CNV en cuanto a poder disciplinario. • CAPITULO VI (Acciones y sanciones por conductas contrarias a la transparencia), SECCION I (Conductas contrarias a la transparencia) de la Ley 26.831. • - Artículos 39 (Sistemas de Negociación), 40 (Garantía de operaciones), 45 (Fondo de Garantía) y 141 (Riesgo Sistémico).
El financiamiento a través del Mercado de Capitales… …abre oportunidades en múltiples dimensiones: • Obras y servicios públicos en municipios. • Construcción de viviendas. • Desarrollo de industrias regionales. • Pymes en general, y exportadoras. • Sustitución de importaciones. • Expansión de capacidad productiva. • Innovación tecnológica.
