Séminaire de Dakar 24 & 25 Novembre 2005

1. Séminaire de Dakar24 & 25 Novembre 2005 Outils de gestion du risque de prix dans les filières Coton d’Afrique de L’Ouest et du Centre

2. Présentation • Volatilité et imprévisibilité des prix du coton • Qu’est-ce que la gestion du risque de prix ? • Impact sur les divers acteurs • Stratégies de vente et outils de gestion du risque de prix • Intérêt et limites des instruments de marché • Recommandations

3. Indices des prix nominaux(Octobre 2001=1.0)

4. Indices des prix “réels” (1980=1.0)

5. Moyenne mensuelle ‘ Index A’ ($/kg et €/kg)

6. Le pourquoi de la gestion du risque de prix • Historiquement, le coton en Afrique l’Ouest a fait l’objet de stabilisation des prix intra & inter annuelle • Le prix de campagne garanti par l’égreneur étant fixé au moins six mois avant la récolte, celui-ci est en risque de prix pendant cette période • Les égreneurs privés doivent impérativement se couvrir sous peine de mettre en danger leur existence même

7. Conséquences possibles d’une absence de gestion du risque, ou d’une mauvaise gestion de ce risque • Producteurs: un égreneur fragilisé financièrement ne sera plus capable de garantir un prix de campagne, mais cherchera à faire passer le risque au producteur en achetant “spot” • Égreneurs: sont les mieux à même de gérer le risque pour la filière: • sont à la charnière entre le contexte national (prix de campagne garanti), et les réalités du marché international (prix fluctuants, risque de change etc.) • Peuvent y consacrer les ressources nécessaires en termes humains (personnel dédié à la gestion du risque) et financiers (gestion d’un compte chez un intermédiaire de marché)

8. Conséquences possibles d’une absence de gestion du risque, ou d’une mauvaise gestion de ce risque • Banques: sont avant tout préoccupées par la récupération des crédits de campagne. Ont dont un intérêt objectif à faciliter l’usage par leurs clients des instruments de marché. • Gouv.: des égreneurs sachant gérer leurs risques sont mieux à même de respecter leurs obligations vis à vis des producteurs. • Donateurs: ont aussi intérêt à voir les risques de déficit des filières cotonnières mieux gérés (impact sur le budget de l’État).

9. Types de Contrats Contrats “physique” • Ventes anticipées à prix fixe • Ventes “spot” à prix fixe durant égrenage • Contrats en « price fixing » • Prix Minimum Garanti / Options de vente Contrats “financiers” • Marché à terme / options • Swaps

10. Ventes anticipées à prix fixe • Instrument / technique • C’est la méthode de vente la plus couramment utilisée pour arbitrer une partie du risque encouru avant même la récolte • Coûts / risques • N’a pas de coût direct • on ne peut trop s’engager sous peine de se retrouver “short”en cas d’accident climatique • Le prix étant ferme et définitif, on ne peut plus participer à une éventuelle amélioration des cours pour les tonnages déjà vendus. • Le prix moyen obtenu à travers ces ventes déterminera largement le prix min. de campagne que l’égreneur va pouvoir garantir à ses producteurs. • Avantages • Assure un débouché pour la marchandise physique • Permet de sécuriser le préfinancement de la campagne

11. Ventes “spot” à prix fixe durant l’égrenage • Instrument / technique: • C’est la méthode la plus couramment employée pour ce qui n’a pas été vendu par anticipation • Coûts / risques: • Pas de coût direct • On «colle » au marché mais on peut rater des opportunités de cours plus intéressants • Avantages: • La marchandise physique étant disponible le type de qualité est connu et la vente peut se faire sur échantillon

12. Contrats avec option d’achat négotiable et prix à fixer • Instrument / technique: • Fixent le volume des ventes à terme mais n’en fixent pas le prix. • Il existe diverses formules de détermination des prix (contre l’index Cotlook A, Cotllook zone franc ou marché de New York) ou sur la base d’une moyenne sur une période déterminée. • Coûts / risques: • Pas de coût direct • Avantages: • Permet de diversifier les stratégies de commercialisation et de fixation des prix • Le prix moyen sur une période déterminée permet de procéder à une opération de couverture au moyen de swaps sur indice Cotlook A.

13. Prix minimum garanti • Instrument / technique: • Facilité offerte par certains négociants qui se couvrent par le biais d’une option « put » • Le prix de l’option est inclus dans le prix du contrat physique • Coûts / risques: • Le coût d’une telle option, suivant le niveau de PMG choisi peut varier de 3 à 15% de la valeur sous-jacente. • Il importe que la transaction se fasse en confiance et transparence et que le vendeur sache quel est le coût de l’option (qui se traduira par une décote de la marchandise physique) • Avantages: • Permet de verrouiller un volume de vente pour livraison différée à un prix plancher • Permet au vendeur de participer dans une éventuelle remontée du marché avant une date convenue. • La gestion de l’instrument financier qu’est l’option est prise en charge par le négociant

14. Contrats à terme • Instrument / technique: • Les contrats à terme cotés sur la bourse du coton de New York permettent à l’égreneur de vendre à terme à un prix déterminé. • Mais ce sont des instruments financiers qui ne donnent pas lieu à livraison physique du coton. • Coûts / risques: • Aucun coût direct (sauf la commission du commissionnaire) • Ne permettent pas de bénéficier d’une hausse ultérieure du marché • Risque de base • Requiert la mise en place d’une ligne de crédit (financement des appels de marge) • Avantages: • Permet de verrouiller un niveau de prix que l’on trouve intéressant, alors qu’on n’a pas forcément un acheteur pour le coton physique à ce moment là.

15. Contrats d’option • Instrument / technique • Un contrat d’option sur contrat de vente (option “put”) détermine un prix “plancher” sur la bourse du coton de New York. • Ne donne pas lieu à la livraison effective de coton. • Coût / risque: • Le coût sur le marché d’un prix plancher représente entre 3 et 15% de la valeur sous-jacente. • Risque de base • L’utilisateur doit s’organiser pour gérer sa position en continu, et désigner un “gestionnaire de risque”, responsable du suivi. • Avantages: • Permet de “verrouiller” un prix plancher • Permet de profiter d’une hausse ultérieure du marché

16. Comment fonctionne une option “put” • On achète le droit (et non l’obligation) de vendre à un prix fixe (le prix d’exercice) dans une période donnée. • Le prix à payer est la “prime” • Si le marché passe au dessus du prix d’exercice, on vend le physique à un prix plus élevé que prévu initialement, et on abandonne l’option (et la prime payée est perdue) • Si le marché tombe en dessous du prix plancher établi, on “exerce” l’option: à tout moment avant son expiration, le détenteur peut exercer l’option et empocher la différence entre le prix d’exercice et le niveau du marché à ce moment là.

17. Coûts des options “put” le mercredi 16/11 sur la position Mars 06, alors que le marché avait clôturé à 52,86 cents / livre

18. Coût de l’option en % du niveau assuré Données indicatives à la clôture du marché le 16/11/05

19. Stratégies GRP Comparées 2004(prix de revient estimé à 665 cfa/kg)

20. Stratégies GRP Comparées 2004 Source: G. Estur

21. Structure des coûts et gestion des ventes • Principaux éléments qui déterminent la stratégie de GRP: • le niveau et la structure des coûts de l’égreneur, en particulier: • Coûts financiers et administratifs (y compris magasinage) et service de la dette • Niveau du prix fixé au producteur pour la campagne en cours et la suivante • Bonne connaissance de son niveau de point mort (suivant l’importance de la récolte attendue) • Spinners’ switching costs • L’égreneur doit se préocupper de sa stratégie de GRP qu’il soit ou non au dessus de son point mort • Utiliser un panachage de divers instruments selon la stratégie recherchée: • L’aversion au risque de perte devrait l’emporter sur l’appât du gain (spéculation) • L ‘absence de prise de décision est déjà une spéculation en soi

22. Retombées d’une GRP dynamique • Gestion de la “position” • C’est un exercice différent selon que l’on est égreneur ou négociant. Un égreneur est naturellement “long” coton (à partir du moment où il s’est engagé à collecter le coton des producteurs auxquels il a fait des avances d’intrants) Une position bien arbitrée permettra de limiter l’impact de cours orientés à la baisse • Pour un égreneur, gestion de la “position” veut dire: • Combien de chaque qualité de coton dois-je vendre? • Quelle est la valorisation actuelle de ces actifs? • Quel est le report du marché (vaut-il mieux financer un stock et vendre sur un terme plus lointain ?)

23. Retombées d’une GRP dynamique • Stop loss: • l’exercice précédent (valorisation de la position) permet de se fixer un niveau de prix au-delà duquel on décide de vendre, quoi qu’il arrive • Le choix d’un niveau de “stop loss” dépend de la capitalisation de chaque égreneur (et sa capacité à absorber des pertes) • Possibilité de se livrer à des simulations • Pour comparer l’impact de diverses stratégies commerciales pour un scénario donné (de coûts ou niveau de marché) • Pour comparer la performance d’une stratégie donnée dans divers scénarios de niveau de marché.

24. Avantages de la GRP De manière générale: • La GRP fournit des outils qui permettent d’améliorer la gestion financière (pour se prémunir de pertes importantes possibles) • Du « sur mesures »: chaque entreprise peut connaître des problématiques différentes demandant des réponses appropriées. • Une gestion dynamique: les conditions de marché évoluent, il faut adapter la stratégie d’arbitrage en permanence.

25. Avantages de la GRP (suite) Plus spécifiquement pour: • Les égreneurs: meilleure compréhension du marché international et meilleure appréciation de leur exposition aux risques (prix et change). Toute formation dans ce domaine renforce aussi la gestion financière de l’entreprise. • Les producteurs: le risque d’être payé en retard (voire pas du tout), par un égreneur en difficulté financière, diminue. • Les banques: leur risque client s’améliore, ce qui doit se traduire par des conditions de prêts plus compétitives. • Le gouvernement: une profession cotonnière qui gère bien son risque de prix, c’est moins de risque de devoir intervenir pour « faire le pompier » (producteurs impayés). • Les bailleurs de fonds: moins de risque de se trouver confronter à une brutale demande d’appui budgétaire par un gouvernement qui se trouve obligé de protéger les prix à la production lorsque les cours mondiaux s’effondrent.

26. Limites des Instruments de GRP De manière générale: • La démarche GRP est forcément opportuniste • Il n’y a pas de recette magique pour la GRP, cela dépend des conditions d’un marché en perpétuel mouvement et d’une stratégie commerciale qui s’adapte en conséquence • Ce n’est pas une panacée, mais un outil de meilleure gestion financière. • N’empêche pas la chute tendancielle des cours Pour ce qui est des instruments: • Options et contrats à PMG ont un coût • Contrats à terme et Swaps nécessitent des lignes de crédit • Disponibilité (volume sur le marché) et attrait (coût) varient • Ne couvrent pas les risques de change et de “base” • Leur utilisation demande un suivi quotidien des positions

27. L’assistance technique que peut apporter le CRMG • Renforcer la capacité des égreneurs à: • Maîtriser la structure de leurs coûts • Mettre au point et utiliser les d’instruments d’aide à la décision précédemment mentionnés • Mieux définir (et ajuster) leur stratégie de vente • S’organiser, (au niveau commercial et financier) pour le suivi des positions et la gestion du risque • Acquérir une bonne connaissance technique des instruments d’arbitrage existants • Le CRMG estime que l’acquisition de ces connaissances est une priorité.

28. Ce que propose le CRMG Assistance technique dans les domaines précités, des modules “sur mesure” pouvant être conçus pour: • Les sociétés d’égrenage intéressées par les instruments de GRP et la possibilité d’améliorer leurs stratégies de vente • Les Banques: intéressées en premier lieu, elles peuvent aussi offrir des instruments OTC pour aider leurs clients à mieux se protéger • Associations de producteurs: mieux comprendre le fonctionnement du marché mondial, et la formation du prix sur les marchés à terme.

29. Merci de votre attention