Introduction 3-202-02 Gestion des risques Pierre Saint-Laurent

1. 0 Introduction3-202-02Gestion des risquesPierre Saint-Laurent Séance 1

2. Pierre Saint-Laurent 1 Plan Le plan du cours, évaluation, objectifs Définition du risque Typologie des risques Comment gérer des risques? Rendement et risque: rappels des outils statistiques

3. Pierre Saint-Laurent 2 Les trois parties du cours Les concepts de base afin de comprendre l'importance de la gestion des risques L'utilisation des produits dérivés et des produits d'assurance Gestion des risques: VaR et techniques

4. Pierre Saint-Laurent 3 Les séances Introduction Gestion des risques des obligations à taux fixe Valeur à risque-introduction Risque et marché des capitaux Les titres dérivés et la couverture des risques financiers La gestion des risques financiers internationaux La gestion intégrée des risques Risque de marché Risque de crédit Risque opérationnel Gestion réglementaire et institutionnelle des risques Récapitulation

5. Pierre Saint-Laurent 4 L’évaluation du cours Examen intra (40%) L'examen intra sera à livre ouvert et il portera sur les lectures et les cas assignés en classe. Examen final (60%) L'examen final sera à livre ouvert et il portera sur les lectures et les cas assignés en classe.

6. Pierre Saint-Laurent 5 Objectifs du cours Identifier à quels risques est exposée une entreprise (le quoi) Explorer comment mesurer cette exposition Savoir les buts de la gestion du risque (le pourquoi) Connaître/revoir les instrument financiers disponibles pour gérer les risques Appliquer la gestion du risque à des cas pratiques Reconnaître les bénéfices de la gestion intégrée du risque

7. Pierre Saint-Laurent 6 Le risque: deux images

8. Pierre Saint-Laurent 7 Le risque: un synonyme

9. Pierre Saint-Laurent 8 Le risque: une définition

10. Pierre Saint-Laurent 9 D’autres définitions

11. Pierre Saint-Laurent 10 Comment agir face aux risques? Ne rien faire et demeurer passivement exposé au risque Éviter le risque (ses facteurs et ses sources) Agir afin de réduire soit la probabilité d’occurrence, soit les conséquences Diversifier les risques Transférer le risque à une contrepartie par des contrats d’assurances Demeurer exposé au risque, mais s’auto-assurer via des produits dérivés tel que options et contrats à terme

12. Pierre Saint-Laurent 11 Que faire… un guide

13. Pierre Saint-Laurent 12 Gestion des risques

14. Pierre Saint-Laurent 13 But et objectifs de l’entreprise

15. Pierre Saint-Laurent 14 Pourquoi gérer les risques? La couverture crée de la valeur pour l’entreprise car elle peut: Abaisser les coûts du financement externe Diminuer les coûts de faillite Atténuer le risque de sous-investissement Prévenir les problèmes de trésorerie Réduire la valeur présente des impôts à payer Améliorer les bénéfices des « ayant-droit » (stakeholders)

16. 15 L’entreprise et les risques

17. Pierre Saint-Laurent 16

18. Pierre Saint-Laurent 17 Évolution des outils analytiques

19. Pierre Saint-Laurent 18 Une typologie des risques Risques financiers Risques des marchés Risque de crédit Risque de liquidité Risques stratégiques Risques opérationnels

20. Pierre Saint-Laurent 19 Typologie des risques

21. Pierre Saint-Laurent 20 L’interdépendance entre les risques

22. Pierre Saint-Laurent 21 Processus de gestion des risques La gestion des risques est une activité qui a pris de l’ampleur dans la gestion stratégique de l’entreprise La gestion des risques n’est autre qu'un processus à travers lequel les organisation traitent les différents types des risques qui affectent leur activités, tout en essayant d’ajouter la valeur pour les stakeholders (ayant-droit) de l’entreprise

23. Pierre Saint-Laurent 22 Le processus de gestion des risques

24. Pierre Saint-Laurent 23 Le processus de gestion des risques

25. Pierre Saint-Laurent 24 Le processus de gestion des risques comporte plusieurs étapes Analyse et évaluation du risque:Il s’agit d’identifier les risques, d’estimer leur probabilité d’occurrence ainsi que leur conséquence sur la firme et d’évaluer le risque estimé (comparaison avec les critères de risque établis par l’entreprise) Le rapport des risquesLa firme doit communiquer toute l’information sur les risques qui affectent la firme au conseil d’administration et aux investisseurs

26. Pierre Saint-Laurent 25 Le traitement du risque:Il s’agit de choisir les bonnes mesures qui permettent de profiter des opportunités des affaires et d’éliminer, de réduire ou de minimiser les périls, tout en tenant compte des objectifs de l’entreprise Le contrôle de processus de la gestionIl s’agit de contrôler le processus afin de s’assurer de bien identifier les risques et de bien choisir les mesures de gestion Le processus de gestion des risques comporte plusieurs étapes

27. Pierre Saint-Laurent 26 Stratégie de gestion des risques Toute entreprise dans son activité est exposée à différents types de risque. Ainsi, la décision de gérer le risque est une décision assez importante que l’entreprise doit prendre. Il y a deux options qui s’offrent à l’entreprise: Gérer le risque avant sa réalisation (ex-ante) Généralement, ceci se fait à l’aide des contrats d’assurances ou des produits dérivés (options, contrats à terme…)

28. Pierre Saint-Laurent 27 Stratégie de gestion des risques Gérer le risque après sa réalisation (ex-post) Il s’agit de trouver les moyens de financement nécessaires pour faire face aux pertes résultantes de la réalisation du risque. La gestion peut se faire à l’aide de la dette ou du capital Chacune des stratégie (ex-ante ou ex-post) apporte des coûts pour la firme. Par conséquent, c’est à l’entreprise de choisir la stratégie qui lui s’avère optimale et qui permette d’augmenter la valeur de l’entreprise

29. Pierre Saint-Laurent 28 Noranda: Rapport Annuel 2004

30. Pierre Saint-Laurent 29 Marché du cuivre

31. Pierre Saint-Laurent 30 Rapport de gestion des risques: Noranda, 2004

32. Pierre Saint-Laurent 31 Rapport de gestion des risques: Noranda, 2004

33. Pierre Saint-Laurent 32 Rapport de gestion des risques: Noranda, 2004 (suite)

34. Pierre Saint-Laurent 33 Cas de Noranda ( suite)

35. Pierre Saint-Laurent 34 Rappels des mesures statistiques Le rendement et la variance pour un actif risqué, deux actifs risqués et pour un portefeuille Comment mesurer le risque et la relation risque-rendement? Le concept de diversification La frontière efficiente

36. Pierre Saint-Laurent 35 Les taux de rendement Taux de rendement- sommaire Pour les obligations Pour les actions

37. Pierre Saint-Laurent 36 Le rendement d’une action Exemple Supposons que le prix de l’action au début de la période était 62$, le dividende versé au cours de l’année est 1.25$ par action, et la valeur marchande atteint $72 en fin d’exercice Rendement total en pourcentage Rendement des dividendes Rendement du gain en capital

38. Pierre Saint-Laurent 37 Le rendement moyen La moyenne:La moyenne pondérée de résultats Pour les données historiques , chaque période a le même coefficient de pondération

39. Pierre Saint-Laurent 38 La variation des rendements La Variance:La moyenne des carrés des écarts de la moyenne L’écart type: La racine carrée positive de la variance

40. Pierre Saint-Laurent 39 Covariance et corrélation Covariance:dans quelle mesure deux actifs évoluent simultanément dans le même sens Corrélation:une mise en échelle de la covariance pour qu’elle se trouve entre -1 et 1

41. Pierre Saint-Laurent 40 Exemple numérique Calculez la moyenne et la variance Calculez la covariance et la corrélation entre les actions auto et or

42. Pierre Saint-Laurent 41 Solution de l’exemple numérique La covariance est -0.013 Le coefficient de corrélation est -0.994

43. Pierre Saint-Laurent 42 Commentaires L’or nous offre le plus bas rendement moyen et la plus grande variance Les rendements des actions de l’or sont élevés quand les rendements des actions auto sont bas et vice-versa Le portefeuille 50:50 a une variance plus basse que celle des actifs individuels En détenant les deux titres on rend les rendements entre les différentes états de l’économie peu variables et on diminue le risque global On voudrait détenir l’or malgré sa mauvaise performance ? la diversification diminue le risque

44. Pierre Saint-Laurent 43 Rappelez-vous de la moyenne historique

45. Pierre Saint-Laurent 44 Une autre façon d’exprimer la moyenne

46. Pierre Saint-Laurent 45 C’est ce qu’on utilise dans l’analyse de scenarios

47. Pierre Saint-Laurent 46 Le rendement d’un investissement de 1$ entre 1957 et 2002

48. Pierre Saint-Laurent 47 La prime de risque La prime de risque:Le rendement que l’investisseur obtient en échangeant un investissement sans risque contre un investissement à risque En moyenne, les investissements risqués permettent de toucher une prime de risque Plus la récompense potentielle est importante, plus le risque est élevé

49. Pierre Saint-Laurent 48 Les primes de risquede 1957 à 2002

50. Pierre Saint-Laurent 49 La variabilité des rendements Le délais jusqu’à la détonation d’une grenade à main est 7.0 secondes en moyenne, mais cette moyenne cache beaucoup d’information potentiellement pertinente. De la même façon, les investisseurs ne sont pas intéressés seulement par les rendements espérés (moyens) de leurs investissements. Ils peuvent être intéressés par toute la distribution statistique de leurs rendements potentiels.

51. Pierre Saint-Laurent 50 La variabilité des rendementsdepuis 1926

52. Pierre Saint-Laurent 51 La variance et l’écart type Variance:La différence moyenne au carré entre les rendements observés et le rendement moyen Écart type:L’écart type correspond à la racine carrée positive de la variance

53. Pierre Saint-Laurent 52 Quelle distribution attendez-vous? Bons du Trésor Obligations à long terme Actions ordinaires (moy. annuelle =10,29 %, éc.-t. = 16,41 %) Actions de petites entreprises

54. Pierre Saint-Laurent 53 Identifiez les distributions

55. Pierre Saint-Laurent 54 Distribution de fréquences du rendement des actions ordinaires canadiennes

56. Pierre Saint-Laurent 55 L’interprétation de la distribution normale

57. Pierre Saint-Laurent 56 La valeur à risque (VaR) La VaR mesure une perte possible et elle est utilisée pour déterminer l'adéquation du capital des institutions financières Les réglementations bancaires (Accord de Bâle II) exigent l’implantation de mesures de risque comme la VaR Exemple Calculez la VaR à 97.5% d’un investissement de 100 million $ dans des actions canadiennes

58. Pierre Saint-Laurent 57 Quelques remarques sur le taux de rendement C’est difficile à expliquer pourquoi la prime de risque historique des actions est tellement élevée. Beaucoup d’actions sont caractérisées par une asymétrie de leurs rendements. La variabilité des rendements est plus grande pendant et après les périodes de baisse des prix que pendant et après les périodes de hausse des prix. Les krachs boursiers sont plus prononcés que les reprises boursières Les tendances à la hausse des marchés sont moins abruptes que celles à la baisse

59. Pierre Saint-Laurent 58 Le rendement d’un portefeuille Supposons qu’on investit une fraction w des actifs dans le titre A et une fraction (1 – w) dans le titre B. Quelle est le rendement espéré et la variance du portefeuille? Le rendement espéré du portefeuille est égal à Le rendement moyen est ainsi

60. Pierre Saint-Laurent 59 La variance d’un portefeuille La variance d’un portefeuille est calculée comme suit Lorsque la corrélation entre les rendements de deux actifs est inférieure à une corrélation parfaite, l’écart-type du portefeuille est inférieur à la moyenne pondérée des écarts-types individuels

61. Pierre Saint-Laurent 60 Corrélation et diversification

62. Pierre Saint-Laurent 61 L’ensemble efficient et le portefeuille à variance minimale

63. Pierre Saint-Laurent 62 Jusqu’ou peut-on aller avec la diversification?

64. Pierre Saint-Laurent 63 Limites de la diversification Pourrions-nous construire un portefeuille qui est parfaitement diversifié en ajoutant autant des titres? L’écart type décroît à mesure que le nombre de titres augmente Autour de 20 titres, il n’y a plus grand avantage à tirer de cette diversification Les effects du risque qui reste se font sentir sur presque tous les actifs à des degrés divers

65. Pierre Saint-Laurent 64 Le risque non systématique est diversifiable

66. Pierre Saint-Laurent 65 Deux types d’imprévu Risque non systématique, risque diversifiable, risque spécifique, risque résiduel Risque systématique, risque non diversifiable, risque du marché

67. Pierre Saint-Laurent 66 Pas de récompense pourle risque non systématique Le risque non systématique est spécifique à une entreprise On peut éliminer le risque non systématique presque sans coût par la diversification D’après le principe du risque systématique, la récompense associée au fait de prendre du risque dépend uniquement du risque systématique

68. Pierre Saint-Laurent 67 Comment diversifier le risque non systématique Exemple Prenez un projet risqué comme par exemple la production du prochain film commercial Chaque projet individuel est très risqué, mais leurs risques sont indépendants l’un de l’autre Si vous diversifiez en investissant dans plusieurs projets différents, votre résultat moyen sera relativement sur. Si cinq compagnies essaient de produire le prochain film commercial, vous pouvez acheter des actions de toutes les cinq compagnies pour éliminer le risque, parce que c’est sur qu’une entre elles va réussir.

69. Pierre Saint-Laurent 68 Le risque de marché Ce risque est lié aux mouvements généraux du marché Le risque de marche ne peut pas être facilement diversifié Ce type de risque provient en général de sources macro-économiques: Les récessions Les taux d’intérêt Les chocs dans les prix des marchandises Les actions politiques, etc.

70. Pierre Saint-Laurent 69 Quels types d’entreprises ont un risque de marché bas ou élevé? Très sensibles: Les biens durables (ordinateurs, avions, appareils, équipement) Les biens de luxe Peu sensibles: Les services Les biens non-durables essentiels (épicerie, utilités, services légaux)

71. Pierre Saint-Laurent 70 La frontière efficiente

72. Pierre Saint-Laurent 71 Plusieurs actions

73. Pierre Saint-Laurent 72 Comment peut-on mesurer le risque systématique? Le coefficient bêta est une mesure du risque systématique Le bêta indique dans quelle mesure le rendement d'une action donnée est sensible à la variation du rendement de marché

74. Pierre Saint-Laurent 73 Interprétation du bêta

75. Pierre Saint-Laurent 74 Le bêta de RBC et Encana

76. Pierre Saint-Laurent 75 Quelle information nous donne le bêta? Un bêta égal à 1 nous indique que l’actif a le même risque systématique que le marché Un bêta > 1 signifie que l’actif a un risque systématique supérieur à celui du marché. Un actif qui réagit plus fortement que le marché Un bêta < 1 signifie que l’actif a un risque systématique inférieur à celui du marché. Un actif qui réagit d’une manière plus faible comparativement à la réaction de marché

77. Pierre Saint-Laurent 76 Récapitulation Définition et typologies des risques Les outils pour gérer les risques financiers Les mesures statistiques pour estimer les risques financiers La diversification permet d’éliminer le risque non systématique