Il Mercato dei Cambi

1. Il Mercato dei Cambi Economia Internazionale

2. Premessa • Nella teoria del commercio internazionale esiste solo baratto • Ora, in ognuna delle economie, si introducono: • la moneta con le sue funzioni tradizionali (unità di conto, riserva di valore, mezzo di scambio) • i titoli finanziari (riserva di valore), che possono essere comprati unicamente con valuta locale • Le monete delle varie economie si scambiano attraverso il mercato dei cambi • Il prezzo stabilito nel mercato dei cambi è il tasso di cambio Economia Internazionale

3. Che cos’è il Mercato dei Cambi? • Luogo (non necessariamente fisico) in cui si scambiano le valute e si stabiliscono i relativi prezzi, ovvero i tassi di cambio • È un mercato globale che funziona 24 ore al giorno • Le transazioni valutarie superano di gran lunga le transazioni commerciali • Mercato delle xenovalute e mercato dei cambi Economia Internazionale

4. Tassi di Cambio: Convenzione • E = tasso di cambio euro-dollaro, ovvero quantità di dollari per 1 euro • E aumenta: l’euro si apprezza nei confronti del dollaro (il dollaro si deprezza nei confronti dell’euro) • E diminuisce: l’euro si deprezza nei confronti del dollaro (il dollaro si apprezza nei confronti dell’euro) • Svalutazione e rivalutazione Economia Internazionale

5. Tassi di Cambio Bilaterali • Tassi di cambio bilaterali: pubblicati quotidianamente sui giornali • Se le valute sono due (es. sterlina e dollaro), conoscendo il cambio bilaterale sterlina-dollaro, si conosce anche il cambio dollaro-sterlina, facendo il reciproco • Arbitraggio a due piazze: anticamente era possibile ottenere sterline solamente a Londra e dollari a New York in cambio di oro; la libera circolazione dell’oro portava all’eguagliamento dei prezzi nelle due piazze di Londra e New York (a meno dei costi di trasporto) Economia Internazionale

6. Tassi di Cambio Incrociati • Se le valute sono tre – euro, dollaro e yen – e si conoscono i cambi dell’euro, è possibile ottenere anche il cambio dollaro-yen. • Es. euro-dollaro=1$ e euro-yen=130¥  tasso di cambio incrociato dollaro-yen dollaro-yen=130¥ Economia Internazionale

7. Arbitraggio a tre piazze • Es. euro-dollaro=1$ e euro-yen=130¥, ma dollaro-yen=120¥ • Operazioni: • Prendo a prestito 12.000 ¥ e li cambio in 100$ • Cambio 100$ in 100€ • Cambio 100€ in 13.000 ¥ e si fa un profitto di 1.000 ¥ •  nel mercato dollaro-yen aumenta la domanda di dollari e il cambio dollaro-yen sale fino a 130 ¥ Economia Internazionale

8. Quanti Cambi Bilaterali conoscere? • Es. euro-dollaro=1$, euro-yen=130 ¥, euro-sterlina=0,65£ • Come ottenere dollaro-yen, dollaro-sterlina e sterlina-yen? • Attraverso i tassi di cambio incrociati: dollaro-yen=130/1, dollaro-sterlina=0,65/1, sterlina-yen=130/0,65=200 •  è sufficiente conoscere i cambi bilaterali di una valuta per ottenere tutti i tassi di cambio bilaterali Economia Internazionale

9. Quanti Cambi Bilaterali conoscere? • In generale, se: • Ei,k = tasso di cambio bilaterale moneta i-moneta k • Ej,k = tasso di cambio bilaterale moneta j-moneta k • Se vale l’arbitraggio a tre piazze, allora il tasso di cambio Ei,jè dato da: Economia Internazionale

10. Tassi di Cambio a Pronti e a Termine • Tassi di cambio a termine: consegna differita • Si stabilisce oggi il prezzo tra le due valute, anche se il perfezionamento del contratto avviene dopo un certo periodo di tempo (nel mercato a termine: 1g, 7gg, 30gg, 90gg, 180gg, 360gg) • Copertura da variazioni future del cambio • Altri strumenti: contratti forward e future Economia Internazionale

11. Tassi di Cambio a Pronti e a Termine • Un esportatore europeo deve ricevere 10.000$ tra 90gg per una vendita negli USA • Opzioni per l’esportatore europeo: • Aspettare 90gg e sopportare il rischio che tra 90gg il dollaro si deprezzi • Utilizzare il tasso di cambio a termine e coprirsi Economia Internazionale

12. Tassi di Cambio a Termine e Aspettative • Nel mercato dei cambi a termine la domanda e l’offerta di valuta vengono stabiliti in relazione alle aspettative • Se il t. di c. a termine a 90gg è 1,35$ e oggi è 1,30$, si ha un’indicazione di aspettativa di apprezzamento dell’euro sul dollaro Economia Internazionale

13. Premio o Sconto a Termine • Premio a termine: maggior valore a termine della valuta nazionale, espresso in termini percentuali (e annualizzato) Economia Internazionale

14. Tassi di Cambio Reali e Nominali • Tasso di cambio nominale: quantità di valuta estera per 1 unità di valuta nazionale • Tasso di cambio reale: quantità di bene rappresentativo estero per 1 unità del bene rappresentativo nazionale Economia Internazionale

15. Tasso di Cambio Reale • Es. P=10.000€ (automobile in Francia), P*=5000£ (automobile in UK), E=0,65£ • Allora, EP=6.500 £ è il prezzo in sterline dell’automobile francese. • L’auto francese costa 1,3 (=6500/5000) volte quella inglese, ovvero per ottenere 10 auto francesi occorrono (si scambiano con) 13 auto inglesi Economia Internazionale

16. Tasso di Cambio Reale • Se P=prezzo in € di bene rappresentativo francese (i.e. indice dei prezzi francese), P*=prezzo in £ di bene rappresentativo UK (i.e. indice dei prezzi inglese), E=cambio €-£, allora • Q : perdita di competitività delle merci nazionali (francesi); apprezzamento in termini reali • Q: guadagno di competitività delle merci nazionali (francesi); deprezzamento in termini reali Economia Internazionale

17. Tasso di cambio nominale dollaro-euro (ft.com) Economia Internazionale

18. Tasso di cambio reale dollaro-euro Economia Internazionale

19. Tasso di Cambio Multilaterale o T. di Cambio Effettivo • QM = 1 Q1 + 2 Q2 + …+ N QN • Qi = tasso di cambio reale bilaterale con il paese i • i = peso del paese i in termini di commercio Economia Internazionale

20. Tasso di cambio reale effettivo dell’Euro Economia Internazionale

21. Equilibrio nel Mercato dei Cambi • Due approcci: • Approccio flussi: determinanti macroeconomiche della domanda e dell’offerta di valuta nazionale in cambio di valuta estera (ruolo predominante dei flussi sulle variabili di stock) • Approccio “attività finanziaria”: la valuta estera come un’attività di investimento finanziario (importanza degli stock di moneta e di titoli) Economia Internazionale

22. Approccio flussi: domanda di valuta nazionale contro estera • Consumatori esteri di beni e servizi nazionali (EXP) • Acquirenti esteri di titoli nazionali (PFEpr >0) • Autorità monetarie, per sostenere la valuta nazionale (RU(-)RU<0) Economia Internazionale

23. Approccio flussi: offerta di valuta nazionale contro estera • Consumatori nazionali di beni e servizi esteri (IMP) • Acquirenti nazionali di titoli esteri (AFEpr >0) • Autorità monetarie, per deprezzare la valuta nazionale (RU(+)RU>0) Economia Internazionale

24. Mercato dei Cambi e Bilancia dei Pagamenti (bdp) • Domanda = Offerta • EXP(E) + PFEpr(E) + RU(-) (E) = IMP(E) + AFEpr(E) + RU(+) (E) • Definizioni: • NX(E)  EXP(E) – IMP(E) • RU(E) RU(+) (E)–RU(-) (E) •  NX(E) + PFNEpr(E)–RU(E) = 0 • Equilibrio sul mercato dei cambi corrisponde all’equilibrio della bdp • Teoria del tasso di cambio di equilibrio come teoria dell’equilibrio della bdp Economia Internazionale

25. Cambi Fissi e Flessibili • Cambi flessibili: • Domanda e offerta di valuta nazionale contro valuta estera variano ogni giorno • Gli interventi delle banche centrali non sono sistematici; caso estremo: RU = 0 • Cambi fissi: • Il mercato dei cambi è un mercato regolamentato dove il prezzo è prefissato (parità dichiarata) • Le banche centrali intervengono per mantenere il cambio alla parità dichiarata Economia Internazionale

26. Tasso di cambio Renminbi-Dollaro 2005-2009 (ft.com) Economia Internazionale

27. S dollari/ 1peso Intervento della Banca Centrale (RU(-) ): acquisto di valuta nazionale contro valuta estera S’ S* D’ D Quantità di peso contro US$ Mercato regolamentato in cambi fissi Economia Internazionale

28. Valuta Estera come Attività Finanziaria • Dopo Bretton Woods (i.e. cambi flessibili), I tassi di cambio hanno cominciato a fluttuare più di quanto previsto … • …come i titoli di borsa • Esempio: • 7/6/2010 1,19$=1€ • 7/6/2011 1,46$=1€ •  investire in € ha fruttato 22,68%/anno!!! • Investimento in valuta estera come in “titolo” rischioso • Come si determina il valore di un titolo? Stesso approccio per la determinazione del tasso di cambio Economia Internazionale

29. Approccio Attività Finanziaria • Valore azione IBM = somma dei dividendi scontati futuri dell’IBM • Qual è l’analogo dei “dividendi” per un tasso di cambio? • I “fondamentali” sono diversamente specificati a seconda della teoria di riferimento (stock relativi di moneta, stock relativi di titoli, ecc.) • Minore importanza della bdp, come si dà minor importanza alla domanda e offerta di azioni IBM per determinare il prezzo dell’azione IBM Economia Internazionale

30. I Regimi di Cambio nella realtà • Dollarizzazione/eurizzazione (es. Ecuador dal 2000) • Currency board (es. Estonia dagli anni 90 all’ingresso nell’euro; Argentina 1991-2001) • Zona obiettivo a banda stretta (es. Bretton Woods e SME 1979-1993) • Zona obiettivo a banda ampia (es. SME 1993-1998 e SME2) • Parità striscianti (crawling peg) • Zone obiettivo non dichiarate • Fluttuazione sporca Economia Internazionale