México, D.F., 16 de Abril 16 de 2010

1. Servicio de Estudios Económicos Rentabilidad de largo plazo y tasas de reemplazo en el Sistema de Pensiones de México Seminario de Pensiones 2010 Carlos A. Herrera Gómez BBVA Bancomer México, D.F., 16 de Abril 16 de 2010

2. Agenda A. Crisis Financiera 1 Principales impactos 2 Algunas lecciones para los Sistemas de Pensiones B. Sistema de Pensiones IMSS - SAR 1 ¿Qué tan preparados estamos para enfrentar nuevas incertidumbres? 2 Tasas de reemplazo C. Conclusiones

3. Crisis Financiera Al final de 2008, el mundo vivió uno de los colapsos financieros más importantes de la historia reciente Publicado por The New York Times

4. Crisis Financiera Al igual que en otras ocasiones, la crisis financiera generó una alta volatilidad y correlación a corto plazo entre las principales clases de activo con impactos muy negativos: Volatilidades y correlaciones a corto plazo Fuente: IMF Global Financial Stability Report, Oct-08 Fuente: IMF Global Financial Stability Report, Market Update Jan-10

5. Crisis Financiera Sin embargo, al igual que en otras ocasiones, a un mayor plazo la volatilidad excesiva disminuye, bajan las correlaciones y el valor de los activos se recupera: Volatilidades y correlaciones a corto plazo Fuente: IMF Global Financial Stability Report, Oct-09 Fuente: IMF Global Financial Stability Report, Market Update Jan-10

6. Crisis Financiera En 2010 se registran más señales de recuperación financiera y económica: Comportamiento en mercados accionarios Abril 2008=100 México (IPC) Reino Unido (FTSE 100) EEUU (S&P 500) Japón (NIkkei 225) 2008 2009 2010 Fuente: Bloomberg LP

7. La crisis financiera ofrece varias lecciones con respecto a las inversiones en los Sistemas de Pensiones A corto plazo, la volatilidad excesiva en los mercados afecta a los Sistemas de Pensiones bajo cualquier modelo previsional Rendimiento en Sistemas de Pensiones de la OCDE, Enero-Octubre 2008 BD: Beneficio definido CD: Contribución definida Fuente: BBVA con datos de OCDE (2008) Nota: En cada país se indica el modelo previsional más importante por sus activos a PIB

8. La crisis financiera ofrece varias lecciones con respecto a las inversiones en los Sistemas de Pensiones No se puede hablar realmente de inversiones “seguras” o “riesgosas” en los Sistemas Asignación de activos y rentabilidad en Sistemas de Pensiones de la OCDE Se observaron resultados mixtos entre la asignación de activos y la rentabilidad de corto plazo • Para una proporción similar en renta fija, mayores inversiones en renta variable se acompañaron por altas pérdidas: Grecia, Italia, Portugal y Holanda • Altas inversiones en renta fija se acompañaron también de un amplio rango de pérdidas: Rep. Checa y México • Asignaciones similares entre los activos de renta fija y variable también obtuvieron resultados dispares: Austria vs. Islandia, España vs. Hungría

9. La crisis financiera ofrece varias lecciones con respecto a las inversiones en los Sistemas de Pensiones Todas las inversiones registran volatilidad, extrema en momentos de crisis, pero es útil tratar de poner las cosas en perspectiva y tener una visión de largo plazo Los periodos de inestabilidad financiera son un fenómeno recurrente en los mercados Fuente: SEE BBVA con datos de Yahoo.com/Finance

10. Agenda A. Crisis Financiera 1 Principales impactos 2 Algunas lecciones para los Sistemas de Pensiones B. Sistema de Pensiones IMSS - SAR 1 ¿Qué tan preparados estamos para enfrentar nuevas incertidumbres? 2 Tasas de reemplazo C. Conclusiones

11. ¿Qué tan preparados estamos para enfrentar nuevas incertidumbres hacia adelante? En México, las pasadas minusvalías han probado ser un fenómeno de corto plazo Lo relevante entonces es mirar las rentabilidades de las Siefore con una visión de largo plazo que sea acorde con el horizonte de inversión de los afiliados Saldo de recursos administrados por las Afore Millones de pesos Distribución de cuentahabientes del SAR por edad % del total Fuente: SEE BBVA con datos de Consar

12. ¿Qué tan preparados estamos para enfrentar nuevas incertidumbres hacia adelante? Una primera fortaleza: El régimen de inversión ha avanzado en la dirección correcta para mejorar las posibilidades de diversificación y rendimiento de los activos financieros Fuente: Consar

13. Fuente: Consar ¿Qué tan preparados estamos para enfrentar nuevas incertidumbres hacia adelante? Una segunda fortaleza: El diseño para las inversiones es acorde con el horizonte de inversión de los afiliados bajo un esquema de ciclo de vida con portafolios pre-seleccionados* */ Los afiliados no pueden tener recursos para su retiro en más de una Siefore

14. ¿Qué tan preparados estamos para enfrentar nuevas incertidumbres hacia adelante? • Aunque la experiencia histórica con periodos de crisis y recuperación ofrece señales en materia de inversiones, éstas no representan una garantía de un desempeño a futuro. • A efecto de evaluar las posibles rentabilidades de las Siefore a largo plazo es necesario tomar en cuenta distintos escenarios sobre los precios de los activos en qué invierten: • Se asume que los precios y rendimientos de los activos financieros de renta fija y variable se comportan como variables aleatorias en el tiempo: • Renta fija: modelo Vasicek con regresión a la media (curva de tasas de interés de instrumentos gubernamentales) • Renta variable: Movimiento Browniano Geométrico (IPC-BMV) • Se realiza una SimulaciónMonte Carlo para generar 1,000 sendas de rendimientos mensuales en cada una de las principales clases de activo en un horizonte de 1 a 50 años • Se aplican los límites máximos de renta variable previstos para cada Siefore y los portafolios se rebalancean para cumplirlos durante toda el periodo de proyección • Lo anterior permite estimar para los portafolios diversificados de las Siefore una distribución de rentabilidades al final de cada horizonte de inversión http://serviciodeestudios.bbva.com/KETD/ketd/esp/nav/geograficas/latinoamerica/mexico/historico/trabajo/index.jsp

15. ¿Qué tan preparados estamos para enfrentar nuevas incertidumbres hacia adelante? Resultados de acuerdo al horizonte de inversión

16. ¿Qué tan preparados estamos para enfrentar nuevas incertidumbres hacia adelante? Resultados de acuerdo al horizonte de inversión

17. ¿Qué tan preparados estamos para enfrentar nuevas incertidumbres hacia adelante? Resultados de acuerdo al horizonte de inversión

18. T=N T=N-1 ………………… T=1 T=0 $ $ $ $ $ $ Tasas de reemplazo Sí, la pensión dependerá de los rendimientos a largo plazo, pero también de las aportaciones que se hagan para el retiro a lo largo del horizontede inversión

19. Políticas que promuevan una mayor formalidad en las relaciones laborales y/o el ahorro voluntario siempre contribuyen de manera positiva a una mayor pensión Tasas de reemplazo A manera de ilustración: Independientemente del nivel de rentabilidad, la TR es mayor cuanto mayor son las densidades de cotización y las aportaciones Hipótesis para el cálculo de tasas de reemplazo Densidad de cotización: A: 96% B: 76% C: 44% D: 15% Nivel de ingreso 4 Salarios mínimos Incremento salarial real, % anual 1.5% Comisión sobre saldo (%) 1.0% Fuente: SEE BBVA con base en Albo et al (2007)

20. Conclusiones • En momentos de crisis, la volatilidad extrema puede afectar negativamente a todos los Sistemas de Pensiones, independientemente de su modelo previsional (BD, CD, mixto, etc.) • Ante eventos extraordinarios la diferenciación en los Sistemas no depende de una asignación específica de activos: el marco regulador y el diseño del régimen de inversión son muy relevantes • La experiencia mexicana durante la crisis financiera, indica que la evolución del régimen de inversión de Siefore hacia carteras más diversificadas ha sido positiva y se orienta en una dirección correcta para incrementar rendimientos y acotar sus volatilidades • La incorporación del esquema de ciclo de vida es una fortaleza del Sistema de Pensiones en México y representa un importante avance para acotar las volatilidades en las tasas de reemplazo frente a nuevas incertidumbres • No obstante, las rentabilidades a largo plazo mantienen un rango de incertidumbre y las pensiones sólo pueden mejorar de manera cierta a partir de mayores densidades de cotización, aportaciones y costos competitivosbajo el horizonte de inversión relevante. En este sentido, por ejemplo, políticas o esfuerzos dirigidos a reducir la informalidad en las relaciones laborales e incrementar las aportaciones voluntarias tienen un impacto positivo en la pensión

21. Servicio de Estudios Económicos Rentabilidad de largo plazo y tasas de reemplazo en el Sistema de Pensiones de México Seminario de Pensiones 2010 Carlos A. Herrera Gómez BBVA Bancomer México, D.F., 16 de Abril 16 de 2010