E VOLUCIÓN Y P ERSPECTIVAS DE LA E CONOMÍA M EXICANA

1. EVOLUCIÓNYPERSPECTIVASDE LAECONOMÍAMEXICANA Coparmex Chihuahua y Secretaría de Educación y Cultura Chihuahua, Chih. Julio 10, 2008 Federico Rubli Kaiser * Director de Relaciones Externas Banco de México frubli@banxico.org.mx */ Las opiniones expresadas en esta presentación son personales y no necesariamente coinciden con los de la Institución.

2. Índice • 1. Condiciones Externas • 2. Actividad Económica • 3. Inflación y Política Monetaria • 4. Previsiones para la Inflación y Balance de Riesgos

3. 1. Condiciones Externas Proyecciones para el Crecimiento de Diversas Economías (Variación % Anual) Proyecciones para la Inflación de Diversas Economías (Variación % Anual) /p Pronóstico Fuente: IMF, WEO abril 2008. /p Pronóstico Fuente: IMF, WEO abril 2008.

4. 1. Condiciones Externas EEUU: Cambio en la Nómina No Agrícola (Miles de Empleos; a.e.) EEUU: Índice de Gerentes de Compras Sector Manufacturero y No Manufacturero (Índice) a.e.: Cifras ajustadas por estacionalidad. Fuente: BLS. Fuente: Institute for Supply and Management.

5. 1. Condiciones Externas EEUU: Consumo Privado Real (Variación % Anual) EEUU: Índices de Confianza del Consumidor y Precio de la Gasolina (Índice; Dólares por Galón) EEUU: Flujo de Préstamos Hipotecarios y Extracción de Liquidez a través del Mercado Hipotecario (% del Ingreso Personal Disponible) * La extracción de liquidez es igual a la diferencia entre el flujo de endeudamiento de los hogares mediante hipotecas y su gasto en inversión residencial. Fuente: Flow of Funds, Reserva Federal. Fuente: Universidad de Michigan y DOE. Fuente: BEA.

6. Precios Case-Shiller 10 Ciudades Inv. de Casas Nuevas Inv. de Casas Existentes Inicio de Casas (eje derecho) 1. Condiciones Externas EEUU: Precios y Actividad del Sector Inmobiliario (Variación % Anual; Meses de Ventas; Millones de Unidades a Tasa Anual, a.e.) Pérdidas en el Sector Financiero* (Miles de Millones de Dólares) EEUU: Bancos que Restringieron sus Políticas de Crédito (Balance de Respuestas Positivas-Negativas en %) Fuente: Reserva Federal. a.e.: Cifras ajustadas por estacionalidad. Fuente: NAR, S&P y Census Bureau. * Datos al 27 de junio de 2008. Fuente: Bloomberg.

7. 1. Créditos hipotecarios “subprime” Creación de productos estructurados: CDOs (obligaciones de deuda Colateralizada) Deudores Hipotecarios Subprime Hipotecas Subprime Originadores Hipotecarios CDOs privados (MBSs privs.) Hipotecas Prime Adquieren GSE MBSs Deudores Hipotecarios Prime Ahorradores/ Inversionistas Hipotecas Subprime Depósitos Bancos Hipotecas Prime GSE-MBSs= Empresas hipotecarias gubernamentales que ofrecen valores respaldados con hipotecas

8. 1. Principales características de créditos hipotecarios “subprime” • Se dieron en un entorno de elevada demanda de viviendas. • El deudor tiene un historial crediticio pobre: • Previo incumplimiento en créditos hipotecarios o deuda de consumo • Historial de empleo inestable • Mayor deuda que ingreso • Alta tasa de deuda a valor de vivienda. • Mayor probabilidad de incumplimiento. • Baja calificación crediticia. • Créditos con un bajo enganche.

9. 1. Principales características de créditos hipotecarios “subprime” • Tasa de interés muy baja (fija) los primeros dos años, luego aumento fuerte (a tasa variable). • No permiten prepagos los primeros 5 años. • Se otorgaron no con base en capacidades crediticias, sino con una expectativa ascendente del precio de viviendas: sube el precio, y se vende el activo para refinanciar deuda. • Tanto los bancos como los originadores no bancarios de créditos bursatilizaron ampliamente las hipotecas creando “paquetes”; los estándares sobre todo de los originadores no se comenzaron a cumplir, y en vez de tenerlos en sus libros, “salieron” al bursatilizarse en compañías “especiales” conocidas como SPV. • 2007 coincidió con que el 75% de los créditos “subprime” cumplieron dos años, terminando su periodo de tasa fija y tuvieron que enfrentar tasas de mercado más elevadas.

10. 1. Créditos hipotecarios “subprime” Adquiridos por: Inversionistas institucionales, fondos de pensiones, etc en todo el mundo Creación de CDOs: Pool de créditos con hipoteca como colateral Créditos Hipotecarios “subprime” A los “buenos” se les impuso un seguro [bond insurance] como mejora. Las agencias calificadoras con base en el “enhancement” por el seguro le dieron a los CDOs una buena calificación En el pool hay créditos buenos, regulares y malos Los “malos” se sacan del balance y se crean compañías especiales para registrarlos, los SPV (“Vehículo de Propósito Especial”)

11. 1. Principales características de créditos hipotecarios “subprime” Total de créditos hipotecarios “subprime” 700 625 620 600 530 500 400 Miles de millones de dólares 310 300 185 200 120 100 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Fuente: Cleary, Gottlieb, Steen & Hamilton

12. 1. Principales características de créditos hipotecarios “subprime” Tasa de incumplimiento de créditos hipotecarios “subprime” (“delinquency rate”) 16 15 14 % 13 12 11 10 Dic.04 Mar.05 Jun.05 Sep.05 Dec.05 Mar.06 Jun.06 Sep.06 Dec.06 Mar.07 Jun.07 Fuente: Bloomberg, L.P.

13. 1. Principales características de créditos hipotecarios “subprime” Principales bancos con pérdidas “subprime” Pérdidas (mmd) Infusiones de liquidez (mmd) 1. Citi 41 42 2. UBS 38 27 3. Merrill Lynch 32 16 4. Bank of America 15 17 5. Royal Bank of Scotland 15 24 Total: 141 120 Fuente: Credit Suisse, abril 30, 2008

14. 1. Créditos hipotecarios “subprime” Detonador de la crisis: • El precio de las viviendas cae en 2007, los deudores no pueden refinanciar su deuda y no pueden pagar. Crisis: • Una responsabilidad compartida entre bancos y originadores, reguladores, aseguradoras, agencias calificadoras. Lecciones: • Prácticas sanas alimentaron el boom hipotecario, pero llevaron asimismo a su desplome. • Típico caso de euforia sobre innovaciones financieras llevaron a una crisis, se subestimaron los riesgos. • La crisis mostró la otra cara de la bursatilización: “paquetes” diluyen la verdadera calidad crediticia del activo. • La regulación siempre va un paso atrás de la innovación: necesidad de una regulación más activa; mayor transparencia en operaciones financieras.

15. 1. Condiciones Externas EEUU: Crecimiento del PIB y de la Producción Industrial (Variación % Trimestral Anualizada) EEUU: Tasas de Interés (%) EEUU: Futuros de la Tasa de Fondos Federales (%) Fuente: Bloomberg. Fuente: BEA, Reserva Federal y Blue Chip, junio 2008. Fuente: Reserva Federal.

16. Mundo Economías Avanzadas Economías Emergentes 1. Condiciones Externas Precios Internacionales de Granos* (Dólares por Bushel) Inflación Mundial de Alimentos* (Variación % Anual) Precio del Petróleo WTI Spot y Futuros (Dólares por barril) * A partir de mayo de 2007 la inflación es estimada por Banco de México con datos de la OCDE y de agencias estadísticas de diferentes países. Fuente: FMI, WEO octubre 2007. * Futuros al 13 de mayo de 2008. Fuente: United States Department of Agriculture y Chicago Board of Trade. Fuente: Bloomberg.

17. 2. Los Choques de Precios Inflación General, Alimentos y Energéticos en Países Seleccionados (Variación % Anual) 1/ Alimentos totales, excluye bebidas alcohólicas y tabaco. 2/ El último dato disponible de la inflación de alimentos para India corresponde a marzo de 2008. n.d. No disponible Fuente: Banco de México, OECD, Bloomberg y agencias estadísticas de varios países.

18. 1. Condiciones Externas Cambio en la Postura Monetaria en Países Seleccionados 1/ Se refiere a la inflación medida por los precios al consumidor, excepto donde se indique de otra manera. Los datos de inflación corresponden a mayo de 2008. Australia, Nueva Zelandia y Tailandia reportan la inflación trimestralmente, por lo que la información corresponde a I-08. * Cifras de inflación a junio de 2008. 2/ Variación anual del deflactor personal del consumo. 3/ Inflación al consumidor ajustada por cambios en impuestos y excluye energía. 4/ El objetivo de inflación se establece para el periodo 2007-2009 en términos del promedio de tres años de la inflación anual promedio de los precios al consumidor. 5/ La tasa de política es la tasa de préstamos de instituciones financieras. El Banco Popular de China aumentó el encaje legal en enero, marzo, abril, mayo y junio de 2008. 6/ El Banco de la Reserva de la India aumentó el encaje legal en enero, febrero, marzo, abril, agosto y noviembre de 2007, y en abril, mayo y julio de 2008. 7/ Inflación acumulada. 8/ Inflación subyacente al consumidor. 9/ El objetivo anterior era de 6.0-7.0 por ciento. 10/ Inflación al consumidor excluyendo la tasa de interés sobre bonos hipotecarios. n.a.- No aplica. Fuente: Sitios oficiales de los Bancos Centrales de los países referidos.

19. Índice • 1. Condiciones Externas • 2. Actividad Económica • 3. Inflación y Política Monetaria • 4. Previsiones para la Inflación y Balance de Riesgos

20. 2. Actividad Económica Producto Interno Bruto* (Variación % Anual) * Cálculos basados en el PIB con base 2003. Fuente: INEGI.

21. 2. Actividad Económica Inversión Fija Bruta (Índice 2005=100; a.e.) Ventas de Bienes de Consumo* (Variación % Anual; a.e.) a.e.: Cifras ajustadas por estacionalidad. * Promedio móvil de 2 meses, excepto a partir de IV-2007. Fuente: ANTAD. a.e.: Cifras ajustadas por estacionalidad. * Promedio móvil de 3 meses, excepto a partir de 2007. Fuente: INEGI.

22. 2. Actividad Económica Exportaciones Manufactureras* (Variación % Anual; a.e.) Participación de los Vehículos Producidos en México en las Ventas Internas de EEUU (%) Exportaciones Manufactureras (Variación % Anual; a.e.) a.e.: Cifras ajustadas por estacionalidad. * Promedio móvil 3 meses excepto a partir de IV 2007. Fuente: Banco de México. a.e.: Cifras ajustadas por estacionalidad. Fuente: Banco de México. Fuente: Elaboración del Banco de México con datos de la AMIA y Automotive News.

23. Bilateral con EEUU Multilateral con 26 Socios Comerciales (Inc. EEUU) Socios Comerciales sin EEUU 2. Actividad Económica Tipo de Cambio Real del Peso Mexicano* (Índice 2004=100) Tipo de Cambio Multilateral Real Efectivo* (Índice Ene-2003=100) * Un aumento significa una depreciación. Fuente: EFI del FMI y Banco de México. * Un aumento significa una depreciación. Fuente: JP Morgan Bloomberg.

24. 2. Actividad Económica Remesas Familiares en México1/ y Empleo en la Construcción en EEUU (Variación % Anual; a.e.) Masa Salarial Real en el Sector Formal (Variación % Anual) Crédito Directo Vigente de la Banca Comercial a los Hogares (Variación % Real Anual) 1/ Promedio móvil de 2 meses, excepto en 2007. a.e. Cifras ajustadas por estacionalidad. Fuente: Banco de México y BLS. Fuente: Banco de México. Fuente: IMSS.

25. Índice • 1. Condiciones Externas • 2. Actividad Económica • 3. Inflación y Política Monetaria • 4. Previsiones para la Inflación y Balance de Riesgos

26. 3. Inflación y Política Monetaria INPC (Variación % Anual Promedio) INPC y Componentes (Variación % Anual) Intervalos de Pronóstico 3.89 Fuente: Banco de México. Fuente: Banco de México.

27. 3. Inflación y Política Monetaria Índice Subyacente y Componentes (Variación % Anual) Subíndice de Mercancías y Componentes (Variación % Anual) Subíndice de Servicios y Componentes (Variación % Anual) Fuente: Banco de México. Fuente: Banco de México. Fuente: Banco de México.

28. Salarios Contractuales Inflación Anual Expectativas de Inflación para los Siguientes 12 Meses 3. Inflación y Política Monetaria Expectativas de Inflación General para Cierre 2008, 2009 y Próximos 4 Años (%) Tasa de Fondeo Bancario (% Anual) Salarios Contractuales, Inflación y Expectativas de Inflación (Variación % Anual) Fuente: Banco de México. Fuente: Encuesta sobre las Expectativas de los Especialistas en Economía del Sector Privado. Fuente: Banco de México.

29. Índice • 1. Condiciones Externas • 2. Actividad Económica • 3. Inflación y Política Monetaria • 4. Previsiones para la Inflación y Balance de Riesgos

30. 4. Previsiones para la Inflación yBalance de Riesgos Cuenta Corriente (% del PIB) Producto Interno Bruto (%) 2.4 – 2.9 p: Pronóstico. Fuente: INEGI. p: Pronóstico. Fuente: Banco de México.

31. 4. Previsiones para la Inflación yBalance de Riesgos Previsiones para la Inflación General (%) Trimestre Proyección Anterior Proyección Actual 1/ 2008-I 3.75 - 4.25 3.89 2008-II 4.00 - 4.50 4.50 - 5.00 2008-III 4.00 - 4.50 4.50 - 5.00 2008-IV 3.75 - 4.25 4.25 - 4.75 2009-I 3.50 - 4.00 3.75 - 4.25 2009-II 3.50 - 4.00 3.50 - 4.00 2009-III 3.00 - 3.50 3.00 - 3.50 3.00 - 3.50 2009-IV 3.00 - 3.50 2010-I n.d. 3.00 - 3.50 1/ Dato observado. n.d. Dato no disponible.

32. 4. Previsiones para la Inflación yBalance de Riesgos • Riesgos para la inflación: Mayores alzas a lo previsto en los precios internacionales de las materias primas (alimentos, energía). Volatilidad de los precios de las frutas y verduras. El precio del maíz blanco pudiera aumentar. Los niveles relativamente elevados de inflación que podrían presentarse durante los siguientes meses podrían afectar las expectativas de inflación. Desaceleración en Estados Unidos mayor a la prevista.

33. 4. Previsiones para la Inflación yBalance de Riesgos • Anuncio de Política Monetaria, 20/06/08: Panorama externo: • La economía mundial continúa desacelerándose. La actividad económica en Estados Unidos se mantiene débil. • Se vislumbra un periodo prolongado de ajuste en ese país, conforme se reconstituye el ahorro de los hogares. • Se han intensificado las presiones inflacionarias en el mundo, debido a los fuertes incrementos en los precios de los alimentos, de los energéticos y de otras materias primas. • Prácticamente todos los Bancos Centrales han revisado al alza sus previsiones sobre la inflación.

34. 4. Previsiones para la Inflación yBalance de Riesgos • Anuncio de Política Monetaria, 20/06/08: En México: • Durante el primer trimestre, la actividad económica en México no resintió en forma significativa el debilitamiento de la economía de Estados Unidos. • En dicho periodo, el PIB creció 2.6 por ciento en términos reales. Se estima una evolución similar para el segundo trimestre. • No obstante, hacia delante, permanecen los riesgos a la baja de la actividad económica. • Por otra parte, la dinámica reciente de la inflación es preocupante. Aunque las expectativas de inflación a mediano plazo continúan bien ancladas, el balance de riesgos sobre la inflación ha empeorado. La trayectoria de la inflación para el resto del año y principios de 2009 puede resultar algo mayor que la prevista.

35. 4. Previsiones para la Inflación yBalance de Riesgos • Anuncio de Política Monetaria, 20/06/08: • La Junta de Gobierno ha decidido aumentar a 7.75 por ciento el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a 1 día. • La Junta continuará atenta a la evolución del balance de riesgos para cumplir con la meta de inflación de 3 por ciento.