Yrityksen arvonmääritys ja analyytikon työ

1. Yrityksen arvonmääritys ja analyytikon työ Henri Parkkinen Osaketutkimusjohtaja Pohjola Pankkiiriliike 31.1.2012

2. Esityksen rakenne Pohjola Markets Yrityksen arvonmääritys Analyytikon työ Kysymyksiä ja vastauksia

3. Pohjola MarketsTäyden palvelun investointipankki • Raha-, valuutta-, velkapääoma- ja hyödykemarkkinapalvelut • Arvopaperinvälitys OMX-markkinoilla ja kansainvälisesti • Osake-, makro-, korko- ja valuutta-analyysit • Arvopaperipohjaiset rahoitusratkaisut ja yritysjärjestelyt Suomessa ja Venäjällä Raha-, valuutta- ja velkapääoma- markkinat Pankkiiriliike Osake ja korkotutkimus Corporate Finance

4. Pohjola Markets Yrityksen arvonmääritys Analyytikon työ Kysymyksiä ja vastauksia

5. Yrityksen arvonmääritysArvonmäärityksen päävaiheet • Strateginen analyysi • Tilinpäätöksen analysointi • Tulevan kehityksen arviointi • Osakemarkkinoiden analysointi

6. Yrityksen arvonmääritysI Strateginen analyysi Yrityksen taloudelliseen menestykseen vaikuttavat tekijät • Kansantalous (maailmantalous) • Talouden kasvu  lopputuotteen kysyntä • Inflaatio  kustannuskehitys (palkat, raaka-aineet) • Korkotaso  pääoman kustannus • Toimiala-analyysi • Syklinen toimiala, kysyntäsyklin vaihe, marginaalit ja kilpailutilanne • Defensiivinen toimiala • Toimialan rakennejärjestelyt • Kilpailuanalyysi • Markkina-asema • Kilpailun muutokset • Hinta- ja tuotekehitys

7. Tilinpäätösanalyysi • Pörssinoteeratut yritykset julkaistavat osavuosituloksen normaalisti 4 kertaa vuodessa (3 osavuositulosta ja 1 tilinpäätös) • Osavuositulos/tilinpäätös (infoineen) on yrityksen tärkein omasta toiminnastaan säännöllisesti esittämä tiedote • KPL 9.2§: ”Vaatimus oikean ja riittävän tiedon antamisesta sekä tuloksesta että taloudellisesta asemasta” • Tilinpäätökseen sisältyy harkinnanvaraisuutta kirjauskäytäntöjen soveltamisessa- eivät täysin vertailukelpoisia oikaisu

8. Yrityksen arvonmääritysII Tilinpäätösanalyysi • Viimeisimmän tiedon analysointi • Ensisijainen tieto = tuloslaskelma • Kasvu = Liikevaihto • Kannattavuus = Liikevoitto (EBIT) tai käyttökate (EBITDA) -marginaali (%) • Osakekohtainen tulos (EPS) • Toissijainen tieto = rahoituksellinen asema (tase)

9. Yrityksen arvonmääritysIII Tulevan kehityksen arviointi • Yrityksen oma ohjeistus antaa suuntaviivat ennusteille • Johdon uskottavuus? • Liiketoiminnan näkyvyys voi olla lyhyt • ” KONEen liikevaihdon arvioidaan kasvavan 8–13 % vertailukelpoisin valuuttakurssein verrattuna vuoteen 2011. Liikevoiton (EBIT) arvioidaan olevan 730–790 miljoonaa euroa, olettaen että valuuttojen muuntokurssit eivät eroa merkittävästi vuoden 2012 alun tilanteesta..”

10. Yrityksen arvonmääritysIII Tulevan kehityksen arviointi • Yrityksen liiketoiminnat ennustetaan yleensä erikseen

11. Yrityksen arvonmääritysIII Tulevan kehityksen arviointi • Epävarmuus kasvaa mitä pidemmälle ennustetaan • Kaksi vuotta eteenpäin riittää yleensä • Tehokkaiden markkinoiden hypoteesi: • Pitkällä aikavälillä markkinoiden kehitystä ei voi systemaattisesti ennustaa paremmin kuin muut... • ...koska tieto on kaikkien saatavilla ja tieto on hinnoiteltu kursseihin • käytännössä tiedolla tarkoitetaan julkista informaatiota • Markkinat eivät ole välttämättä aina tehokkaat • Jos yritystä seuraavien sijoittajien määrä on pieni • Vähäinen vaihto ja keskittynyt omistus voi aiheuttaa tehottomuutta hinnoitteluun • Nokia  kaikki tieto heijastunut kurssiin

12. Yrityksen arvonmääritysIII Tulevan kehityksen arviointi • Tulosvaroitukset – positiiviset ja negatiiviset • On annettava heti... • ... jos tulos ei kehity ohjeistuksen mukaisesti • ... jos markkinoiden odotukset tuloksesta ovat pielessä • Positiivinen tuloskehitys realisoituu vähitellen... • ...mutta tulos voi heikentyä nopeasti

13. Yrityksen arvonmääritysIV Osakemarkkinoiden analysointi • Osakekurssit liikkuvat yleensä samaan suuntaan  markkina • Beta ilmaisee kuinka herkästi yksittäinen osake reagoi markkinaliikkeisiin • Osakemarkkinat ovat globaalit • Yhdysvaltojen rooli dominoiva • Nokian avauskurssi Helsingissä = New Yorkin päätöskurssi • Kokonaisallokaatio: • Osakkeet – Pitkät korot (jvk-lainat) – Lyhyet korot (käteinen) • Volatiliteetti – mahdollisuus nopeisiin voittoihin/tappioihin – suojautuminen johdannaisilla • Analyysimenetelmien kirjo: • Fundamenttianalyysi – yrityksen luvut ratkaisevat, markkinalla ei merkitystä • Tekninen analyysi – markkina/kurssikehitys ratkaisee

14. Yrityksen arvonmääritysTärkeimmät arvostuksen tunnusluvut P/E= Markkina-arvon ja nettotuloksen suhde (price per earnings) P/B= Markkina-arvon ja taseen omien pääomien suhde (price to book value) P/S= Markkina-arvon ja liikevaihdon suhde (price per sales) EV/EBIT= Yritysarvon ja liikevoiton suhde • Kokonaiskuva muodostetaan useimmiten 2 - 4 tunnusluvun avulla • Huomioi liikevaihdon ja tuloksen kasvu • Tappiollisen yhtiön kohdalla etsitään positiivinen nimittäjä - kuitenkin mahdollisimman alhaalta tuloslaskelmasta. Huonoimmassa tilanteessa ei muita vaihtoehtoja kuin P/S • P/B ja muut taseen pohjautuvat tunnusluvut muodostavat osakkeen arvostukselle ”lattiatasoja” • Usein tunnusluvut suhteutetaan yhtiön asemaan suhteessa vertailuryhmään

15. Tunnuslukujen tulkinta • Tunnuslukuja tulkitessa on hyvä selvittää • Toimialalle ominaiset tunnusluvut- helpottaa vertailua • Vertailtavuus- poikkeaako toimiala jostain toimialasta niin paljon että vertailu yli toimialojen ei ole mielekästä • Kaikissa tilanteissa tiettyjen tunnuslukujen käyttö ei ole mielekästä- esim. tappiollinen tulos estää eräiden tunnuslukujen käytön • Selvitä aina mistä joku poikkeuksellinen tunnusluku johtuu- pysyvämpi olotila vai poikkeus? SIJOITUSTUTKIMUS

16. Yrityksen arvonmääritysArvonmääritysmallit – absoluuttinen arvostus • Määrittävät tulevien osinkojen, kassavirtojen tai osakekohtaisen lisäarvon nykyarvon • Rahan aika-arvo - tänään saatu euro on arvokkaampi kuin huomenna saatu euro • DCF (Discounted Cash Flow) • EVA (Economic Value Added) • Kahdensuuntainen käyttö • Millaisen nykyarvon (fair value) käytetyt oletukset tuottavat? • Millaisilla oletuksilla nykyinen osakekurssi on perusteltu?

17. Yrityksen arvonmääritysLopputuloksena näkemys yhtiöstä ja suositus • Suhteellinen suositus – osakkeen arvon odotetaan kehittyvän paremmin/heikommin kuin vertailuindeksi • Vertailuindeksinä OMX Helsinki Cap • Absoluuttinen suositus – osakkeen arvolle tavoitehinta • Tavoitehinta yli/alle markkinahinnan • Pohjolan suositusasteikko: • OSTA • LISÄÄ • PIDÄ • VÄHENNÄ • MYY

18. Sijoitustutkimuksen suositukset • OSTA = Osakkeen odotetaan tuottavan yli 20 % seuraavan 12 kuukauden aikana       • LISÄÄ = Osakkeen odotetaan tuottavan 10- 20 % seuraavan 12 kuukauden aikana   • PIDÄ = Osakkeen odotetaan tuottavan 0- 10 % seuraavan 12 kuukauden aikana          • VÄHENNÄ = Osakkeen odotetaan tuottavan (-10)- 0% seuraavan 12 kuukauden aikana • MYY = Osakkeen odotetaan tuottavan alle (-10 %) seuraavan 12 kuukauden aikana Suositusten aikahorisontti on 12 kuukautta.

19. Pohjola Markets Yrityksen arvonmääritys Analyytikon työ Kysymyksiä ja vastauksia

20. Analyytikon työSidosryhmät • Asiakkaat! • Instituutio- ja vähittäisasiakkaat • Meklarit • Yhtiöiden edustajat (johto, sijoittajasuhdehenkilöt, jne.) • Media

21. Analyytikon työTyöpäivä • Ennen markkinoiden avautumista (7.30-10.00) • Uutisvirran läpikäynti • Näkemyksen muodostaminen yhdessä kaupankäynnin kanssa • Aamukatsauksen valmistelu • Uutisvirran seuraaminen • Tutkimusten ja esitysten valmistelu, asiakastapaamiset, yritysvierailut, raportointi jne... • Päivät ovat hyvin monipuolisia ja usein yllätyksiä täynnä • Nopea reagointi ensiarvoisen tärkeää

22. Analyytikon työLisäarvon tuottaminen • Haaste analyysissä • Pelkkä uutisen / pörssitiedotteen referointi ei ole lisäarvoa • Asiakkaat maksavat ideoista ja näkemyksistä • Kilpailu kiristynyt viime vuosina merkittävästi • Idea ja näkemys ei läheskään aina vaadi taakseen laajoja ja monimutkaisia laskelmia tai useita kirjoitettuja sivuja • Yksinkertaisuus ja suoraviivaisuus on monesti valttia

23. Analyytikon työMitä osaamista analyytikko tarvitsee? • Tilinpäätösanalyysi • Toimialaosaaminen • Kansantalouden perusperiaatteet • Osakemarkkinaosaaminen • Halu ja kyky oppia ja omaksua uutta • Tarpeeksi laaja tietoisuus ympäröivästä yhteiskunnasta • Matemaattiset / tilastolliset valmiudet • Kielitaito • Nykyaikaisen tietotekniikan hyödyntämiskyky • Sosiaaliset taidot • Paineensieto kyky / joustavuus järkevissä mittasuhteissa • Teorian ja käytännön yhteensovittamisen hallintaa • Realistisuutta – taito karttuu tehdessä

24. Analyytikon työYhteenveto • Lisäarvon tuottaminen asiakkaille • Teoria on tunnettava, se on avain jokapäiväiseen työhön • Arvonmääritys koostuu monesta eri osa-alueesta, yhtä oikeaa metodia ei ole olemassa • Suositus on monen asian summa – ottaa huomioon kulloinkin tiedossa olevat tosiasiat ja näkemyksen tulevasta kehityksestä • Tiimityö korostuu

25. Pohjola Markets Yrityksen arvonmääritys Analyytikon työ Kysymyksiä ja vastauksia