EL RIESGO DE PRINCIPAL Y LA FIRMEZA DE LA LIQUIDACIÓN FABIO MENKES

1. EL RIESGO DE PRINCIPAL Y LA FIRMEZA DE LA LIQUIDACIÓN FABIO MENKES

2. RIESGO DE PRINCIPAL - Riesgo que el vendedor de un valor entregue dicho título pero no reciba el pago, o que el comprador de un valor realice el pago pero no obtenga el valor - Está en juego el valor completo del principal de los valores o de los fondos transferidos

3. ENTREGA CONTRA PAGO (ECP) - el método de enlace entre un sistema de transferencia de valores y un sistema de transferencia de fondos que garantiza que la entrega ocurre única y exclusivamente si se realiza el pago - los marcos técnico, legal y contractual deben asegurar que cada transferencia de valores es firme, única y exclusivamente si la transferencia de fondos correspondiente es firme

4. ¿EL ECP ELIMINA TODOS LOS RIESGOS DE PRINCIPAL? • Riesgo de reposición • Riesgo de liquidez

5. RIESGO DE REPOSICIÓN - es el riesgo que la contraparte haga default antes de la liquidación - la magnitud del riesgo depende de la volatilidad de los valores y del tempo transcurrido entre la negociación y la liquidación

6. RIESGO DE REPOSICIÓN - acortar el tiempo entre la ejecución de la operación y su liquidación - poner en práctica sistemas legalmente vinculantes de compensación de saldos

7. RIESGO DE LIQUIDEZ • riesgo que el vendedor de valores no reciba el pago y tenga que pedir prestado para completar otros pagos • riesgo que el comprador no reciba los valores cuando debidos y tenga que tomar préstamo para cumplir sus obligaciones • potencial riesgo sistémico

8. ENTIDAD DE CONTRAPARTIDA CENTRAL - se interpone entre las partes de un contrato financiero negociado en uno o más mercados, convirtiéndose en el comprador de todo vendedor y en el vendedor de todo comprador - disloca el riesgo del principal de los participantes individuales para la entidad

9. MODELOS DE ENTREGA CONTRA PAGOS Modelo 1: sistemas que liquidan instrucciones de transferencia para valores y fondos en una base de negociación a negociación (liquidación bruta), con la transferencia firme (incondicional) de valores del vendedor para el comprador ocurriendo al mismo tiempo que la transferencia de fondos del vendedor para el comprador (pagos).

10. MODELOS DE ENTREGA CONTRA PAGOS - elimina el riesgo del principal - exige que el participante se mantenga extremamente líquido - para minimizar esta necesidad, el sistema extiende crédito a sus participantes CESR / ECB

11. MODELOS DE ENTREGA CONTRA PAGOS Modelo 2: sistemas que liquidan instrucciones de transferencia de valores de forma bruta, con la transferencia firme de valores del vendedor al comprador ocurriendo durante el ciclo de procesamiento, mas liquidan las instrucciones de transferencia de fondos de forma neta, con la transferencia de fondos do comprador al vendedor ocurriendo al fin del ciclo de procesamiento

12. MODELOS DE ENTREGA CONTRA PAGOS - no elimina completamente el riesgo de principal - envuelve un compromiso del banco liquidador de pagar al fin del ciclo

13. MODELOS DE ENTREGA CONTRA PAGOS Modelo 3: sistemas que liquidan instrucciones de transferencia de forma neta, tanto para valores cuanto para fondos, con la transferencia firme de valores y fondos ocurriendo al fin del ciclo de procesamiento

14. MODELOS DE ENTREGA CONTRA PAGOS • elimina el riesgo de principal • conceptualmente, es lo mejor

15. ¿EL ECP REQUIERE QUE LAS TRANSFERENCIAS DE VALORES Y DE FONDOS SEAN SIMULTANEAS? - la entidad de liquidación bloquea los valores subyacentes - solamente los entrega mediante la confirmación del banco liquidador de que a parte de efectivo fue liquidada

16. ¿Y QUE SE HACE EN CASO DE INCUMPLIMIENTO (DEFAULT)? “Sin lugar a dudas, una de las prioridades debe ser evitar los incumplimientos.” Recomendaciones para entidades de contrapartida central, CPSS/IOSCO, 2004, pg. 30

17. ALGUNAS MEDIDAS QUE REDUCEN EL INCUMPLIMIENTO - estándares técnicos y financieros mínimos para admisión de participantes - límites de operación y de concentración por participante - controles de riesgo (basados en volatilidad y monto de las negociaciones)

18. ALGUNAS MEDIDAS QUE REDUCEN EL INCUMPLIMIENTO - colateralización de las operaciones - mecanismos de crédito a los participantes, sea en fondos o en valores, con lastre de fuertes y inmediatas garantías - liquidación con firmeza intra diaria o en tiempo real

19. LA LIQUIDACIÓN ES FIRME SI: • el contracto entre los participantes no permita su revocación • los valores y/o fondos no están sujetos a reclamación por parte de terceros ( otros acreedores, autoridades fiscales o la propia entidad de liquidación) • es respaldada por el sistema de leyes del país

20. MOMENTO DE FIRMEZA DE LA LIQUIDACIÓN - la liquidación debe empezar y terminar en lo mismo dia - el momento en que se logra la condición de firme en la liquidación debe estar claro para todos los participantes - para reducir los riesgos, hay que lograr que la liquidación sea firme de manera intra diaria o en tiempo real

21. LECTURAS COMPLEMENTARES • Delivery vs. Payment in Securities Settlement Systems, BIS, 1992 • Recomendaciones para los Sistemas de Liquidación de Valores, CPSS/IOSCO, 2001 • Global Clearing and Settlement, Group of Thirty, 2003 • Recomendaciones para Entidades de Contrapartida Central, CPSS/IOSCO, 2004