Diagnóstico de la infraestructura del sistema de operación del Mercado de Valores en Colombia

1. Diagnóstico de la infraestructura del sistema de operación del Mercado de Valores en Colombia Colombia, 17 de diciembre de 2004

2. Índice Debilidades detectadas: • Infraestructura operativa y proceso de intermediación • Proceso de compensación y liquidación • Proceso de depósito Mapa de Riesgos

3. Debilidades detectadas en la infraestructura operativa y el proceso de intermediación

4. Mercado primario INFRAESTRUCTURA OPERATIVA Y PROCESO DE INTERMEDIACIÓN Debilidades Recomendaciones • Deuda Pública • Falta de información anticipada de subastas • Deuda Privada y Acciones • Ausencia de determinadas informaciones en los prospectos de emisión • Mercado Primario • Conflictos de interés • Plataforma renta variable • Plataforma renta fija • Operativa corredores TES • Valoración de instrumentos financieros de renta fija • Información y transparencia • Estructura regulatoria

5. Mercado primario INFRAESTRUCTURA OPERATIVA Y PROCESO DE INTERMEDIACIÓN Debilidades Recomendaciones • Regularizacióndelcalendario de subastas de Deuda Pública • Publicidad anticipada de montos y tasas orientativas • Conveniencia de implementar mejoras en el prospecto: • Capítulo sobre los factores de riesgo • Nota de síntesis • Aviso de Oferta • Mercado Primario • Conflictos de interés • Plataforma renta variable • Plataforma renta fija • Operativa corredores TES • Valoración de instrumentos financieros de renta fija • Información y transparencia • Estructura regulatoria

6. Conflictos de intereses INFRAESTRUCTURA OPERATIVA Y PROCESO DE INTERMEDIACIÓN Debilidades Recomendaciones • Conflictos de Interés e información privilegiada: • Existen instituciones que intervienen en el mercado que no están sujetas a códigos de conducta • La normativa existente no regula los aspectos relacionados con la información suministrada por y a los consumidores • Faltan mecanismos de control e imposición (enforcement) del código de la BVC • Realización simultánea de operaciones por cuenta propia y órdenes de clientes: • Problemas de enforcement del artículo 1.1.3.3 y 1.1.3.5 de la resolución 1200 de 1995 • No existen reglas explícitas sobre la mejor ejecución de las órdenes de terceros • Las compañías gestoras de fondos de inversión son también las depositarias de dichos fondos • Mercado Primario • Conflictos de interés • Plataforma renta variable • Plataforma renta fija • Operativa corredores TES • Valoración de instrumentos financieros de renta fija • Información y transparencia • Estructura regulatoria

7. Conflictos de intereses INFRAESTRUCTURA OPERATIVA Y PROCESO DE INTERMEDIACIÓN Debilidades Recomendaciones • Intensificación de la vigilancia de las sociedades comisionistas de valores por parte de la Superintendencia de Valores (artículos 1.1.3.3 y 1.1.3.5 de la resolución 1200 de 1995) • Redacción y aprobación de un código de conducta de obligado cumplimiento para todos los intervinientes en el mercado de valores • Emisión de una resolución que trate la mejor ejecución de órdenes de aplicación a todos los intermediarios • Estudio de una posible modificación normativa que introduzca el modelo gestora – depositario para los fondos de inversión • Mercado Primario • Conflictos de interés • Plataforma renta variable • Plataforma renta fija • Operativa corredores TES • Valoración de instrumentos financieros de renta fija • Información y transparencia • Estructura regulatoria

8. Plataforma de renta variable INFRAESTRUCTURA OPERATIVA Y PROCESO DE INTERMEDIACIÓN Debilidades Recomendaciones • El sistema de contratación sólo admite órdenes con límite de precio y la condición “calzar y dejar” • Mecanismos de Suspensiones de negociación por volatilidad • Singularidad de la microestructura de mercado • Forma de contratar operaciones cruzadas • Importantes niveles de riesgo de selección adversa • Alta concentración en la propiedad de las compañías cotizadas, lo que deja un escaso free float a disposición del mercado • El sistema de contratación no es un sistema automatizado • Mercado Primario • Conflictos de interés • Plataforma renta variable • Plataforma renta fija • Operativa corredores TES • Valoración de instrumentos financieros de renta fija • Información y transparencia • Estructura regulatoria

9. Plataforma de renta variable INFRAESTRUCTURA OPERATIVA Y PROCESO DE INTERMEDIACIÓN Debilidades Recomendaciones • Realización de un análisis para determinar la conveniencia de implementar el MEM en el mercado colombiano: • Estudio para determinar la modalidad de contratación de los distintos valores -open, fixing- y la conveniencia de especialistas • Desarrollo de un plan (road map) de transición al nuevo modelo a medio plazo • Mercado Primario • Conflictos de interés • Plataforma renta variable • Plataforma renta fija • Operativa corredores TES • Valoración de instrumentos financieros de renta fija • Información y transparencia • Estructura regulatoria

10. Formas de contratación de la renta fija INFRAESTRUCTURA OPERATIVA Y PROCESO DE INTERMEDIACIÓN Debilidades Recomendaciones • Existencia de multiplicidad de plataformas con formato electrónico o mixto (voz y datos) • Fragmentación de liquidez • Problemas en la formación de precios • Incremento de los costes fijos para operar • Distintos tratamientos de los cupos de contraparte en MEC y SEN • Mercado Primario • Conflictos de interés • Plataforma renta variable • Plataforma renta fija • Operativa corredores TES • Valoración de instrumentos financieros de renta fija • Información y transparencia • Estructura regulatoria

11. Formas de contratación de la renta fija INFRAESTRUCTURA OPERATIVA Y PROCESO DE INTERMEDIACIÓN Debilidades Recomendaciones • Establecimiento de mecanismos que favorezcan la concentración de liquidez mediante requisitos de transparencia (pre y post contratación) • Desarrollo de un sistema abierto que permita la interconexión con sistemas externos (artículo 1.1.6.1 del MEC) • Realizar un análisis sobre la racionalización institucional y de procedimientos existentes • Mercado Primario • Conflictos de interés • Plataforma renta variable • Plataforma renta fija • Operativa corredores TES • Valoración de instrumentos financieros de renta fija • Información y transparencia • Estructura regulatoria

12. Operativa de los corredores especializados en TES INFRAESTRUCTURA OPERATIVA Y PROCESO DE INTERMEDIACIÓN Debilidades Recomendaciones • Las cotizaciones que reciben las mesas de los CVETES no se computan a la hora de medir los tiempos de cotización en la pantalla para acceder a la condición de creador de mercado • Las operaciones necesitan de una triple confirmación: • Riesgos adicionales derivados de los errores internos que puedan producirse como consecuencia del reenvío de órdenes • Acumulación de órdenes al final de la sesión • Las actividades que tienen lugar mediante la intermediación de los CVTES no se encuentran bajo la supervisión de la Superintendencia de Valores más que de una forma ex-post • Mercado Primario • Conflictos de interés • Plataforma renta variable • Plataforma renta fija • Operativa corredores TES • Valoración de instrumentos financieros de renta fija • Información y transparencia • Estructura regulatoria

13. Operativa de los corredores especializados en TES INFRAESTRUCTURA OPERATIVA Y PROCESO DE INTERMEDIACIÓN Debilidades Recomendaciones • Considerar la posible mejora de las fórmulas que se utilizan para el cálculo del puntaje para determinar el acceso a la condición de Creador de Mercado • Simplificación del procedimiento de confirmación • Incorporación de la operativa de los CVETES a la normativa general del mercado de la Superintendencia de Valores • Mercado Primario • Conflictos de interés • Plataforma renta variable • Plataforma renta fija • Operativa corredores TES • Valoración de instrumentos financieros de renta fija • Información y transparencia • Estructura regulatoria

14. Valoración de instrumentos financieros INFRAESTRUCTURA OPERATIVA Y PROCESO DE INTERMEDIACIÓN Debilidades Recomendaciones • Existencia de múltiples fórmulas para el cálculo del número de díasentre los cash-flows • Mercado Primario • Conflictos de interés • Plataforma renta variable • Plataforma renta fija • Operativa corredores TES • Valoración de instrumentos financieros de renta fija • Información y transparencia • Estructura regulatoria

15. Valoración de instrumentos financieros INFRAESTRUCTURA OPERATIVA Y PROCESO DE INTERMEDIACIÓN Debilidades Recomendaciones • Adopción de un criterio homogéneo de valoración que incorpore el estándar ACT / ACT • Mercado Primario • Conflictos de interés • Plataforma renta variable • Plataforma renta fija • Operativa corredores TES • Valoración de instrumentos financieros de renta fija • Información y transparencia • Estructura regulatoria

16. Transparencia INFRAESTRUCTURA OPERATIVA Y PROCESO DE INTERMEDIACIÓN Debilidades Recomendaciones • Mercado relativamente opaco en pretransparencia: • Los participantes desconocen lo ofertado o demandado en los sistemas a los que no están afiliados y/o en el mercado mostrador • Disparidad temporal de precios y distintos niveles de volatilidad entre mercados que transan un mismo instrumento • Postransparencia: • Falta de datos de postcontratacion en tiempo real • La información de Inverlace es poco fiable (operaciones contratadas OTC y precios acordados en éstos)  Desconfianza en los precios existentes • Mercado Primario • Conflictos de interés • Plataforma renta variable • Plataforma renta fija • Operativa corredores TES • Valoración de instrumentos financieros de renta fija • Información y transparencia • Estructura regulatoria

17. Transparencia INFRAESTRUCTURA OPERATIVA Y PROCESO DE INTERMEDIACIÓN Debilidades Recomendaciones • Desarrollo de interfases que permitan la conexión de las plataformas MEC y SEN a los sistemas informáticos in-house de los intermediarios • A medio plazo: Sistema Centralizado de Información que consolide los datos de precontratación y postcontratación y facilite a los participantes el mejor precio de compra y venta de un activo • Establecimiento de la obligación de liquidar las operaciones OTC bajo el procedimiento de entrega contra pago • Mercado Primario • Conflictos de interés • Plataforma renta variable • Plataforma renta fija • Operativa corredores TES • Valoración de instrumentos financieros de renta fija • Información y transparencia • Estructura regulatoria

18. Información que recibe la Superintendencia INFRAESTRUCTURA OPERATIVA Y PROCESO DE INTERMEDIACIÓN Debilidades Recomendaciones • No existe una conexión automatizada entre los sistemas de información de la Superintendencia y las bases de datos de los depositarios: • La Superintendencia no es informada de aquellas operaciones reportadas por los SCITs que finalmente son modificadas o anuladas • La Superintendencia no tiene medios adicionales de control sobre las operaciones efectuadas a través de los SCOs. • Mercado Primario • Conflictos de interés • Plataforma renta variable • Plataforma renta fija • Operativa corredores TES • Valoración de instrumentos financieros de renta fija • Información y transparencia • Estructura regulatoria

19. Información que recibe la Superintendencia INFRAESTRUCTURA OPERATIVA Y PROCESO DE INTERMEDIACIÓN Debilidades Recomendaciones • Estudiar la posibilidad de emitir una Resolución como la 8 de 2004 de aplicación a los SCITs • Crear un sistema que proporcione a la Superintendencia una vía de comunicación automatizada con los depositarios de valores • La Superintendencia debería dotarse de un sistema de información de mercado capaz de integrar y contrastar la información recibida por las diferentes fuentes con funcionalidades de alerta temprana y data mining • Mercado Primario • Conflictos de interés • Plataforma renta variable • Plataforma renta fija • Operativa corredores TES • Valoración de instrumentos financieros de renta fija • Información y transparencia • Estructura regulatoria

20. Deficiencias en la estructura regulatoria INFRAESTRUCTURA OPERATIVA Y PROCESO DE INTERMEDIACIÓN Debilidades Recomendaciones • Regulación y supervisión siguen un enfoque híbrido: • Actividades similares llevadas a cabo por diferentes instituciones reciben un tratamiento distinto  Posibilidad de arbitraje regulatorio • La Superintendencia de Valores carece de la capacidad de imponer sanciones pecuniarias a todas aquellas entidades que lleven a cabo prácticas ilegales, no autorizadas o inseguras en el mercado de valores • Mercado Primario • Conflictos de interés • Plataforma renta variable • Plataforma renta fija • Operativa corredores TES • Valoración de instrumentos financieros de renta fija • Información y transparencia • Estructura regulatoria

21. Deficiencias en la estructura regulatoria INFRAESTRUCTURA OPERATIVA Y PROCESO DE INTERMEDIACIÓN Debilidades Recomendaciones • Aprobación del artículo 4 del Proyecto de Ley del Mercado de Capitales • Promover la realización de un estudio que analice de forma exhaustiva todos los posibles arbitrajes regulatorios • Proveer a la Superintendencia de Valores de la capacidad para imponer sanciones pecuniarias a cualquier entidad que lleve prácticas ilegales, no autorizadas o inseguras • Mercado Primario • Conflictos de interés • Plataforma renta variable • Plataforma renta fija • Operativa corredores TES • Valoración de instrumentos financieros de renta fija • Información y transparencia • Estructura regulatoria

22. Debilidades detectadas en el proceso de compensación y liquidación

23. Existencia de dos depositarios centralizados PROCESO DE COMPENSACIÓNY LIQUIDACIÓN Debilidades Recomendaciones • Necesidad de mantener cuentas en ambos sistemas: • La elección del depositario no siempre obedece a decisiones de eficiencia para el depositante (art.1.6.2. Circular Única MEC) • Incremento de los costes operativos: • Medios técnicos distintos para cada depositario • Sistemas de comunicación diferentes • Procedimientos de compensación y liquidación diferentes • Dos depositarios centrales • Registro contable • Liquidación de operaciones • Liquidación de efectivo • Neteo de operaciones y cámara de contrapartida central • Aseguramiento de entrega • Firmeza de las operaciones e inatacabilidad de garantías • Conexión a otros depósitos

24. Existencia de dos depositarios centralizados PROCESO DE COMPENSACIÓNY LIQUIDACIÓN Debilidades Recomendaciones • Elaboración de un estudio de viabilidad para la creación de un único Depositario Central, de acuerdo con la tendencia internacional • Dos depositarios centrales • Registro contable • Liquidación de operaciones • Liquidación de efectivo • Neteo de operaciones y cámara de contrapartida central • Aseguramiento de entrega • Firmeza de las operaciones e inatacabilidad de garantías • Conexión a otros depósitos

25. Organización del registro contable PROCESO DE COMPENSACIÓNY LIQUIDACIÓN Debilidades Recomendaciones • Sistema de Registro de un único escalón • Esquema escasamente utilizado en mercados maduros • Riesgo legal para el inversor que accede al mercado a través de varios brokers y custodios internacionales si los valores no están debidamente inscritos en la cuenta del depositario • Dos depositarios centrales • Registro contable • Liquidación de operaciones • Liquidación de efectivo • Neteo de operaciones y cámara de contrapartida central • Aseguramiento de entrega • Firmeza de las operaciones e inatacabilidad de garantías • Conexión a otros depósitos

26. Organización del registro contable PROCESO DE COMPENSACIÓNY LIQUIDACIÓN Debilidades Recomendaciones • Realización de un estudio para determinar el umbral tras el cual sería necesario modificar el sistema de registro: • La Superintendencia deberá disponer de herramientas adecuadas para supervisar el registro central y el registro de detalle • Dos depositarios centrales • Registro contable • Liquidación de operaciones • Liquidación de efectivo • Neteo de operaciones y cámara de contrapartida central • Aseguramiento de entrega • Firmeza de las operaciones e inatacabilidad de garantías • Conexión a otros depósitos

27. Liquidación de operaciones bursátiles PROCESO DE COMPENSACIÓNY LIQUIDACIÓN Debilidades Recomendaciones • Existencia de distintos procedimientos de liquidación para el mismo tipo de instrumento: • Mayores costes en la gestión de las operaciones • Mayores riesgos al sistema • Desigualdades en los niveles de riesgo • En la liquidación de efectivos no interviene DECEVAL • Posibilidad de aplazar la fecha de cumplimiento de las operaciones • Dos depositarios centrales • Registro contable • Liquidación de operaciones • Liquidación de efectivo • Neteo de operaciones y cámara de contrapartida central • Aseguramiento de entrega • Firmeza de las operaciones e inatacabilidad de garantías • Conexión a otros depósitos

28. Liquidación de operaciones bursátiles PROCESO DE COMPENSACIÓNY LIQUIDACIÓN Debilidades Recomendaciones • Análisis para la armonización de los procesos de compensación y liquidación • Armonización de los procedimientos de liquidación de efectivos • Cambios en la normativa de la Bolsa para evitar aplazamientos en el cumplimiento de las operaciones contratadas • Dos depositarios centrales • Registro contable • Liquidación de operaciones • Liquidación de efectivo • Neteo de operaciones y cámara de contrapartida central • Aseguramiento de entrega • Firmeza de las operaciones e inatacabilidad de garantías • Conexión a otros depósitos

29. Liquidación de efectivos PROCESO DE COMPENSACIÓNY LIQUIDACIÓN Debilidades Recomendaciones • Concentración de operaciones a determinadas horas del día que inevitablemente genera tensiones en el sistema de pagos • Falta de diligencia por parte de las entidades de crédito para cursar las órdenes de transferencia de sus clientes que son depositantes directos • Dos depositarios centrales • Registro contable • Liquidación de operaciones • Liquidación de efectivo • Neteo de operaciones y cámara de contrapartida central • Aseguramiento de entrega • Firmeza de las operaciones e inatacabilidad de garantías • Conexión a otros depósitos

30. Liquidación de efectivos PROCESO DE COMPENSACIÓNY LIQUIDACIÓN Debilidades Recomendaciones • Expedir disposiciones normativas que obliguen a las instituciones de crédito a cursar las operaciones de sus clientes de manera diligente • Adoptar un esquema de compensación de efectivo con la intervención del depositario central • Dos depositarios centrales • Registro contable • Liquidación de operaciones • Liquidación de efectivo • Neteo de operaciones y cámara de contrapartida central • Aseguramiento de entrega • Firmeza de las operaciones e inatacabilidad de garantías • Conexión a otros depósitos

31. Neteo de las operaciones y necesidad de crear CCC PROCESO DE COMPENSACIÓNY LIQUIDACIÓN Debilidades Recomendaciones • Las operaciones sobre valores son liquidadas sin neteo de valores: • Incremento del coste de liquidar operaciones (tanto en valores como efectivo) • Gestión ineficiente de las garantías (y cupos) aportados por los depositantes. • Dos depositarios centrales • Registro contable • Liquidación de operaciones • Liquidación de efectivo • Neteo de operaciones y cámara de contrapartida central • Aseguramiento de entrega • Firmeza de las operaciones e inatacabilidad de garantías • Conexión a otros depósitos

32. Neteo de las operaciones y necesidad de crear CCC PROCESO DE COMPENSACIÓNY LIQUIDACIÓN Debilidades Recomendaciones • Análisis coste-beneficio del establecimiento de una CCC • Desarrollo de procesos de neteo respaldados con mecanismos que garanticen el buen funcionamiento del sistema • Dos depositarios centrales • Registro contable • Liquidación de operaciones • Liquidación de efectivo • Neteo de operaciones y cámara de contrapartida central • Aseguramiento de entrega • Firmeza de las operaciones e inatacabilidad de garantías • Conexión a otros depósitos

33. Aseguramiento en la entrega PROCESO DE COMPENSACIÓNY LIQUIDACIÓN Debilidades Recomendaciones • Inexistencia de mecanismos que garanticen el cumplimiento de la operación contratada en el mercado: • Préstamo de valores • Recompra • Líneas de crédito • Venta de reemplazo • Aportación de garantías • Dos depositarios centrales • Registro contable • Liquidación de operaciones • Liquidación de efectivo • Neteo de operaciones y cámara de contrapartida central • Aseguramiento de entrega • Firmeza de las operaciones e inatacabilidad de garantías • Conexión a otros depósitos

34. Aseguramiento en la entrega PROCESO DE COMPENSACIÓNY LIQUIDACIÓN Debilidades Recomendaciones • Impulsar el desarrollo práctico del préstamo de valores, así como la viabilidad de sistemas informáticos que le den soporte • Dos depositarios centrales • Registro contable • Liquidación de operaciones • Liquidación de efectivo • Neteo de operaciones y cámara de contrapartida central • Aseguramiento de entrega • Firmeza de las operaciones e inatacabilidad de garantías • Conexión a otros depósitos

35. Firmeza de las operaciones. Garantías PROCESO DE COMPENSACIÓNY LIQUIDACIÓN Debilidades Recomendaciones • Falta de claridad en la exigibilidad del cumplimiento y ejecución de las operaciones realizadas en el mercado de valores: • Entidades vigiladas • Entidades no vigiladas • No existe firmeza de las operaciones • Falta de regulación clara sobre la exigibilidad de las garantías aportadas en cumplimiento de operaciones del mercado de valores • Dos depositarios centrales • Registro contable • Liquidación de operaciones • Liquidación de efectivo • Neteo de operaciones y cámara de contrapartida central • Aseguramiento de entrega • Firmeza de las operaciones e inatacabilidad de garantías • Conexión a otros depósitos

36. Firmeza de las operaciones. Garantías PROCESO DE COMPENSACIÓNY LIQUIDACIÓN Debilidades Recomendaciones • Promover la aprobación de los arts. 9 y 10 del Proyecto de Ley del Mercado de Capitales y su desarrollo funcional • Determinación del momento de firmeza • Indisponibilidad de las garantías afectas al cumplimiento de operaciones del mercado de valores • Dos depositarios centrales • Registro contable • Liquidación de operaciones • Liquidación de efectivo • Neteo de operaciones y cámara de contrapartida central • Aseguramiento de entrega • Firmeza de las operaciones e inatacabilidad de garantías • Conexión a otros depósitos

37. Conexión con otros depósitos centrales PROCESO DE COMPENSACIÓNY LIQUIDACIÓN Debilidades Recomendaciones • Las conexiones entre depositarios centrales no están reguladas de acuerdo con su naturaleza • Inscripción de la titularidad en el depositario del emisor • Inexistencia de procedimientos de conciliación de saldos • Dos depositarios centrales • Registro contable • Liquidación de operaciones • Liquidación de efectivo • Neteo de operaciones y cámara de contrapartida central • Aseguramiento de entrega • Firmeza de las operaciones e inatacabilidad de garantías • Conexión a otros depósitos

38. Conexión con otros depósitos centrales PROCESO DE COMPENSACIÓNY LIQUIDACIÓN Debilidades Recomendaciones • Incorporar regulación sobre la apertura de cuentas de los depositarios en otros sistemas e incorporar procedimientos de comunicación de acuerdo con los estándares internacionales (norma ISO 15022) • Dos depositarios centrales • Registro contable • Liquidación de operaciones • Liquidación de efectivo • Neteo de operaciones y cámara de contrapartida central • Aseguramiento de entrega • Firmeza de las operaciones e inatacabilidad de garantías • Conexión a otros depósitos

39. Debilidades detectadas en el proceso de depósito

40. Identificación nuevas emisiones en administración PROCESO DE DEPÓSITO Debilidades Recomendaciones • Falta de armonización de las emisiones inscritas en el RNVI • No se utiliza el código ISIN • Distinta identificación de los valores por los distintos participantes en el mercado • Identificación de nuevas emisiones • Inclusión y exclusión de títulos físicos en DECEVAL

41. Identificación nuevas emisiones en administración PROCESO DE DEPÓSITO Debilidades Recomendaciones • Utilización del código ISIN para identificar las emisiones • Afiliación a la ANNA de la agencia numeradora nacional colombiana • Identificación de nuevas emisiones • Inclusión y exclusión de títulos físicos en DECEVAL

42. Inclusión y exclusión títulos físicos en DECEVAL PROCESO DE DEPÓSITO Debilidades Recomendaciones • Posibilidad de administración parcial de una emisión respaldada en títulos físicos • Procedimientos de inclusión y exclusión de títulos del sistema: • Riesgo de pérdida, hurto o falsificación • Retrasos en los plazos de liquidación • Identificación de nuevas emisiones • Inclusión y exclusión de títulos físicos en DECEVAL

43. Inclusión y exclusión títulos físicos en DECEVAL PROCESO DE DEPÓSITO Debilidades Recomendaciones • Avanzar en la desmaterialización de valores: • Obligatoriedad de desmaterializar los títulos como paso previo a su inscripción en el RNVI • Delimitar la movilización de títulos físicos existentes (permitiendo sólo inclusión) • Campaña de desmaterialización de títulos físicos dirigida a los inversionistas en la que se den a conocer las bondades de la anotación en cuenta. • Identificación de nuevas emisiones • Inclusión y exclusión de títulos físicos en DECEVAL

44. Mapa de riesgos

45. Mapa de riesgos

46. Diagnóstico de la infraestructura del sistema de operación del Mercado de Valores en Colombia Colombia, 17 de diciembre de 2004