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Fonds-Perspektiven für das 2. Halbjahr 2006. Heinz Bednar, Vorsitzender des Vorstandes Franz Gschiegl, Mitglied des Vorstandes Karl Brandstötter, Leiter Anleihenfondsmanagement Harald Egger, Leiter Aktienfondsmanagement. 24. August 2006. Performanceübersicht. Zinskurventwicklung - USA.
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Fonds-Perspektiven für das 2. Halbjahr 2006 Heinz Bednar, Vorsitzender des Vorstandes Franz Gschiegl, Mitglied des Vorstandes Karl Brandstötter, Leiter Anleihenfondsmanagement Harald Egger, Leiter Aktienfondsmanagement 24. August 2006
Zinskurventwicklung - USA • Die US Federal Reserve hob die Leitzinsen bis auf 5,25 % an. • Die Renditen von Staatsanleihen erhöhten sich seit Jahresbeginn um durchschnittlich 45 Basispunkte. • Ab Anfang Juli wurden die Zeichen für eine US-Wirtschaftsabschwächung deutlicher. • Der Markt beginnt, Zinssenkungen einzupreisen.
Zinskurventwicklung - Euroland • Die EZB hob ihre Leitzinsen auf 3,00 % an. Bis Jahresende erwarten wir zwei kleine Zinserhöhungen bis auf 3,50 %. • Die Renditen für Staatsanleihen sind seit Jahresbeginn relativ gleichförmig über alle Laufzeiten um 45 Basispunkte angestiegen. • Ausgehend von den USA bekommt der Eurorentenmarkt positive Impulse.
Zeitungsberichte: Inflation versus Deflation • Text • Positive Korrelation zwischen Zinsentwicklung und Presseberichte zum Thema Inflation und Deflation. • 2005 und 2006 überwogen Berichte über steigende Inflationsbefürchtungen. • Die Kurse beginnenzu steigen(= Renditen fallen), wenn die Inflationsbefürchtungen wieder abnehmen.
Optimales Einstiegsniveau für Bonds • Der „Composite Bond Sentiment Indikator“ misst die Stimmung am Rentenmarkt. Berücksichtigt werden Meinungen und Positionierungen von Kapitalmarktprofis. • Die Stimmung am Bondmarkt hatte im zweiten Quartal ihren Tiefpunkt und beginnt aktuell ins Positive zu drehen. • Überraschungen in Richtung steigender Anleihenpreise sind sehr wahrscheinlich geworden.
118,6 • Bund-Future – Euroland Rentenmärkte • Im Juni wurde der steile Abwärtstrend am Eurorentenmarkt beendet. • Die anschließende Seitwärtsphase mit einer Tradingrange zwischen 114,80 und 117,20 wurde diese Woche nach oben hin verlassen. • Der Bund-Future hat kurzfristig ein Potential von 118,60 und mittelfristig in Richtung 120.
Euro gegenüber dem US-Dollar • Der Aufwärtstrend des Euro gegenüber dem US-Dollar ist nach wie vor intakt. • Die Tradingrange liegt zwischen 1,2500 und 1,2970. • Ein Ausbruch über den Bereich 1,2970 - 1,3020 sollte den Weg in Richtung der alten Höchststände bei 1,3500 ebnen.
Ende der Euphoriephase an den Risikomärkten Credit Suisse Risk Appetite Index, seit 1980 • Werte über 5 zeigen an, dass Risikomärkte im Allgemeinen zu teuer sind. Werte unter -3 sind ein Hinweis dafür, das diese Assets zu billig sind. • Im Mai kam es zum Selloff an den Risikomärkten (Aktien und Emerging Markets). Diese Korrektur führte dazu, dass dieser Risikoappetitindex in einen neutralen Bereich zurückkehrte. • Die Euphorie an den Risikomärkten ist vorbei. 87 Aktienrallye& Crash Irrational Exuberance Dot-Com-Bubble ERM Krise 09/11 Golfkrieg 91 Russia/LTCM Mexiko Krise 2002 Bear Market
Anleihenfondsempfehlungen ESPA SELECT BOND und ESPA BOND EUROPE im Vergleich zum Markt
Optimierte ESPA Asset-Allocation Bonds BONDS DYNAMISCH Kennzahlen Rendite: 5,20 % Modified Duration 5,00 %
Die Sonne scheint an den Bondsmärkten • Das erste Halbjahr war sehr schwierig für die globalen Bondmärkte, bedingt durch steigende Renditen in Euroland sowie den USA über alle Laufzeitensegmente. Im Sommer begann sich das Sentiment zu verbessern. • Wichtige volkswirtschaftliche Indikatoren deuten aktuell auf einen optimalen Einstiegszeitpunkt für die Anleihenmärkte hin. Im dritten und vierten Quartal wird die Sonne an den Rentenmärkten scheinen. • Unsere Risikoindikatoren empfehlen eine Übergewichtung von Anleihen mit hohen Bonitäten und eine selektive Beimischung von Credit-Spreadprodukten. • Aktuelle Anleihenfondsempfehlungen: breit diversifizierte Asset-Allocation Anleihenfonds mit Anlageschwerpunkt Europa ESPA SELECT BOND, ESPA BOND EUROPE. • Ertragserwartung für die nächsten 12 Monate: 5 – 7 %.
Rückblick/ Performance Märkte • Zu den Outperformern in diesem Jahr zählen erneut die Emerging Markets. • Die Währungen haben generell die Performance für Euro-Investoren z.T. deutlich verschlechtert. • So ist z.B. der US-Markt lokal im Plus, in Euro aber fast 5 % im Minus. • Auch der Yen hat ein Japan Engagement deutlich verschlechtert. • Abgesehen von Emerging Markets war ein Europa-Investment in Euro somit die beste Wahl. Quelle: eigene Berechnungen basierend auf MSCI Daten
Faktoren • Aktienkurse werden beeinflußt durch • Die Gewinnentwicklung bzw. durch den Profitabilitätstrend • Die aktuelle Bewertung (Anpassungsbedarf) • Wirtschaftsausblick • Die relative Attraktivität der Regionen/ Sektoren untereinander
Profitabilität • ROE Entwicklung (Welt) • Profitabilität eilt von All Time High zu All Time High • Die Dynamik hat aber zuletzt etwas abgenommen. • Stark verbessert zeigt sich erneut der Energie Sektor, aber seit neuem auch der Telekom Sektor, der zudem attraktiv bewertet ist. • Auf Länderbasis fällt Japan positiv auf. Quelle: eigene Berechnungen basierend auf MSCI Daten; Stand 31.7.06
...und was sagen die Analysten? • Gewinnschätzungen und Bewertungskennzahlen • Das prognostizierte Gewinnwachstum für 2007 bleibt bei knapp unter 10 % • Die USA und Japan werden von den Analysten besser eingestuft als Europa (Gesamt), • Schwache Prognosen für Osteuropa • Deutliche Gewinnrevisionen nach unten in Hong Kong Quelle: JCF Quant; Stand: 27.7.2006
...und was sagen die Analysten II • Trotz Befürchtungen einer wirtschaftlichen Abkühlung sind die Gewinnerwartungen nach wie vor sehr positiv. • Im letzten Monat wurden die Gewinne in den etablierten Märkten tendenziell nach oben revidiert. Quelle: JCF Quant; Stand: 27.7.2006
Bewertung KGV • KGV Entwicklung (Welt) • Die Bewertung des Aktienmarkts ist keineswegs stabil. • In den letzten 20 Jahren variierte das KGV zwischen rd. 15 und 35. • Welches KGV ist fair? • Welche Faktoren bestimmen die Höhe der Bewertung? Quelle: eigene Berechnungen basierend auf MSCI Daten; Stand 31.7.06
KGV vs. Anleihen-Renditen • Steigende Zinsen sind generell schlecht für Aktien. • Es sollte aber nicht außer Acht gelassen werden, dass die Bewertung der Aktien im Vergleich zu Anleihenrenditen nach wie vor sehr günstig ist. • Der Chart zeigt den Zusammenhang zwischen den (US-) Renditen und dem (Welt-) KGV (basierend aktuelle Gewinne). • Der aktuelle Wert (roter Punkt) liegt deutlich außerhalb des Prognoseintervalls. • Damit dieser Zusammenhang wieder im Gleichgewicht ist, müssen entweder • die Kurse um 30 % steigen, • die Gewinne um 30 % fallen, • die Renditen auf ca. 7,5 % - 8,0 % steigen der Markt ist unterbewertet Quelle: eigene Berechnungen; Stand 31.7.2006
Wirtschafts-Ausblick anhand des Leading Indicators • Bewertung attraktiv, aber... • ...der OECD Leading Indicator fällt seit Mai. • D.h. dass sich die Wirtschaftsentwicklung ab 11/06 (Vorlaufzeit ca. 6 Monate) abkühlen sollte. • Die Aktienmärkte haben diese Entwicklung prompt nachvollzogen, die Analysten noch nicht. • Die Fragen, die sich aus heutiger Sicht stellen sind: • wie lange dauert der Abschwung? • wie stark wird er ausfallen? Quelle: eigene Berechnungen; Stand 15.8.2006
Aktienmarkt Fundamental (I) • Profitabilität vs. Bewertung • Hong Kong stark verschlechtert ! • Türkei beginnt attraktiv zu werden! Mutige beginnen zu kaufen und setzen auf einen Rebound. • Ansonsten kaum Veränderungen bei unseren Favoriten teuer günstig Quelle: eigene Berechnungen basierend auf MSCI Daten; Stand 31.7.06
Aktienmarkt Fundamental (I) • Profitabilität vs. Bewertung • Rohstoffe immer noch sehr attraktiv, darüber hinaus zinssensitive Werte wie Financials, Utilities und Telekom • Healthcare, Consumer Staples zwar defensiv, aber nicht billig! • IT immer noch teuer teuer günstig Quelle: eigene Berechnungen basierend auf MSCI Daten; Stand 31.7.06
Asset Allokation/ Grundüberlegung • zwei Faktoren beschäftigen uns im Moment • Welche Märkte sind unterbewertet • Welche Märkte haben eine hohe Sensitivität zum Leading Indikator. • Wir bevorzugen Länder, die sich auf der x-Achse weit rechts befinden, aber • auf der y-Achse nicht zu weit oben sind. • In den letzten Monaten haben wir Osteuropa abgebaut, weitere Vorsicht ist angebracht, ebenso bei Taiwan und China. • Korea und Thailand bleiben attraktiv. • Türkei als kurzfristige Trading Idee! • Europa ebenso attraktiv • Kurzfristig setzen wir auch auf Japan. Quelle: eigene Berechnungen; Stand 31.7.2006
Aktuelle Asset Allokation • Fondsempfehlungen: • Branchen: ESPA STOCK COMMODITIES ESPA STOCK FINANCE • Regionen: ESPA STOCK EUROPE/EUROPE ACTIVE ESPA STOCK JAPAN ESPA STOCK ISTANBUL • Strategie: ESPA SELECTSTOCK (Asset Allocation) ESPA SELECT STOCK PLUS (Asset Allocation konzentriert) ESPA PORTFOLIO TARGET
Zusammenfassung • Weltweit hohe Cashbestände, die investiert • werden müssen • Zinserhöhungen kein Thema mehr • Unternehmensgewinne weiter auf hohem Niveau • Attraktiver Einstiegszeitpunkt bei Anleihen- UND • Aktienfonds