VII Jornadas de Regulación y Supervisión de Mercados Centroamericanos de Valores

1. Procedimientos de colocación en el Mercado Primario de Deuda y Plataformas de Negociación en España VII Jornadas de Regulación y Supervisión de Mercados Centroamericanos de Valores La Antigua, Guatemala; Abril 2005 Matías Viola Ochoa Consejero Técnico de S.G. de Financiación y de Gestión de la Deuda Pública Tesoro Público- Ministerio de Economía y Hacienda

2. AGENDA • Procedimientos de colocación en Mercado Primario • Métodos generales • Subastas • Sindicaciones • Plataformas de negociación electrónica • Concepto • Efectos teóricos de los sistemas de negociación electrónica • Estructura en España • Evolución de la negociación

3. El Tesoro puede emitir Letras del Tesoro, Bonos y Obligaciones del Estado mediante tres métodos o instrumentos: Subasta española u holandesa modificada: Oferta Pública: en la que el Tesoro comunica las condiciones de la emisión y recibe las demandas de los participantes Métodos competitivos entre una serie de entidades autorizadas: Las Letras, Bonos y Obligaciones se emiten a través de subastas de resolución “a la española” u “holandesa modificada”. Esta denominación se debe a que este especial sistema de subastas cuenta con aspectos específicos de las subastas de precio uniforme (a la holandesa) y de las competitivas (americanas o de precio múltiple). SUBASTAS Métodos Generales

4. SUBASTAS • Subastas vs. Sindicaciones o colocaciones privadas. • Las subastas favorecen la competencia y la transparencia en el procedimiento de emisión. Si se cuenta con una demanda elevada y diversificada permiten la colocación en las mejores condiciones. • Las sindicaciones son más adecuadas en los casos en que la subasta pueda no asegurar la consecución inmediata de un importe elevado. Además, permite controlar mejor la distribución final, tanto geográfica como por inversores.

5. SUBASTAS • Procedimientos de resolución de las subastas PETICIONES RESOLUCIÓN COLOCACIÓN • Participantes: público en • general, colocadores • autorizados etc • Peticiones comp vs no comp • Valor mín de ofertas: 1.000€ • Convocadas mdte • Resolución • Los CM tienen hasta las • 10h30 para presentar sus • ofertas • Comisión 2 rep TP+ 2 rep • BdE + Interv. Deleg • Bonos y Obligaciones: • p=p´ a p´ • p<p<p* a p • p>p* a p* • Letras: • r≤r* a r* • r*<r≤r´a r • Las peticiones no • competitivas se aceptarán al • precio medio ponderado • La puesta en circulación de • los títulos se produce en: • t+2 en Letras • t+3 en B y O

6. SUBASTAS Segundo paso: Se determina el volumen a emitir Primer paso: Se ordenan las peticiones presentadas por orden descendente de precio Quinto paso: Se adjudican las ofertas Tercer paso: Se determina el precio marginal Cuarto paso: Se determina el precio medio ponderado

7. Segundas Vueltas. Desde 1991, existe la posibilidad de desarrollar una segunda vuelta en las subastas de Deuda del Estado a la que sólo pueden acudir de forma exclusiva los Creadores de Mercado de Deuda Pública. En Bonos y Obligaciones: Se desarrollará entre la resolución de la subasta y las doce horas del segundo día hábil posterior al de la celebración de la subasta. Serán adjudicadas al precio medio ponderado redondeado resultante de la fase de subasta. El importe que el Tesoro emitirá como máximo en la segunda vuelta para cada bono será del 24% del nominal adjudicado en la fase de subasta de ese mismo bono En Letras del Tesoro: Se desarrollará entre la resolución de la subasta y las doce horas del día hábil posterior al de la celebración de la subasta. Serán adjudicadas al precio marginal resultante de la fase de subasta. El importe que el Tesoro emitirá como máximo en la segunda vuelta para cada Letra será del 12% nominal adjudicado en la fase de subasta de esa misma Letra. SUBASTAS Las Segundas Vueltas

8. SINDICACIONES • Técnica de emisión relativamente nueva entre los Tesoros: los primeros soberanos en utilizarla fueron Bélgica, Austria y Portugal en 1999 y Finlandia en 2000. Razones Formas • Competencia entre Tesoros • Liquidez: permiten alcanzar • un elevado volumen en • circulación desde el primer • momento • Control: Mayor control sobre • la distribución de las • referencias • Aseguramiento puro: se • asegura la colocación del • papel a un precio determinado • pero no existen garantías de • su distribución • Bookbuilding: la venta es • anterior a la emisión España no ha sido ajena a este método y lo utiliza para emisiones de referencias benchmark a largo plazo y emisiones en divisas

9. SINDICACIONES Procedimiento de una sindicación I. Propuestas a los CM II. Determinación de la est. del sindicato En la propuesta se deben detallar todos los detalles de la oferta: comisiones, estructura del sind, distribución geo III. Información al mercado • El TP selecciona • bookrunners • Estruct del sind • Pre-marketing • Tipo de inversor • prioritario • Horquilla de • precios • Documentación • de la emisión IV. Price talk V. Apertura de Libros Se realiza una indicación más afinada de la horquilla de precios y del volumen esperado de la emisión VI. Adjudicación e Ingreso 2 ó 3 días • Se decide el precio y el • volumen • Se seleccionan las ofertas • en función de criterios • como el tipo de inversor o • la distribución geográfica

10. SINDICACIONES Estudio de la nueva referencia a 30 años: cupón 4,20% y vto 31/1/2037 ASPECTOS GENERALES EJECUCIÓN DE LA EMISIÓN PRINCIPALES RESULATDOS • Objetivos • Situación del mercado • Emisiones durante el • momento de la • sindicación • Formación del • sindicato • Apertura del libro y • desarrollo de las • ofertas • Determinación del • pricing • Distribución • geográfica • Distribución por • inversor

11. SINDICACIONES ASPECTOS GENERALES Estudio de la nueva referencia a 30 años: cupón 4,20% y vto 31/1/2037 • Objetivos: Con la emisión se satisfizo alguno de los objetivos previstos: • Visibilidad y atención por parte del mercado • Diversificación de la base inverosra • Precio ajustado • Creación de una nueva referencia benchmark de Obligación a 30 años con liquidez desde el inicio • Situación del mercado: Se trataba de un momento idóneo para obtener financiación para el Tesoro: • Las rentabilidades eran mínimas • El Tesoro se encuentra en niveles de spreads mínimos cn respecto al benchmark europeo • Abundante oferta: Austria lanzaba un nuevo 15 años y Bélgica un nuevo 5 años

12. SINDICACIONES ASPECTOS GENERALES Estudio de la nueva referencia a 30 años: cupón 4,20% y vto 31/1/2037 Evolución de la rentabilidad del Bund 4,75% 2034 Fuente: Bloomberg

13. SINDICACIONES ASPECTOS GENERALES Estudio de la nueva referencia a 30 años: cupón 4,20% y vto 31/1/2037 Evolución del diferencial entre el benchmark alemán y el español a 10 años Fuente: Bloomberg

14. SINDICACIONES EJECUCIÓN EMISIÓN Estudio de la nueva referencia a 30 años: cupón 4,20% y vto 31/1/2037 • Formación del sindicato: A 2 niveles: • En el primer nivel: Entidades que fueron seleccionadas por su labor como Creador de mercado en España, la capacidad de colocación de los bonos y la experiencia en este tipo de transacciones • En el segundo nivel se situaban el resto de Creadores de Mercado del Reino de España • Apertura de libros y desarrollo de las ofertas:Debido al desarrollo de esta fase se permitió ajustar el precio, en el margen inferior del rango de precios y a un volumen superior Apertura del libro: Lunes 10/01/2005 Cierre del libro Martes 11/01/2005 Price Talk inicial DBR4,75% 07/2034+4/7 pb Pricing Final DBR4,75% 07/2035 +4pb Importe Total del libro 17.300 mio € Importe ajustado 6.000 mio € Internacionalización 86%

15. SINDICACIONES PRINCIPALES RESULTADOS Estudio de la nueva referencia a 30 años: cupón 4,20% y vto 31/1/2037 • Colocación global por tipo de inversor: • Los bancos y los fondos de inversión tuvieron una aportación destacada representando entre ambos una participación del 60%. • Las compañías de seguros, los fondos de pensiones y los bancos centrales tuvieron una participación del 26% • Los Hedge Funds tuvieron una participación inferior al 15% • Colocación Global por Distribución Geográfica: • Debido al plazo se vio reducida la participación de España y Portugal,14% del total adjudicado, lo que indica la elevada internacionalización. • Gran Bretaña e Italia representan un 43% del total de órdenes adjudicadas Colocación Global por Distribución Geográfica Colocación global por tipo de inversor

16. AGENDA • Procedimientos de colocación en Mercado Primario • Regulación • Subastas • Sindicaciones • Plataformas de negociación electrónica • Ámbitos de negociación en España • Concepto y estructura normativa • Evolución de la negociación

17. La negociación la podemos dividir en tres grupos: Tercer escalón: reúne la operativa entre los Miembros de Mercado con sus clientes o terceros, es decir entre quienes son titulares de cuenta en Iberclear y quienes no tienen esta consideración. Segundo escalón: recoge la operativa entre los Miembros del Mercado directa o a través de intermediario. En cualquier caso, las partes de la contrapartida son conocidas en este ámbito de negociación. Primer escalón o mercado ciego: en este ámbito sólo negocian los denominados Miembros del Mercado, a través de las plataformas de electrónicas de negociación, en donde en principio, no se revela la identidad de la contrapartida. Actualmente se desarrolla a través de los Sistemas Organizados de Negociación locales (Senaf y MTS España) po en sus equivalentes internacionales (EuroMTS, Brokertec o Bondvision). Estructura en España: ámbito de negociación y operaciones

18. Estructura en España: ámbito de negociación y operaciones Fuente: Manual de Sistema Financiero Español. Parejo, Fernández y Rodriguez

19. Definición tentativa: una entidad que sin ser regulada como un mercado opera un sistema automático que reúne intereses de compra y venta al sistema conforme a las reglas establecidas por el operador del sistema. Marco normativo:Ley 37/1998 de 16 de noviembre de 1998 que reforma la Ley 24/1988 de 28 de julio del Mercado de Valores establece las siguientes líneas maestras en esta regulación: La creación de cualquier mercado o de un Sistema Organizado de Negociación que no tenga la consideración de mercado oficial debe ser autorizado por el Gobierno, o en el caso de mercados de ámbito autonómico, por la Comunidad Autónoma correspondiente con competencias en la materia, previo informe de la CNMV El control y la supervisión de los SON corresponde a la CNMV sin perjuicio de las competencias que en materia de Deuda Pública tienen el Banco de España y el Ministerio de Economía y Hacienda Estructura en España: ámbito de negociación y operaciones

20. Efectos: El desarrollo de estos sistemas, basados en nuevas tecnologías que reducen los costes y aumentan la eficacia de la negociación, están teniendo un significativo impacto en la estructura de los mercados de valores, presentando potenciales mejoras de eficiencia en la negociación, si bien también implican riesgos en la asignación del ahorro. Estructura en España: ámbito de negociación y operaciones Ventajas Riesgos • Más información y por ende menores • costes de búsqueda • Mayor transparencia • Ejecución integral de transacciones • Reducción de costes implícitos y • explícitos de negociación • Facilita la innovación financiera • Aumenta la competencia entre modos • de negociación • Posible fragmentación de liquidez • Estabilidad financiera • Posible fragmentación del mercado • Riesgo de no permitir el acceso a • todo tipo de inversores • Necesidad de un adecuado sistema de • supervisión

21. Inter-dealer (B2B market) Vs Multi-dealer (B2C market) Estructura en España: ámbito de negociación y operaciones Inter-dealer Multi-dealer • Aquellos sistemas que permiten a • los dealers ejecutar transacciones • electrónicamente con otros dealers • a través del servicio anónimo de • los brokers • Risk sharing • El pricing se realiza a través • del anuncio de cotizaciones • (MTS) o a través de órdenes • (Brokertec) • Aquellos sistemas que proveen a los • clientes órdenes consolidadas de dos • o más dealers y con la posibilidad de • ejecutar órdenes eligiendo la mejor • cotización • Ajuste de carteras • A través de este sistema se solicita • cotizaciones a los brokers sin • necesidad de coger el teléfono • Bloomberg, Bondvision y Tradeweb

22. Mercado Secundario de Deuda Pública española Estructura en España: ámbito de negociación y operaciones Supervisor Comisión Nacional del Mercado de Valores y Banco de España Organismos rectores Bolsas y Mercados Españoles MEFF-AIAF SENAF Centro de contratación SENAF MTS España Euro MTS Brokertec Iberclear Compensación Y liquidación de valores Banco de España de dinero

23. Estructura en España: ámbito de negociación y operaciones • Evolución de la negociación: Volúmenes de negociación total de Deuda (En media diaria y en millones de euros Se puede comprobar como a pesar de los bajos niveles de tipos de interés y la baja volatilidad, la actividad global del mercado de Deuda continúa exhibiendo una tendencia creciente Fuente: Banco de España

24. Estructura en España: ámbito de negociación y operaciones • Evolución de la negociación: Negociación media diaria de Bonos y Obligaciones en el mercado electrónico Negociación mensual de Bonos y Obligaciones a través de plataformas B2C

25. Estructura en España: ámbito de negociación y operaciones • Tipos de operaciones • Operaciones simples, en las que el titular de los valores compra o vende al contado (<48h) o a plazo (> 48h) fijando el precio de antemano • Operaciones dobles, en las que el titular de los valores contrata su venta a un precio determinado y, de forma simultánea, se acuerda la recompra de los mismos valores en una fecha futura, a un precio también predeterminado. Existen dos tipos: repos y simultáneas • Operaciones con derivados, en las que la operación se realiza sobre un activo subyacente. Existen tres tipos: futuros financieros, opciones y swaps o permuta financiera.

26. Estructura en España: ámbito de negociación y operaciones • Definiciones: • Operaciones Simultáneas: El comprador tiene la plena disponibilidad de los valores adquiridos, con independencia de la fecha en la que se ha contratado la operación de retorno, y consecuentemente, puede vender los valores mediante cualquier tipo de operación. • Repos: el comprador temporal solamente puede vender los valores en “repo” hasta la fecha del pacto inicial. • Diferencias: • La diferencia fundamental es la disponibilidad de los valores por el comprador. El que compra en simultánea puede vender el valor a vencimiento o en Repo a una fecha posterior a la de reventa inicial. En el caso del Repo, la venta tendría que realizarse antes de que venza el Repo • Las simultáneas son operativamente equivalente a los Repos de los mercados europeos. De ahí, que se asimile simultánea a Repo. No obstante, desde el punto de vista legal no son exactamente iguales.

27. Estructura en España: ámbito de negociación y operaciones Repo: El propietario de un valor lo vende a un comprador, a un precio establecido, conveniendo con él, en el mismo momento, su recompra en una fecha intermedia entre la de la venta y la de la amortización. Además, la venta inicial ha de producirse antes del quinto día hábil siguiente al de la contratación (al igual que en las operaciones de contado). Comprador A Vencimiento del activo Compra temporal inicial por A a B Reventa final por A t2 t0 fecha de contratación t1 fecha de término t1 fecha de término Plazo del pacto de recompra Recompra final por B Venta temporal inicial por B a A Vendedor B A fecha fija: compra (venta) en t0 de un activo y se pacta en t0 su venta (compra) en t1 (t0-t1> 5 días) A la vista: igual que lo anterior pero la retrocesión de la operación inicial puede hacerse en cualquier momento durante el período t0 t1

28. Estructura en España: ámbito de negociación y operaciones Simultánea: El propietario de un valor lo vende a un comprador, a un precio establecido, conveniendo con él, en el mismo momento, su recompra en una fecha intermedia entre la de la venta y la de la amortización. Además, la venta inicial ha de producirse antes del quinto día hábil siguiente al de la contratación (al igual que en las operaciones de contado). Comprador Vencimiento del activo Compra a vencimiento Venta a vencimiento t0 t1 t2 Compra a vencimiento Venta a vencimiento Vendedor Operación a plazo t1 t2 pactada en t0 Dimensión temporal de la operación al contado realizada en t0

29. Matías Viola Ochoa. Consejero Técnico de la Subdirección General de Financiación y Gestión de la Deuda Públicamviola@tesoro.mineco.estlf: 91 209 96 90fax: 91 209 97 10Reuters: TESOROBloomberg: TESOInternet: www.tesoro.es MUCHAS GRACIAS POR VUESTRA ATENCIÓN 28