Riesgo Macrofinanciero y la Empresa Privada en Venezuela

1. RiesgoMacrofinanciero y la EmpresaPrivada en Venezuela Pedro A. Palma Foro “Fundamentos de Riesgo Macrofinanciero y el Entorno Internacional: El Caso Venezuela” Instituto de Estudios Superiores de Administración IESA Caracas: 26 de junio de 2008

2. Indicadores de gestación de la crisis • Debilitamiento de los precios petroleros • Reducción sostenida de las reservas internacionales • Brecha creciente entre la tasa de cambio libre y la oficial • Recrudecimiento de las restricciones cambiarias y de precios • Aumento sostenido del riesgo país • Crecimiento de la inflación • Sobrevaluación acentuada de la moneda • Deterioro de la cuenta corriente • Crisis progresivas de las cuentas fiscales • Salidas crecientes de capital y reducción de depósitos bancarios • Restricción monetaria y aumentos agudos de las tasas de interés

3. Deterioro de los controlescambiarios • Divorcio de lastasas de cambiooficial y libre • Sobrevaluacióncreciente de la moneda • Sobredemanda de dólarespreferenciales • Restriccionescadavezmayores a lasdivisaspreferenciales • Corrupción • Escasezcreciente de productosimportados • Mayor inflación • preciosbasados en costosesperados de reposición • devaluaciónimplícita al tenerqueimportar a tipo de cambiolibre • Expectativas de devaluación y salidas de capitales • Caída de reservasinternacionales • Debilitamiento de los mercadosbursátiles

4. Estallido de la crisis • Eliminación del control cambiario y unificación cambiaria (maxidevaluación) • Masivo ajuste de precios • Ajuste económico • restricción fiscal y monetaria • liberación y elevación de las tasas de interés • liberación de precios • liberalización en los movimientos de capitales • Aumento de las tasas de interés • Recesión y mayor desempleo • Empobrecimiento de la población y caída de su poder de compra

5. Efectos de la crisis sobrelasempresas • Caída de las ventas por reducción de la demanda • Mayores costos de producción • por mayor inflación interna • por la devaluación • por las mayores tasas de interés • Restricción y encarecimiento del financiamiento local • Dificultad de servir sus deudas internas y externas (mora) • Paralización de los pagos en la cadena de suministro • Dificultades de cobranza • Dificultad para la obtención de insumos de origen externo • Merma de dividendos para empresas extranjeras por devaluación

6. Cómo se protegenlasempresas de la crisis • Hedging cambiario • compra de dólares a futuro • compra de opcionescall • Compra de inmuebles • Reducción de riesgos en monedaextranjera • preciosbasados en costosesperados de reposición • disminuir la dependencia de suministrosexternos • alianzasestratégicas con proveedores locales • Desarrollo de actividades de exportación • Protección contra la paralización de pagos en la cadena • minimización de cuentasporcobrar • evitarreducción de preciosparamantenerventas • ampliarlíneas de crédito con proveedores • Posiciónlarga en dólares • Penetración de mercadosmasivos con bajopoder de compra

7. Efectos de la crisis sobrelasinstitucionesfinancieras • Reducción de depósitosporsalidas de capital • Elevación de tasas de interés • paraevitarpérdida de depósitos • porpolíticamonetariarestrictiva • Aumento de morosidad de la cartera • Aumento de activosfísicosporejecución de garantíasque no pueden ser liquidadosporbajopoder de compra del público • Incrementoacentuado de los compromisosexternospor la devaluación de la moneda • Pérdidasporreducción de valor de lasinversiones • caída en el valor de los bonos • negativagubernemental de elevar los rendimientos de sustítulos en poder de la banca

8. Cómo se protegenlasinstituc. financieras de la crisis • Mantenerunosactivosdiversificados y balanceados • Evitaraltaconcentración de inversiones en títulospúblicos • Ser prudente en el financiamientopara la adquisición de valores locales garantizados con los títulosadquiridos • riesgo de pérdida de valor porventasmasivas de valores con el fin de adquirirdólares • hacer “marging calls” oportunas • Evitar el otorgamientodesproporcionado de préstamos con bajonivel de liquidez (construcción) • Exigirgarantías en monedaextranjera • protecciónefectiva de la cartera • fácilejecución ante eventualescesaciones de pago • Mantenerunasólidaposición en monedaextranjera

9. Crisis cambiaria de “TerceraGeneración” • La crisis cambiariaque se avecinaes de “TerceraGeneración”* yaque se deberá a la combinación de múltiplesfactores, a saber: • Distorsióncambiaria • Unapolíticaeconómicaquelleva a hacerinsostenible la estructuracambiaria • Problemas en los balances de los sectoresbancario, corporativo y gubernamental • Sector Bancario: • Alta dependencia de títulospúblicos de variosbancos • Alta proporción de la cartera en “gavetas” con interesessubsidiados • Sector Corporativo: • Baja competitividadporsobrevaluación • Controles de preciosquecondenan a trabajar a pérdida • Ambientehostil (animadversióngubernamental) • Sector Gubernamental: • Alta dependencia de los preciospetroleros (volatilidad) • Dislocadogastopúblico • Subsidiosdeproporcionados • Intervencióncreciente de lasactividadesproductivas • Ver Gray, D. y Malone, S. W. Macrofinancial risk analysis, Capítulo 15.

10. Muchas Gracias

11. LáminasAdicionales

12. Características de los controles de cambio • Objetivo: Frenar la fugamasiva de capitales • Tipo de cambiooficialfijo y preferencial con restricciones al acceso de divisas • Controles de precios • Apreciación real de la moneda y sobrevaluacióncreciente • Mercado paralelo de divisas (legal o negro) con tipo de cambiodeterminadoporoferta y demanda • Prohibición al BCV de vender divisas en el mercadoparalelo • Ventaobligatoria de dólares de exportación al BCV al tipo de cambiooficial • Restricciones a la remisión de dividendos y repatriación de capitales a tipo de cambiooficial

13. Efectos de la sobrevaluación sobre las empresas productivas • Positivos: • Abaratamiento de insumos importados • Abaratamiento del crédito externo • Renovación de equipos a bajo costo • Negativos: • Pérdida de competitividad de las empresas en el sector de transables • imposibilidad de competir con el producto importado • menor capacidad de exportación Modelo de Transables – No Transables

14. 25,0 14,00 (1989-1990, %) 12,00 20,0 (1996-1998, %) 10,00 15,0 8,00 6,00 10,0 4,00 5,0 2,00 0,0 - Jul-89 Dic-95 Dic-97 Dic-96 Mar-90 Mar-89 Ene-90 Ene-89 Sep-89 Nov-89 Jun-96 Jun-97 Jun-98 Mar-96 Sep-97 Mar-98 May-90 Sep-96 May-89 Mar-97 TASA ACTIVA INFLACIÓN TASA ACTIVA INFLACIÓN Devaluación, Tasas de interés e Inflación