Los analistas financieros y los mercados de valores

1. Los analistas financieros y los mercados de valores Ramiro Martínez-Pardo Vicepresidente IEAF Antigua (Guatemala) Mayo 2008

2. El Instituto Español de Analistas Financieros • Corporación profesional fundada en 1965 • Cuenta con 1440 afiliados • Miembro de la European Federation of Finantial Analysts Societies (EFFAS). • Imparte formación y otorga certificación en España del Certified International Investment Analyst, CIIA (Título de Analista Financiero Internacional), y del Certified European Financial Analyst, CEFA (Título de Analista Financiero Europeo) • Titulaciones reconocidas oficialmente a nivel internacional para profesionales que trabajan en el mundo financiero. • La formación tiene su antecedente en los trabajos de armonización de la profesión de analista y gestor de inversiones, emprendidos en 1990 por la EFFAS, que pertenece a su vez a la Association of Certified International Investment Analysts (ACIIA). • El IEAF es representante exclusivo de la EFFAS y de la ACIIA para España, Argentina, Perú y México.

3. El papel del analista.Tres puntos de vista Supervisor: transparencia y abuso de mercado Corporación profesional: buena práctica Operador del mercado: servicio a la clientela

4. Temas a tratar Papel del analista Conflictos de interés Responsabilidad del analista

5. Papel del Analista Financiero • Actividad de los analistas • Tipos de análisis • Análisis vs. eficiencia del mercado • Elementos de la recomendación

6. Actividad de los analistas Son profesionales cuya actividad es: Recoger info. externa e interna sobre sociedades cotizadas Para procesarla y transformarla En predicciones de beneficios, de precio objetivo y dar una recomendación de inversión

7. Tipos de análisis X

8. Análisis vs. eficiencia • En mercados eficientes los precios reflejan completa e instantáneamente toda la información disponible. • El precio es una buena estimación del valor. • No puede haber arbitraje • Los participantes reaccionan rápidamente a nueva información. • En mercados eficientes las diferentes estimaciones de precio oscilarán alrededor del valor intrínseco. No tiene sentido la labor del analista La labor del analista es posible porque los mercados no son eficientes. 8

9. Niveles de eficiencia • Nivel Débil: cada valor refleja totalmente toda la información histórica de precios. No se pueden obtener rentabilidades superiores mediante el análisis de precios (análisis técnico). • Nivel intermedio: Los precios reflejan toda la información pasada y toda la hecha pública. La labor del analista basada en info. Pública no aporta valor.Solo se obtiene ventaja con información confidencial. • Nivel fuerte: Los precios reflejan absolutamente toda la <información PASADA, PÚBLICA Y PRIVADA. De ser así ningún inversor puede batir al mercado salvo por azar. 9

10. Eficiencia • Los mercados se aproximan a la eficiencia gracias a los partícipes que creen que no son eficientes. • Influyendo en las expectativas de los inversoreslos analistas inciden en el precio de las acciones y contribuyen a la eficiencia del mercado 10

11. Elementos de la recomendación • Las opiniones tienen tres elementos. - Estimación de beneficios futuros - Predicción del precio objetivo - Recomendación de inversión • La recomendación resume la opinión del analista acerca de la inversión en un activo. Se expresan por medio de varias categorías. Hay dos modelos principales: - TRES categorías. Comprar, vender, mantener. - CINCO categorías. Compara aumentar o sobreponderar, mantener, reducir o infraponderar y vender. • Todo cambio en la recomendación es una acción deliberada y relevante que requiere la aprobación de un comité de inversiones 11

12. Conflictos de interés • Centrados en el sell side • Sesgo de las recomendaciones. Consenso de mercado • El análisis y la Banca de Inversión • Caso Enron • Regulación europea: transparencia

13. El Caso Enron • Dos meses antes de la quiebra, la recomendación media de los analistas para Enron era 1.9 sobre 5 (1 strong buy and 5 sell). • Tras el anuncio de problemas contables en octubre 2001, varias instituciones tales como Lehman Brothers, UBS Warburg y Merril Lynch seguían emitiendo recomendaciones strong buy o buy. • Por qué fueron tan lentos en reconocer los problemas?. • Había incentivos para recomendar Enron a los clientes para apoyar operaciones de BI de sus firmas?. • Comisiones de aseguramiento ingentes sobre operaciones Enron. • Muchos analistas que trabajaban para BI recibieron bonus por sus esfuerzos en apoyar operaciones de BI.

14. El Caso Enron

15. El Caso Enron • Potencialesconflictos de interés en BI: • De media, los analistasquehicieron BI pronosticaron en 12 ms unaapreciación del 54%, frente al 24% de los analistas no relacionados con BI • Previsiones de beneficios y recomendaciones de inversiónmásoptimistaspara los analistasquetrabajabanpara BI líderes. • Conflictos entre análisis y aseguramiento (el aseguramientofinancia el análisis). • La apreciaciaciónestimadapor los analistas de BI con operaciones en curso con Enron fue tan optimistacomo la de los que no manteníanoperaciones en curso. • Conflicto de interésdirigidopor la búsqueda de negociofuturomásquepor el negocio actual. • Los analistas sin relación con BI tambiénfueronoptimistas

16. Caso Enron: conclusiones • Los conflictos con la BI no son la únicaexplicación • Los analistasconfíanparahacersusanálisis y modelos de investigación en el acceso a la altadirecciónparaacceder a informaciónreservada. • La altadirecciónesmenosproclive a daracceso a analistascríticos y • negativos con lasperspectivas de negocio. • Es necesario regular la difusión de informaciónpor los emisoresparahacerlaaccesible a todos los analistas de forma simultánea e igualitaria. • Las relaciones de los analistas sell-side con los inversoresinstitucionales, quienesjuegan un importanterol en lasevaluacionesanualesmediantesus ratings para Institutional Investors magazine: másestrellas, más bonus, másprestigio. • Son los analistasreacios a bajarsusrecomendaciones a empresascuyospropietariosprincipales son inversoresinstitucionales? • Hay diferencias en lasrecomendaciones entre analistascuyosclientes son principalmenteinversoresminoristas e instituciones?

17. Responsabilidad del analista • Responsabilidad frente a los emisores, inversores y mercado. • Legislación. Abuso de mercado

18. Responsabilidad del analista Responsabilidad frente al mercado. Ejemplo: Caso LVMH/MS • Sentecia contra MS por negligencia grave en informes de análisis sobre LVMH entre 1999-2003 • Condena: 30 m. euros por daños y perjuicios patrimoniales y morales 18

19. Responsabilidad del analista Caso LVMH/MS • Hechos: • MS: BI con análisis especializado por sectores. Entre ellos bienes de lujo. • LVMH Multinacional de bienes de lujo. 19

20. 3. Demanda por: Difusión de afirmaciones falsas sobre relaciones entre las partes MS formó supuestamente parte de un sindicato de colocación de LVMH Manifestaciones erróneas sobre el ratio de endeudamiento. Comentarios sobre rating de LVMH Comentarios sobre la marca Louis Vuitton Críticas son¿bre exposición al riesgo de cambio yen/dólar Cuestionamiento de la capacidad del equipo directivo Descuento del 10% sobre la cotización y destrucción de valor Contexto general de las manifestaciones: conflictos de interés Responsabilidad del analista

21. Posibles Alternativas: Legislación general sobre responsabilidad civil contractual y extracontractual Promulgar reglas concretas para este tipo de acciones Responsabilidad del analista

22. Según CE, la regulación debe ser sensible a las diversas funciones que tienen los análissi y limitar lo menosposible el flujo de información (Comunicación de la CE al Consejo y Parlamento Europeo. Forum Group: compuesto por especialistas del sector Otras propuestas: Iosco, AIMR. Legislación: DAM y MiFID Ambas normas se basan en cambios en la estructura de las casas de análisis y transparencia y se centran en la Gestión de los conflictos de interés Disposiciones normativas

23. DAM. Basada en: principios de diligencia razonable y deber de revelación de conflictos de interés. Amplio égimen de divulagación de los conflictos de intereses erelacionados con las recomendaciones de inversión. Restricción de las facultades de los emisores para facilitar la información a los analistas. Se aplica también a analistas independientes, no cubiertos por MiFID Disposiciones normativas

24. MiFID. Basada en: Medidas razonables para detectar los conflictos Organización efectiva para impedir la aparición de conflictos. Muralas chinas. Obligación de revelar los conflictos y elaborar políticas por escrito Nivel adecuado de independencia. Prohibición de operaciones personales, aceptación de incentivos, remuneraciones que menoscaben la independencia, compromisos de elaborar informes positivos. Disposiciones normativas

25. Otras propuestas de interés: Registros de analistas Analistas independientes Relaciones de los emisores con los analistas Educación del inversor. Disposiciones normativas