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6 ème Enquête de la valeur au prix

a. e. e. e. 6 ème Enquête de la valeur au prix. Enquête réalisée pour la 6 ème fois depuis 1993 Objectif : Observer les tendances sur Les méthodes utilisées et leur mise en oeuvre Les distorsions entre valeur et prix. Le déroulement de l’enquête.

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6 ème Enquête de la valeur au prix

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Presentation Transcript

  1. a e e e

  2. 6ème Enquête de la valeur au prix • Enquête réalisée pour la 6ème fois depuis 1993 • Objectif : Observer les tendances sur • Les méthodes utilisées et leur mise en oeuvre • Les distorsions entre valeur et prix Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT

  3. Le déroulement de l’enquête • Enquête réalisée par un étudiant de l’IUP Banque Finance et Contrôle des risques de l’Université Lyon2, Camille BRODAGH, dans le cadre d’un stage chez Exco-Sud Est sous la responsabilité de J.P.HILDE et de E.BLOY. • Questionnaire piloté par E.BLOY, C.BONIN, J.P.HILDE, B.MANET, <<Ch.VELUT • Questionnaire administré en face à face Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT

  4. 1-Les cadres de l’enquête

  5. Les personnes rencontrées • 3 Groupes industriels • 10 Banques d’affaires • 2 Avocats d’affaires • 12 Cabinets d’intermédiation • 10 Experts comptables ou évaluateurs • 10 Sociétés d’investissement • Total : 48 personnes rencontrées Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT

  6. Les dossiers étudiés • 107 dossiers provenant des personnes rencontrées • 117 dossiers provenant de la base Sofaris d’Oséo BDPME • Total : 224 dossiers étudiés Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT

  7. Les entreprises de l’échantillon • Cadre géographique : Rhône-Alpes • Sociétés in bonis ou en pertes • Transmission en 2005 ou premier semestre 2006 Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT

  8. Les types d’opérations Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT

  9. Identification des relations cédants / acquéreurs Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT

  10. Le panel d’entreprises Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT

  11. Oséo BDPME • 117 dossiers de transmission collectés et principalement des petites entreprises • Moyenne de PER égal à 12,96 en Rhône-Alpes et très disparate avec un coefficient de variation de 1,5. Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT

  12. 2-Les méthodes utilisées Il s’agit ici de définir les diverses méthodes et d’apprécier la fréquence de leurs utilisations respectives

  13. La catégorisation des méthodes • Méthodes Patrimoniales • Actif Net Réévalué • Actif Net Réévalué avec rente de Goodwill • Méthodes Financières • DCF • Multiple • Comparables • Autres Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT

  14. L’évolution des pratiques Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT

  15. Historique des méthodes employées Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT

  16. Combinaisons de méthodes . Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT

  17. 3-La mise en œuvre des méthodes Nous allons mettre en évidence, pour les différentes méthodes envisagées, certaines des modalités qui accompagnent leur utilisation

  18. DCF Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT

  19. Évolution de l’utilisation des multiples On appliquera dans 43% des cas un multiple au dernier flux non retraité (Résultat Net, EBIT, EBITDA, CAF, etc.). Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT

  20. Quels multiples utilise-t-on? • L’EBIT est utilisé dans 54% des cas d’emploi avec une moyenne de 6,63 (coefficient de variation : 0,36). • Le multiple de RNC est utilisé dans 43% des cas avec une moyenne de 8,72 (coefficient de variation : 0,50). • L’EBITDA est utilisé dans 25% des cas principalement pour les groupes et par les banques d’affaires avec une moyenne de 6,09 (coefficient de variation : 0,23). Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT

  21. Les niveaux de multiples selon le secteur Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT

  22. Influence de la position concurrentielle On utilisera des multiples très élevés pour les sociétés dominant leur marché : ~ multiple moyen d’EBIT : 9,8 ~ multiple moyen de RNC : 16,22* *calculé sur 5 entreprises Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT

  23. Influence de la taille Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT

  24. Les retraitements : Compte de résultats Il est retraité dans 42% des cas : • Les salaires sont principalement retraités. • En cas de cession minoritaire, on retraitera rarement. Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT

  25. Évolution de l’utilisation de l’ANR avec et sans rente de GW Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT

  26. L’emploi de l’Actif Net Réévalué • Méthode utilisée seule dans 10% des cas et accompagnée d’une rente de Goodwill dans 11% des cas d’évaluation afin de prendre en compte l’activité. Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT

  27. Les retraitements : Bilan Il est retraité dans 26% des cas : • Biens hors exploitation (44% des cas) • Plus-values (40% des cas) • Éléments incorporels (28% des cas) • D’autres d’éléments (24% des cas) Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT

  28. L’usage des comparables Utilisés dans 48% des cas • Comparables transactionnels (utilisation seule : 35% des cas) • Comparables boursiers (utilisation seule: 25% des cas) • Approche transactionnelle et boursière dans 40% des cas Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT

  29. Les évaluateurs et leurs méthodes Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT

  30. Les audits Réalisés dans 94% des cas • Ils limitent les risques d’acquisition inhérents à la cible. • Assurent à l’acquéreur qu’il a bien acheté ce qu’il a payé et évitent de mauvaises surprises. • Des ajustements significatifs en découlent dans 9% des cas et principalement sur les stocks. Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT

  31. 4-Le prix des entreprises Une fois la valeur fixée, il faut envisager à quels prix se sont effectivement négociées les entreprises

  32. Analyse des prix par les PER • Le prix est estimé en terme de nombre d’années de bénéfices donc à partir de PER • Quelle différence entre PER et multiple : le multiple est déterminé pour estimer la valeur alors que le PER est la constatation a posteriori d’un multiple • Les PER sont calculés à partir des RNC non retraités car les informations dont on dispose sur l’ensemble de l’échantillon ne permettent que cette mesure et que c’est la seule qui permet la comparabilité Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT

  33. Les PER depuis 1994-1995 Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT

  34. Les niveaux de PER selon le type de cession • 42% des cessions majoritaires ont un PER supérieur à 10, cela ne représente qu’un tiers des cessions minoritaires. • 3% des cessions totales ont un PER inférieur à 5, cela représente 12% des cessions minoritaires. Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT

  35. Les niveaux de PER selon laposition concurrentielle • 46% des cessions d’entreprises positionnées sur un marché atomisé ont un PER inférieur à 7, cela ne représente que 22% des entreprises ayant une position significative. • Inversement, 33% des cessions d’entreprises positionnées sur un marché atomisé ont un PER supérieur à 10, cela représente 48% des entreprises ayant une position significative. Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT

  36. Les niveaux de PER selon le Niveau de CA • On vérifie les résultats observés dans la partie valorisation : Plus le CA est important, plus le PER sera élevé. Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT

  37. ANALYSE DES PER* TRANCHE DE CA / PER RNC négatif PER inf. à 5 PER proche de 5 et 6 PER proche de 7 et 8 PER proche de 9 et 10 PER sup. à 10 Ratio de SN Moins de 2 000k€ 12% 12% 9% 28% 11% 28% 2,19 De 2 000 à 6 000k€ 8% 19% 11% 11% 13% 38% 2,52 De 6 000 à 15 000k€ 7% 14% 21% 19% 10% 29% 2,08 Plus de 15 000k€ 10% 0% 7% 15% 10% 59% 3,21 TOTAL 167% 147% 158% 135% 147% 151% *les PER sont calculés sur le dernier RNC non retraité Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT

  38. Les repreneurs Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT

  39. Le secteur • Sur le secteur de l’industrie, 47% des entreprises bénéficiaires sont transmises avec un PER supérieur à 10, cela ne représente que 35% dans le secteur des services. • Les prix des sociétés de services sont revus à la baisse. Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT

  40. Les PER extrêmes • PER < 3 : • 63% d’entre elles ont un effectif inférieur à 20 personnes. • Les repreneurs sont principalement des personnes physiques. • Il s’agit principalement de cessions totales (72%) d’entreprises évoluant sur un marché atomisé. • 73% de ces sociétés sont soit sur un marché mature ou en déclin, soit en situation de régression de CA . Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT

  41. Les PER extrêmes • PER > 15 : éléments objectifs • Il s’agit à 40% d’entreprises dont le CA excède 6M €. • 86% des cessions sont totales ou majoritaires. • Le secteur industriel est particulièrement représenté (40% contre 32% sur l’ensemble du panel). Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT

  42. Les PER extrêmes • PER > 15 : éléments relatifs à l a négociation • Les deux éléments principaux pouvant expliquer ces valorisations sont la position sur le marché (motivée à 50%) et la mise en concurrence de différents acheteurs (motivée à 24% contre 18% sur l’ensemble du panel). Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT

  43. 5-Les écarts prix-valeur Il s’agit de voir ici quel l’importance des écarts entre prix et valeur. Il s’agit également d’envisager quels sont les facteurs qui influencent cet écart.

  44. Evolution des écarts prix valeur On travaillera sur une base d’évaluation de 100 • En moyenne le repreneur proposera 93, le cédant 110 et le prix conclu sera de 102. Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT

  45. Rapport entre le prix et les écarts • Plus le PER est important, moins il y a d’écart entre valeur et prix, ainsi dans 72% des cas où le PER est supérieur à 15, le prix conclu est identique à la valeur évaluée. Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT

  46. Influence du secteur sur les écarts Valeur évaluée Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT

  47. Influence des tranches de CAsur les écarts Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT

  48. Influence de la tendance de CAsur les écarts Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT

  49. Influence du profil du repreneursur les écarts • Lorsque le repreneur est un financier, on n’observe des écarts entre valeur et prix que dans 26% des cas contre 52% et 55% respectivement pour les personnes physiques et les industriels. Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT

  50. Influence du type d’évaluateursur les écarts Présentation enquête A3E- Lyon Place Financière et Tertiaire 7 décembre 2006-E.BLOY, Ch VELUT

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