Piaci kitekintés Padányi Péter Pioneer Alapkezelő Zrt.

1. Piaci kitekintésPadányi PéterPioneer Alapkezelő Zrt. Budapest, 2012. január 19.

2. Globális helyzet

3. Globális helyzetkép • Globális lassulás: egyelőre nincs igazi double dip, de a kilábalás nagyon lassúnak tűnik • Továbbra is az euró-övezet van a fókuszban, de az USA és Japán már melegít… • A fejlődő országok egyelőre tartják a frontot, de sok a kockázat • Nagy kérdések: • EMU-válság kezelése • Globálissá válhat –e a finanszírozási válság? • Kína: hard vs. soft landing • Commodity-hatás • Devizagyengítési háború

4. Összességében a globális sztori egyelőre OK Globális GDP-növekedés (%)

5. euro-periféria válság euro-periféria válság 2. Lehman Brothers subprime válság Sajnos még korántsincs vége a válságnak VIX index: az S&P 500 Indexre kötött opciók piaci áraiból származtatott volatilitás Kockázatkerülés Forrás: Bloomberg

6. A brutális megszorítások vagy az államcsődök évtizede jön * A ciklikusan kiigazított elsődleges egyenleg ahhoz szükséges korrekciója 2010 és 2020 között, hogy az elért szigorítás fenntartásával 2030-ra az adósságráta fenntartható szinre (fejlett országok esetében a GDP 60%-ára, fejlődő országok esetében 40%-ára) csökkenjen (a nyugdíjcélú kötelezettségeket is figyelembe véve). Forrás: IMF Fiscal Monitor, September 2011

7. Kína az egyik legnagyobb kérdőjel

8. Kína: soft vs. hard landing? • Kína ma már a globális növekedés 30%-át adja • ingatlanpiaci buborék (GDP kb. 25%-a, ill. a helyi önkormányzatok bevételeinek kb. 50%-a az ingatlanberuházásokból származik) • erősödő vállalati csődhullám • önkormányzatok eladósodottsága (GDP 27%-a, akadozó piaci finanszírozás) • „shadow banking” elterjedése • globális lassulás • ami tompíthat: mérlegek minősége OK (mérsékelt lakossági hitelboom, lakáshitelek LTV-je < 50%, NPL: 2%,), erős belső kereslet, széles gazdaságpolitikai eszköztár

9. Eurozone

10. A versenyképesség korrekciója elkezdődött

11. Válság-konvergencia Növekedési előrejelzések

12. Harc a forrásokért Állampapírpiaci finanszírozási igény 2012-ben

13. A perifériáról biztonságosabb országokba menekülnek a betétesek

14. A német bankrendszer folyamatosan pumpálja a pénzt a perifériára

15. Az EKB kezdi felvenni a tempót Total Assets FED ECB ’11 dec: 489 Mrd EUR 3 éves forrás → 452 Mrd O/N betétbe Forrás: Bloomberg

16. Az értékpapír-vásárlások terén még nagy az európai mozgástér

17. EMU összefoglaló • Elhúzódó betegeskedés • Rövid távon recesszió (Q4 2011 – H1 2012?) • EKB aktivizálódik – különben adósságválság • Fiskális szigorítások mintarégiója • Bankok visszahúzódása (leverage + tőkehiány + finanszírozási nehézségek → mérleg-zsugorítás) • A németek engedni fognak → az euró megúszhatja

18. USA

19. Az amerikai lakosság elkezdett fogyasztani

20. A munkaerőpiacon is vannak bíztató jelek

21. A lakásárak lassan a helyükre kerülnek? US

22. A túlkínálat tartós nyomás alatt tarthatja az ingatlanpiacot A következő 5 évben 7 millió lakást kellene megvenniük a befektetőknek Forrás: Credit Suisse

23. USA összefoglaló • Egyelőre viszonylag jól sikerül kezelni a helyzetet: rövid távon kifejezetten jók a kilátások • A munkaerőpiac javul, de az ingatlanpiac tartósan problémás maradhat • Előbb-utóbb eljön az igazság pillanata: óriási kiigazításra lesz szükség – de a politika miatt csak 2013 után • El kellene inflálni az adósságokat – ehhez gyenge USD-re lesz szükség! • Csak a ‘70-es évek ne jöjjön vissza

24. Árupiac

25. Az árupiacok is „beálltak a sorba”

26. A fejlődő piacok árupiaci kitettsége magas A legérzékenyebb országok: Venezuela, Ecuador, Oroszország

27. A fejlődő kötvények árazása is az olajtól függ A fejlődő kötvénypiacok és a WTI közötti korreláció

28. A fejlődő piacok olajéhsége továbbra is erős Olajpiaci kereslet

29. A megemelkedett előállítási költségek korlátozhatják az árupiacok áresési potenciálját

30. HU / EMEA

31. Sérülékeny régióban vagyunk Külső sérülékenységi index: folyó fizetési mérleg hiánya + a külső adósság refinanszírozási igénye a devizatartalékokhoz viszonyítva Az európai anyabanki finanszírozás a devizatartalékokhoz képest magas ► Forrás: Citigroup

32. A fejlődő világ hátsó udvara lettünk A fejlődő világban az EMEA régió érzékenysége a legmagasabb az euró-övezet növekedésére (béta: 1,4)

33. Az európai bankoktól nagyban függ a sorsunk (1) Euró-övezet bankjainak külföldi követelései

34. Jövőre a fejlődő világ legnagyobb kibocsátója leszünk! (adatok millió USD-ben)

35. Magyarország csődkockázata aggodalomra ad okot Forrás: Bloomberg

36. Az az állampapír hozamokon is meglátszott Forrás: ÁKK

37. Az elmúlt évben megérkeztek a külföldi befektetők Forrás: ÁKK

38. A külföldiek súlya nem csak nálunk ugrott meg Külföldiek súlya a helyi kötvénypiacokon

39. Az infláció az adóemelések miatt átmenetileg emelkedni fog • Az ÁFA- és jövedékiadó-emelések miatt jövőre átmenetileg 5% fölé emelkedhet az árindex • A „rendszerben lévő” inflációs nyomás ugyanakkor alacsony maradhat, így az adóemelések kiesése után a 3%-os cél alá csökkenhet az infláció Forrás: MNB, Pioneer

40. Kamat fronton nagy a bizonytalanság Forrás: MNB, Pioneer

41. Magyarország - összefoglaló • Rosszkor rossz helyen + rossz menedzsment és sales • Recesszióközeli állapot • amúgy is gyenge belső kereslet, jelentős fiskális szigorítással • nagyfokú nyitottság (export) • bankszektor fokozott zsugorodása • A fiskális szigor PR-értéke nem érvényesül • Infláció↑ - de ez most sokadlagos • A finanszírozási aggodalmak dominálnak • Teljesen leírtak minket – akár jó is lehetne, ha…

42. Részvények

43. Az elmúlt évet az amerikai indexek nyerték, régiónk leszakadva

44. Gyenge kezdés után momentán élen állunk

45. A részvénypiac lemaradt a profitokhoz képest

46. A profitabilitás helyreállt, további javulás nem várható

47. A profit-bővülés forrásai: elbocsátások és az alacsony kamatszint A profit-margin növekedésének összetevői a jelenlegi fellendülés időszakában

48. Közép-Európa a „legolcsóbb” piacok közt

49. A német piac is alacsonyan értékelt DAX index P/BV Forrás: Bloomberg, 2012. január 16.

50. Drága piacot továbbra sem találunk… Eurostoxx 50 index P/E P/BV Forrás: Bloomberg, 2012. január 17.