Les fonds activistes

1. Les fonds activistes François de Coniac Raphaël Isman Vincent Savarit

2. Plan • Présentation • Réglementation • Typologie des fonds • Stratégies mises en œuvre • Création de valeur • Etude de cas • Hedge funds • Sociétés de participation • Fonds de private equity • Les institutionnels (Mutual funds) • Conclusion

3. Définition L’activisme financier est une démarche de gestion qui consiste pour un investisseur à prendre part au processus décisionnel d’une société, après avoir accumulé des participations significatives dans le capital, dans le but de faire monter le cours de bourse.

4. Présentation • Apparu aux États-unis au milieu des années 1980 • Développé pendant les années 1990 grâce à la part croissante des investisseurs institutionnels dans le capital des sociétés • 9.000 fonds activistes dans le monde pour un encours d’environ 1.400 milliards $ d’actifs • Objectif: créer de la valeur actionnariale • Stratégies : • Obtenir le contrôle minoritaire ou majoritaire de la société visée • Influencer la gestion des sociétés cotées en faisant directement des propositions à la direction ou en les soumettant au vote

5. Règlementation 13F filings: Obligation légale pour les sociétés de gestion détenant plus de 100M$ de titres de déclarer les franchissements de seuils auprès de la SEC. 13D filings: déclaration légale que doit fournir un investisseur dès qu’il franchit le seuil de 5% du capital d’une société, sous 10 jours. Les sociétés doivent fournir à chaque fin de trimestre et dans un délai de 45 jours maximum l’ensemble de leurs positions.

6. Typologie des fonds • Hedge Funds (Carl Icahn, PSC, Trian, Third Point, TCI, …) • Portefeuilles très concentrés autour de positions principales et construites pour le court terme • Ce sont les plus actifs et agressifs • Sociétés de participation (Warren Buffet, Albert Frère, Bolloré, …) • Durée de détention des positions plus élevée que pour les Hedge Funds • Cibles: grandes entreprises – avantage de la liquidité de ce support

7. Typologie des fonds • Fonds de Private Equity (Apax partners, …) • Ce type de fonds est en plein essor • S’impliquent de manière active dans des sociétés de petite ou moyenne taille et mènent leur développement jusqu’à une éventuelle introduction en bourse et/ou une revente des participations • Prennent le contrôle de sociétés cotées, les retirent de la cote et les morcellent pour créer plusieurs actifs viables et autonomes

8. Typologie des fonds • Institutionnels (Mutual Funds) • Assimilables à des fonds activistes de manière ponctuelle • Utilisent des moyens de pression pour peser sur les choix de gestion • L’objectif de ces fonds est plutôt de relancer l’activité pour redynamiser un investissement existant

9. Positionnement des différents types de fonds activistes

10. Stratégies mises en œuvre • Approche de type bilancielle ou compte de résultat conditionne la nature de la démarche active auprès des sociétés cibles en mauvaises situations financières • Short selling Action de vendre à découvert pour entrer dans le capital d’une société à moindre coût

11. Stratégies mises en œuvre Demande d’informations supplémentaires Demande de démission et de remplacement des administrateurs Vente agressive d’actions Poursuite au civil

12. Création de Valeur ? L’analyse des fonds activistes par les déclarations légales de franchissement de seuil démontre que l’effet sur-performance dû aux annonces activistes est de 5 à 7% dans les 20 jours suivant la déclaration de franchissement de seuil. Source: European Corporate Governance Institute

13. Etude universitaire de Brav, Jiang, Partnoy et Thomas 2004 à 2006 - 374 sociétés cibles

14. Création de Valeur ? Une étude sur l’ensemble des 13D Filings publiés par 14 fonds activistes depuis 2000 concernant 198 sociétés cibles ayant fait l’objet d’une déclaration de franchissement de seuil. Il ressort que la performance moyenne de ces investissements est de 31.1% contre 11.8% pour l’indice S&P 500 sur des périodes comparables. Cette performance est remarquable et valide le fait que la démarche des fonds activistes génère une valeur consistante. Source: Geneva Partners

15. L’Alpha des titres activistes européens Une étude menée à partir de 19 sociétés cotées activistes (sociétés de participation, Private Equity coté), domiciliées en Europe ou aux Etats-Unis, montre que la performance annualisée sur 10 ans, de février 97 à janvier 07, est de 16,5% pour les titres européens, et 13,4% pour les américains, contre 7,3% pour l’indice Eurostoxx 50 et 4,5% pour le S&P 500. Ces titres activistes génèrent donc un alpha significatif

16. Etudes de cas

17. Hedge Funds

18. Bill Ackman

19. Bill Ackman Bill Ackman est le fondateur du hedge fund Pershing Square Capital connu pour son pouvoir d'influence sur les entreprises dans lesquelles il détient une participation. Affiche +40% de retour sur investissement sur les 2 dernières années Pourrait être un investisseur passif, mais ce n'est pas sa vocation : quand il achète des titres d'une entreprise, c'est pour faire pression sur son management.

20. L’exemple de Mc Donald’s Prend une participation de Mc Donald’s en janvier 2006 pour 500 millions de $, soit 4,9% du capital. Représente alors 50% du portfolio de PSC Pousse la direction à vendre les restaurants propres (spin-off) pour recentrer l’activité de Mc Donald’s sur la franchise + rachat d’actions Juillet 2006 : Mc Donald vend 1.500 de ses propres restaurants (sur 8.000) + rachat d’actions (1 milliard $) Cours de bourse: + 47% depuis cette opération

21. Mc Donald’s

22. Carl Icahn

23. Carl Icahn Homme d'affaires et milliardaire américain. Sa fortune est évaluée à environ 8 milliards de dollars Carl Icahn est le directeur de Blockbuster et le propriétaire d'American Real Estate Partners, XO Communications et American Railcar et possède des actions dans bon nombre d'autres sociétés comme National Energy Group ou Hollywood Entertainment. Souvent présenté comme « le meilleur ami des actionnaires » Carl Icahn [Icahn Enterprises - IEP] a introduit son hedge fund en Bourse (17 septembre 2007)

24. L’exemple de Motorola Carl Icahn accroît sa participation de 5 à 6,3% - 2 milliards $ A combattu la politique de l'ex-PDG Ed Zander, qui a fini par quitter son poste  Souhaitait scinder en plusieurs entités afin de créer plus de valeur pour les actionnaires (+10% le jour de l’annonce du spin-off).

25. Motorola

26. Sociétés de participation

27. Warren Buffet

28. Warren Buffet 77 ans – Investisseur Américain surnommé le «Sage d’Omaha » Philosophie d’investissements: Value investing Première Fortune Mondial : 68 Milliards de Dollars Président du véhicule d’investissement Berkshire Hattaway Track Record de 42 ans Taux de rendement annuel moyen: 21,1% entre 1965 à 2007 Principaux Investissements : Coca- Cola, Gillette, American express, …)

29. Warren Buffet

30. Fonds de Private Equity

31. Apax Partners

32. Apax Partners Acteur historique en France et en Europe 30 ans d’éxperience Plus de 2 Mds Euros de Capitaux gérés Spécialiste du marché Midcap non coté S’implique au coté du management dans une perspective de long terme Concentration du portefeuille : 10 participations représentent 81 % du portefeuille Apporte son expertise sectorielle, ses compétences financières Secteurs:- Telecom- Distribution & Biens de Consommation- Media- Santé- Services aux Entreprises & Services Financiers Durée de détention : 5 ans en moyenne Vise la création de valeur par amélioration du modèle économique

33. Les Participations

34. Evolution de L’ ANR

35. Les institutionnels (Mutual Funds)

36. Bill Miller

37. Bill Miller Gérant du Fond Legg Mason Value Trust depuis 1982 Fonds d’actions américaines (20.8 milliards de dollars sous gestion) A établi un record l'an passé en battant l'indice S&P 500 pour la quinzième année consécutive Philosophie d’investissement : Value investing - Contrariant Titres décotés par rapport a leur valeur intrinsèque Faible rotation du portefeuille : 15-20 % /an Durée moyenne de détention : 5 ans Forte concentration du portefeuille : les 10 premières positions du fond représentent 47%

38. Performance du Value Trust Taux de rendement annuel: 16,22% sur 24 ans

39. L’exemple de Tyco Investissement dans Tyco en 2002 représente 6% du fond. Sort d’un scandale financier pour fraude comptable (A exagéré ses recettes d'un montant de 5,8 milliards de dollars + détournement de fonds). Tyco : Conglomérat ( télécoms, santé, sécurité) Bill Miller estime que Tyco est sous évalué: cours : 10 dollars, estime la société à 30 dollars (actif net) Il pousse la direction a démissionner et a initier un programme de rachats d’actions pour cristalliser la valeur de la société Conséquence : la communauté financière prend conscience de la valeur des titres Tyco

40. Tyco

41. Conclusion Echecs – 10% des investissements faits par ces fonds sont destructeurs de valeur Les associations de défense des petits actionnaires (ADAM - Colette Neuville) voient d’un très bon œil l’activisme Motive les managers a créer de la valeur actionnariale et à communiquer sur la bonne gouvernance des entreprises pour soigner leur image pour éviter toute intrusion Les entreprises développent des moyens de défense (actions à vote double, noyau dur, poison pills)

42. Sources • Berkshire Hattaway • Legg Mason • Geneva Partners • Smartmoney • Morningstar • L’Agefi • Boursorama • La Tribune