FINANČNÝ MANAŽMENT

1. FINANČNÝ MANAŽMENT Prednáša: Doc. RNDr. Ing. Ľudomír Šlahor, CSc. Kód predmetu: GMMSO 100 ECTS kredity: 6 Hodiny týždenne: 4 Spôsob hodnotenia: P,S Odporúčané zaradenie: rok: 4 semester: 7

2. Hodnotenie predmetu priebežné hodnotenie (P): účasť na cvičeniach je povinná najviac 1 absencia, opakovaná neprítomnosť (PN a pod.) bude riešená individuálne s cvičiacim poslucháč (-ka) môže získať najviac 40 bodov aktívna účasť na cvičeniach kontrolný test v priebehu semestra minimálny počet bodov, potrebných pre získanie zápočtu: 28 bodov (70%) skúška (S): maximálny počet bodov: 60 (písomný test)

3. Hodnotenie predmetu pre tých, ktorí majú IŠP priebežné hodnotenie (P), skúška (S): spolu maximálny počet bodov: 100 (písomný test)

4. Obsah predmetu Analýza peňažných tokov projektov Analýza rizík a optimálny kapitálový rozpočet Dlhodobé finančné plánovanie Úvod do teórie a praxe kapitálových štruktúr Dividendová politika Zdroje dlhodobého financovania Manažment obežných aktív (obežného majetku) Manažment peňažných prostriedkov v hotovosti (cash management) Manažment zásob Monitoring a manažment pohľadávok Krátkodobé financovanie Cyklus konverzie peňažných prostriedkov v hotovosti Odhad optimálnej hladiny zásob

5. Analýza peňažných tokov projektov

6. Analýza peňažných tokov projektov odhad výšky peňažných tokov náhrada jedného projektu iným projektom hodnota manažérskej opcie projektu vzájomne sa vylučujúce projekty, ktoré majú nerovnakú životnosť hodnota predčasného ukončenia projektu inflačné vplyvy

7. Identifikácia relevantných peňažných tokov projektu Rozhodujúcimi peňažnými tokmi projektu sú prírastkové (dodatkové) peňažné toky, ku ktorým dochádza vtedy, ak sa podnik rozhodne tento projekt prijať: CFt-projektu = firemné CFt s projektom - firemné CFt bez projektu

8. Identifikácia prevádzkových peňažných tokov počas životnosti projektu - príklad

9. Ďalšie faktory, ktoré ovplyvňujú peňažné toky projektu časovanie (timing) peňažných tokov vo väčšine prípadov predpokladáme, že peňažné toky sú generované na konci časových období oportunitné náklady niektoré aktíva, ktoré bude projekt využívať (napr. pozemky), by bolo možné na trhu speňažiť vplyv na iné projekty (tzv. „kanibalizácia“) peňažné toky paralelných projektov sa môžu vzájomne ovplyvňovať daňové vplyvy odpisové pravidlá

10. Čistý prevádzkový kapitál a jeho zmeny nový projekt vyvolá spontánny nárast niektorých položiek súvahy: zásoby pohľadávky z obchodného styku záväzky z obchodného styku ostatné záväzky atď. čistý prevádzkový kapitál (net working capital) = obežné aktíva (obežný majetok) – krátkodobé záväzky po ukončení projektu sa požiadavky na prevádzkový kapitál vrátia na pôvodnú hodnotu (pred spustením projektu)

11. Analýza peňažných tokov – príklad (investičné výdavky)

12. Analýza peňažných tokov – príklad (zostatky: rok 2012)

14. Analýza peňažných tokov – príklad (konsolidované peňažné toky2004-2012)

15. Hodnota manažérskej opcie projektu rozhodnutie investovať do nového projektu často znamená aj ďalšie podnikateľské oportunity každý projekt, ktorý rozširuje podnikateľské príležitosti, znamená pre firmu určitú opciu s pozitívnou hodnotou, tzv. manažérsku opciu celková hodnota projektu, ktorá obsahuje aj túto opciu, je vyššia ako je jeho vypočítaná NPV-hodnota

16. Očakávané peňažné toky dvoch projektov s nerovnakou dĺžkou životnosti

17. Hodnotenie projektov s nerovnakou dĺžkou životnosti – metóda náhradného reťazca

18. Hodnotenie projektov s nerovnakou dĺžkou životnosti – metóda „ekvivalentná ročná anuita“ EAAF = 2´225 USD EAAC = 1´718 USD

19. Hodnota predčasného ukončenia projektu – optimálna životnosť projektu

20. Inflačné vplyvy na peňažné toky projektov v prostredí bez inflácie platí: reálny výnos kr = nominálnemu výnosu kn očakávané reálne peňažné toky RCFt = očakávaným nominálnym peňažným tokom RCFn => NPV(inflácia je nulová) = RCF0/(1+kr)0 +...+ RCFn/(1+kr)n = = NCF0/(1+kn)0 +...+ NCFn/(1+kn)n

21. Inflačné vplyvy na peňažné toky projektov v inflačnom prostredí platí: všetky peňažné toky projektu (vrátane odpisov) vzrastú každý rok o hodnotu inflačnej prémie i%, teda NCFt = RCFt(1+i)t cena kapitálu vzrastie každoročne tiež o inflačnú prémiu i%, teda reálne výnosy môžeme konvertovať na nominálne výnosy takto (1+kn) = (1+kr)(1+i) => NPV(inflácia je nenulová) = NCF0/(1+kn)0 +...+ NCFn/(1+kn)n = = RCF0(1+i)0/(1+kr)0(1+i)0 +...+ RCFn(1+i)n/(1+kr)n(1+i)n = RCF0/(1+kr)0 +...+ RCFn/(1+kr)n

22. Analýza rizík a optimálny kapitálový rozpočet

23. Riziko projektu izolované riziko (stand-alone risk): zaujíma nás len riziko konkrétneho projektu, bez ohľadu na jeho vplyv na celé portfólio paralelne bežiacich projektov (aktív) korporatívne riziko alebo riziko projektu v rámci firmy (corporate risk): vplyv rizika projektu v celkovom kontexte firemného portfólia aktív (projektov) trhové riziko (market risk): vplyv projektu na rizikovosť dobre diverzifikovaného portfólia akcionárov podniku, ktorí držia aj akcie iných firiem

24. Citlivostná analýza izolovaného rizika projektu metóda, ktorá indikuje, ako sa zmení hodnota NPV, resp. IRR, v dôsledku zmeny niektorej zo vstupných premenných poskytuje informácie, ktorá zo vstupných premenných má najväčší vplyv na ziskovosť projektu a teda ktorá z nich predstavuje najväčšie riziká pre projekt

25. Citlivostná analýza - príklad (zdroj: E.F.Brigham, L.C.Gapenski „Financial Management, Theory and Practice“, The Dryden Press 1994)

26. Analýza možných scenárov – miera izolovaného rizika projektu udáva citlivosť NPV (IRR) voči zmenám kľúčových vstupných premenných definuje rozsah pravdepodobných zmien vstupných premenných spolu s „najpravdepodobnejším“ možným vývojom analyzuje „najhorší“ možný a „najlepší“ možný scenár výsledkom je len niekoľko málo očakávaných hodnôt NPV vychádza z nerealistického predpokladu, podľa ktorého by všetky vstupné premenné mali byť perfektne pozitívne korelované, t.j. všetky súčasne nadobudnú „najhoršiu“ možnú, resp. „najlepšiu“ možnú hodnotu

27. Analýza možných scenárov - príklad

28. Izolované riziko projektu a metóda Monte Carlo zostavenie počítačového modelu a výber programového balíka, pomocou ktorého počítame peňažné toky projektu a hodnoty NPV špecifikácia rozdelenia pravdepodobnosti každej vstupnej premennej program náhodne vyberá hodnoty vstupných premenných z ich rozdelenia pravdepodobnosti tieto hodnoty sú dosadené do modelu, slúžiaceho na výpočet peňažných tokov a NPV mnohonásobné (niekoľko tisíckrát) opakovanie krokov 3. a 4., ktorého výsledkom je stanovenie strednej hodnoty a smerodajnej odchýlky NPV

29. Simulácia Monte Carlo - príklad

30. Simulácia Monte Carlo – rozdelenie pravdepodobnosti NPV

31. Rozhodovacie stromy projekty, pri ktorých kapitálové investície je možné rozložiť do viacerých časových období, hodnotíme pomocou rozhodovacích stromov rozloženie investícií do viacerých rokov umožní ich prehodnotenie na základe nových, predtým nepoznaných informácií výsledkom tohto prehodnotenia môže byť ďalšie pokračovanie v projekte alebo rozhodnutie o definitívnom zastavení projektu

32. Analýza rozhodovacieho stromu - príklad

33. Rizikové peňažné výdavky v praxi existujú projekty, ktoré v priebehu ich životnosti generujú negatívne peňažné toky (t.j. spôsobujú peňažné výdavky) tie peňažné výdavky (záporné peňažné toky), ktoré majú vyššie riziká, musíme diskontovať nižšou (teda nie vyššou!) diskontnou sadzbou

34. Rizikove peňažné výdavky - príklad

35. Optimálny kapitálový rozpočet kapitálový rozpočet a cena kapitálu sú vzájomne prepojené, preto ich musíme špecifikovať súčasne plán investičných príležitostí (investment opportunity schedule –IOS): potenciálne kapitálové projekty v nasledujúcom roku (období) marginálne náklady kapitálu (marginal cost of capital – MCC): vážená priemerná cena kapitálu (weighted average cost of capital – WACC) cena firemného kapitálu, ktorú použijeme pri výpočte súčasných hodnôt peňažných tokov projektov s priemerným rizikom, je stanovená ako priesečík medzi IOS a MCC

36. Peňažné toky, IRR a doba splatnosti potenciálnych projektov - príklad

37. Plán investičných príležitostí - príklad

38. Optimálny kapitálový rozpočet - príklad

39. Marginálne náklady kapitálu: IOS- a MCC-plán

40. Optimálny kapitálový rozpočet v praxi – zhrnutie oddelenie treasury poskytne informáciu o odhade výšky MCC-plánu, oddelenie kapitálového rozpočtu informáciu o IOS-pláne; výsledkom je čo najpresnejší odhad firemných nákladov na kapitál (ceny kapitálu) táto cena kapitálu (napríklad 12,5%) je upravená pre každú divíziu osobitne na základe divíznej kapitálovej štruktúry a rizikovosti jednotlivých divízií: pre menej rizikovejšie divízie upravíme cenu kapitálu smerom nadol, napríklad 0,9x12,5% = 11,25% pre divízie s vyšším rizikom zvýšime cenu kapitálu, napríklad takto: 1,1x12,5% = 13,75%

41. Optimálny kapitálový rozpočet v praxi – zhrnutie v rámci každej divízie zaradíme projekty do niekoľkých (povedzme troch) rizikových skupín a cenu kapitálu pre celú divíziu upravíme napríklad takto: pre projekty s vysokým rizikom v rizikovej divízii bude cena kapitálu = 1,1x13,75% = 15,13% pre projekty s nízkym rizikom v menej rizikovejšej divízii použijeme cenu kapitálu = 0,9x11,25% = 10,13% pre každý projekt v každej divízii vypočítame jeho NPV s tou diskontnou sadzbou, ktorá mu patrí optimálny kapitálový rozpočet = všetky nezávislé projekty s pozitívnym NPV plus tie vzájomne sa vylučujúce projekty, ktoré majú najvyššie NPV

42. Cena kapitálu pre tri divízie s rôznym rizikom: vysokým (HR), priemerným (AR) a nízkym (LR)

43. Kapitálový rozpočet - príklad

44. Racionalizácia kapitálu - príklad

45. Racionalizácia kapitálu - príklad Vrcholový manažment sa po dohode s financujúcimi bankami rozhodne v budúcom roku zrealizovať nové investície v celkovom objeme 500´000 EUR Úloha: z množiny do úvahy prichádzajúcich projektov vybrať tie, pre ktoré je súčet hodnôt NPV maximálny!

46. Racionalizácia kapitálu – optimálne riešenie (maximálne NPV) príkladu

47. Dlhodobé finančné plánovanie

48. Podniková stratégia poslanie vízia ciele stratégie

49. Príklad štruktúry 5-ročného plánu poslanie firmy vízia firmy ciele firmy podnikateľské prostredie, v ktorom bude firma pôsobiť stratégia firmy súhrnná prognóza hospodárskych výsledkov firmy