Instrumenty o charakterze własnościowym

1. Instrumenty o charakterze własnościowym Akcje

2. Instrumenty o charakterze własnościowym Akcje

3. Literatura Jajuga K., Jajuga T. „Inwestycje” Luenberger D.G. „Teoria inwestycji finansowych” Sopoćko A. „Instrumenty finansowe” „Instrumenty pochodne. Sympozjum matematyki finansowej” UJ Kraków 1997 Dębski W.„Rynek finansowy i jego mechanizmy” Murphy J.J. „Analiza techniczna rynków finansowych” SchwagerJ.D.„Analiza techniczna rynków terminowych” Komar Z. „Sztuka spekulacji”

4. Zagadnienia Podstawowe parametry akcji Modele zmienności akcji Miary ryzyka inwestowania w akcje Pojęcie portfela akcji Parametry portfela akcji Portfel akcji z możliwością krótkiej sprzedaży Zagadnienia optymalizacyjne portfela akcji Charakterystyka portfela mieszanego (akcji oraz aktywów pozbawionych ryzyka)

5. Instrumenty o charakterze własnościowym(udziału w majątku) • akcje • prawa do akcji • certyfikaty inwestycyjne • świadectwa udziałowe

6. Instrumenty o charakterze własnościowym Akcje - najważniejszy element rynku kapitałowego. Akcja jest papierem wartościowym potwierdzającym udział w kapitale akcyjnym spółki, stanowiącym jednocześnie uosobienie praw i obowiązków jej posiadacza - akcjonariusza.

7. klasyczne dokumenty akcyjne (papiery) • nazwa i siedziba spółki • nazwa sądu, w którym spółka jest zarejestrowana • data zarejestrowania spółki i emisji akcji • wartość nominalna akcji • liczba akcji, numer serii, rodzaj akcji, uprawnienia szczególne • ograniczenia do przeniesienia własności akcji • oznaczenia przepisów statutu o związanych z akcją obowiązkach co do świadczeń na rzecz spółki

8. charakterystyka akcji • wartość nominalna - wartość kapitału akcyjnego spółki przypadająca na jedną akcję • wartość emisyjna - cena po jakiej akcja jest sprzedana przez emitenta jej pierwszemu właścicielowi • wartość księgowa - wartość aktywów netto spółki przypadająca na jedną akcję • wartość rynkowa - cena akcji na rynku (powstaje w wyniku spotkania się popytu z podażą)

9. PRAWA AKCJONARIUSZA • Prawo do udziału w zyskach spółki, czyli prawo do dywidendy. Zysk netto spółki dzieli się na zysk zatrzymany (przeznaczony na dalszy rozwój) i zysk do podziału czyli dywidendę. Wszyscy akcjonariusze, którzy w dniu ustalenia prawa do dywidendy posiadają akcje uzyskują prawo do dywidendy. • Prawo do zakupu akcji nowej emisji, czyli prawo poboru. Z prawa poboru może skorzystać akcjonariusz, który w dniu ustalenia prawa poboru posiada akcje spółki emitującej nowe akcje. Posiadacz prawa poboru może je sprzedać lub skorzystać z nich i dokonać zakupu akcji nowej emisji. • Prawo do głosu na walnym zgromadzeniu akcjonariuszy. Zapewnia ono akcjonariuszowi możliwość wpływania na losy spółki w drodze kształtowania liczebności, składu i kompetencji jej władz, a także poprzez wyznaczanie struktury podziału zysku przedsiębiorstwa. • Prawo do udziału w masie upadłościowej spółki (w razie bankructwa)

10. TYPY AKCJI • akcje uprzywilejowane • akcje zwykłe Uprzywilejowanie może dotyczyć • liczby głosów na walnym zgromadzeniu akcjonariuszy • wielkości lub kolejności wypłacania dywidendy • podziału majątku spółki w przypadku likwidacji

11. Etapy wprowadzenia akcji spółki do obrotu giełdowego • sporządzenie prospektu emisyjnego • uzyskanie zgody Komisji Papierów Wartościowych i Giełd na wprowadzenie do publicznego obrotu • zawarcie umowy z Krajowym Depozytem Papierów Wartościowych o rejestrację tych papierów wartościowych • upowszechnienie wymaganych informacji dotyczących emitenta i oferty

12. Wycena akcji - Ustalenie sprawiedliwej wartości, która może być ceną kupna i sprzedaży dla uczestników rynku, dysponujących pełną informacją, w warunkach rynku zrównoważonego, bez możliwości arbitrażu

13. Wycena akcji Modele zdyskontowanych przepływów pieniężnych Analiza podstawowych wskaźników (EPS, BV) Wycena metodami analizy fundamentalnej Analiza regresji wieloczynnikowej

14. Twórca metody DCF 1938 – John B. Williams „Thetheory of investment value” Metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych w wycenie akcji

15. Analiza portfelowa Badanie parametrów portfelowych, określanie kryteriów doboru akcji, optymalizacja portfela H. Markowitz, „Portfolioselection” 1952 J. Tobin – „Liquiditypreference as behaviortowardsrisk” 1958 F. Modigliani, M. Miller „Thecost of capital, corporation finance and thetheory of investment” 1958 W. Sharpe „Capital assetpricing model” 1964 J. Lintner „Security prices, risk and maximalgainsfromdiversifications” 1965

16. Analiza portfelowa Harry Markowitz, Merton Miller, William Sharpe - nagroda Nobla (1990) za pionierskie prace w dziedzinie ekonomii finansowej

17. Nagrody Nobla – analiza rynków finansowych 1981 James Tobin Relacje między rynkami finansowymi a decyzjami w zakresie wydatków, bezrobociem, produkcją i cenami 1985 Franco Modigliani Pionierska analiza oszczędności i rynków finansowych

18. Określenie wartości akcji zwykłych Punktem wyjścia jest definicja wartości papieru wartościowego, jako sumy zdyskontowanych na moment bieżący wpływów uzyskanych z tytułu posiadania tego papieru. Elementem problematycznym jest długość okresu posiadania papieru wartościowego (na ogół nieznany w chwili wyceny). Źródła zysku posiadacza akcji: dywidenda wzrost kursu akcji

19. Stopa procentowa dyskontująca przyszłe wpływy tzw. wymagana stopa zwrotu, użyta do dyskontowania powinna uwzględniać • stopę procentowa wolna od ryzyka • spodziewaną stopę inflacji • premię za ryzyko

20. Sprzedaż akcji po n latach, uwzględnienie dywidendy

21. Model zdyskontowanych dywidend Inwestor nie sprzedaje akcji, nie uzyskuje kwoty ze sprzedaży. Wtedy O ile taka granica istnieje.

22. Model stałej wartości dywidendy Jeżeli dywidenda jest stała: dla każdego i, Di=D , to wartość akcji wynosi

23. Model stałego wzrostu dywidendy (Gordona - Shapiro)

24. Model dwóch faz Zakładamy, że przez pierwsze n- lat dywidenda rośnie w tempie g1, zaś później rośnie w tempie g2. (0 < g2 <g1< r)

25. Szacowanie ceny akcji na podstawie zysków rocznych EPS (earnings per share) = zysk roczny / liczba akcji Współczynnik P/EPS znany pod nazwa „cena do zysku”(C/Z) jest jednym z najważniejszych wskaźników ceny akcji. Wskaźnik ten na ustabilizowanym rynku zawiera się w pewnym przedziale typowym dla giełdy, sektora spółki, wielkości itp. Akcje spółki mogą być więc oszacowane przez wartość tego współczynnika oraz EPS. Jeżeli współczynnik ceny do zysku dla podobnych spółek waha się w przedziale <a, b> to wartość akcji tej spółki spełnia nierówności: a EPS < P < b EPS.

26. Model zdyskontowanych przepływów a wskaźnik cena do zysku Model zdyskontowanych dywidend wycenia wartość akcji z punktu widzenia akcjonariusza otrzymującego dywidendę. Wycena akcji może być dokonana z punktu widzenia właściciela spółki. Wtedy roczne dywidendy zostają zastąpione rocznymi przepływami gotówki. Jeżeli przepływy są dodatnie możemy mówić o rocznych kwotach zysku. Jeżeli przyjmiemy modelowo, że te kwoty rosną w tempie rocznego wzrostu równym g, to wzór (27) z modelu stałego wzrostu dywidendy może posłużyć do wyceny akcji z punktu widzenia zdolności generowania zysku, gdzie D1 oznacza zysk przypadający na jedną akcję w pierwszym roku.

27. Model zdyskontowanych przepływów a wskaźnik cena do zysku

28. Wycena metodami analizy fundamentalnej- wewnętrzna wartość akcji • Analiza obecnej i prognozowanej sytuacji makroekonomicznej kraju i regionu • Prognozy dla branży • Prognozy dla spółki • Analiza obecnej działalności spółki: przepływów finansowych, zadłużenia, wykorzystania majątku trwałego, środków pieniężnych • Ocena jakości zarządzania spółką, zasobów ludzkich, technologii, innowacyjności (tzw. wartości dodanej spółki) • Analiza otoczenia konkurencyjnego • Mocne i słabe strony spółki

29. Wycena metodami analizy regresji wieloczynnikowej • Dobór tzw. zmiennych wyjaśniających –najważniejszych zmiennych mierzalnych kształtujących ceny akcji • Ozn. je literami X,Y,U,V,W • f- czynnik losowy o wartości oczekiwanej zero • P = aX + bY +cU + dV + eW + f • a,b,c,d,e – wagi – dobierane eksperymentalnie

30. Krótka sprzedaż Możliwość krótkiej sprzedaży, to możliwość sprzedaży akcji pożyczonych od odpowiedniej instytucji, np. biura maklerskiego. W ustalonym momencie w przyszłości akcje należy zwrócić. Zatem korzystający z takiej możliwości musi odkupić akcje w tej samej liczbie i przekazać biuru maklerskiemu. Krótkiej sprzedaży dokonuje się w przypadku przewidywania spadku cen akcji. Inwestor zyskuje na spadku cen akcji Zysk inwestora jest różnicą miedzy wartością sprzedanych na początku akcji a kwotą za którą musi później odkupić akcje

31. Krótka sprzedaż. Cena akcji w momencie pożyczenia - 100 zł. Liczba pożyczonych akcji - 100

32. Portfel dwóch akcji W - wartość portfela • W = a P1 + b P2 • P1 - cena akcji A , P2 – cena akcji B • a- liczba akcji A, b - liczba akcji B • a P1 - wartość akcji A w portfelu • b P2 - wartość akcji B w portfelu • a P1 / W – udział akcji A w portfelu, ozn. α • b P2 / W – udział akcji B w portfelu, ozn. β • α + β = 1, α, β – nieujemne

33. Stopa zwrotu z portfela dwóch akcjiprzy braku krótkiej sprzedaży i dywidendy RA – okresowa stopa zwrotu z akcji A RB – okresowa stopa zwrotu z akcji B Stwierdzenie. Jeżeli α, β oznaczają udziały akcji A i B w portfelu, to okresowa stopa zwrotu z portfela - RP jest równa RP = α RA + β RB Dowód:(przy oznaczeniach z poprzedniego slajdu) P1(1+ RA), P2 (1+ RB), - ceny końcowe akcji A , B Przyrost wartości portfela w okresie bazowym: [a P1(1+ RA)+ b P2 (1+ RB)] – (a P1+ b P2 )= a P1RA+b P2 RB stopa zwrotu RP= (a P1RA+b P2 RB) / W = (a P1/ W) RA+ (b P2 / W) RB = α RA + β RB

34. Portfel z możliwością krótkiej sprzedaży Przy przyjętych oznaczeniach, wartość portfela dwóch akcji W = a P1 + b P2 lub W = α W + β W Gdzie α + β = 1, oraz α , β >0 Sprzedajemy akcje B. Za otrzymaną kwotę kupujemy akcje A. (Portfel ma teraz w składzie 100% akcji A) Dokonujemy krótkiej sprzedaży b akcji spółki B, zaś otrzymane pieniądze inwestujemy w akcje spółki A Wartość otrzymanego portfela można zapisać analogicznie, jako W = α W + β W ale teraz β < 0, (α + β = 1)

35. Parametry zmienności ceny akcji • średnia, wartość oczekiwana • miary rozproszenia • wariancja • odchylenie standardowe • miary współzależności • kowariancja • korelacja

36. Stopa zwrotu (zysku) z akcji Metoda historyczna Di - dywidenda wypłaconą w i – tymokresie, Pi,Pi-1 - ceny akcji pod koniec i na początku i –tego okresu. stopa zysku w i - tym okresie

37. Stopa zwrotu z akcji Metodahistoryczna Data Cena akcji Dywidenda Przyrost ceny Stopa zysku 1991 125 2,00 0 1,6% 1992 112 3,00 -13 -8,9% 1993 118 3,50 6 8,1% 1994 145 4,20 27 21,5% 1995 110 2,50 -35 -29,5% 1996 95 2,00 -15 -13,7% 1997 112 2,45 17 17,4% 1998 137 3,55 25 20,8% 1999 152 4,20 15 12,6% 2000 160 3,50 8 7,2% 2001 173 2,75 13 9,1% 2002 156 2,00 -17 -9,6%

38. Oczekiwana stopa zwrotu z akcji Prognozowanie ekspertowe

39. Wartość oczekiwana zmiennej losowej(Miara tendencji centralnej) Def.Niech Ω będzie zbiorem skończonym. Wartością oczekiwanąEX zmiennej losowej X przyjmującej n wartości x1, ..., xn nazywamy liczbę

40. Wartość oczekiwana zmiennej losowejWłasności (i)E (X) = a jeżeliX przyjmuje tylko jedną wartość a (ii) E (aX) = a E(X) dla dowolnej a є R (iii) E(X +Y) = E(X) + E(Y) dla dowolnych zmiennych losowych X, Y (iv) E(X + a) = E(X) + a dla dowolnej liczby rzeczywistej a

41. Ryzyko papieru wartościowego. Wariancja stopy zwrotu Metodahistoryczna

42. Ryzyko papieru wartościowego

43. Ryzyko papieruwartościowego Oba typy akcji posiadają tę samą oczekiwaną stopę zwrotu, jednak akcje typu B charakteryzują się mniejszym rozproszeniem wyników, są zatem „bezpieczniejsze”. Dla akcji A, oprócz dużej stopy zwrotu (30 %) może zdarzyć się duża strata (- 20%)

44. Wariancja zmiennej losowej(Miara rozproszenia wyników) Def.. Wariancją zmiennej losowej X przyjmującej n wartości nazywamy liczbę

45. Wariancja stopy zwrotu papieru wartościowegoMetoda ekspertowa

46. Ryzyko papieru wartościowegoOdchylenie standardowe Wymiar odchylenia standardowego jest taki sam, jak wielkości mierzonej. Jeżeli zmienna losowa jest wyrażoną w procentach stopą zwrotu, odchylenie std. będzie miało wymiar procentowy Odchylenie std. stopy zwrotu przyjmuje się za miarę ryzykaakcji

47. Miary współzależności • Kowariancja stóp zwrotu dwóch papierów wartościowych • (Kowariancja zmiennych losowych) • Korelacja stóp zwrotu dwóch papierów wartościowych • (Korelacja zmiennych losowych)

48. Kowariancja stóp zwrotu papierów wartościowychdla danych historycznych z n okresów

49. Kowariancja stóp zwrotu papierów wartościowychdla danych historycznych z n okresów Kowariancja stóp zwrotu papierów wartościowych (drugi wzór – dla małej liczby danych)

50. Kowariancja stóp zwrotu papierów wartościowychPrognozowanie ekspertowe