Opciones reales en el sector de las telecomunicaciones Una aplicación a las inversiones en ADSL

1. Valoración de empresas y proyectos de inversión mediante opciones reales Opciones reales en el sector de las telecomunicaciones Una aplicación a las inversiones en ADSL Universidad de Alicante 8 de julio de 2004 Prof: Fernando Gallardo Universidad Autónoma de Madrid, Hemisfera Consultores fernando.gallardo@uam.es fgallar@attglobal.net

2. INDICE • Introducción • La crisis del sector TMT y las opciones reales • Opciones reales y ADSL

3. Introducción • La crisis del sector TMT y las opciones reales • Opciones reales y ADSL

4. IDENTIFICACIÓN DE OPCIONES REALES RECIENTES EN EL SECTOR TMT • El caso del alquiler del bucle de abonado propiedad de la operadora de telecomunicaciones dominante en el negocio de la telefonía fija • ¿Fue incorrecto valorar las empresas de Internet mediante opciones reales? • ¿Se puede valorar las inversiones en ADSL mediante opciones reales?

5. Introducción • La crisis del sector TMT y las opciones reales • Opciones reales y ADSL

6. CRISIS TMT Crisis de las empresas de Internet Generalización de la crisis al sector TMT

7. La crisis de las empresas de internet • Generación de la burbuja • Elevadas expectativas • Técnicas de valoración • “Calentamiento” de los valores • Causas del pinchazo de la burbuja • El comercio electrónico no despega tan rápidamente. • Cambios en la fuente de ingresos • Peores resultados de lo esperado • Los inversores se muestran reacios a aportar dinero en una segunda ronda • Consecuencias • Quiebras • Compras de empresas

8. EVOLUCIÓN DE LA COTIZACIÓN DE TERRA

9. ANÁLISIS GRÁFICO DE LA EVOLUCIÓN DE TERRA Evolución según el mercado eficiente Precio de la acción Evolución real Valor intrínseco el día del lanzamiento a Bolsa Este gráfico sólo muestra una interpretación general. No ha de interpretarse como una aproximación cuantitativa exacta 10 Precio de la OPV Finales de 1999 Hoy Tiempo Primer día de cotización en bolsa

10. GENERALIZACIÓN DE LA CRISIS AL SECTOR TMT • Empresas de comunicaciones móviles • Pagaron cantidades enormes de dinero por las liencias UMTS • Las expectativas de negocio derivadas de la combinación móvil-Internet se ven deterioradas • Empresas de contenidos: AOL Time Warner y Vivendi • Operadoras de telecomunicaciones • Grandes compañías • Como consecuencia de su participación en negocios de móviles, Internet y contenidos • Altos niveles de deuda • Nuevos entrantes • Excesivas inversiones en fibra óptica • Fabricantes de equipos

11. EXCESO DE CAPACIDAD DE FIBRA ÓPTICA

12. MANIFESTACIONES DE LA CRISIS • Prácticas contables poco éticas • Caída de visionarios • Elevado riesgo • Estrategia de desinversiones (opción real de salida) • Los inversores minoristas se sienten defraudados

13. CONCLUSIONES SOBRE LA CRISIS • Internet es el presente y tiene un futuro asegurado • ¿Qué empresas han salido mejor paradas de la crisis? Las empresas con acceso al cliente y con mercados maduros • Disponen del acceso al cliente (local loop). Les resulta muy fácil poner trabas a sus competidores en ese tramo de la red. • En los momentos de crisis pueden congelar algunos nuevos negocios y concentrarse en los mercados maduros, • Tienen una gran oportunidad en las inversiones en ADSL • El futuro del negocio del móvil UMTS en Europa pasa por el lanzamiento de nuevos servicios distintos a la voz y al simple acceso a Internet. • Las buenas empresas de Internet se mantienen

14. Introducción • La crisis del sector TMT y las opciones reales • Opciones reales y ADSL

15. 3 Opciones reales y ADSL • 3.1 Introducción al ADSL y XDSL

16. 1 ó 2 p. ø 0,5 mm. Caja terminal 400p. ø 0,405 mm. 600/1200/2400p. ø 0,405 mm. 1200 p. ø 0,5 mm. CENTRAL LOCAL Cable en fachada Cable terminales en galerías Cables de alimentación en conductos Cable de dispersión Cable de distribución Cable principal 60 % Bucle 40 Punto de Interconexión Repartidor Principal 20 0 0 0,2 1 2 3 4 ESTRUCTURA TIPICA DEL BUCLE DE ABONADO

17. ALTERNATIVAS PARA INTRODUCIR COMPETENCIA EN EL BUCLE DE ABONADO • Además del alquiler del bucle de abonado de la operadora dominante, hay otras alternativas: • Acceso mediante redes PMP (bucle local por radio) • Redes de telefonía móviles • Redes de CATV • Redes de fibra óptica • Redes eléctricas • Hay una opinión extendida acerca de que el alquiler del bucle de abonado del dominante ha de servir para que el entrante alcance suficiente masa crítica para desplegar su propia red • Las cifras de bucles alquilados son bajas

18. LA DESAGREGACION DEL BUCLE DE ABONADO • Punto de partida: la competencia en el bucle de abonado se ha extendido muy poco. • Las nuevas operadoras se enfrentan a dificultades muy considerables a la hora de abordar la construcción de redes alternativas • Esta situación se pone de manifiesto en la gran mayoría de los países

19. TIPOLOGIA EFECTIVA DE DESAGREGACION DEL BUCLE DE ABONADO ACCESO COMPLETAMENTE DESAGREGADO AL BUCLE LOCAL ACCESO DESAGREGADO AL BUCLE LOCAL ACCESO COMPARTIDO AL BUCLE LOCAL ACCESO INDIRECTO

20. TIPOLOGIA EFECTIVA DE DESAGREGACION DEL BUCLE DE ABONADO • Acceso completamente desagregado al bucle local: el suministro a un beneficiario de un acceso al bucle local o al subbucle local del operador notificado que autoriza el uso de la totalidad del espectro de frecuencias disponible en el par trenzado metálico • Acceso compartido al bucle local: el suministro al beneficiario de acceso al bucle local o al subbucle local del operador notificado que autoriza el uso del espectro de frecuencias de banda no vocal del par trenzado metálico. El bucle local continuará siendo utilizado por el operador notificado para prestar el servicio de telefonía al público • Acceso indirecto: servicio mayorista ADSL

21. PRECIOS REGULADOS Acceso desagregado completo: 12,62 euros/mes; 12,32 en 2003 Acceso compartido; 4,77 euros/mes; 3,49 en 2003

22. PANORAMA TECNOLOGICO XDSL

23. VENTAJAS COMPETITIVAS DEL XDSL RTC: Velocidad máxima 56 Kb/s. Tiempos de marcado y establecimiento de llamada. CABLE: En España, las redes de cable no están del todo desarrolladas. Es una línea compartida (velocidad variable según tráfico). xDSL es una línea dedicada (calidad constante y mayor seguridad). BUCLE LOCAL POR RADIO (PMP): Despliegue rápido y velocidades altas (10Mb/s). Limitaciones de cobertura y precio alto. Solución para empresas. La xDSL es más barata FIBRA ÓPTICA: Capacidad ilimitada, costes altos (80% de obra civil). xDSL mucho más barato y despliegue más rápido. ADEMÁS: Bucles en España muy favorables para XDSL

24. CONSIDERACIONES ESTRATÉGICAS DEL XDSL • Implicaciones estratégicas de las tecnologías XDSL: • Potenciación del bucle (propio o alquilado) • Tiempos cortos de despliegue • La inversión no implica costes hundidos • Permiten ofertas imaginativas en servicios. Permite centrarse en el cliente Estrategias comerciales • Mayorista • No hay contacto con clientes • No se explota la imagen de marca • Minorista • Contacto con clientes • Imagen de marca

25. MODELO DE REFERENCIA DEL ACCESO INDIRECTO AL BUCLE DE ABONADO (1) Fuente: CMT

26. MODELO DE REFERENCIA DEL ACCESO INDIRECTO AL BUCLE DE ABONADO (2) • El servicio de acceso indirecto al bucle de abonado ofrecido por Telefónica es una facilidad de acceso que posibilita, mediante técnicas basadas en tecnologías ADSL, la concentración del tráfico procedente de un número variable de usuarios sobre una única interfaz de operador compartiendo el acceso de cada uno de dichos usuarios con el servicio telefónico. • Para transportar el tráfico entregado en los puertos PAI o PAI-D hasta algún punto de destino remoto, se podrá hacer uso de las infraestructuras de puntos de interconexión, o de las desplegadas para la entrega de señal en acceso desagregado (cámara multioperador o enlaces radio. Igualmente se podrán contratar los servicios de líneas alquiladas, GIGACOM, y servicios de capacidad portadora para acceso indirecto que ofrece Telefónica • Los usuarios finales no tendrán relación contractual alguna con Telefónica • Queda fuera de la responsabilidad de Telefónica el suministro, instalación y configuración de los modems ADSL de usuario, así como la prestación de otros servicios sobre ADSL y la facturación a sus usuarios

27. MODELO DE REFERENCIA DEL ACCESO INDIRECTO AL BUCLE DE ABONADO (3) • Puerto del PAI: concentra las conexiones procedentes de varios usuarios origen pertenecientes al mismo operador. Dicho puerto presenta una interfaz ATM • PAI-D: su ubicación no está fijada por Telefónica como ocurre con el PAI, sino que será elegida por el operador en las condiciones establecidas • Demarcación ADSL • No cubre más de una provincia • Una provincia tendrá asociadas una o más demarcaciones • Toda demarcación consta al menos de 30.000 líneas

28. MODELO DE PRESTACION DEL ACCESO INDIRECTO AL BUCLE DE ABONADO Fuente: CMT

29. 3 Opciones reales y ADSL • 3.2 Valoración de inversiones en ADSL. Valoración de las opciones reales

30. XDSL: SERVICIOS Y CLIENTES CARTERA DE SERVICIOS La plataforma XDSL permite Acceso digital a alta velocidad Desarrollo de servicios sobre XDSL SEGMENTOS DE CLIENTES La plataforma XDSL es apropiada para: Clientes residenciales Colectivos especiales SOHO PYMES

31. XDSL: SERVICIOS, CLIENTES Y TECNOLOGIA OPCIONES TECNOLOGICAS XDSL SERVICIOS Servicios Acceso digital alta velocidad ASP Juegos y entretenimiento Formación on line Servicios de información TV VoD Videoconferencia TD RPV Voz sobre IP Etc. Opciones tecnológicas XDSL ADSL VDSL SDSL SEGMENTOS DE CLIENTES Segmentos de clientes Residencial alto nivel Residencial bajo nivel PYMES SOHO Colectivos especiales: sector sanitario, oficinas bancarias, sector educativo, sector turístico

32. SERVICIOS SOBRE XDSL Negocio: ¿quién obtiene los ingresos? Grupo de servicios Servicios concretos del grupo Acceso digital a alta velocidad Operadoras • www • e-mail • TEF • comercio electrónico Servicios sin cargo adicional para el cliente que permite el simple acceso digital a alta velocidad • Servicios de juegos y entretenimiento • Servicios de información y acceso a BB.DD • Servicios de formación a distancia • ASP Proveedores de servicios/ operadoras Servicios con cargo adicional para el cliente que facilita el simple acceso digital a alta velocidad • TV y VoD • TD • RPV • Videoconferencia • Etc Servicios lanzados al mercado utilizando la plataforma XDSL Operadoras

33. TENDENCIAS QUE IMPULSAN LOS SERVICIOS SOBRE XDSL Telemedicina Teletrabajo Servicios sobre XDSL Teleducación (e-learning) Comercio electrónico

34. MERCADO XDSL Servicios TV Servicios lanzados sobre la plataforma XDSL Acceso digital mediante XDSL Mercado XDSL Servicios avanzados sobre Internet

35. ¿QUE TIPOS DE INVERSIONES SON SUSCEPTIBLES DE SER VALORADAS MEDIANTE OPCIONES REALES? No Administrativas y de gestión ¿Están relacionadas con el proceso productivo? No Eficiencia productiva Si ¿Se incorpora inmediatamente al proceso productivo? Si Exploratorias de eficiencia (I+D) ¿Están vinculadas al producto, tanto en mercados actuales como nuevos? No Exploratorias de mercado (I+D) No Si ¿Generan ingresos a corto plazo? Mercados maduros Por el tipo de mercado Si Mercados en expansión Las marcadas en amarillo son susceptibles de ser valoradas mediante opciones reales Mercados en su inicio

36. PLANTEAMIENTO DE LA EVALUACION DE LA INVERSION EN ADSL • El análisis propuesto consta de las siguientes fases: • Identificación del negocio generado por la inversión en ADSL • Rentabilidad de la inversión aplicando el criterio del VAN • Identificación y valoración de las opciones reales asociadas a la inversión en XDSL

37. HIPOTESIS PARA EL CALCULO DEL VAN POR USUARIO

38. RESULTADOS VAN

39. OPCIONES DE CRECIMIENTO CONSIDERADAS • GRO1 • Algunos clientes residenciales demandarán nuevos servicios sobre la línea ADSL: • TV y VoD • Servicios entretenimiento • GRO2 • Algunos clientes PYMES demandarán servicios sobre la línea ADSL: servicios de información, ASP, etc • GRO3 • Algunos clientes ADSL PYMES migrarán a SDSL Horizonte temporal de la valoración: 6 años Al segundo año se comienzan a contratar nuevos servicios

40. PLANTEAMIENTO DE HIPOTESIS PARA GRO1 Y GRO2 (1)

41. PLANTEAMIENTO DE HIPOTESIS PARA GRO1 Y GRO2 (2)

42. PLANTEAMIENTO DE HIPOTESIS PARA GRO3

43. HIPOTESIS DE MERCADO TOTAL Aplicación de Monte Carlo Valor de las opciones reales 2.000 escenarios VAN medio GRO1 2.000 VAN de GRO1 GRO1 2.000 escenarios VAN medio GRO2 2.000 VAN de GRO2 GRO2 2.000 escenarios VAN medio GRO3 2.000 VAN de GRO3 GRO3

44. VALORACION FINAL

45. PRINCIPALES RIESGOS INMINENTES PARA LAS INVERSIONES XDSL • Voz a través de IP, lo cual canibalizaría el negocio tradicional de la voz • La irrupción en el mercado del UMTS