Capital de Riesgo: Experiencia Comparada EEUU y Chile

1. Capital de Riesgo: Experiencia Comparada EEUU y Chile John C. Edmunds Santiago Enero 2003

2. Principales Temas de Esta Charla • Observaciones sobre el distinto rol que el capital de riesgo juega en los dos países, y sobre las distintas aspiraciones de los jóvenes emprendedores en ambos países. • Exitos hasta la fecha y el esfuerzo chileno para relanzar el capital de riesgo. • Ideas para fomentar más movimiento de capital de riesgo y ofertas inciales de acciones.

3. Definiciones • El Capital de riesgo financia distintas etapas de un negocio. Involucra alto riesgo, ya que una parte importante de las inversiones que financia fracasan finalmente. • Los retornos de la inversión son básicamente derivados de ganancias de capital, la cual se obtiene al venderse las acciones de la compañía a un tercero. • Es típicamente aportado por inversionistas pacientes y capacitados para ofrecer consejos que agreguen valor.

4. Roles Distintos, 1 • El sueño de los emprendedores norteamericanos es formar una sociedad por acciones, levantar capital de riesgo, usarlo para arrancar la empresa, y tan pronto como posible, lanzar una emisión de acciones al público. Tratan de crear una empresa viable, pero el objetivo más inmediato es llegar al punto donde pueden lanzar una emision de acciones. Cuando preparan su emisión de acciones, muchas veces reciben una oferta de adquisición de una empresa grande.

5. Roles Distintos, 2 • Los emprendedores norteamericanos planean vender acciones en cada etapa de la financiamiento de la empresa, como parte normal y rutinaria del proceso de levantar financiamiento; y muchas veces venden tantas acciones en las varias rondas de financiamiento que pierden el 51% de control de la empresa. • El sueño es hacerse millionarios, no de quedarse con 100% de las acciones de la empresa. Por eso los fundadores siguen vendiendo acciones después de la emisión al público.

6. Roles Distintos, 3 • Los norteamericanos no se identifican tanto con las nuevas empresas que crean. Están conscientes de que una vez que han vendido mas del 50%, y la empresa tiene problemas, los fundadores pueden ser echados.Esta posibilidad no les preocupa porque lo consideran normal. • El enfoque de los emprendedores norteamericanos es hacia el corto plazo.Para ellos un plazo de cinco años, del inicio al éxito, es aceptable.

7. Roles Distintos, 4 • Para los emprendedores norteamericanos, definen que han tenido éxito si la empresa llega a un evento de liquidez.

8. Roles Distintos, 5 • En los EEUU la bolsa es la institutución más dinámica de la economía, y su rol en la asignación de recursos es más dominante. • Además de captar recursos, la bolsa anima la imaginación de los que aspiran ser emprendedores.

9. Roles Distintos, 6 • Los emprendedores Chilenos que he conocido tienen aspiraciones distintas. • Conciben y matizan todo el proceso de crear una empresa de una manera muy distinta de los emprendedores norteamericanos.

10. Roles Distintos, 7 • Los emprendedores chilenos, cuando conciben una empresa nueva, piensan primero en la tecnología de producción, y luego del mercado por el producto. Se preocupan de la viabilidad de la empresa nueva, y no se enfocan en cuánto puede valer la empresa porque no están creando la empresa para venderla.

11. Roles Distintos, 8 • Muchos emprendedores chilenos piensan que el capital de riesgo es para empresas de alta tecnología, y que no podrán acceder a él si proponen una empresa de tecnología corriente.

12. Roles Distintos, 9 • Los dos motores de la economía norteamericana son la innovación empujada por las empresas nuevas y la inmigración de extranjeros que empiezan nuevas empresas.

13. Roles Distintos, 10 • La economía chilena, en su época de rápido crecimiento,tuvo otro motor, siendo éste las inversiones productivas llevadas a cabo por las grandes empresas y financiadas por la canalización del ahorro hacia esos proyectos.

14. Relanzando el Rol • Aquí he observado un esfuerzo serio y sostenido para relanzar el capital de riesgo, y para fomentar la creación de nuevas empresas. • Los chilenos no están contentos con el crecimiento económico que el país ha logrado en los últimos cinco años. • Es un record envidiable, pero veo fuertes deseos de mejorarlo.

15. Relanzando el Rol, 2 • El país ya cuenta con una base sólida. El sector financiero es excelente, y cuenta con gente altamente capacitada. Ya tiene docenas de fondos de capital de riesgo. • El tamaño relativo del sector de capital de riesgo aquí es semejante al sector de los EEUU, con respeto a la relación activos totales y colocaciones como porcentaje del PIB.

16. Relanzando el Rol, 3 • El tamaño del sector parece inadecuado debido a la baja rotación de activos de los fondos chilenos.

17. Relanzando el Rol, 4 • La falta de nuevas emisiones de acciones es clave. Si el país logra reactivar el mercado de nuevas emisiones de acciones, sería un paso gigantesco hacia un importante salto en el crecimiento de la economía chilena.

18. El Esfuerzo Nacional Chileno • Este esfuerzo ha producido la Ley de OPAs; el reajuste de las leyes de rentas internas (desgravación de ganancias de capital, etc.); Ley multifondos; Ley de ahorro voluntario; La bolsa emergente.

19. El Esfuerzo Nacional, 2 • Considero que habrá que poner en vigor más medidas similares a las que ya se han implementado, para provocar así, una ola de financiameinto de nuevas empresas.

20. El Esfuerzo Nacional, 3 • Las reformas a las leyes del mercado de capitales que ya se han hecho, están muy bien diseñadas; y he observado la comunicación entre técnicos dentro y fuera del gobierno para perfeccionar el texto de cada proyecto de ley.

21. El Esfuerzo Nacional, 4 • En vista de la perspecitva negativa para 2003 (Irak, Corea del Norte, etc.) recomiendo unas medidas agresivas para la próxima fase de la reforma de los mercados de capitales aquí.

22. Idea para renovar la liquidez de los fondos de capital de riesgo • En esta oportunidad quisiera hablar de una medida para acelerar el movimiento de capital y mejorar la liquidez: La Bolsa Emergente. • Esta, para mí, es un mecanismo que puede mejorar la liquidez de los fondos de capital de riesgo.

23. Idea para relanzar el capital de riesgo, 2 • Una buena foma de liberar el dinero inmovilizado en los portafolios de los fondos sería si muchas empresas que consiguieron capital de riesgo tuviesen la posibilidad de lanzar emisiones de acciones al público.

24. Idea para relanzar el capital de riesgo, 3 • El problema ha sido la falta de demanda por los papeles que las empresas colocarían a través de la Bolsa Emergente. • Mi recomendación es que los títulos que se ofrezcan en la Bolsa Emergente sean bonos convertibles. De esa manera los compradores tendrían más ánimo de comprar.

25. Idea para relanzar el capital de riesgo, 4 • El problema es que todavía no hay un incentivo bastante fuerte para motivar los compradores. • Había tiempo atrás, un sesgo contra la compra de acciones en la ley de rentas internas.

26. Sesgos e Incentivos • El sesgo era que si una persona compró una acción o bono, y obtuvo una ganancia, tuvo que pagar impuestos sobre la ganancia. • Pero si tuvo una pérdida, no pudo restar la pérdida contra sus ingresos ordinarios.

27. Ilustración Gráfica del Sesgo - 0 +

28. Sesgos y Incentivos, 2 • Ese sesgo se corrigió hace un año. Ahora los inversores no pagan impuestos sobre ganancias de capital. • Pero todavía no hay un sesgo positivo, ya que si compran un título en la Bolsa Emergente y tienen pérdida, ésta no puede ser restada de sus ingresos ordinarios.

29. Dos Estímulos • Propongo dos variantes de un esquema de estímulo para su consideración. • Ambas variantes tienen pre-requisitos. • Las empresas que colocan títulos a través de la Bolsa Emergente tendrían que mostrar que usaron los procedimientos para comprar maquinaria o para contratar más gente.

30. Dos Estímulos, 2 • La primera variante es permitir que los inversores que compran títulos en la Bolsa Emergente resten sus pérdidas a su ingreso ordinario. • Tendrían que tener los títulos tres años para acceder a este tratamiento fiscal favorable a las pérdidas.

31. Ilustración Gráfica del Primer Estímulo - 0 +

32. Dos Estímulos, 3 • La segunda variante es más favorable a los inversores. Se les da un crédito fiscal después de tres años, para reponer una parte de las pérdidas, en caso de que hubiese.

33. Ilustración Gráfica del Segundo Estímulo - 0 +

34. Efectos Macros de los Estímulos • Supongamos que los estímulos funcionan y un total de 100 empresas emiten títulos a través de la Bolsa Emergente. Cada una coloca US$ 2 millones de papeles. • Las familias que controlan esas empresas no podrían sacar el dinero de las empresas sin perjudicar los inversores que compraron los títulos.

35. Efectos Macros de los Estímulos, 2 • Tendrían que invertir los US$2 millones en la empresa, comprando nueva maquinaria o contratando más gente. • Así el fisco recaudaría el ingreso que habría dejado de ganar por el tratamiento favorable a los inversores. Los impuestos de planilla le recompensaría.

36. Más Efectos de los Estímulos • Además de los efectos sobre los inversionistas, las empresas que emitirían títulos, y el fisco; existen dos efectos más que son importantes. • Uno es que el valor de las empresas subiría. Otro es que se atraería inversión extranjera de portafolio.

37. Conclusión • Chile tiene una base sólida de infraestructura financiera, docenas de fondos de capital de riesgo con años de experiencia, un marco legal bueno, y voluntad política para fomentar muchas nuevas empresas. • El país no se ha beneficiado del capital de riesgo tanto como puede.