La crisi economica: cause e conseguenze

1. 1 La crisi economica: cause e conseguenze Tre letture della crisi • La storia; • le cause immediate; • le cause profonde: un’analisi di teoria economica. • Sintesi: quali conseguenze? • Quali rimedi?

2. 2 La crisi economica: cause e conseguenze 1 - La storia • crisi bancarie sempre presenti nella storia; • un po’ meno dal 1945 al 1970 (grazie a regolamentazione e fallimenti precedenti); • da fine anni ’70 al 2002, 117 crisi bancarie sistemiche in 93 paesi; • caratteristiche comuni crisi: crescita del credito (e dei debiti delle imprese), poi scoppia la bolla; • ricordiamo la de-regolamentazione dei mercati che favorisce il credito e il ricorso a nuovi strumenti finanziari (anni ’80); • stavolta, eccessivo indebitamento delle famiglie e non delle imprese; • richiami di teoria delle bolle.

3. 3 1 – La storia La prima bolla. La New Economy • la New Economy: all’inizio, è qualcosa di diverso; • poi, diventa una bolla; • finanziare sempre di più chi perde sempre di più; • scoppia la bolla (2001); • rimedi: un’altra bolla.

4. 4 1 - La storia La seconda bolla. L’immobiliare • l’economia drogata (e il ruolo di Greenspan); • l’incremento nel prezzo delle case; • l’indebitamento per sostenere i consumi; • il credito ipotecario; sala la domanda di case; sale il prezzo; ecc. • la cartolarizzazione; • il ruolo del Governo; • 2007: la crisi; le famiglie più indebitate falliscono; • le banche vendono le case per rientrare; i prezzi delle case crollano; altri falliscono; • la liquidità in eccesso cerca altri sbocchi: petrolio, materie prime… ma dura poco; • il rischio sistemico e il pericolo interbancario.

5. 5 1 - La storia Le misure di intervento • i primi interventi; • ottobre 2008: il piano Paulson (700 MLD + 150 di sgravi fiscali); • comprare dalle banche titoli spazzatura; • limiti a stipendi, bonus, ecc; • organi di supervisione; • protezione ai proprietari di case (il Governo può rinegoziare i mutui, aiuti alle banche locali, ecc.).

6. 6 1 - La storia Le misure di intervento • il Financial Stability Plan (febbraio 2009): • Test di stress sui bilanci delle banche, quindi fondi pubblici; in particolare azioni privilegiate convertibili e con l’incentivo, per le banche, alla sostituzione con capitale privato; • Fondo pubblico-privato per acquistare gli asset tossici delle banche (inizialmente, 500 MLD, fino a 1.000); rischio che comprino titoli al prezzo attuale, con danni ai bilanci delle banche; • finanziare l’acquisto, da parte dei privati, di prodotti cartolarizzati (200MLD); • La FED continua ad acquistare obbligazioni delle agenzie governative (Fannie Mae, Freddie Mac, ecc.); • limiti all’uso del denaro (dividendi, premi, ecc.) e CONTROLLI; • fondi per aiutare chi rischia di perdere la casa e obbligo di rinegoziazione; • e il resto del mondo?

7. 7 La crisi economica: cause e conseguenze 2 - Le cause immediate: i policy maker • “Una casa per tutti”; ovvero: crescita a tutti i costi; • La politica monetaria: moneta per tutti; il risparmio fluisce anche dall’estero; eccesso di liquidità in circolazione (bassa inflazione); questo ha fatto gonfiare la bolla; • Greenspan tiene bassi i tassi per limitare i danni del crollo di borsa del 2000-2003 (effetto ricchezza negativo); • troppo finanziamento estero agli USA, ma non si percepisce il rischio. Si pensa a deprezzamento del dollaro e basta; la bolla si gonfia (precisa strategia di Greenspan, all’inizio); • qual è l’idea? Dollaro più debole, USA importano inflazione, FED alza i tassi, rallentamento prestiti, atterraggio morbido; invece NO; siamo nel 2006; • la bolla scoppia dopo l’aumento dei tassi.

8. 8 La crisi economica: cause e conseguenze 2 - Le cause immediate: la finanza • i subprime e i prestiti ninja; • i prestiti più rischiosi pari a circa 1.850 MLD; • le cartolarizzazioni e il frazionamento del rischio: pricing da PhD; neanche i manager sanno cosa sono; • Asset back securities: la banca vende i prestiti ad una società che emette obbligazioni; • perdita del controllo da parte dei prestatori sui prenditori; meno informazione ancora per chi compra i titoli cartolarizzati; • cambiano gli incentivi (breve periodo e quantità, irrilevante rientro).

9. 9 La crisi economica: cause e conseguenze 2 - Le cause immediate: la finanza (2) • nuovi strumenti finanziari fuori bilancio (SIV, veicoli strutturati di investimento) che sfuggono ai requisiti patrimoniali; • Fannie Mae e Freddie Mac (garantiscono mutui per 5.000 MLD); • l’euforia irrazionale e il moral hazard; l’aumento dei prezzi dei titoli aumenta l’attivo delle banche che concedono più prestiti; • il crollo: quando arriva la crisi, le banche non sanno dove son finiti i titoli tossici; non presto ad altre banche; blocco tutto.

10. 10 La crisi economica: cause e conseguenze 2 - Le cause immediate • cosa fa scoppiare la bolla; • meccanismo di propagazione: blocco dell’interbancario (nessuno presta a nessuno o presta ad alti tassi); • run sull’interbancario; • panico; • globalizzazione dei mercati; • moral hazard: tanto mi salvano… quindi lo rifarò.

11. 11 La crisi economica: cause e conseguenze 3 - Un’analisi di teoria economica • Sostenere la domanda: le politiche Keynesiane; • sostenere la domanda: l’indebitamento pubblico; • gli shock petroliferi; • la crisi delle politiche Keynesiane; • meno domanda pubblica, più disuguaglianza; • moderazione salariale: quota salari USA dal 75% del 1970 al 67% del 2006; • cambia la distribuzione del reddito, a svantaggio della crescita.

12. 12 La crisi economica: cause e conseguenze 3 - Un’analisi di teoria economica • Sostenere la domanda senza l’indebitamento pubblico: l’indebitamento privato per sostenere i consumi; • “finanziarizzazione” della crescita; • credito al consumo; • dal 1990: funziona! • indebitamento famiglie USA dal 62% del PIL del 1975 al 127% del 2006; debiti ipotecari 2006 al 97,5% del PIL; • crollo; • e ora? Come sostenere la domanda?

13. 13 La crisi economica: cause e conseguenze 4 – E ora? Quali conseguenze • PIL mondiale -3.000 MLD; prezzi case USA, - 800 MLD; borsa USA ha perso, dal 2007, 8.000 MLD; • recessione; • nessuno presta più a prenditori deboli; • fine della finanziarizzazione della crescita; • poi, bassa crescita; • per l’Italia, all’inizio, meno conseguenze; banche più prudenti, diritto bancario più rigido, prezzi case cresciuti meno, poco indebitamento famiglie; problemi soprattutto per USA e GB; • problemi per paesi dell’Est indebitati in valuta: svalutazione mette questi paesi in difficoltà; • poi, crisi da globalizzazione dei mercati;

14. 14 La crisi economica: cause e conseguenze 4 – E ora? Quali rimedi? • troppo Stato? Troppo poco? Opinioni diverse; • socialismo dei ricchi: aiuto le banche; compro i titoli tossici; aiuto chi ha un mutuo; • politiche fiscali e monetarie espansive; • sono tutti rimedi contingenti; • ri-regolare i mercati? • rimedi di più lungo termine: ?