ANALISI FINANZIARIA I

1. ANALISI FINANZIARIA I “Le determinanti della dinamica finanziaria” Università Ca’ Foscari di Venezia

2. SCOPO DELLA LEZIONE • Comprendere i principali fenomeni in grado di influenzare la dinamica finanziaria aziendale • Sviluppare un metodo per il calcolo dei flussi finanziari storici

3. I limiti del bilancio ai fini delle analisi finanziarie • Lo Stato Patrimoniale indica dove sono state reperite le risorse finanziarie e dove sono state allocate • Il Conto Economico misura il reddito generato da tali risorse MA • ma quali sono i flussi di cassa? • quale legame esiste con i flussi di reddito? • è possibile che vi sia un’azienda florida sotto il profilo economico, ma in difficoltà finanziaria?

4. Il principio generale di equilibrio finanziario • L’importo totale dei flussi di cassa che escono dall’azienda non può che essere uguale a quello delle risorse che in essa entrano • Ragionare per aree gestionali può essere utile a meglio comprendere come si forma nel tempo tale eguaglianza: • Gestione investimenti: i nuovi investimenti assorbono risorse ed i disinvestimenti ne generano; • Gestione finanziaria: il nuovo debito ed il nuovo capitale sociale generano risorse, mentre il loro rimborso ne assorbe; • Gestione corrente commerciale: il CCNC assorbe risorse quando cresce di valore e ne rilascia quando si contrae, maNON SOLO….

5. Il flusso di cassa della gestione commerciale (FCGC) • Il CCNC è costituito da poste patrimoniali in cui transitano temporaneamente costi in attesa i pagamento e ricavi in attesa di incasso (relativi al ciclo acquisto-trasformazione-vendita) Entrate Ricavi CCNC Costi Uscite MOL - DCCNC = FCGC

6. Flusso di cassa della gestione commerciale (FCGC) – concetti chiave GESTIONE CORRENTE COMMERCIALE: attività ripetitive di acquisto – produzione – vendita attraverso le quali l’impresa realizza giorno dopo giorno la propria funzione economica CAPITALE CIRCOLANTE NETTO COMMERCIALE: somma algebrica di tutte le attività e passività legate alla gestione commerciale MOL (MARGINE OPERATIVO LORDO) O FLUSSO DI CIRCOLANTE: risorse addizionali che le attività di acquisto – produzione – vendita dell’impresa hanno prodotto nel corso dell’esercizio

7. Flusso di cassa della gestione commerciale (FCGC) e dinamica d’impresa 1.Ipotesi di impresa di nuova costituzione qproduce un solo bene all’anno qvende al 31/12 a Euro 100 qcosti monetari di produzione Euro 70 qnessun debito finanziario qassenza di imposte e ammortamento 10% SP0 Imp. 50 PN 50

8. Flusso di cassa della gestione commerciale (FCGC) e struttura del ciclo 1.AIncassi differiti e pagamenti per cassa CE1 SP1 Vendite 100 Imp. 45 PN 50 D magazzino = Clienti 100 RO 25 Costi op.mon. (70) ------------------------------ ------ 145 75 MOL 30 Banche 70 Ammortam. 5 --------------- ------ 145 Reddito op.vo 25 FCGC = MOL – DCCNC = 30 – 100 = -70

9. Flusso di cassa della gestione commerciale (FCGC) e struttura del ciclo - segue 1.BIncassi differiti e pagamenti differiti CE1 SP1 Vendite 100 Imp. 45 PN 50 D magazzino = Clienti 100 RO 25 Costi op.mon. (70) ---------------Fornit. 70 ------ 145 --------------- MOL 30 145 Ammortam. 5 ------ Reddito op.vo 25 FCGC = MOL – DCCNC = 30 – 30 = 0

10. Flusso di cassa della gestione commerciale (FCGC) e struttura del ciclo – segue 1.CIncassi per cassa e pagamenti per cassa CE1 SP1 Vendite 100 Imp. 45 PN 50 D magazzino = RO 25 Costi op.mon. (70) ------------------------------ ------ 45 75 MOL 30 Cassa 30 Ammortam. 5 --------------- ------ 75 Reddito op.vo 25 FCGC = MOL – DCCNC = 30 – 0 = +30

11. Flusso di cassa della gestione commerciale (FCGC) e struttura del ciclo - segue • Si noti come, nell’esempio: • il conto economico rimane sempre invariato • le modalità di svolgimento del ciclo acquisto – produzione – vendite influenzano significativamente le performance finanziarie Identiche performance economiche possono convivere con dinamiche finanziarie molto diverse (da –100 a +30 nell’esempio)

12. Flusso di cassa della gestione commerciale (FCGC) e crescita 1.Ipotesi di impresa in funzionamento qvende al 31/12 qcosti monetari di produzione tutti variabili pari al 70% dei ricavi qsecondo anno di attività q incassi differiti e pagamenti per cassa qassenza di imposte SP1 Imp. 45 PN 50 Clienti 100 RO 25 Banche 70

13. Flusso di cassa della gestione commerciale (FCGC) e crescita 2.AAttività corrente stabile CE2 SP2 Vendite 100 Imp. 40 PN 75 D magazzino = Clienti 100 RO 25 Costi op.mon. (70) --------------- --------------- ------ 140 100 MOL 30Banche 40 Ammortam. 5 --------------- ------ 140 Reddito op.vo 25 FCGC = MOL – DCCNC = 30 – 0 = 30

14. Flusso di cassa della gestione commerciale (FCGC) e crescita 2.BAttività corrente in sviluppo (raddoppio) CE2 SP2 Vendite 200 Imp. 40 PN 75 D magazzino = Clienti 200 RO 55 Costi op.mon. (140) --------------- ---------------- ------ 240 130 MOL 60Banche110 Ammortam. 5 --------------- ------ 240 Reddito op.vo 55 FCGC = MOL – DCCNC = 60 – 100 = - 40

15. Flusso di cassa della gestione commerciale (FCGC) e crescita 2.CAttività corrente in diminuzione (si dimezza) CE2 SP2 Vendite 50 Imp. 40 PN 75 D magazzino = Clienti 50 RO 10 Costi op.mon. (35) --------------- ---------------- ------ 90 85 MOL 15Banche 5 Ammortam. 5 --------------- ------ 90 Reddito op.vo 10 FCGC = MOL – DCCNC = 15 + 50 = + 65

16. Flusso di cassa della gestione commerciale (FCGC) e crescita • Il FCGC risente della fase del ciclo vitale dell’azienda • Se il CCNC è positivo (tipico dei settori manifatturiero e dei servizi) • il FCGC tende ad essere più contenuto del MOL (ed anche negativo) nelle fasi di sviluppo; • il FCGC tende ad eguagliare il MOL nella maturità; • il FCGC può temporaneamente crescere nella fase di declino (se l’azienda riesce a smobilizzare il CCNC).

17. Flusso di cassa della gestione commerciale (FCGC) e crescita Vendite Sviluppo iniziale Sviluppo avanzato Introduzione Maturità Declino Redditività FCGC

18. Flusso di cassa della gestione commerciale (FCGC) e crescita • Il FCGC risente della fase del ciclo vitale dell’azienda • Se il CCNC è negativo (tipico della grande distribuzione organizzata) • il FCGC tende ad essere più elevato del MOL nelle fasi di sviluppo; • il FCGC tende ad eguagliare il MOL nella maturità; • il FCGC tende a decrescere nella fase di declino, quando cresce il CCNC (si riduce il CCNC negativo).

19. Quale è la crescita massima del fatturato sostenibile in autofinanziamento a livello di gestione corrente commerciale (CCNC = 0)? MOL/fatt. (fatt + D fatt) – CCNC/fatt. D fatt. = 0 D fatt. max = MOL / [(CCNC/fatt.) – (MOL/fatt.)] ESEMPIO: • MOL / fatt. = 0,1 • CCNC / fatt. = 0,3 • Fatt. = 100 • MOL = 10 D fatt. max = 10 / [(0,3) – (0,1)] = 50

20. Le componenti della dinamica finanziaria aziendale • Oltre ai flussi di cassa delle tre gestioni (commerciale, investimenti e finanziaria) bisogna considerare le cosiddette remunerazioni • Oneri finanziari (remunerazione del debito) • Dividendi (remunerazione corrente del capitale di rischio) • Imposte (“remunerazione” dei servizi e delle infrastrutture pubbliche)

21. Le componenti della dinamica finanziaria aziendale - segue Si arriva così a completare lo schema dei flussi di cassa aziendali FCGC = MOL - DCCNC INVESTIMENTI NUOVI FINANZIAMENTI AZIENDA DISINVESTIMENTI RIMBORSI FINANZIAMENTI REMUNERAZIONI (oneri fin, dividendi, imposte)