VŠRR Mezinárodní finance ZS 2009/10

1. VŠRRMezinárodní financeZS 2009/10 Přednáška 19. 10. 2009 Vývoj kursového režimu v ČR od r. 1993 P12

2. Cíl tématu • Charakterizovat MK – důležitou kategorii pro studium mezinárodních financí; • zabývat se kursovými režimy, které jsou velmi důležité pro makroekonomickou (obchodní) politiku; • Charakterizovat vývoj kursového režimu v ČR od r. 1993.

3. OSNOVA • Měnový kurz • Kurzové režimy • Režimy plovoucího kurzu • Režimy pevného kurzu • Základní pojmy • Vývoj kursového režimu ČR od r. 1993

4. ad 1 - Měnový kurz • cena zahraniční měnové jednotky vyjádřená v domácích měnových jednotkách (přímá kotace) - 25 CZK/EUR (12. 10. 2009 25,820 resp. 17,487) • nepřímá kotace - 0, 04000 EUR/CZK • Kazachstán – tenge (1KZT/0,01 USD) • spojuje domácí ekonomiku se zbytkem světa • jedna z nejvýznamnějších cen v ekonomice

5. ad 1 – 1. pokračování • na devizovém trhu pro každou měnu dva kurzy: • kurz nákup (bid) – cena, za kterou banka nakupuje a • kurz prodej (ask, offer) – cena, za kterou banka devizu prodává bid je vždy nižší než offer (kursové rozpětí, spread – krytí transakčních nákladů - zisk).

6. ad 2 – Kursové režimy DK – nejen objektivní stránku, ale i subjektivní: různé země – různá pravidla a determinace DK a jeho řízení při realizaci plateb do zahraničí a inkas ze zahraničí (systém DK). Odlišná úloha CB, vlády a trhu při determinaci kurzu, rozdílná míra pružnosti či stability kurzu.

7. ad 2 – 1. pokračování • Různé systémy DK působí jinak na platební bilanci, na devizové rezervy. Kritéria klasifikace systémů DK: • Kvalitativní charakter měny, její směnitelnost či nesměnitelnost • podle MMF počátkem nového milénia přes 80 % ČZ statut směnitelnosti měny (podle článku VIII MMF – v rámci BÚPB);

8. ad 2 – 2. pokračování • směnitelné měny – předmětem koupě a prodeje na mezinárodních devizových trzích – nemají však stejný význam v mezinárodním platebním styku; • větší význam měn VTE – mezinárodní obchodní a rezervní měny (USD, EUR, JPY aj.)

9. ad 2 – 3. pokračování • Kurzy nesměnitelných měn se netvoří na devizovém trhu, tržním faktorům se nepřizpůsobují – jsou spojeny s některou z variant nepružných kurzů. • KLDR – 140 won/1 USD

10. ad 2 – 4. pokračování Klasifikace podle způsobu vymezení ústředního kurzu a způsobu změny ústředního kurzu Varianty způsobu vymezení ústředního kurzu • podle poměru Au obsahů porovnávaných měn (historie) • vztah k jiné národní měně • vztahem k individuálnímu měnovému koši • vztahem k nadnárodní košové měně (SDR).

11. ad 2 – 5. pokračování Varianty způsobu změny ústředního kurzu • změny pravidelné či nepravidelné • skokem nebo postupně • dopředu ohlášené, či ohlášené v době jejich uskutečnění.

12. ad 2 – 6. pokračování Klasifikace podle intervence CB na devizovém trhu • kurz může neomezeně reagovat na tržní podněty • pružnost jeho pohybu je intervenčně kontrolována (na základě mezinárodních dohod nebo individuálně podle záměrů kursové politiky jednotlivých zemí);

13. ad 2 – 7. pokračování Klasifikace systémů DK podle pásma a rozsahu oscilace: • úzká pásma oscilace výhodná pro exportéry a importéry – nevýhodná pro CB (nutné intervence - náročnost na rezervy); ČR do 2/96 (+/- 0,5 % - poté +/- 7,5 %); • historický posun ve prospěch širších pásem oscilace.

14. ad 2 – 8. pokračování Klasifikace podle regionální či nadregionální spolupráce při determinaci kurzu – vliv mezinárodní měnové spolupráce – země se řídí doporučeními MMF aj. • kurzy regionálně a nadregionálně intervenované; • kurzy povinně nebo dobrovolně intervenované.

15. ad 2 – 9. pokračování Kurzové systémy směnitelných měn • plovoucí (floating): • volně plovoucí (clean, free, independent floating) • řízené plovoucí (managed, dirty floating) • pevné (fixed): • režim pevného kurzu • crawling peg • currency board

16. ad 2.1 Systémy plovoucího kurzu • volně plovoucí kurz • centrální banka nikterak nezasahuje do dění na devizovém trhu (N a P) • řízený plovoucí kurz • centrální banka si vyhrazuje právo zasáhnout do dění na devizovém trhu (intervenovat), pokud to uzná za vhodné (případ ČR)

17. ad 2.2 Systémy pevného kurzu • Režim pevného kurzu • vazba domácí měny na jinou měnu nebo na koš měn • závazek centrální banky udržovat kurz domácí měny k referenční měně či koši měn • zpravidla bývá stanoveno fluktuační pásmo (ERM II ± 15 %, dobrovolně udržují nižší) • v případě nedostatku devizových rezerv může centrální banka domácí měnu devalvovat (revalvace se zpravidla nepoužívá)

18. ad 2.2 – 1. pokračování • Crawling Peg (posuvné zavěšení) • systém pevného kurzu s pravidelnými předem vyhlášenými devalvacemi • centrální banka předem vyhlásí, že bude domácí měnu pravidelně (např. každý měsíc či týden) devalvovat • používají jej zpravidla ekonomiky s vyšší inflací, cílem je kompenzace rostoucích nákladů domácích firem • v minulosti jej používalo Polsko a Maďarsko

19. ad 2.2 – 2. pokračování • Currency Board (měnová rada) • systém absolutně pevného kurzu bez fluktuačního pásma • centrální banka se zároveň zavazuje emitovat nové peníze pouze proti zvyšování devizových rezerv • do ekonomiky tak nemohou proudit nadbytečné peníze, které způsobují růst cen • velmi účinný v boji s inflací • často problém pevný kurz udržet (Argentina) • používaly jej např. Estonsko (do 6/04), Bulharsko

20. ad 2.3 - Základní pojmy • devalvace (revalvace) • úprava centrální parity rozhodnutím centrální banky • pouze v režimech pevného kurzu • depreciace (apreciace) • znehodnocení (zhodnocení) domácí měny na devizovém trhu v důsledku interakce mezi nabídkou a poptávkou • dochází k ní v režimech plovoucího, ale i pevného kurzu

21. Ad 3 – Vývoj kursového režimu ČR od r. 1993 • V r. 1990 došlo ke 3 devalvacím měny CSK vůči směnitelným měnám (8. 1., 15. 10. a 28. 12. 1990) – celkem o více než 86 %. • Snaha zreálnit kursové vztahy k zahraničí a řešit nerovnováhu mezi N a P po devizách. • Turistický kurz: 38 CSK/1 USD a 26 CSK/1 DEM. Bufet Evropy pro cizince. Za první 3 měsíce v ČSFR 20 mil. Cizinců.

22. Ad 3 – 1. pokračování • Od 1. 1. 1991 – vnitřní směnitelnost (VS) CSK (konvertibilita). Liberalizace ZO (zrušení státního monopolu na ZO. • VS – zrovnoprávnění přístupu podniků i osob k volně směnitelným měnám. • Podnikatelské subjekty (právnické i fyzické osoby) ze zákona získaly nárok na devizové bance úhradu jejich závazků vůči devizovému cizinci ve volně směnitelné měně – po splacení protihodnoty v domácí měně (v CSK).

23. Ad 3 – 2. pokračování • Na druhé straně – tzv. nabídková povinnost devizových tuzemců – povinnost nabídnout nabyté devizové prostředky ke koupi tuzemské devizové bance. Pro operace vývoz a dovoz zboží a služeb. • Vnitřní směnitelnost až do podzimu 1995. • Od 1. 1. 1993 – ČR – česká koruna (CZK). • Dne 28. 12. 1990 – stabilizovaný kurz CSK – 28 CSK/1 USD.

24. Ad 3 – 3. pokračování • Od 1. 1. 1991 systém pevného kurzu koruny s vazbou na měnový koš. Pásmo oscilace +/- 0,5 %. Výchozí úroveň kurzu pro stanovení centrální parity: 28 CSK/1 USD. Centrální parita – ke koši 5 měn. • Po rozpadu federace – měnová odluka (prvotní představa měnové unie). Od 3. 5. 1993 koš 2 měn (35 % USD + 65 % DEM). • Pásmo oscilace +/- 0,5 %.

25. Ad 3 – 4. pokračování • Cenový skok v r. 1991 – cca 57 %. • Nutnost stabilizace ekonomiky – boj s inflací. Nominální kotva kurzu. • Zafixování kurzu koruny – pokles inflace – po r. 1993 asi 9 %. • V r. 1994 zrušení nabídkové povinnosti u deviz získaných vývozem - možnost zřizování devizových účtů podniků u tuzemských bank.

26. Ad 3 – 5. pokračování • Zaostávání růstu produktivity práce za růstem mezd, přesto kurz zpevňoval. Úrokový diferenciál koncem r. 1994 7 % - růst poptávky po koruně. • Spekulativní kapitál. • V r. 1995 1. 10. Nový devizový zákon. Zavedení tzv. vnější směnitelnosti podle článku VIII MMF. Více než 100 států.

27. Ad 3 – 6. pokračování • Liberalizace, téměř plná směnitelnost CZK. • Další přílivy spekulativního kapitálu – 28. 2. 1996 oscilační pásmo na +/- 7,5 %. Riziko pro spekulanty. Vysoká poptávka – silná koruna. Květen 1997 – koruna stále předmětem spekulace. Koncem května 1997 bankovní rada ČNB ruší systém pevného kurzu a zavádí tzv. řízený floating. Každodenní vyhlašování kurzu CZK vůči ECU, od 1. 1. 1999 vůči euru (EUR).