VALORACIÓN DE CARTERAS A PRECIOS DE MERCADO LA EXPERIENCIA COSTARRICENSE

1. VALORACIÓN DE CARTERAS A PRECIOS DE MERCADO LA EXPERIENCIA COSTARRICENSE

2. Valoración a precio de costo (Valor histórico): valor de adquisición de los activos financieros que conforman la cartera. La ganancia o pérdida de su tenencia se refleja en el momento en que el título sale de la cartera producto de la venta Valoración a precios de mercado: el valor de los activos financieros se determina por la oferta y la demanda en el mercado, la cual está condicionada por el riesgo de liquidez, riesgo de tasas de interés y riesgo de insolvencia. (Estimación del precio de realización) ALGUNAS DEFINICIONES

3. Distribución equitativa de ganancias de capital Mejor conocimiento del valor del patromonio Mayor facilidad de supervisión Los rendimientos expresan riesgo y calidad en la gestión Actitud más activa de los gestores de portafolio OBJETIVO DE LA VALORACIÓN A MERCADO

4. Utilización de fideicomisos para la administración de los fondos Gestión de liquidez a través de las carteras de OPAB y CAV Emisiones de tasa variable con premios importantes Valoración de carteras a costo histórico Traspaso de valores hacia nuevos productos regulados a costo histórico ANTECEDENTES DEL MERCADO

5. Ausencia de incentivos para realizar una aceptable política de gestión de carteras Menor actividad en el mercado secundario (Afecta la liquidez y profundidad) Distorción en los rendimientos (Los rendimientos dependen de la situación histórica y no del comportamiento del mercado) Discriminacion entre inversionistas (Las ganancias o pérdidas potenciales se reparten en el momento que suceden las liquidaciones) ELEMENTOS NEGATIVOS DE LA VALORACIÓN AL COSTO

6. Artículo 89 de LRMV: “La Superintendencia velará porque existauniformidad en las valoraciones de los fondos de inversióny susparticipaciones, así como en el cálculo del rendimiento de dichosfondos.Asimismo, velará porque dichas valoraciones se realicen a precios de mercado. Sin perjuicio de lo anterior, en ausencia depreciosdemercado, la Superintendencia establecerálos lineamientos generales para efectuar estas valoraciones SUSTENTO DE LA VALORACIÓN A PRECIOS DE MERCADO

7. Papel de la Superintendencia Regulación: Proveer el marco reglamentario propicio para realizar la valoración de las carteras mancomunadas a precios de mercado Supervisión: Velar por la correcta valoración de las carteras y administrar los conflictos de interés de los operadores SUSTENTO DE LA VALORACIÓN A PRECIOS DE MERCADO

8. Principios de la IOSCO Principio 3: La supervisión debe velar porque el valor del activo se calcule de forma correcta, justa y precisa Número 7: La regulación debe proveer un sistema de valoración y de procedimientos de inversiones y liquidaciones que sea justo, que tome en cuenta el valor neto del activo y que esté determinado sobre una base regular según las prácticas contables SUSTENTO DE LA VALORACIÓN A PRECIOS DE MERCADO

9. ¿Quién determina el criterio de valoración? FUENTE: International Organization of Securities Commission REVISIÓN DE LA PRÁCTICA INTERNACIONAL

10. ¿Dónde deben establecerse las reglas de valoración? FUENTE: International Organization of Securities Commission REVISIÓN DE LA PRÁCTICA INTERNACIONAL

11. ¿Qué reglas de valoración se aplican? FUENTE: International Organization of Securities Commission REVISIÓN DE LA PRÁCTICA INTERNACIONAL

12. ¿Qué tan frecuentes se deben hacer las valoraciones? FUENTE: International Organization of Securities Commission REVISIÓN DE LA PRÁCTICA INTERNACIONAL

13. ¿Quién hace la valoración? FUENTE: International Organization of Securities Commission REVISIÓN DE LA PRÁCTICA INTERNACIONAL

14. Curva soberana en colones: Títulos incluídos BEM0 y TP0 Títulos de propiedad tasa fija (2003,2004,2006 y 2011) Operaciones del MS (NR: H&O) TPTBA (Premio = 3.04) METODOLOGÍA DE VECTOR DE PRECIOS DE LA BOLSA NACIONAL DE VALORES Siempre que cumplan con las siguientes restricciones:

15. Metodología de cálculo Para el caso de los títulos BEM0 y TP0, éstos se agrupan en función de la fecha de vencimiento, de donde se obtiene el precio promedio ponderado (PPP) y el rendimiento promedio ponderado (RPP) METODOLOGÍA DE VECTOR DE PRECIOS DE LA BOLSA NACIONAL DE VALORES

16. Metodología de cálculo Para el caso de los títulos TPTBA se consideran aquellos con premio 3.04 y se calcula el RPP a partir del precio limpio (PPP) de las operaciones. En general, se proyectan todos los flujos de efectivo según la tasa facial y se descuentan a la tasa que iguale el valor transado con la suma de los flujos descontados. (Fecha focal es la del último cupón pagado) METODOLOGÍA DE VECTOR DE PRECIOS DE LA BOLSA NACIONAL DE VALORES

17. Matemáticamente METODOLOGÍA DE VECTOR DE PRECIOS DE LA BOLSA NACIONAL DE VALORES

18. Curva soberana en dólares: Títulos incluídos Certificados de depósito a plazo (Bancos del Estado) Certificados de depósito del BCCR 2001 Certificados de depósito del BCCR 2002 Certificados de depósito del BCCR 2003 Certificados de depósito del BCCR 2005 Bonos Deuda Externa Costa Rica 2003 Bonos Deuda Externa Costa Rica 2009 Bonos Deuda Externa Costa Rica 2011 Bonos Deuda Externa Costa Rica 2020 METODOLOGÍA DE VECTOR DE PRECIOS DE LA BOLSA NACIONAL DE VALORES

19. Metodología de cálculo Operaciones del MS (NR: H&O) Para el caso de los depósitos a plazo en dólares emitidos por los bancos estatales se consideran aquellos con días al vencimiento entre 27 y 33 días, para luego calcular el PPP y el RPP. Para el resto de títulos el RPP se determina a partir del descuento de los flujos de efectivo (El PPP se determina de manera directa) METODOLOGÍA DE VECTOR DE PRECIOS DE LA BOLSA NACIONAL DE VALORES Siempre que cumplan con las siguientes restricciones:

20. En resumen CS CS$ METODOLOGÍA DE VECTOR DE PRECIOS DE LA BOLSA NACIONAL DE VALORES

21. ¿Qué hacer cuando no hay cotización para algunos de los instrumentos que forman la curva? La metodología utilizada es un arrastre de prima en función de la observación más cercana posible METODOLOGÍA DE VECTOR DE PRECIOS DE LA BOLSA NACIONAL DE VALORES A continuación se presenta un ejemplo

22. Vector de precios para instrumentos del sector privado Se cálculará el PPP de manera directa siempre que exista información en el mercado secundario En el caso de no haber información el precio se determina con base en la curva soberana y la prima individual de cada emisión METODOLOGÍA DE VECTOR DE PRECIOS DE LA BOLSA NACIONAL DE VALORES La gran mayoría de los títulos de éste sector presentan un bajo índice de bursatilidad. En general, se reportará un precio para todas las emisiones seriadas que se registren. Éste se determinará de la siguiente forma:

23. ¿Cómo se determinan las primas? En principio se utilizará la información del mercado primario dado que muchas de las emisiones privadas presentan un mercado secundario incipiente. Para el caso de emisiones subastadas por Bolsa se utiliza como referencia el PPP y la tasa de rendimiento de colocación. Por su parte, para las colocaciones directas (ventanilla) se utiliza el precio que suministra el emisor a la SUGEVAL. METODOLOGÍA DE VECTOR DE PRECIOS DE LA BOLSA NACIONAL DE VALORES

24. ¿Cómo se determinan las primas? Una vez de obtenido el precio y el rendimiento se compara con el rendimiento observado en la curva soberana para el mismo plazo (de no coincidir se recurre al método de interpolación lineal). Por consiguiente, la prima será la diferencia entre el rendimiento observado para la emisión y el observado en la curva soberana. Ésta prima será adicionada a los puntos de la curva para determinar el rendimiento equivalente de cada una de las emisiones, posibilitando con ello el cálculo del precio limpio. METODOLOGÍA DE VECTOR DE PRECIOS DE LA BOLSA NACIONAL DE VALORES

25. CS ¿Cómo se determinan las primas? Diferencial de rentabilidad relativa: METODOLOGÍA DE VECTOR DE PRECIOS DE LA BOLSA NACIONAL DE VALORES

26. Curva soberana en colones RPP DV METODOLOGÍA DE VECTOR DE PRECIOS DE LA BOLSA NACIONAL DE VALORES

27. Curva soberana en dólares RPP DV METODOLOGÍA DE VECTOR DE PRECIOS DE LA BOLSA NACIONAL DE VALORES

28. MARCO REGLAMENTARIO DE LA VALORACIÓN

29. MARCO REGLAMENTARIO DE LA VALORACIÓN