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El Salvador: la experiencia de la Integraci n Monetaria

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El Salvador: la experiencia de la Integraci n Monetaria

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Presentation Transcript

    1. El Salvador: la experiencia de la Integración Monetaria Rafael Barraza Director General Escuela Superior de Economía y Negocios rbarraza@esen.edu.sv

    2. Política Monetaria en Países Desarrollados Los Bancos Centrales pueden llevar a cabo política monetaria Metas de Inflación Tasas de Interés Nominales Políticas Contracíclicas Prestamista de Última Instancia Ilimitado Alta Credibilidad de los Bancos Centrales

    3. Los Problemas de la Política Monetaria en Países Menos Desarrollados Baja credibilidad de las instituciones Alta volatilidad del tipo de cambio a fluctuaciones de tasa de interés Alta transmisión (pass through) de las depreciaciones cambiarias a la inflación “Peso problems” – Altas tasas de interés reales Descalces de monedas – banca, sector privado – efectos de hoja de balance Política monetaria procíclica “Miedo a flotar” – Países que supuestamente flotan no lo hacen en realidad “Pecado original” – Descalce de plazo o descalce de monedas

    4. Opciones Cambiarias

    5. ¿Qué queremos decir por dolarización? Economías espontáneamente dolarizadas: Una porción significativa de los activos financieros, sea la moneda, depósitos o préstamos, está denominada en moneda extranjera Dolarización completa u oficial: El dólar es moneda de cursos legal y es la única moneda en el sistema financiero. Por definición no hay riesgo cambiario. Caja de convertibilidad: Una forma de tipo de cambio fijo con alguna forma de respaldo en reservas, por lo tanto sujeta a riesgos cambiarios. Países con cajas de convertibilidad también pueden estar espontáneamente dolarizados. Nos enfocaremos sobre la dolarización oficial

    6. Temas de la Dolarización Señoreaje – La pérdida de ingresos puede afectar la posición fiscal Pérdida de la capacidad de no honrar (default) las obligaciones nominales – Sostenibilidad de deuda Prestamista de Última Instancia – ¿Cómo responder a problemas de solvencia o liquidez en el sistema financiero ? Competitividad – ¿Cómo se ajusta el tipo de cambio real a condiciones externas cambiantes? Nacionalismo – ¿Es la moneda parte de la soberanía?

    8. Temas en la Dolarización Espontánea Descalces de Moneda – Efectos de hoja de balance pueden destruir el sector real y financiero – BC flotan con delicadeza - El préstamista de última instancia no existe para los depósitos en dólares Amplificación de crisis – Corridas país y corridas bancarias acompañan corridas a la moneda

    9. Antecedentes a la Dolarización en El Salvador Una Macroeconomía estable Inflación baja y estable Estabilidad cambiaria Fuerte crecimiento exportador Remesas familiares como factor de estabilidad Déficit en Cuenta Corriente bajo Tipo de Cambio Real de Equilibrio

    12. Antecedentes a la Dolarización en El Salvador Una Macroeconomía estable Deuda Externa Baja Déficit Fiscal Manejable Grado de Inversión Mínima dolarización espontánea (8% depósitos, 13% créditos) Fuerte acumulación de RIN (más del 100% de la Base Monetaria) Sistema Financiero Sólido

    16. Antecedentes a la Dolarización en El Salvador Sin embargo.... Las tasas de interés reales permanecían altas a pesar de 8 años de estabilidad cambiaria, debido a la baja credibilidad del régimen, especialmente en períodos eleccionarios Menor crecimiento económico en años recientes Insuficiente inversión extranjera directa

    19. Antecedentes a la Dolarización en El Salvador US$ como moneda relevante: Comercio con los EUA : X- 63.1%, M- 51.7% CA y Panamá: X% 26.5 M%18 Total : 90% X y 70% M de la zona US$ Remesas: U$1,751 millones en el 2000, 14% PIB Migración: Más de 1.5 millones de salvadoreños en el extranjero

    20. Estrategia de Integración Visión: Integrar a El Salvador, tanto internamente como externamente, para fortalecer la economía y hacer al país atractivo para la inversión. Componentes: Integración Geográfica Integración Social Integración Económica Integración Monetaria

    21. Objetivos de la Integración Monetaria Mejores condiciones financieras Menores tasas al eliminarse el riesgo devaluación Los plazos de los instrumentos financieros se alargan al estar protegidos contra devaluaciones Permite una mayor gama de instrumentos financieros que son comunes en US$ pero inexistentes en moneda local Efecto disminución riesgo país por mayor estabilidad institucional Un sistema financiero más competitivo y solvente Mayor competencia en el sistema financiero y entrada bancos internacionales Efecto disminución tasas mejoraría la calidad de cartera de los bancos, permitiendo un sistema financiero más sólido

    22. Objetivos de la Integración Monetaria Protección de riqueza financiera y poder adquisitivo de salario Los salarios protegidos de devaluaciones El ahorro privado en el sistema financiero y en el sistema de pensiones protegido de devaluaciones Mayor estabilidad para la Inversión La eliminación del riesgo cambiario reduce la incertidumbre de los retornos, motivando la inversión extranjera en el país y permitiendo inversiones de mayor maduración Mayor estabilidad institucional Protección contra el uso político de la política monetaria Se evitan las crisis cambiarias y las consecuentes corridas en el sistema financiero Transparencia en políticas

    23. Ley de Integración Monetaria i) Curso legal, unidad de cuenta y conversión Fija permanentemente la tasa de cambio entre el colón y el dólar a 8.75 colones por dólar Da curso legal al dólar El dólar se establece como unidad de cuenta del sistema financiero El colón sigue siendo moneda de curso legal El Banco Central intercambia los colones por dólares a requerimiento del sistema bancario Circulan los billetes y monedas de dólar La contabilidad puede ser llevada en colones o dólares

    24. Ley de Integración Monetaria ii) Regulación prudencial Reforma Ley de Bancos para introducir regulación prudencial de liquidez Transforma función de prestamista de ultima instancia en una función fiscal

    25. Ley de Integración Monetaria iii) Eliminación actividades Banco Central Elimina crédito del Banco Central al sistema financiero (Ya existía prohibición de crédito al sector privado y público) Elimina emisión de especies monetarias por Banco Central Elimina facultades de restricciones cambiarias al Banco Central Elimina facultades de imponer encajes – se crea requisito de liquidez impuesto por SSF

    26. Enfoque Alternativo: Crear Blindaje de Liquidez Mercado Internacional interbancario Mercado doméstico interbancario Reserva de Liquidez Bancaria Transformar Prestamista de Ultima Instancia en una función fiscal. Fisco aporta: Reservas Excedentes Líneas Contingentes Fisco debe tener la capacidad de endeudarse

    27. El Salvador: Blindaje de Liquidez Reserva de Liquidez Cada banco debe mantener una reserva de liquidez (depósitos en US$ en el BCR) proporcional a sus obligaciones, arriba del 20% de los depósitos totales Adicionalmente, la superintendencia exigirá activos líquidos proporcionales a las obligaciones de corto plazo Reservas excedentes Posibilidad de acumulación de reservas adicionales Capacidad de Reportos para liquidez sistémica con Títulos MIHAC, BCR, IGD y con recursos de MIHAC para tal fin Líneas contingentes Posibilidad de contratar líneas contingentes con instituciones multilaterales – BID, BM, BCIE

    28. Reserva de Liquidez Sustitución Encaje por Reserva de Liquidez SSF determina requisito como medida de regulación prudencial Inicialmente mantenida en depósitos a la vista o títulos del BCR, remunerada, se cobra comisión por administración Al inicio del tercer año podía traspasarse gradualmente a bancos para su manejo bajo lineamientos SSF Funcionamiento Reserva de Liquidez Tramo I: 25% de libre disponibilidad Tramo II: 25% de libre uso con cargo Tramo III: 50% con autorización de SSF

    29. Temas de la Dolarización Señoreaje – la pérdida de ingresos puede afectar la posición fiscal 0.2 % del PIB anual no es signifativo, MCC Pérdida de la capacidad de no honrar (hacer default) las obligaciones nominales – Sostenibilidad de deuda Deuda pública con el sector privado en MN mínima Es un tema en transición sistema de pensiones Prestamista de Última Instancia – ¿Cómo responder a problemas de solvencia o liquidez en el sistema financiero ? Regulación prudencial y PUI Fiscal Competitividad – ¿Cómo se ajusta el tipo de cambio real a condiciones externas cambiantes? Nulo acompañamiento política fiscal a política cambiaria Agenda competitividad y flexibilidad Nacionalismo – ¿Es la moneda parte de la soberanía? Opinión pública complicada - Terremotos

    30. Resultados Reducción de tasas de interés: 800 puntos bases reducción total 300 puntos bases por eliminación de riesgo cambiario (1200 puntos total y 700+ riesgo cambario contra pico de tasas de interés) 500 puntos bases adicionales de sincronizarse con la política monetaria de EU y mayor competencia Inflación sigue muy de cerca de EU, sin embargo aceleración en 2008 por impacto precios petróleo Resultados sobre crecimiento no son claros debido a efectos de terremotos del 2001 y shocks externos (TI, crecimiento USA), crecimiento se acelera en 2005 en adelante Shocks importantes en exportaciones (Café, China), pero depreciación del US$ mejora posición competitiva 2007 en adelante

    41. Resultados Exitosa preparación y desempeño durante ciclo político Aumento en la operaciones internacionales del sistema financiero – Préstamos internacionales directos y aumento en los activos externos del sistema financiero Inversión extranjera importante en empresas existentes (Cemento, Telefonía, Cerveza) Propiedad de bancos por parte de banca internacional extraregional pasa de 4% de los activos a más del 90% de los activos (Citibank, HSBC, GE money, Bancolombia se unen a Scotiabank en estar presentes en el mercado local)

    42. ¿Es necesaria una política de liquidez en un país dolarizado?

    43. Arquitectura de Liquidez Privados Bancos Banco Central Gobierno Privados Bancos Bancos Centrales Bancos Multilaterales Gobierno

    44. Conclusiones La introducción del dólar como moneda de curso legal fue un paso lógico para el país Fue una medida premeditada tomada en un marco integral de reformas y dentro de una visión clara de integrar al país con el mundo, desde una posición de fortaleza macroeconómica Permitió consolidar los beneficios de un compromiso decidido con la estabilidad macroeconómica y financiera y transformarlo en algo tangible para la población En una economía dolarizada, el buen diseño y funcionamiento de la arquitectura financiera puede permitir importantes beneficios a los países

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