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Derivativos e Exposição Cambial

Derivativos e Exposição Cambial. Sumário. Derivativos no Mercado de Câmbio Contratos Futuros de Câmbio Opções de Câmbio Exposição Cambial Exposição de Transação Exposição Operacional Exposição Contábil. Derivativos no Mercado de Câmbio. Derivativos: Noções Iniciais.

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Presentation Transcript

  1. Derivativos e Exposição Cambial

  2. Sumário • Derivativos no Mercado de Câmbio • Contratos Futuros de Câmbio • Opções de Câmbio • Exposição Cambial • Exposição de Transação • Exposição Operacional • Exposição Contábil

  3. Derivativos no Mercado de Câmbio

  4. Derivativos: Noções Iniciais • Objetivos da firma multinacional com o uso de derivativos: • Especulação: possibilidade de lucros extras • Hedging: redução de riscos associados com o gerenciamento do fluxo de caixa • Derivativos: gerentes financeiros podem perder controle sobre seus derivativos impondo custos significativos para empresas • Foco inicial da análise: utilização para fins especulativos

  5. Mercado de Derivativos “Ao desfazer seus contratos de derivativos, a Sadia mostrou que temia perder ainda mais que os 760 milhões de reais em prejuízos divulgados nesta quinta-feira (25/9). A empresa vendeu contratos futuros de câmbio com prazo de 12 meses. No mercado de derivativos, todo contrato é um tipo de aposta entre um vendedor e um comprador. Quem vende o contrato – caso da Sadia, – aposta que o dólar vai cair. Quem compra o contrato acredita que a moeda americana vai subir. Para a Sadia, o objetivo era, no vencimento do contrato, comprar dólares baratos no mercado à vista e revendê-los pelo preço do contrato futuro (mais alto) para sua contraparte. A diferença seria o lucro embolsado pela Sadia na operação”. EXAME, 26/09/2008

  6. Mercado de Derivativos “Para os analistas, a Sadia ultrapassou vários limites ao armar operações de derivativos desse tipo. A primeira foi confundir o seu papel de produtor com o de instituição financeira, e especular com o dólar no mercado”. “No caso da Sadia, a exposição seria o dobro da autorizada pelo conselho de administração. Em vez de contratos de seis meses – o autorizado –, a diretoria financeira montou acordos de 12 meses. E, em vez de fazer hedge do equivalente a seis meses de faturamento, a empresa buscou o dobro. Isso custou a demissão do diretor financeiro da Sadia, Adriano Ferreira”. EXAME, 26/09/2008

  7. Tipos de Derivativos

  8. Contratos Futuros de Câmbio • Entrega futura de uma quantia de moeda estrangeira em um prazo, local e cotação pré-especificada • Se um especulador compra/vende um contrato futuro, ele “trava” o preço com que comprará/venderá a moeda estrangeira na data futura especificada

  9. Contratos Futuros de Câmbio • Contrato Futuro de Taxa de Câmbio de Reais por Euro, BM&F BOVESPA • Cotação: R$/€1.000,00 • Unidade de negociação: €50.000,00 • Garantias e margem para manutenção: depósito de caução (dinheiro, ouro, quotas em fundos de investimento, títulos do governo, cartas de fiança, ações) • Outras características: ver http://www.bmf.com.br/portal/pages/contratos1/contratos_tabelas_novo.asp?contrato=financeiros

  10. Contratos Futuros de Câmbio - Exemplo R$/€1.000,00

  11. Contratos Futuros de Câmbio - Exemplo • Posição vendida (“short position”): se um especulador acredita que o Euro irá depreciar até novembro, pode vender um contrato futuro • Adquire o direito de vender €50.000,00 pelo preço de fechamento de operações da Bolsa na data pré-especificada (Nov. 2009): R$2.596,64/€1000,00 • Valor da posição no vencimento (“short position”): – Principal * (Spot – Futuro)

  12. Contratos Futuros de Câmbio - Exemplo • Se câmbio spot no vencimento for R$2.593,00/ €1000,00, qual a estratégia? • No vencimento, o especulador compra € por R$2.593,00/ €1000,00 e vende por R$2.596,64/€1000,00 (contrato) Valor da posição no vencimento = – 50*(– 3,64) = R$182

  13. Contratos Futuros de Câmbio - Exemplo • Posição comprada (“long position”): se um especulador acredita que o Euro irá apreciar até novembro, pode comprar um contrato futuro • Adquire o direito de comprar €50.000,00 pelo preço de fechamento de operações da Bolsa na data pré-especificada (Nov. 2009): R$2.596,640/€1000,00 • Valor no vencimento (“long position”): Principal * (Spot – Futuro)

  14. Contratos Futuros de Câmbio - Exemplo • Se câmbio spot no vencimento for R$2.697,000/ €1000,00, qual a estratégia? • No vencimento, o especulador compra € por R$2.596,64/ €1000,00 (contrato) e vende por R$2.697,00/€1000,00 Valor da posição no vencimento = 50*(100,36) = R$5.018

  15. Exemplo – Contratos Futuros de Câmbio • Uma firma de investimento em Nova York utiliza as cotações de contratos futuros da libra esterlina a seguir para especular no valor da libra. • Unidade de negociação: £62.500 • Cotações: US$/£

  16. Exemplo – Contratos Futuros de Câmbio • Se a firma compra 5 contratos com vencimento para junho e a taxa spot no vencimento é US$1,398/£, qual o valor da sua posição no vencimento? • Se a firma vende 12 contratos com vencimento para março e a taxa spot no vencimento é US$1,456/£, qual o valor da sua posição no vencimento? • Se a firma compra 3 contratos com vencimento para março e a taxa spot no vencimento é US$1,456/£, qual o valor da sua posição no vencimento? • Se a firma vende 12 contratos com vencimento para junho e a taxa spot no vencimento é US$1,398/£, qual o valor da sua posição no vencimento? Posição = (5*62500)(1,398 – 1,4162) = – US$5.687,50 Posição = –(12*62500)(1,456 – 1,4228) = – US$24.900,00 Posição = (3*62500)(1,456 – 1,4228) = US$6.225,00 Posição = –(12*62500)(1,398 – 1,4162) = US$13.650,00

  17. Contratos Futuros versus Contratos Forward

  18. Contratos Futuros versus Contratos Forward

  19. Opções de Câmbio • Contratos que, mediante o pagamento de um prêmio, dão ao comprador o direito, mas não a obrigação, de comprar ou vender uma determinada quantidade de moeda estrangeira por um preço pré-determinado • Modelo americano: direito exercido até a data de vencimento • Modelo europeu: direito exercido somente na data de vencimento • Tipos: • Opção de compra (call) • Opção de venda (put) • Para cada opção de compra ou venda, tem-se um comprador (“titular”) e um vendedor (“financiador”)

  20. Tipos de Opções de Câmbio

  21. Opções de Câmbio • Elementos do contrato: • Preço de exercício • Prêmio: valor a ser pago para adquirir a opção • Taxa de câmbio spot • Situações possíveis: • Preço de exercício < Taxa de câmbio spot atual: “out of the money” (OTM) • Preço de exercício = Taxa de câmbio spot atual: “at the money” (ATM) • Preço de exercício > Taxa de câmbio spot atual: “in the money” (ITM)

  22. Opções de Câmbio • Mercado de Balcão: opções são normalmente especificadas pelos bancos para atender às necessidades da empresa • Firma tem que avaliar a capacidade do banco de cumprir o contrato, caso solicitado • Bolsas: opções liquidadas em câmaras de compensação

  23. Opções de Câmbio • Exemplo: Contrato de Opção de Venda sobre Taxa de Câmbio de Reais por Dólar Comercial, BM&F BOVESPA • Cotações: R$/US$1.000,00 • Unidade de negociação: US$50.000,00 • Opção do tipo Europeu: direito somente pode ser usufruído no vencimento (possível não exercer o direito, desde que se solicite o bloqueio) Custo de um contrato = $50.000*R$34,272/$1.000 = R$1.714

  24. Especulação no Mercado de Câmbio • Objetivo: obter lucros ao comercializar moeda estrangeira com base em expectativas sobre cotações futuras • Opções disponíveis aos investidores: • Especulação no mercado à vista • Especulação no mercado à termo • Especulação no mercado de opções

  25. Especulação no Mercado de Câmbio • Especulação no mercado à vista: um investidor dispõe de R$200 mil para aplicar no mercado de câmbio • Taxa de câmbio atual: R$1,786/US$ • Investidor acredita que a economia americana apresentará resultados positivos com as festas de final de ano e que, em 3 meses, a taxa de câmbio spot será de R$1,90/US$

  26. Especulação no Mercado de Câmbio: Spot

  27. Especulação no Mercado de Câmbio • Especulação no mercado à termo: um investidor dispõe de R$200 mil para aplicar no mercado de câmbio • Taxa de câmbio atual: R$1,786/US$ • Taxa de câmbio mercado futuro/3 meses: R$1,805/US$ • Investidor acredita que a economia americana apresentará resultados positivos com as festas de final de ano e que, em 3 meses, a taxa de câmbio spot será de R$1,90/US$

  28. Especulação no Mercado de Câmbio: Futuro/Forward

  29. Especulação no Mercado de Câmbio • Especulação no mercado de opções: um investidor que adquire opções utiliza o direito de comprar/vender moedas estrangeiras, mas somente exerce esse direito se for lucrativo Exemplo: considere os seguintes dados do mercado de opções de câmbio • Preço de exercício: R$1,875/US$ • Prêmio: R$0,013334/US$

  30. Especulação no Mercado de Opções: Titular de uma Opção de Compra • O investidor exercerá o direito de comprar moeda estrangeira se o preço de exercício, mais o prêmio pago, for inferior à taxa de câmbio spot Lucro = Taxa Spot – (Preço de Exercício + Prêmio) No exemplo: Lucro = Taxa Spot – R$1,888/US$

  31. Especulação no Mercado de Opções: Titular de uma Opção de Compra Área de lucro ilimita-da Lucro “At the Money” 1,86 1,875 0 Área de perda limitada 1,888 Cotação Spot -0,013 “Out of the Money” “In the Money”

  32. Especulação no Mercado de Opções: Financiador de uma Opção de Compra • O que o titular da opção ganha, o financiador perde, e vice-versa • Se o titular não exerce o direito de comprar moeda estrangeira, o financiador fica com o prêmio pago • Se o titular exerce o direito de comprar moeda estrangeira, o financiador pode ter lucro ou perda Lucro = Prêmio – (Taxa Spot – Preço de Exercício) No exemplo: Lucro = R$0,013 – (Taxa Spot – R$1,875/US$)

  33. Especulação no Mercado de Opções: Financiador de uma Opção de Compra Lucro “At the Money” Área de perda ilimitada 0,013 Área de lucro limitado 1,888 0 1,86 1,875 Cotação Spot “In the Money” “Out of the Money”

  34. Especulação no Mercado de Opções: Titular de uma Opção de Venda • O investidor exercerá o direito de vender moeda estrangeira se o preço de exercício, descontado o prêmio, for superior à taxa de câmbio spot Lucro = (Preço de Exercício – Prêmio) – Taxa Spot No exemplo: Lucro = R$1,862/US$ – Taxa Spot

  35. Especulação no Mercado de Opções: Titular de uma Opção de Venda Lucro “At the Money” Área de lucro limitado 1,862 1,888 1,875 0 Área de perda limitada 1,86 Cotação Spot -0,013 “In the Money” “Out of the Money”

  36. Especulação no Mercado de Opções: Financiador de uma Opção de Venda • O que o titular da opção ganha, o financiador perde, e vice-versa • Se o titular não exerce o direito de vender moeda estrangeira, o financiador fica com o prêmio pago • Se o titular exerce o direito de vender moeda estrangeira, o financiador pode ter lucro ou perda Lucro = Prêmio – (Preço de Exercício – Taxa Spot) No exemplo: Lucro = R$0,013 – (R$1,875/US$ – Taxa Spot)

  37. Especulação no Mercado de Opções: Financiador de uma Opção de Venda Lucro “At the Money” Área de perda ilimitada 1,875 0,013 Área de ganho limitado 1,86 0 1,888 Cotação Spot “In the Money” -1,862 “Out of the Money”

  38. Exemplo 1 – Opções de Câmbio • Um especulador dedica-se a analisar a cotação do R$ e do Peso Argentino. A taxa de câmbio atual é de R$0,60/P$ e, depois de uma avaliação minuciosa, ele acredita que o Peso deve se valorizar nos próximos 3 meses, atingindo, provavelmente, o valor de R$0,90/P$. As seguintes opções de câmbio estão disponíveis:

  39. Exemplo 1 – Opções de Câmbio • O especulador deve adquirir uma opção de compra ou de venda de Pesos? • Com base na resposta acima, qual o taxa de câmbio de lucro zero? • Qual seria o lucro bruto e líquido do especulador se, ao final de 3 meses, a taxa spot fosse R$0,70/P$? • Qual seria o lucro bruto e líquido do especulador se, ao final de 3 meses, a taxa spot fosse R$0,80/P$? Opção de compra R$0,65046/P$ R$0,05/P$ e R$0,04954/P$ R$0,15/P$ e R$0,14954/P$

  40. Exemplo 2 – Opções de Câmbio • Assuma que uma opção de compra de euros tem um preço de exercício de US$1,25/€ e prêmio de US$0,038/€, com vencimento em três meses. A opção é para compra de €100.000. • Calcule o seu lucro ou perda líquida se a cotação spot no vencimento for: • US$1,10/€: • US$1,15/€: • US$1,20/€: • US$1,25/€: • US$1,28/€: • US$1,30/€: • US$1,35/€: • Construa um gráfico mostrando as áreas de lucro e perdas possíveis Perda = US$0,038/€ * €100.000 = US$3.800 Perda = US$0,038/€ * €100.000 = US$3.800 Perda = US$0,038/€ * €100.000 = US$3.800 Perda = US$0,038/€ * €100.000 = US$3.800 Perda = [(US$1,28/€ – (US$1,25/€ + US$0,038/€ ]* €100.000 = US$800 Lucro = [(US$1,30/€ – (US$1,25/€ + US$0,038/€ ]* €100.000 = US$1.200 Lucro = US$6.200

  41. Especulação no Mercado de Opções: Titular de uma Opção de Compra Área de lucro ilimita-da Lucro “At the Money” 1,25 0 Área de perda limitada 1,288 Cotação Spot -3.800 “Out of the Money” “In the Money”

  42. Exposição Cambial

  43. Exposição Cambial • Definição: medida de ganhos/perdas na lucratividade, fluxo de caixa e valor de mercado da firma em função de variações na taxa de câmbio • O valor de mercado é, em última instância, determinado pela lucratividade e fluxo de caixa da empresa • Empresas com ações na bolsa: ganhos reproduzidos nos balanços são fundamentais na construção da opinião dos investidores sobre a empresa

  44. Tipos de Exposição Cambial • Exposição de transação: medida da variação no valor das obrigações financeiras incorridas antes da variação na taxa de câmbio, mas cujo vencimento ocorre depois da variação na taxa de câmbio • Exposição operacional: medida da variação no valor presente da firma resultante de variações no fluxo de caixa futuro esperado ocasionadas por variações não esperadas na taxa de câmbio (e.g. volume de vendas, preços, custos) • Exposição contábil: medida da variação no patrimônio líquido de balanços consolidados, decorrente da conversão cambial dos balanços patrimoniais de subsidiárias operando em outros países

  45. Comparação Conceitual – Exposição Cambial Momento em que ocorre a variação cambial Tempo

  46. Hedging • Definição: adquirir um fluxo de caixa, ativo ou contrato, cujo valor tende a aumentar quando o valor de uma posição existente tende a cair (e vice-versa) • Objetivo: gerenciar a exposição cambial e proteger o proprietário de uma ativo do risco cambial • Como se mede o risco cambial? Lembrem-se que o valor de uma empresa é o valor presente líquido do fluxo de caixa futuro esperado... ∆Taxa Câmbio ∆FCLíquido ∆Valor da Empresa Uma firma que faz operações de hedge reduz a variância do fluxo de caixa esperado, reduzindo o risco cambial

  47. Hedging – Redução do Risco Cambial Com hedge Sem hedge Valor Esperado, Média da Distribuição FCLiq. FCLiq.

  48. Hedging – Desvantagens • Acionistas têm condições de diversificar riscos: aqueles que não estão dispostos a aceitar o risco cambial de uma firma, podem diversificar os seus portfólios • Gerenciamento do risco cambial não eleva o valor do fluxo de caixa esperado da firma, mas consume recursos e pode reduzir o fluxo de caixa • Frequentemente, operações de hedging têm por objetivo beneficiar a gerência da empresa, ao custo dos interesses dos acionistas (Teoria da Agência e governança corporativa) • Gerência financeira não pode “vencer” o mercado: valor presente esperado com hedging é zero

  49. Hedging – Desvantagens • A motivação da gerência em fazer hedging pode ter motivação exclusivamente contábil: • Custos com hedging entram como despesas operacionais ou financeiras, enquanto perdas com operações cambiais são registradas separadamente • Se o mercado é eficiente, investidores levam em consideração o “efeito cambial” na valoração da firma: hedging não traria benefício

  50. Hedging – Vantagens • Facilita o planejamento da firma • Reduz a probabilidade de que a firma se mostre incapaz de honrar compromissos financeiros • Gerência financeira tem mais informação e capacidade para reconhecer desequilíbrios estruturais e institucionais no mercado e identificar oportunidades de hedging seletivo (oportunidade única/exposição expressiva)

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