Innovation et capital risque Pierre Robin 7 mai 2008

1. Innovation et capital risque Pierre Robin 7 mai 2008

2. 1° Partie capital investissement et capital risque

3. Le capital risque comme participation au capital • Le capital risque ou venture capital selon Blanche Sousi-Roubi: • Le capital risque est une participation an capital d’une société présentant un certain niveau de risque: • soit en raison de sa création récente • soit en raison du domaine d’activités dans lequel elle intervient Sousi-Roubi Blanche (1990) « L exique banque et bourse» 3°ed., ed. Dalloz , Paris

4. Le capital risque comme apport en fonds propres temporaire • Belletante, Crozet, Gomez et Laurent propose une définition plus large: • Apport en fonds propres par des investisseurs individuels ou collectifs qui s’impliqueront plus ou moins dans la gestion en ayant un objectif de revente de leur participation à moyen terme. • Le capital risque couvre 3 métiers: • Le capital création avec sortie sur le marché • Le capital développement avec sortie sur le marché • Le capital transmission Belletante B., Crozet Y., Gomez Y. et Laurent B. «Dictionnaire de banque et de bourse »(1993) ed. Colin, Paris 

5. La définition du « DictionnaryBanking and Finance » met aussi l’accent sur le risque de gain élevé Venture Capital = capital for investment which may easily be lost in risky projects, but can also provide high returns Seed money: venture capital invested when a new project is starting up (and therefore more risky than secondary financce or mezzanine « Dictionnary Banking and Finance » (1991) ed. Peter Collin Publishing, Londres

6. Les 5 formes du capital investissement –privateequity- capital investissement Capital développement Capital risque Capital transmission Fonds généralistes Fonds mixtes

7. La répartition des acteurs AFIC

8. L a multiplicité des acteurs du capital investissement

9. L’importance du capital investissement 50 Mds € investis Dans 10000 entreprises 1400 entreprises en 2006 200 Mds € de CA en 2006 20 % des fusions acquisitions Environ 1,5 million de salariés x 10 en 10 ans Source: AFIC 2008

10. Place de la France dans le monderésultats 2006 Premier marché continental en capital investissement en Europe continentale 3° Marché au monde en capital investi 15 % de part de marché en Europe en capital investi

11. Les 159 sociétés de capital investissement

12. Les acteurs et leur outils 900 sociétés et fonds d’investissement (investmentfund) FCPR – FCPI - FIP - Limited Partnership - Fonds de fonds - SCR 260 sociétés de gestion soit 3000 professionnels

13. Evolution des 3 composantes principales du capital investissement

14. Les sociétés de capital risque les plus actives en France 1 6 13 31 M€ Indicateur Chausson Finances 2008

15. Les tours de table les plus importants en 2007 en M€ Indicateur Chausson Finances 2008

16. Rentabilité des différentes formes de capital investissement IRR netto IRR fromcreation IRR last10 years

17. Rappel sur le Taux de Rentabilité Interne -TRI (IRR) Le TRI est le taux d’actualisation qui annule la valeur actuelle nette d’une série de flux financiers. Pierre Robin/IFMO/S1S2/02

18. l’insuffisance de rentabilité du capital-risque en phase création Le taux de rentabilité interne net (« TRI Net ») ou taux de rentabilité interne investisseurs permet de mesurer la performance nette réalisée par un souscripteur sur son investissement dans un véhicule de Capital Investissement (FCPR, SCR, Limited Partnership…). Il prend en compte les flux négatifs relatifs aux appels de fonds successifs et les flux positifs liés aux distributions (en cash et parfois en titres) ainsi qu’à la valeur liquidative des parts détenues dans le véhicule à la date du calcul. Le TRI Net tient compte des frais de gestion, de l’intéressement des gestionnaires (« carried interest »), de l’impact de la trésorerie et de l’effet temps. Ce TRI est insuffisant pour attirer des investisseurs compte tenu de la prime de risque associée à l’investissement: Taux de rendement moyen d’un actif financier+ prime de risque L’insuffisance de TRI conduit au rejet de la décision d’investissement: r < i

19. Un exemple original: le capital risque syndical au Québec Source : alternatives économiques

20. 2° partieLa chaîne de financement de ‘l’entreprise innovante

21. Les fonds d’amorçage: une intervention publique indispensable L’intervention publique est nécessaire: Carences du marché Aversion au risque des acteurs privés Niveau faible du TRI La forme de l’intervention publique: Apport en capital dans les fonds d’amorçage Défiscalisation forte voire totale

22. Les fonds d’amorçage (seed money) comme relais face aux insuffisances du capital risque Qu’est-ce qu’un fonds de capital-amorçage?Les fonds de capital-amorçage sont des fonds de droit privé spécialisés dans l’apport en capital à des entreprises innovantes Ils participent au premier "tour de table" financier de ces sociétés, avant la commercialisation du produit ou l’achèvement des phases de développement ou de qualification de leur technologie.Le capital-amorçage représente une étape spécifique du financement de l’entreprise. Il est très différent du capital-risque, compte tenu de l’investissement en temps et en expertise nécessairement très important par rapport au montant financier souvent réduit . Les stades ultérieurs de financement des entreprises sont couverts par des fonds de capital-risque plus classiques.

23. Pourquoi l'Etat soutient-il la mise en place de fonds d’amorçage? Le capital-amorçage est peu présent en France, compte tenu de l’absence d’une population de business angels suffisante et de la spécificité de ce secteur du financement des entreprises à la rentabilité incertaine au début.Les besoins sont importants, tant sur le plan national, avec des fonds d'amorçage thématiques, que sur le plan régional.L’avance de l’Etat aux établissements de recherche et d’enseignement supérieur, remboursable au bout de 12 ans maximum, permettra à ces établissements de participer en capital à la constitution de fonds d’amorçage. A l’issue de cette période, l’Etat sera remboursé, avec une participation aux plus-values. Les établissements de recherche et d’enseignement supérieur, d’une part, les investisseurs privés, d’autre part, assureront seuls le financement des fonds d’amorçage.Un effort financier de la Caisse des dépôts et consignations, programme PME Emploi: 200 MF ont été mobilisées par sa filiale pour investir dans des opérations de capital-amorçage.

24. Le problème récurrent des fonds d’amorçage: comment partager le risque? • Le problème actuel du financement de la création d'entreprise technologique se situe au niveau de l'amorçage. • La loi Allègre, en même temps que les incubateurs, avait bien prévu la création de fonds d'amorçage pour soutenir les projets incubés. • "Aujourd'hui, le diagnostic est le suivant : pas assez de fonds d'amorçage et peu de moyens pour ceux qui existent pour faire face aux besoins. Il est donc temps de revoir la procédure et de proposer la création de fonds d'amorçage 100% publics. Autant de fonds d'amorçage que d'incubateurs publics." • Pierre Battini Professeur associé à Dauphine, membre du comité des experts de l'incubateur Agoranov

25. Le but: une chaîne de financement de l’innovation complète

26. Les outils financiers Fonds parapublics d’amorcage

27. Qu'est-ce qu'un Business Angel ? Un Business Angel est une personne physique qui investit son propre argent dans une entreprise innovante à fort potentiel et qui met à disposition de cette entreprise ses compétences, son expérience, son réseau relationnel et une partie de son temps.Combien y a-t-il de Business Angels en France ?On estime actuellement qu'il y a plus de 4 000 Business Angels en France. Il y aurait au Royaume-Uni environ 40 000 Business Angels, et ils seraient plus de 400 000 aux Etats-Unis.Quel est le montant investi par Business Angel en France ?La majorité des Business Angels en France investit entre 10 000 et 250 000 euros par an. Il y a néamoins des exceptions aux deux extrêmes.

28. Exemple de dispositif d’aide à l’innovation du département du Rhône Fonds de soutien à l’innovation: Cible: entreprise de plus de 5 ans d’âge Entreprise < à 100 personnes Siège social dans le département Partenariat: Fondation dation Scientifique du Sud Est (reconnue d’utilité publique depuis 1919) Chambre de commerce Aide: prêt de 40 000€ sans intérêt Remboursement par 1/3 fin des années 3, 4 et 5

29. Des outils financiers défiscalisés en France comme au Royaume –Uni pour un investissement d’une durée minimale FCPR 5 ans FCPI SCR FRANCE FPI 3 ans EIS VCT ROYAUME-UNI durée société fond

30. 2 problèmes au niveau de la macro-économique financière Perturbation du fonctionnement de la chaine du financement innovant : Le dysfonctionnement des marché financier conduit les opérateurs à chercher plutôt des repreneurs industriels que de nouveaux acteurs financiers. Le capital risque est devenu une valeur refuge: La crise des subprime induit génère une volatilité forte parce que le marché financier n’et plus assez transparent. Le capital risque intervient dans une activité réelle à risque mais appréhendable.

31. Financial network for innovation Stock ExchangeNew. Market state Venture capital Interest grant Business angels Bank Capital Soft loan Technical services Enterprise grant Guarantee Mutual Insurance incubator Conditionnal grant Capital Seed money Return from grants. Agency for valorisation grant grant Local funds for private equity European Programms

32. 3° partie:La problématique du financement de l’entreprise

33. Le fond de roulement (FR) Apport Résultatsaccumulés IMMOBILISATIONS CAPITAUX PROPRES (Situation nette) = F.R. EMPRUNTS = Capitaux disponibles pour financer l’exploitation

34. Le besoin en fond de roulement (BFR) Gestion desstocks Négociationdes délaisfournisseurs Politiquecommerciale STOCKS FOURNISSEURS CLIENTS = BFR

35. T Fonds de roulement, besoin en fonds de roulement et trésorerie immobilisations capitaux propres Haut de Bilan stocks et encours clients capitaux empruntés FR Bas de Bilan dettes BFR disponibilités

36. Fonds de roulement, besoin en fonds de roulement et trésorerie FR – BFR = T

37. La situation de trésorerie et ses conséquences FR – BFR = T Si T < 0 CONCOURS BANCAIRES FRAIS FINANCIERS RESULTAT

38. Évolution du FR et du BFR dans une entreprise en forte croissance

39. L’EFFET DE CISEAU : cas classique BFR € FR t1 t Le BFR augmente rapidement si la croissance des ventes de l’entreprise est rapide, le FR augmente grâce au résultat

40. L’EFFET DE CISEAU avec croissance rapide du BFR FR2 BFR Augmentation de capital ou emprunts t2 € FR1 C’est le cas des start up t Le BFR augmente rapidement si la croissance des ventes de l’entreprise est rapide

41. Le rôle de l’incubateur dans l’accompagnement d’un projet Capital Développement Capital-risque Fonds d’amorçage Développement Incubation industrialisation Amorçage Idée Apports financiers 1er tour 2ème tour création

42. L’intérêt financier du capital-risque PROFIT PRÊT INTERET FRAIS FINANC. BANQUE = 0 FONDS PROPRES CESSION P.V. ou M.V. actionnaires de base

43. Effet de levier du capital-risque clause de retour CAPITAL + CAPITAL-RISQUE EMPRUNTS + EMPRUNTS NOUVEAUX

44. Le point de vue du banquier Le capital-risque permet aux jeunes entreprises innovantes, qui démarrent leur activité et ont un potentiel de croissance, d'augmenter leurs fonds propres. Le créateur d'entreprise obtient ainsi des fonds, sans demande de garantie, à un stade de développement où il est souvent difficile d'obtenir des prêts bancaires.L'augmentation des fonds propres consolide la structure financière de l'entreprise sans l'endetter. Le créateur offre ainsi un gage de sécurité à ses créanciers. En effet, un banquier sera plutôt bien disposé à soutenir financièrement une entreprise ayant un bon niveau de fonds propres.Auprès des "business angels", qui sont pour certains d'anciens chefs d'entreprises, le créateur trouve un soutien moral et financier, mais aussi des conseils d'experts dans l'organisation et la gestion quotidienne de leur affaire.Avec le capital risque, il bénéficie d'accompagnement, de conseil et d'un puissant effet de levier financier.Dans les régions, les Banques Populaires s'appuient sur l'expertise d’une société de capital risque du Groupe Banque Populaire. BP Création intervient, après l'amorçage, lorsque l'entreprise conquiert ses premiers clients, pour des investissements de 50 à 300 K€. Michel Duvallet, Naxicap Partners, Banque Populaire source APCE 2008

45. Le financement des start up du concours national de la création d’entreprise innovante

46. Avant de faire jouer l’effet de levier…il faut mobiliser du capital Le Capital Investissement joue un rôle majeur dans l’économie. Il représente un soutien fondamental de l’entreprise non cotée tout au long de son existence. Il contribue directement à la création d’entreprises, à la promotion de l’innovation et de nouvelles technologies, à la croissance, à l’emploi et au renouvellement du tissu économique. AFIC