Alcuni problemi della politica economica nell’epoca della globalizzazione Fedele De Novellis

1. Alcuni problemi della politica economica nell’epoca della globalizzazione Fedele De Novellis Parte II 10 marzo 2009 www.ref-online.it

2. Le eredità della espansione monetaria degli anni passati e l’inversione della politica monetaria Le eredità della espansione monetaria degli anni passati e l’inversione della politica monetaria • L’indebitamento della famiglie americane • Gli squilibri nelle partite correnti • Ripresa economica e inversione della politica della Fed • Il crollo dell’immobiliare • La crisi del credito 2

3. Le fragilità del quadro attuale e il circolo Asia-Usa: squilibrio, o effetto della globalizzazione? • Le eredità che gli anni delle politiche monetarie espansive avevano lasciato all’economia Usa sono diverse • Eccesso di debito delle famiglie • Rischio di una brusca correzione del tasso di risparmio nel caso di un cambiamento delle condizioni di accesso al credito. • Rischi di correzione del mercato immobiliare • Il rischio di una diminuzione della domanda di bond americani da parte delle economie asiatiche, che potrebbe portare ad una caduta del dollaro in presenza di un elevato squilibrio delle partite correnti Usa 3

4. L’eccesso di debito delle famiglie americane 4

5. Lo squilibrio nelle partite correnti 5

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8. 2004-2005 l’aumento dei tassi d’interesse • Dalla metà del 2004 la Fed, prendendo atto all’avvenuta inversione del ciclo, comincia ad alzare i tassi d’interesse, sino ad un massimo del 5.25 per cento nell’estate del 2006. • La Bce inizia ad alzare da fine 2005. • Si comincia dunque a rientrare dalla fase di politiche monetarie eccezionalmente accomodanti degli ultimi anni. 8

9. Il crollo del mercato immobiliare americano 9

10. La crisi • Bolla immobiliare • Crisi bancaria • Mercato azionario e premio al rischio • Stretta creditizia 10

11. Bolla immobiliare • Troppa finanza nell’immobiliare – Cartolarizzazione dei mutui e ruolo delle agenzie di rating • Boom dei prezzi delle case • Overinvestment nel settore delle costruzioni • Scoppio della bolla immobiliare • Perdite sugli strumenti finanziari legati al real estate 11

12. L’Europa e la bolla immobiliare • La crisi si allarga all’area euro attraverso il canale creditizio • Parte dei titoli in perdita originati sul mercato americano collocati presso istituzioni finanziarie europee • Approfondimento della crisi immobiliare in Europa - Spagna, Regno Unito e Irlanda • Impatto significativo sull’industria 12

13. Crisi bancaria • Perdite nei bilanci delle banche • Crisi di fiducia e collasso del mercato interbancario • Crollo delle banche in borsa e fallimenti bancari • Dimensione globale della crisi bancaria • Deterioramento attivi bancari, deleveraging • “Credit crunch”, caduta degli investimenti e correzione dei consumi 13

14. Mercato azionario, premio al rischio • Premio al rischio e aspettative • La crisi si allarga ad altri settori 14

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16. Effetti ricchezza • Peggioramento della crisi immobiliare. Ulteriore caduta dei prezzi delle case • Caduta delle borse e contrazione della ricchezza finanziaria delle famiglie • Minori possibilità di indebitamento per le famiglie • Effetti ricchezza, crisi dei consumi 16

17. Meccanismi di stabilizzazione (parziale) • Effetto caduta prezzi materie prime • Redistribuzione effetti crisi su produttori commodities • Impatto netto su crescita mondiale positivo • Dimensione dell’impatto potenziale significativa se minimi prezzi commodities confermati • Effetto caduta tassi d’interesse • Canale di trasmissione politica monetaria interrotto, ma effetti positivi su soggetti indebitati (e.g. mutui a tasso variabile, riduzione costo debito pubblico per Italia) • Effetto politiche fiscali espansive • Misure annunciate in diversi paesi (effetti positivi anche su partner) 17

18. Caduta prezzi commodities 18

19. Canale di trasmissione politica monetaria interrotto per stretta creditizia Politiche fiscali espansive insufficienti rispetto a caduta domanda (anche per elevato deficit di partenza in alcuni casi, e per ammontare risorse da destinare a sostegno finanziario a istituzioni creditizie) 3. Efficacia limitata delle politiche economiche 19

20. Trasmissione all’economia via riduzione onere debito per soggetti indebitati. Ma scarso impatto su decisioni di spesa correnti. Dimensione perdite banche in continuo peggioramento - attese credit crunch Credit crunch aggraverà crisi immobiliare Crisi economia peggiora condizioni mercati azionari e immobiliari e aggrava deterioramento patrimonio banche. .... 20

21. Aumento deficit in molti paesi Manovre di entità diversa nei paesi europei Margini per politiche discrezionali generalmente contenuti per due effetti: Livelli di partenza del deficit già alti in alcuni casi Impatto degli stabilizzatori automatici Dimensione ancora non chiara dell’ammontare di risorse da destinare a sostegno del sistema finanziario Politiche di bilancio 21

22. Stime Fmi che quantificano il valore effettivo delle manovre, rispetto al valore “facciale”, mostrano un range dei “pacchetti fiscali” fra 0 e 2% del Pil. Deterioramento bilanci (probabilmente da rivedere in senso peggiorativo per deterioramento outlook macro) atteso derivare in misura rilevante da stabilizzatori automatici Dimensione politiche discrezionali 22

23. Dimensione politiche discrezionali 23

24. Dimensione politiche discrezionali 24

25. Politica di bilancio in Italia e aumento del premio al rischio Da generalizzato aumento premio al rischio Da rischio specifico per debito elevato Traslazione “rischio banche” su “rischio paese” Effetto debolezza strutturale crescita e sostenibilità conti pubblici La posizione dell’Italia 25