Mogućnosti i ograničenja primjene finansijskih derivata u BiH i njihov računovdostveni tretman

1. Mogućnosti i ograničenja primjene finansijskih derivata u BiH i njihov računovdostveni tretman Mr. Sc. Erna Bajraktarević Fojnica, 25. i 26. april 2014.

2. SADRŽAJ 1 Pojmovno određenje i klasifikacija vrijednosnih papira 2 Finansijsko – računovodstveni obuhvat finansijskih instrumenata sa akcentom na izvedene vrijednosne papire 3 Iskustva zemalja Amerike i Evropske unije kao i zemalja u okruženju u pogledu finansijsko – računovodstvenog obuhvata izvedenica 4 Istraživanje potreba i problema finansijsko-računovodstvenog obuhvata i tretiranja izvedenih vrijednosnih papira u Bosni i Hercegovini – stanje i perspektive

3. Pojam, svrha i vrste izvedenih vrijednosnih papira Pojam i svrha izvedenih vrijednosnih papira • najdinamičniji predmet trgovanja na finansijskim tržištima • kreiraju se na bazi postojanja osnovnih instrumenata (na akcije, obveznice, indekse) ili neke druge aktive (zlato, žito) • Derivat ima tri karakteristike: • vrijednost se bazira na promjeni kamatne stope, valutnog kursa, cijene neke robe i sl. • zahtijeva veoma malo inicijalno ulaganje, • izvršava se u novcu ili zaključivanjem drugog finansijskog derivata (zauzimanje kontrapozicije), ne podrazumijeva direktnu razmjenu predmeta derivata

4. Pojam, svrha i vrste izvedenih vrijednosnih papira Vrste izvedenih vrijednosnih papira Forward je ugovor između stranaka da se kupi/proda utvrđena količina imovine na određeni datum uz određenu cijenu. Ovim ugovorom trguje se na vanberzanskom tržištu i to između dvije finansijske institucije ili između institucije i jednog njenog klijenta. Futures je ugovor o isporuci robe, valute ili finansijskog instrumenta po unaprijed dogovorenoj cijeni i na odgovarajući datum u budućnosti. Ovim ugovorima se trguje isključivo na berzi i to posredstvom klirinške kuće iz razloga što postoji rizik insolventnosti za oba partnera.

5. Pojam, svrha i vrste izvedenih vrijednosnih papira Vrste izvedenih vrijednosnih papira Opcija je pravo, ali ne i obaveza da se kupi odnosno proda određena aktiva po unaprijed ugovorenoj cijeni u okviru određenog vremenskog perioda. Varant je vrijednosni papir emitovan od strane preduzeća koji obezbjeđuje vlasniku pravo da kupi određeni broj običnih dionica preduzeća po fiksnoj cijeni u toku trajanja varanta. Svop je derivativni instrument koji omogućava klijentima da razmijene niz novčanih tokova na finansijske instrumente, koje ugovorne strane posjeduju, vezanih za određeni vremenski horizont u budućnosti.

6. Rezultati istraživanja o zakonskim propisima i regulaciji tržišta u Bosni i Hercegovini -Zakon o tržištu vrijednosnih papira, kada su u pitanju finansijski derivati, navodi samo njihovu definiciju. -u Zakonu je jasno regulisano samo to da je obavezno trgovanje na berzi. Prema Zakonu o tržištu vrijednosnih papira vidimo da su date samo osnovne naznake o trgovanju izvedenim vrijednosnim papirima, i to samo onim kojima se trguje putem organizovanog tržišta kapitala (berze), dok izvedenice kojima se trguje putem OTC-a, nisu pomenute.

7. Rezultati istraživanja o zakonskim propisima i regulaciji tržišta u Bosni i Hercegovini U kontnom planu za banke i druge finansijske institucije, na grupi 24 - DERIVATNA FINANSIJSKA IMOVINA, vrši se evidencija transakcija povezanih sa izvedenicama, odnosno konkretno finansijskim derivatima koji služe u svrhu diverzifikacije valutnog i kamatnog rizika. Također na kontima grupe 64 - DERIVATNE FINANSIJSKE OBAVEZE su regulisane derivativne finansijske obaveze. Kada su u pitanju privredni subjekti, regulisanje evidencije izvedenih vrijednosnih papira nije dato u Zakonu. Naime, ona preduzeća koja koriste izvedene vrijednosne papire, vrše vanbilansnu evidenciju istih, jer u kontnom okviru nije propisano njihovo evidentiranje kroz postojeće klase potraživanja, obaveza i kapitala. U zakonu o računovodstvu i reviziji iz 2009. godine nije regulisan način evidencije transakcija sa izvedenim vrijednosnim papirima Usljed nedostatka propisa, evidencija ovih transakcija kod privrednih društava se vodi vanbilansno.

8. Rezultati istraživanja o zakonskim propisima i regulaciji tržišta u Bosni i Hercegovini Sastavni dio svake trgovine finansijskim derivatima je operacija kliringa, tj. poravnanje transakcija, a odvija se preko klirinških kuća. Svaka transakcija na berzi se mora ostvariti preko članova berze, a svako poravnanje transakcija preko klirinških kuća. Kada se na berzi sklopi posao sve veze između kupca i prodavca se ostvaruju preko klirinške kuće, koja preuzima kako ulogu prodavca prema kupcu iz transakcije, tako i ulogu kupca prema prodavcu iz transakcije. Klirinška kuća ima ulogu da okonča uspješno trgovinski aranžman. Klirinške kuće kao odvojene institucije nisu prisutne na tržištu BiH, uglavnom komercijalne banke obavljaju ulogu klirinški kuća.

9. Rezultati istraživanja o zakonskim propisima i regulaciji tržišta u Bosni i Hercegovini Na SASE se trguje uglavnom dionicama i obveznicama, u skorije vrijeme trezorskim zapisima, međutim nije zabilježena niti jedna transakcija izvedenim vrijednosnim papirima, finansijskim derivatima. Trgovanje finansijskim izvedenicama nije regulisano kroz organizovano tržište kapitala na osnovu komparativno – analitičkog pristupa zaključcima, možemo konstatovati da je pomoćna hipoteza, koja glasi: H1: U Bosni i Hercegovini ne postoje propisi vezano za finansijsko – računovodstveno obuhvatanje izvedenica, a koji su neophodan preduslov za obračun, evidentiranje i upravljanje izvedenim vrijednosnim papirima i rizikom, potvrđena.

10. Rezultati istraživanja o iskustvima razvijenih zemalja i zemalja iz okruženja kod primjene i finansijsko – računovodstvenog obuhvata izvedenih vrijednosnih papira- KANADA -80% ispitanika prijetnju vidi kao priliku za zaradu. -postojeći procesi upravljanja rizikom su pasivni i reaktivni, a ne proaktivni. -manje od polovice ispitanih smatra da organizacije u kojima su zaposleni imaju tek formalnu deklarativnu politiku upravljanja rizikom -45% izvršnih direktora prima izvještaje o ključnim indikatorima rizika najmanje jednom mjesečno dok drugi ispitanici primaju podatke kvartalno i rjeđe. -7% ne dobiva nikakve podatke o riziku, što se ocjenjuje nepovoljnim. U ovom istraživanju je akcenat stavljen na upravljanje rizikom od strane menadžera, što se direktno može povezati sa korištenjem izvedenih finansijskih instrumenata, i to onih koji se koriste u svrhu zaštite od rizika. Iskustva o upravljanju rizikom, mogu se primijeniti, uzimajući u obzir specifične ekonomske uslove u BiH i od izuzetne su važnosti za razvoj finansijskog tržišta i ekonomije uopće u Bosni i Hercegovini.

11. Rezultati istraživanja o iskustvima razvijenih zemalja i zemalja iz okruženja kod primjene i finansijsko – računovodstvenog obuhvata izvedenih vrijednosnih papira- AMERIKA -42% preduzeća je izjavilo da su povećali korištenje derivata, a 13% je njih koji su izjavili da su ga smanjili. -kod velikih preduzeća (83%), kod onih malih (12%), te je veća u preduzećima primarnih proizvoda (68%) i proizvođača (48%) nego u uslužnoj industriji (42%) -intenzitet porasta korištenja finansijskih izvedenica u uslužnim preduzećima povećava znatno brže nego u drugim preduzećima. U principu, samo velika, razvijena preduzeća koriste ovaj vid zaštite od rizika. Naime, preduzeća koja posluju na svjetskim tržištima više su izložena finansijskim rizicima od preduzeća koja su strogo orjentisana na domaće tržište. Zbog izloženosti finansijskim rizicima, a u cilju zaštite od istih, velika preduzeća iz Bosne i Hercegovine koja posluju na svjetskom tržištu, trebala bi koristiti finansijske izvedenice

12. Rezultati istraživanja o iskustvima razvijenih zemalja i zemalja iz okruženja kod primjene i finansijsko – računovodstvenog obuhvata izvedenih vrijednosnih papira- HRVATSKA U Hrvatskoj, prema ovom istraživanju, 15% ispitanih preduzeća poznaje načine zaštite od valutnog rizika, a 14% ih primjenjuje, i to korištenjem valutnih terminskih ugovora. 12% poznaje valutne terminske poslove, a 11% ih i koristi. Valutne opcije poznaje tek 8% ispitanika, a 6% ih zaista i koristi. Kamatne terminske ugovore koristi samo 5 % ispitanih preduzeća. Nivo razvijenosti hrvatskog i bh finansijskog tržišta je približno jednak, tako da se analogno tome može napraviti komparacija u smislu korištenja instrumenata u cilju zaštite od pojedinih vrsta rizika. Naime, i u našoj zemlji je korištenje izvedenica na vrlo niskom nivou, ali bi se prijedlozi za unapređenje koje koristi Hrvatska, mogli primijeniti i u Bosni i Hercegovini.

13. Rezultati istraživanja o iskustvima razvijenih zemalja i zemalja iz okruženja kod primjene i finansijsko – računovodstvenog obuhvata izvedenih vrijednosnih papira- HOLANDIJA Mees Pierson je za 1998. objavio poseban izvještaj na temu: Upravljanje finansijskim rizicima: Prilika i nužnost. Anketa je provedena među finansijskim menadžerima 200 vodećih nizozemskih kompanija i ona ukazuje da je ideja upravljanja finansijskim rizicima kod uzorkom obuhvaćenih preduzeća prihvaćena tek na strateškom nivou, te da je još potrebno dovršiti prijelaz na operativni nivo, a sa čime se za sada kasni u svim područjima. Strateški nivo upravljanja finansijskim rizicima je prisutan samo kod malog broja velikih preduzeća u BiH, međutim, optimalna efikasnost se može postići jedino u situaciji kada upravljanje finansijskim rizicima pređe i na operativni nivo.

14. Rezultati istraživanja o iskustvima razvijenih zemalja i zemalja iz okruženja kod primjene i finansijsko – računovodstvenog obuhvata izvedenih vrijednosnih papira- SLOVENIJA -65,9% ispitanih slovenskih preduzeća primjenjuje izvedenice kao instrument upravljanja rizicima -43% ispitanih hrvatskih preduzeća primjenjuje izvedenice kao instrument upravljanja rizicima -opcije nisu posebno važan instrument upravljanja valutnim rizikom ni u hrvatskih ni u slovenskim preduzećima -većina transakcija se obavlja u jednoj valuti (euro), tako da nema potrebe za diverzifikacijom valutnog rizika -zaštita od rizika cijena robe obično se provodi pomoću robnih terminskih transakcija i robnih terminskih ugovora u obje zemlje U našim ekonomskim uslovima, zaštita od valutnog rizika također nije aktuelna sa aspekta korištenja finansijskih derivata, zbog konvertibilnosti marke. Međutim, kad je u pitanju zaštita od cjenovnog rizika, otvorena je mogućnost za korištenje različitih vrsta derivata.

15. Rezultati istraživanja o iskustvima razvijenih zemalja i zemalja iz okruženja kod primjene i finansijsko – računovodstvenog obuhvata izvedenih vrijednosnih papira-VELIKA BRITANIJA -8 od 9 ispitanih banaka u Velikoj Britaniji izvedene vrijednosne papire koristi u svrhe upravljanja aktivom, odnosno bilansom stanja, a ne u špekulativne svrhe -58 % od 350 najvećih kompanija je odlučilo uključiti deskriptivni dio u operativne i finansijske izvještaje, kako bi se naglasio rizik upravljanja Neznatna, ali primijetna upotreba derivata kod bh banaka, uglavnom se odnosi na zaštitu izvoznika od cjenovnih rizika.

16. Rezultati istraživanja o iskustvima razvijenih zemalja i zemalja iz okruženja kod primjene i finansijsko – računovodstvenog obuhvata izvedenih vrijednosnih papira Imajući u vidu specifičan načina organizovanja tržišta kapitala i konvertibilnosti valute, iskustva zemalja vezano za finansijsko – računovodstveni tretman izvedenih vrijednosnih papira, shvatanje, primjenu i implementaciju, možemo konstatovati da smo potvrdili hipotezu H2: Iskustva zemalja u okruženju te zemalja Evropske unije trebaju se i mogu primijeniti prilikom finansijsko – računovodstvenog obuhvata izvedenih vrijednosnih papira i hedžing – transakcija, ali uz poštovanje specifičnih problema u ovoj oblasti koje ima Bosna i Hercegovina.

17. Rezultati istraživanja o pravilnom tumačenju i primjeni MRS/MSFI kada su u pitanju transakcije izvedenim vrijednosnim papirima - primjena ovih standarda nije prošla bez odgovarajućih problema, kako za računovođe, tako i za korisnike izvještaja i učesnike u transakcijama. Sa aspekta računovodstvenog izvještavanja, kompanije su u najvećoj mjeri opterećene kompleksnim tehničko – računovodstvenim izazovom, koji implementacija složenih računovodstvenih standarda za derivate zahtijeva - menadžeri kompanija su istakli sljedeće značajne probleme: 1. testiranje hedžing efikasnosti (82%) 2. dokumentovanje hedžinga (80%) 3. vrednovanje derivata (77%) 4. Nestabilnost rezultata preduzeća (72%) 5. Promjena u strategiji upravljanja rizicima (30%). - u budućnosti se predviđa promjena u strukturi tražnje za derivativnim instrumentima Evidentan je problem nerazumijevanja međunarodnih propisa vezanih za izvedene vrijednosne papire i to najviše u oblasti testiranja efikasnosti hedžinga.

18. Rezultati istraživanja o pravilnom tumačenju i primjeni MRS/MSFI kada su u pitanju transakcije izvedenim vrijednosnim papirima -osnova računovodstvenog evidentiranja i obuhvata fjučersa i forvarda treba biti usaglašena sa njihovom suštinom, a ne samo sa zakonskom formom -ugovorna strana koja se obavezuje na izvršenje određene obaveze iz ugovora, treba izvršiti evidentiranje konkretnog finansijskog derivata kao obavezu ili kao kapital u svom bilansu stanja, vlasnički kapital predstavlja razliku ostatka izvora finansiranja nakon odbitka ugovorenih obaveza -ključni problemi: kada priznati dobitak ili gubitak od špekulacija i kako oni utiču na ukupne performanse posmatranog preduzeća, tj. špekulanta -nejasna i konfuzna pravila dovela su do toga da se u napomenama većina privrednih društava lažno prikazivala da derivate koristi u cilju redukcije rizika Osnovni problem sa aspekta evidencije i razumijevanja ovih transakcija jeste kako tretirati dobitke i gubitke koji nastaju prilikom njihove realizacije.

19. Rezultati istraživanja o pravilnom tumačenju i primjeni MRS/MSFI kada su u pitanju transakcije izvedenim vrijednosnim papirima u praksi, investicijski fondovi (ali najčešće i drugi izvještajni subjekti) kao cijenu po kojoj mjere imovinu u svom portfoliju (pojedine dionice), uzimaju određene prosjeke (mjesečne, tromjesečne ili iz nekog dužeg perioda), što je rezultat propisa komisija za vrijednosne papire, što nije u skladu sa zahtjevima MRS 39 - Postojanje aktivnosti zaštite (hedžinga) skoro isključivo u bankarskom sektoru, uz „stidljivo“ pojavljivanje aktivnosti hedžinga u realnom sektoru (npr. Uvoznici nafte, kojima se obaveze, u pravilu, iskazuju u dolarima, ulaze u aranžmane forvard ugovora o isporuci dolarskih sredstava po fiksnom kursu, kojima štite svoje obaveze denominirane u dolarima). Budući da je finansijsko tržište generalno na niskom nivou razvoja, ne može se očekivati adekvatno mjerenje transakcija koje nastaju, a vezane su za hedžing i zaštitu od rizika, jer ne postoje referentne veličine koje bi olakšale komparaciju Na osnovu prethodnih zaključaka, možemo potvrditi hipotezu H3: U skladu sa odgovarajućom strategijom razvoja neophodno je razmisliti i uključiti ovu problematiku u dati proces harmonizacije sa zahtjevima Evropske unije, te pravilnog tumačenja MSR/MSFI kada su u pitanju hedžing – transakcije.

20. Rezultati istraživanja o implementaciji pravila za hedžing i rješavanje problema u cilju razvoja finansijskog tržišta Bosne i Hercegovine -Testiranje efikasnosti hedžinga kontinuirano se sprovodi na svaki bilansni dan, a najčešće godišnje i polugodišnje. Savremena regulativa u ovoj oblasti insistira na vremenskoj sinhronizaciji gubitaka i dobitaka na hedžing-stavci i hedžing-instrumentu -Osnovna svrha i uloga izvedenih vrijednosnih papira je osiguranje od rizika koji nastaje usljed promjena deviznog kursa i kamatnih stopa. Izbor pogrešnog finansijskog instrumenta za zaštitu od rizika može imati više negativnih efekata nego da se ne koristi ni jedan instrument. Prednost izvedenica u odnosu na instrumente iz kojih su izvedeni jeste veća fleksibilnost u zaštiti pozicije Pravila za hedžing su uglavnom povezana sa upravljanjem rizicima, što je od izuzetnog značaja za pravilnu upotrebu izvedenih vrijednosnih papira u svrhu zaštite od rizika. Na osnovu prethodno iznešenog zaključka, može se potvrditi hipoteza H4: Potrebno je uzeti u obzir ključne probleme koji se javljaju kod implementacije pravila za hedžing (testiranje efikasnosti hedžinga, dokumentovanje hedžinga, vrednovanje derivata, nestabilnost rezultata preduzeća, promjene u strategiji upravljanja rizicima) i njihovo rješavanje u cilju unapređenja cjelokupnog razvoja Bosne i Hercegovine.

21. Potvrda glavne hipoteze Nepostojanje adekvatnih propisa u BiH otežava razumijevanje izvednih vrijednosnih papira i onemogućava njihovo pravilno evidentiranje, a samim tim ograničava razvoj finansijskog tržišta, što umanjuje atraktivnost bh ekonomije i usporava proces pridruživanja Evropskoj uniji. H1 Moguće je primijeniti iskustva zemalja u okruženja vezano za upotrebu izvedenih vrijednosnih papira, i „učiti na pozitivnim primjerima“ zemalja razvijenog svijeta, čija su finansijska tržišta na visokom nivou razvijenosti, a to bi doprinijelo smanjenju nerazumijevanja i zloupotrebe, odnosno nevještog korištenja izvedenih vrijednosnih papira, što bi u konačnici dovelo do intenzivnijeg razvoja računovodstvenog sistema i cjelokupne ekonomske scene BiH. H2

22. Analiza ovih problema se može povezati sa prethodne dvije pomoćne hipoteze, u smislu razumijevanja i pravilnog tretiranja transakcija sa izvedenim vrijednosnim papirima, a zbog zahtjeva Evropske unije oko usklađenja računovodstvenih sistema. Sama harmonizacija zahtijeva usklađivanje, ne samo u tehničkom, nego i u praktičnom smislu. Uključivanje i rješavanje problema pravilnog tumačenja standarda, olakšalo bi i kompletan proces pridruživanja EU. H3 Razvoj finansijskog tržišta Bosne i Hercegovina u bitnom zavisi od razumijevanja upotrebe i suštine izvedenih vrijednosnih papira u cilju diverzifikacije tržišnih rizika, a razvoj tržišta neupitno doprinosi unapređenju cjelokupne ekonomske scene BiH. H4

23. Zaključci 1 kompleksni tehničko – računovodstveni izazovi, testiranje efikasnosti korištenja ovih instrumenata 2 ne podliježu istim računovodstvenim standardima i ne objavljuju svoje hedžing strategije u napomenama 3 problem špekulativnih radnji 4 kada priznati dobitak ili gubitak od špekulacija

24. Zaključci 5 visoki troškovi uspostave i održavanja programa upravljanja rizicima 6 nedovoljna izloženost finansijskim rizicima 7 značajna edukacija i front i back officea, ali i risk menadžmenta Na temelju ovih rezultata može se zaključiti da korištenje instrumenata zaštite od finansijskih rizika doprinosi uspješnosti poslovanja preduzeća. Jedino sistemski kontinuirano informisanje i proaktivno praćenje finansijske pozicije samog preduzeća vezano za njegovu izloženost ukupnosti rizika može osigurati opstanak, zadržavanje pozicije, odnosno napredak preduzeća u turbulentnim vremenima, globalizacije tržišta te stoga i neminovnosti poniranja u pravila igre konkurencije internacionalnih razmjera. 8

25. Hvala za pažnju!