Pravo i finansijska tržišta (kurs za brokere)

1. Pravo i finansijska tržišta(kurs za brokere) Banja Luka maj 2007. godine

2. Pravno institucionalni okvir finansijskih tržišta • Zakoni i drugi propisi-obimna i sroga regulativa • Berze • Brokersko dilerska društva i njihovi klijenti-ulagači • Banke • Društva za osiguranje • Lizing kompanije • Društva za upravljanje investicionim i dobrovoljnim penzijskim fondovima • Međunarodne finansijske institucije • Strukovna udruženja • Komisija za HOV i drugi državni organi (Min. Fin. Agencija za bankarstvo i sl.) • Advokati, računovođe, revizori

3. Okvir našeg interesovanja • Osnovni izvor prava na tržištu HOV: Emitovanje HOV Ovlašćeni učesnici i poslovi s HOV Berza i druga uređena javna tržišta Centralni registar HOV Zaštita interesa vlasnika i investitora Javnost rada Komisija za HOV

4. Subjekti na finansijskom tržištu • Banka • Centralna banka • Društvo za osiguranje • Pokrovitelj emisije HOV • Društvo za upravljanje investicionim i dobrovoljnim penzijskim fondovima • Brokersko-dilersko društvo • Berza • Lizing kompanije

5. Uloga prava na tržištu HOV • Jasno i detaljno uređenje tržišta • Sprečavanje malverzacija i finansijskih prevara • Sprečavanje slomova finansijskih sistema-krahovi berze • Četiri osnovne mere: - javnost trgovine - strogi nadzor nad učesnicima - dobra obaveštenost ulagača - Ravnopravnost imalaca iste HOV

6. Kontrola tržišta HOV • Ukupnost pravno regulisanih mera koje sprovode: Država (Komisija, Ministarstvo finansija,Centralna banka) Samoregulišuća tela -berza -profesionalna udruženja -profesionalni učesnici tržišta

7. Finansijske krize (I) • Proces opšteg i trajnijeg pada tržišne vrednosti HOV i novca • Trajnija znatno veća ponuda od tražnje-nema kapitala • Opadanje privredne aktivnosti • Karakteristike finansijske krize -kursevi većine HOV u padu -ekonomski uzroci -najmanje 6 meseci -pad neuobičajeno velik Povezanost sa privrednom krizom

8. Finansijske krize (II) • Privredni ciklusi-4 faze (5-10 godina) • Vrste kriza: opšte i granske; svetske, regionalne i nacionalne; strukturne i sporadične. • Grupni indeksi promene kurseva Daw John`s, FT-SE 100, NIKKEI, Belex • Berzanski bum-berzanski krah • Klasičan primer: Južnomorski mehur • SAD 1929-kupovina akcija na kredit (pouka: električno osvetljenje najbolji policajac) Savremene privrede sve otpornije Puno teorija o uzrocima-treba se adekvatno suprotstaviti

9. Osnovni pravni pojmovi • Pravo kao skup pravnih normi-zaštita društvenih vrednosti • Pravo i moral • Pravni sistem: uređena hijerarhija normi • Dispozitivne norme • Imperativne norme-dominantne na fin. trž. • Izvori prava: opšti i pojedinačni • Sudska praksa i pravna doktrina • Subjekti prava: pravna i fizička lica

10. Tumačenje i trajanje prava • Autentično tumačenje (na primer Komisija) • Jezičko, ciljno, sistemsko • Sud kao tumač prava-praksa viših sudova • Zastarelost pravne norme-prirodno pravo

11. Izvori prava na tržištu HOV • Najvažniji relevantni propisi -Zakon o tržištu HOV Zakon o preduzećima-status Zakon o obligacijama-poslovanje (ugovori) Zakon o bankama Poreski propisi Podzakonski akti-Komisija Samostalni izvori-opšta akta berze i berzanskih Posrednika, profesionalnih udruženja Međunarodni izvori na nivou EV-direktive, uputstva

12. Samoregulatorna tela • Samoregulativa bitno obeležje najrazvijenijih tržišta sveta • Preporuka IOSCO-jačati te oblike • Prebacivanje normativne aktivnosti sa države na ta tela -smanjuje se preterana uloga države -država nesposobna da prati dinamiku promena -smanjenje troškova za državu -viši nivo efikasnosti-stručnost i zainteresovanost

13. Tri nivoa samoregulisanja • Na nivou svakog učesnika na tržištu • Na nivou profesionalnog udruženja • Na nivou najviše vlasti-organ izabran od strane učesnika na tržištu a ne države-britanski sistem • Posebno značajne berze i strukovna udruženja

14. Obligacije: dužničko-poverilački odnosi na finansijskom tržištu • Poverilac i dužnik: pravni položaj • Izvori obligacija • Prouzrokovanje štete • Pregovori • Predugovor • Ugovor:nastanak, izvršenje, prestanak • Ćutanje ponuđenog

15. 4 pravna položaja u odnosu berzanskog posrednika i klijenta • Prodavac-kupac • Posrednik-klijent • Zastupnik-klijent • Komisionar-klijent • Delcredere klauzula

16. Hartije od vrednosti Prenosive isprave s propisanom sadržinom (formalnost) koje sadrže inkorporisano imovinsko pravo Vrste -HOV na ime -HOV po naredbi -HOV na donosioca Funkcije: investiranja, plaćanja, kredita, robnog prometa

17. HOV prema Zakonu o tržištu HOV • Sve su HOV na ime • Kratkoročne (dospeće do 1 god.) i dugoročne • Akcije • Obveznice-dužničke hartije • Varanti • Blagajnički i komercijalni zapisi • Certifikat o depozitu • Finansijski derivati

18. Raspolaganje HOV • Pravni osnov transakcije za upis u Registar • Ograničenje prava:pravni posao, akt suda • Prenos vlasništva-prodaja, razmena, poklon • Založno pravo • Pravo plodouživanja

19. Emitent HOV • Pojam: Lice koje u svoje ime, lično ili preko drugih lica emituje HOV prvim imaocima-prikuplja kapital • Česte su emisije kroz bankarski emisioni posao-tu treba razlikovati posredovanje, zastupanje, komision ili čvrsto preuzimanje • Emisija može da bude javna i nejavna

20. Koja lica mogu da emituju HOV • Samo pravna lica: Republika Srpska Grad, opština Država izdaje samo dužničke hartije-bez dozvole Investicioni fond Društvo kapitala (AD ili DOO) OBAVEZNO EVIDENTIRANJE EMITENTA Registar emitenata kod Komisije Evidencija u Centralnom registru (elektronski)

21. Postupak emisije HOV • Javna ponuda-objavljivanje prospekta • Privatna ponuda-dostavljanje prospekta unepred poznatim kupcima • Oba slučaja zahtevaju da PROSPEKT odobri Komisije za HOH

22. Privatna ponuda • Poziv za upis i uplatu HOV se upućuje UNAPRED POZNATIM LICIMA: -institucionalnim investitorima -akcionarima ili radnicima emitenta -kao i do 20 drugih pravnih i fizičkih lica • Samo jednom u toku kalendarske godine • Ne mogu se otuđiti u roku od 1 god. • Nema komunikacije putem medija • Izveštaj Komisiji, upis u registra, upis u Centralni registar.

23. Emisija javnom ponudom • Izrada prospekta • Odluka o emisiji • Ugovor s bankom-privremeni račun • Zahtev Komisiji • Rešenje Komisije • Objavljivanje prospekta i javnog poziva • Upis i uplata • Rezultati i njihova objava • Upis emisije-Registar Komisije i Centralni registar

24. Prospekt Elementi za procenu investitora: -podaci o emitentu i odgovornim licima -celovita slika o poslovanju emitenta -imovina i obaveze, gubici dobici -finansijski položaj i perspektive -svrha prikupljanja sredstava -prava koje nose HOV Tehnički detalji: mesto, način, rok i vreme upisa

25. Prospekt i proces due diligence • “So good to be true”-Utvrditi pravni i finansijski položaj emitenta -delatnost -tržišna pozicija -pitanja industrijska svojine -investicije u toku -pokrenuti i očekivani pravni sporovi -hipoteke, zaloge -blokade računa -izveštaj revizora-Artur Andersen i Enron

26. Odgovornost emitenta • Odgovoran emitent, preuzimalac emisije, sastavljač prospekta • Odgovornost se zasniva na dužnosti poštenog izveštavanja • Suprotno ponašanje je prevara i odgovara krivično i materijalno • Emisija bez dozvole, emisija bez obaveznog prospekta, manjkav prospekt • Prospekt: nepotpun, netačan, krivo navodeći • Sankcija:raskid ugovora i naknada štete, kao i krivična odgovornost.

27. Odobren prospekt • Samo dokaz da prospekt sadrži elemente utvrđene propisima • Za istinitost i potpunost odgovara emitent, ovlašćena lica i revizor a ne Komisija • Objavljuje javni poziv u dnevnom listu i sajtu berze (drugog uređenog javnog tržišta) • Novi relevantni podaci-prekid javne ponude

28. Upis HOV • U prostorijama emitenta ili berzanskog posrednika • Proces maksimalno 90 dana • Sve uplate idu na poseban račun kod banke • Uspeh ako se upiše najmanje 60% HOV ponuđenih u prospektu (ili više po volji emitenta izraženoj u prospektu) • Najkasnije 7 dana od završetka izveštaj Komisiji • Uspešno: upis u registar Komisije i u Centralni registar

29. Ulagač-investitor • Ulagač na finansijskom tržištu je što i potrošač na robnom • Lice koje kupuje HOV • Ulagačem se ne smatra pokrovitelj emisije jer on kupuje radi preprodaje javnom ponudom • Motiv ulagača: -ubiranje prihoda -povraćaj sredstava -uvećanje cene-kapitalni dobitak

30. Pravno značajne podela ulagača • Lični (privatni) i institucionalni (profesionalni-osnovna delatnost ulaganje) • Stručni i nestručni • Veliki i mali (berze velikim umanjuju proviziju, a male dodatno štite)-fat cat (imovina veća od 1.000.000 dolara) Institucionalni ulagači su investicioni fondovi, društva za osiguranje, penzijski fondovi i pod jačim su nadzorom

31. Pravna sredstva zaštite ulagača • Statusno-pravna sredstva-prava akcionara (upravljanje, dividendu...) i vlasnika dužničkih HOV • Posebno zaštita malih akcionara-jednak tretman kod preuzimanje društva, kod upisa akcija, statusnih promena • Kontrolni mehanizam: Adekvatna regulativa, nadzor i sankcije

32. Korporativno upravljanjeengl. Corporate Governance • Sistem efikasne zaštite investitora-”OECD Corporate Governance Principles” • Prava akcionara • Ravnopravnost akcionara • Zaštita interesa svih nosilaca rizika • Transparentnost poslovanja-svetlo najbolji policajac • Odgovornost uprave banke • Društvena odgovornost banke

33. Obaveštavanje ulagača • Obaveza za emitente, Komisiju i profesionalce: učiniti dostupnim relevantne činjenice • Što viši nivo propustljivosti informacija, jer ako samo jedni znaju i tako ostvaruju dobit to tržište je neefikasno • Učiniti ih dostupnim kako na primarnom tako i na sekundarnom tržištu bez odlaganja i sprečiti insajdersku trgovinu. • Izveštaj o poslovanju, sticanje velikih učešća, najava emisije, smanjenje kapitala, statusne promene, promena uprave, važni događaji...

34. Profesionalci i ulagači kao poreski obveznici Profesionalni učesnik finansijskog tržišta (berza, brokersko-dilersko društvo, ovlašćene banke) -na imovinu -na promet usluga -na finansijske transakcije Ulagač: -porez na prihode od kapitala -porez na kapitalni dobitak -porez na promet apsolutnih prava Porez na akcije na ime (imovina) Poreska politika u značajnoj meri utiče na razvoj tržišta kapitala

35. Poslovi sa hartijama od vrednosti • Brokerski poslovi-posredovanje • Dilerski poslovi-preprodaja • Poslovi podrške tržištu-market making (stalna ponuda za kupovinu i prodaju u cilju održavanja stalne ponude i potražnje konkretne HOV • Poslovi upravljanja portfeljom • Poslovi agenta emisije • Poslovi preuzimanja emisije-uderwriting • Poslovi investicionog savetovanja • Kastodi poslovi

36. Ovlašćeni učesnici na tržištu • Pravna i fizička lica sa dozvolom Komisije za obavljenje poslova sa HOV -berzanski posrednici -brokeri -investicioni savetnici -investicioni menadžeri

37. Ravnopravnost učesnika na tržištu • Zdrava konkurencija podrazumeva ravnopravnost • Ravnopravnost nije uravnilovka-razlike u stručnosti, kapitalu... • Ravnopravnost podrazumeva pravnu jednakost učesnika (profesionalaca i ulagača) koji su u istoj kategoriji (vlasnici redovnih akcija, vlasnici prioritetnih akcija, vlasnici obveznica, brokersko-dilerska društva međusobno i sl.). • Povlašćen položaj države-bez dozvole emituje HOV i uključuje ih na berzu

38. Sukob interesa • Dužost profesionalcu nalaže da radi u interesu kompanije i klijenta a ne u sopstvenom interesu: Direktor, zastupnik... • Ako uoči sukob interesa, posao mora da odradi na svoju štetu, ili da izuzetno odustane bez nanošenja štete klijentu. • Upitnik upoznaj klijenta: o imovini, motivima, interesima da bi se otkrio potencijalni sukob interesa. • Ravnopravnost klijenata-nikada prednost jednom • Na berzi pravilima uređen redosled izvršenja naloga-aukcija jedinstvenim kursom ko nudi ili traži veću količinu HOV, aukcija promenjivim kursom ko nudi višu cenu.

39. Berzanski posrednici • Obavljaju u vidu delatnosti na osnovu dozvole Komisije (na 3 godine) i upisa u sudski registar • Brokersko-dilerska društva i banka • Jedino preko njih trgovina javno emitovanim HOV na berzi • Kadrovski zahtevi za berzanske posrednike: -Min. jednog brokera za brokerske poslove, za ostale dva. -Poslovi investicionog savetovanja-zaposlen inv. Savetnik -Poslovi upravljanja portfeljom-investicioni menadžer Komisija vodi registar berzanskih posrednika

40. Brokersko-dilersko društvo • Profesionalni trgovac u lancu emitent-ulagač • Pravnoorganizacioni oblik: aAkcionarsko društvo-akcije na ime • Jedina delatnost poslovi s HOV-dozvola i upis • Minimalni kapital cenzus u zavisnosti od poslova: -brokerski poslovi i inv. sav. 50.000 KM -dilerski poslovi 75.000 KM -upravljanje portfeljom i agent emisije 100.000 KM -poslovi podrške tržištu 200.000 KM -poslovi prezimanja 600.000 KM

41. Organi brokersko-dilerskog društva • Skupština • Upravni odbor • Nadzorni odbor • Direktor • Komisija daje saglasnost na imenovanje direktora i članova UO i NO.

42. Odnos brokersko-dilersko društvo Komisija • Dozvola za rad • Saglasnost na statusne promene • Saglasnost na izbor uprave i nadzornih organa • Saglasnost na pravna akta (donošenje, izmene i dopune) • Obaveštavanje o promeni adrese, poslovnog imena...

43. Brokeri, investicioni savetnici, investicioni menadžeri • Samo lica sa dozvolom • Dozvola Komisije na 2 godine • Jedno lice samo jedan od ta tri posla (me moze sve istovremeno) • Komisija vodi registar

44. Banka kao berzanski posrednik • Dozvola Komisije i saglasnost Agencije za bankarstvo Republike Srpske • Razlika u odnosu na klasične bankarske poslove • Posebni uslovi: -poseban organizacioni deo -poseban račun -posebna poslovna evidencija

45. Nadzor nad berzanskim posrednicima • Nadzor vrši Komsija za HOV • Mere za otklanjanje nepravilnosti: -opomena -javna opomena -oduzimanje saglasnosti na imenovanje direktora -privremena zabrana obavljanja posova -privremena zabrana raspolaganja sredstvima -oduzimanje dozvole

46. Odnos berzanski posrednik klijent (I) • Klijent preko brokera kupuje HOV-ugovor • Klijent iznad sopstvenih interesa • Pažnja dobrog stručnjaka • Tačno informisanje o ceni HOV • Zabrana širenja lažnih informacija • Zabrana raspolaganja klijentovim HOV bez naloga • Obaveza čuvanja poslovne tajne • Upoznavanje klijenta sa mogućim sukobom interesa (posrednika i drugih klijenata)

47. Odnos berzanski posrednik klijent (II) • Upoznavanje klijenta s okolnostima od značaja za investicionu odluku • Načelo ravnopravnosti klijenata • Ugovor u pisanoj formi • Upoznavanje sa sopstvenim pravilima poslovanja, odnosno promenama-stavljanje na uvid • Po ugovoru otvara račun klijentu • Poslovanje na osnovu naloga-u svoje ime za račun klijenta • Knjiga naloga u elektronskom obliku-svaki nalog hronološki (izvod na zahtev klijenta) upisan i tim redom se bez odlaganja izvršava

48. Odnos berzanski posrednik klijent (III) • Nalog limitiran ili tržišni • Odbijanje naloga ako je bez pokrića • Izvršavanje naloga-izvršenje u kotaciji, ukrštanje, samostalno istupanje prema klijentu • Prvo nalog klijenta pa onda za sopstveni račun, ili račun člana uprave • Obaveštenje sa obračunom nakon svakog posla • Poseban račun kod banke za sredstva klijenta-korišćenje samo na osnovu naloga klijenta (ta sredstva nisu imovina berz. posrednika)

49. Izlaganje riziku brokersko-dilerskog društva • Izloženost riziku je zbir svih potraživanja prema određenom licu • Adekvatnost-primerenost kapitala • Svojevoljni ili prinudni prestanak

50. Odgovornost brokersko-dilerskog društva • Kazneno-pravna i imovinsko-pravna Krivična odgovornost i mere bezbednosti Odgovornost za štetu-prosta šteta i izgubljena dobit Krivica-uzročna veza-nastanak štete Prekoračenje ovlašćenja zastupnika, posrednik dovede u vezu s licem za koje je znao da ne može da ispuni obavezu i sl.