Cvičení ZS 2013 Skupina cR1PH Ing. Arnošt Klesla, Ph.D.

1. N_FRP Finanční řízení podniku4)Kapitálová struktura podniku a pravidla pro tvorbu kapitálové struktury, daňový a leasingový štít, efekt finanční páky 5) Ukazatele EVA a MVA v souvislosti s podnikovým plánováním, zásady podnikového finančního plánování cvičení č. 2 Cvičení ZS 2013 Skupina cR1PH Ing. Arnošt Klesla, Ph.D.

2. Osnova • 1) Strategické cíle a zásady finančního plánování podniku • 2) Preference ukazatele EBT před EAT při střednědobém a dlouhodobém plánování, problematická otázka maximalizace zisku jakožto dlouhodobého cíle • 3) Bonita, kredibilita, goodwill podniku. Ukazatelé rentability. Ukazatelé hrubého a čistého pracovního kapitálu, ukazatel potřeby pracovního kapitálu (souvislost s cyklem peněz a denními náklady), ukazatelé likvidity • 4) Kapitálová struktura podniku a pravidla pro tvorbu kapitálové struktury, daňový a leasingový štít, efekt finanční páky • 5) Ukazatele EVA a MVA v souvislosti s podnikovým plánováním, zásady podnikového finančního plánování • 6) Finančně ekonomická podstata odpisů a jejich role ve finančním řízení, odlišnost daňových a účetních odpisů

3. Osnova • 7)Rozdíly mezi finančním a manažerským účetnictvím, použití manažerského účetnictví při řízení podniku • 8)Řešení potíží podniku za pomocí tollingového financování, výhody projektového financování při investiční činnosti podniku nebo exportu technologií • 9)Akcie podniku, instrumenty finančních trhů (např. futures kontrakty na nákup komodit, jejich případné využití k hedgingu) • 10)Dluhová a úvěrová politika podniku • 11)Daňová a likviditní politika podniku, pojem daňové sazby, daňového základu, daňové slevy, daňové optimalizace a daňového úniku, • 12)Dividendová politika akciové společnosti

4. Témata prezentací

5. Opakování NPV – čistá současná hodnota a míra výnosnosti • Vypočítejte čistou současnou hodnotu investice ve firmě, pokud investujete do pozemků 50 tis Kč a do budovy a strojů dalších 300 tis Kč a očekáváte za rok výnos 400 tis. Kč. Alternativní náklady kapitálu činí 7%. Vliv daní a odpisů neuvažujeme. • Zjistěte očekávanou míru výnosu investice re v %.

6. Opakování NPV – čistá současná hodnota a míra výnosnosti • Pravidlo čisté současné hodnoty: lze akceptovat investice, jejichž NPV je kladná • Pravidlo výnosnosti:přijatelná investice má vyšší očekávanou míru výnosnosti, než alternativní náklady kapitálu

7. Opakování Bilanční pravidla finanční analýzy • Zlaté bilanční pravidlo – měla by být sladěna .........……………..majetku (aktiv) s ………………………..jednotlivých zdrojů (pasiv). • Zlaté pravidlo vyrovnání rizik - ideální vztah mezi vlastním a cizím kapitálem by měl být vyjádřen poměrem …: …. • Zlaté poměrové pravidlo - tempo růstu investic by nemělo být vyšší/nižší, než tempo růstu tržeb. • Zlaté pari pravidlo, které požaduje, aby dlouhodobý majetek byl kryt pouze …………………………. • Pravidlo jedna ku jedné, které požaduje, aby stav …………………aktiv, bez zásob, byl roven krátkodobým cizím zdrojům. • Pravidlo dva ku jedné říká, že by oběžná aktiva měla být minimálně dvakrát/třikrát tak velká než krátkodobé cizí zdroje.

8. Opakování Bilanční pravidla finanční analýzy • Zlaté bilanční pravidlo – měla by být sladěna doba trvání majetku (aktiv) s dobou trvání jednotlivých zdrojů (pasiv). • Zlaté pravidlo vyrovnání rizik - ideální vztah mezi vlastním a cizím kapitálem 1:1. • Zlaté poměrové pravidlo- tempo růstu investic by nemělo být vyšší, než tempo růstu tržeb. • Zlaté pari pravidlo - dlouhodobý majetek by měl být kryt pouze vlastním kapitálem. • Pravidlo jedna ku jedné, které požaduje, aby stav oběžnýchaktiv, bez zásob, byl roven krátkodobým cizím zdrojům. • Pravidlo dva ku jedné - oběžná aktiva měla být minimálně dvakrát tak velká než krátkodobé cizí zdroje.

9. Opakování finanční páka • Vypočtěte efekt finanční páky u podniku, který nahradil polovinu z 200 mil Kč vlastního kapitálu kapitálem cizím při ROE 20% a 8% úroku z cizího kapitálu

10. Daňový štít • Cenou za cizí kapitál je úrok, a další výdaje spojené s jeho získáním vlivem tzv. daňového efektu a následně i finanční páky je cizí kapitál levnější. • Úroky z cizího kapitálu jako součást nákladů snižují zisk, ze kterého se platí daň, a tím snižují daňové zatížení podniku. Výsledná výnosnost vlastního kapitálu se zvýší.

11. Příklad • Pokračujte ve výpočtu příkladu, kdy podnik, nahradil polovinu z 200 mil Kč vlastního kapitálu kapitálem cizím při ROE 20% a 8% úroku z cizího kapitálu • Zjistěte, jak se tato změna kapitálové struktury projevila na efektu daňového štítu.

12. Příklad

13. Kapitálová struktura a kapitálové náklady Kapitálové náklady společnosti sestávají z očekávané míry výnosu z vlastního jmění a z úroků z dluhu (cizího kapitálu) D E raktiv = ------ *rdluh + --------- * r vlastního jmění V V

14. Kapitálová struktura a kapitálové náklady Příklad: a/ b/ Hodnota dluhu (D) 40 30 Hodnota vl. jmění ( E) 60 70 Hodnota firmy (V) 100 100 • Očekávaný výnos z vl. jmění je 15 %, z dluhu je 8% • Očekávaný výnos aktiv činí v případě a/ ……….% • Očekávaný výnos z vlastního jmění ve struktuře b/ činí ………%

15. Kapitálová struktura a kapitálové náklady Příklad: a/ b/ Hodnota dluhu (D) 40 30 Hodnota vl. Jmění ( E) 60 70 Hodnota firmy (V) 100 100 • Očekávaný výnos z vl. jmění je 15 %, z dluhu je 8% • Očekávaný výnos aktiv činí v případě a/ 12,2 % • Očekávaný výnos z vlastního jmění ve struktuře b/ činí 14 %

16. Závěry • S růstem podílu vlastního jmění na celkovém kapitálu rostou náklady vlastního kapitálu a snižuje se jejich výnos • Při růstu podílu vlastního kapitálu je nutné snižovat náklady cizího kapitálu • Poměr vlastního a cizího kapitálu určují bilanční pravidla: • Zlaté pravidlo vyrovnání rizik - ideální vztah mezi vlastním a cizím kapitálem……………. • Zlaté poměrové pravidlo- tempo růstu investic by nemělo být vyšší, než tempo růstu tržeb. • Zlaté pari pravidlo - dlouhodobý majetek by měl být kryt pouze

17. Závěry • S růstem podílu vlastního jmění na celkovém kapitálu rostou náklady vlastního kapitálu a snižuje se jejich výnos • Při růstu podílu vlastního jmění je nutné snižovat náklady cizího kapitálu • Poměr vlastního a cizího kapitálu určují bilanční pravidla: • Zlaté pravidlo vyrovnání rizik - ideální vztah mezi vlastním a cizím kapitálem 1:1. • Zlaté poměrové pravidlo- tempo růstu investic by nemělo být vyšší, než tempo růstu tržeb. • Zlaté pari pravidlo - dlouhodobý majetek by měl být kryt pouze vlastním kapitálem.

18. 1) Analytická východiska finančního plánování podniku EVA (EconomicValueAdded, ) – ekonomická přidaná hodnota - očekávaný výnos musí pokrýt jak náklady na cizí kapitál (úroky), tak i náklady na vlastní kapitál. • Protože náklady na vlastní kapitál nejsou v účetním zisku zahrnuty, je použit ekonomický zisk, který kromě účetních nákladů zahrnuje i tzv. oportunitní náklady (náklady ušlých příležitostí). • Základní konstrukce ukazatele EVA: EVA = NOPAT – C*WACC, kde NOPAT = EBIT*(1-t) • hodnoty čistého provozního zisku po zdanění (Net Operating Profit after Tax – NOPAT = EBIT *(1-t) – daňový štít • celkový investovaný kapitál (Capital – C) • průměrné náklady kapitálu (WeightedAverageCostofCapital – WACC)

19. WACC - Weighted average cost of capital • WACC se obecně vypočítá podle vzorce: • WACC = rd × (1-t) × D/C + re × E/C, kde • - rd je úroková míra placená ze zpoplatněného cizího kapitálu (myšleno průměrná vážená hodnota za veškerý zpoplatněný cizí kapitál, ze kterého se platí úroky) • - t (tax rate) je sazba daně z příjmu právnických osob. • - D (Debts) je úročený cizí kapitál • - re je požadovaná procentuální výnosnost vlastního kapitálu (ta je často shodná s diskontem používaným např. pro výpočet NPV) • - E je vlastní kapitál (Equity) • - C je celkový zpoplatněný kapitál tj. D+E, 

20. EVA • kapitál (C) je tvořen vlastním kapitálem a cizími zdroji vyvolávajícími náklady mezi které patří bankovní úvěry, finanční výpomoci, dodavatelské úvěry, obligace, směnky k úhradě, ostatní úročené závazky, komplexní pronájem a finanční leasing. Interpretace výsledků pro podnikové finanční plánování: • EVA > 0 – hodnota projektu se zvyšuje, podnik vytváří hodnotu pro vlastníky, • EVA = 0 – investovaná hodnota se vrací bez zhodnocení, • EVA < 0 – dochází k poklesu hodnoty firmy. Zjednodušená interpretace: EVA = Z – Zp = Z – Z * rep/res kde EVA je rozdíl mezi skutečným ziskem po zdanění a požadovaným ziskem po zdanění a představuje nadzisk

21. MVA - Market ValueAdded • Tržní přidaná hodnota MVA = EVA / rep Kde rep je požadovaná rentabilita (oportunní výnos z druhé nejlepší investiční příležitosti) • Interpretacerozdíl mezi tržní hodnotou podniku a do něj investovaným kapitálem (vklady a dluhy), tj. rozdíl mezi částkou, kterou by vlastníci a ostatní investoři získali prodejem svých podílů (akcií) a pohledávek (dluhopisů), a hodnotou, kterou do firmy vložili • Často se používá jako ukazatel i změna MVA, kterou lze určit jako změna MVA = (prodejní cena akcie - nákupní cena akcie) × počet akcií • V případě záporné hodnoty se někdy používá označení MVL (Market ValueLost - tržní ztracená hodnota).